报告投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A，评级为维持 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点是PVC行业困境反转，景气度修复，并有望带动其上游关键材料——助剂行业同步受益 [1][2] - 2026年以来，在“反内卷”政策深化、差别化电价试点推行、出口退税政策取消等多重因素驱动下，国内PVC市场景气度稳步回升，价格震荡上行 [2] - 随着PVC行情回暖，产业链情绪趋于积极，下游制品企业开工意愿增强，预计将带动对高性能助剂的采购需求释放 [2] - 部分助剂品种（如乙酰丙酮）已率先涨价，行业产能持续出清，供需结构出现改善，其他助剂品种亦有望复制价格修复路径，行业景气有望上行 [8][9] 行业现状与数据 - 截至2026年2月25日，PVC市场价格为4547元/吨，较年初上涨6.8% [1][2] - 截至2026年2月25日，乙酰丙酮价格为2.0万元/吨，乙酰丙酮钙价格为2.15万元/吨，分别较2025年6月30日的低点（1.3万元/吨）上涨7000元/吨和8500元/吨，但相较历史最高报价（4.65万元/吨和5万元/吨）仍有约2.65万元和2.85万元的上涨空间 [8] - 全球乙酰丙酮市场规模从2018年的3.38亿美元增长至2025年的4.45亿美元，期间复合年增长率为4.1% [8] - 2025年，国内乙酰丙酮需求量预计突破5.2万吨，其中环保涂料领域占比32%，高效农药合成领域占比27% [8] - 基础化工行业过去12个月绝对收益为54.3%，相对收益为34.9% [6] PVC助剂体系与品类 - PVC助剂体系丰富，品类众多，主要包括稳定剂和加工助剂/抗冲改性剂 [2] - 重要稳定剂包括：乙酰丙酮盐、赛克（三(2-羟乙基)异氰尿酸酯）、DBM/SBM [2] - 重要加工助剂及抗冲改性剂包括：ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂、MC抗冲改性剂 [2] - 乙酰丙酮盐在PVC中可作为光稳定剂、热稳定剂与抗氧化剂，提升制品耐用性 [2] - ACR抗冲改性剂抗冲强度高，加工性能和耐候性好，适用于户外制品 [2] - MBS抗冲改性剂主要用于硬质PVC透明制品的抗冲改性，因其与PVC折光指数相近，能保持良好的透光性 [2] - MC抗冲改性剂是传统CPE的替代品，广泛应用于电线电缆、胶管、胶带等领域 [2] 供给与竞争格局 - 乙酰丙酮行业供给端出现扰动，部分企业因价格下行而逐步退出，如河北艾森德2024年参保人数从2023年的84人降至10人，其1万吨产能可能受到影响 [8] - 国内乙酰丙酮主要生产企业包括浙江伟荣、键邦股份、新华制药、广西金源，海外主要供应商包括德国巴斯夫 [8] - 在行业盈利承压背景下，产能预计持续出清，供给格局有望进一步优化 [8] - 2022年以来，受行业竞争加剧及供需结构变化影响，乙酰丙酮盐、赛克、DBM/SBM、ACR等主流PVC助剂产品价格整体回落，其中ACR价格已进入历史底部区间 [9] - 持续的盈利压力有望推动行业内高成本、低效产能逐步出清，加速行业洗牌整合 [9] - 供给端集中度持续提升，叠加环保政策趋严加速铅盐等传统热稳定剂的替代需求释放，PVC助剂行业供需结构有望迎来边际改善 [9] 重点关注公司 - 键邦股份：具有乙酰丙酮盐年产能0.424万吨，赛克年产能3.45万吨，DBM/SBM合计年产能5000吨，并规划DBM/SBM产能7000吨 [9][11] - 瑞丰高材：PVC助剂行业龙头企业之一，综合产能近20万吨，其中ACR加工助剂和抗冲改性剂年产能8.6万吨，MBS抗冲改性剂年产能7万吨，MC抗冲改性剂年产能4万吨 [9][11] - 日科化学：具有ACR系列产品年产能10.5万吨、ACM系列产品年产能31万吨 [9][11] - 新华制药：具有乙酰丙酮盐年产能1万吨 [9][11] - 佳先股份：具有DBM年产能7000吨、SBM年产能3000吨 [9][11]