报告投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A，评级为维持 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点是PVC行业困境反转，景气度修复，并有望带动其上游关键材料——助剂行业同步受益 [1][2] - 2026年以来，在“反内卷”政策深化、差别化电价试点推行、出口退税政策取消等多重因素驱动下，国内PVC市场景气度稳步回升，价格震荡上行 [2] - 随着PVC行情回暖，产业链情绪趋于积极，下游制品企业开工意愿增强，预计将带动对高性能助剂的采购需求释放 [2] - 部分助剂品种（如乙酰丙酮）已率先涨价，行业产能持续出清，供需结构出现改善，其他助剂品种亦有望复制价格修复路径，行业景气有望上行 [8][9] 行业现状与数据 - 截至2026年2月25日，PVC市场价格为4547元/吨，较年初上涨6.8% [1][2] - 截至2026年2月25日，乙酰丙酮价格为2.0万元/吨，乙酰丙酮钙价格为2.15万元/吨，分别较2025年6月30日的低点（1.3万元/吨）上涨7000元/吨和8500元/吨，但相较历史最高报价（4.65万元/吨和5万元/吨）仍有约2.65万元和2.85万元的上涨空间 [8] - 全球乙酰丙酮市场规模从2018年的3.38亿美元增长至2025年的4.45亿美元，期间复合年增长率为4.1% [8] - 2025年，国内乙酰丙酮需求量预计突破5.2万吨，其中环保涂料领域占比32%，高效农药合成领域占比27% [8] - 基础化工行业过去12个月绝对收益为54.3%，相对收益为34.9% [6] PVC助剂体系与品类 - PVC助剂体系丰富，品类众多，主要包括稳定剂和加工助剂/抗冲改性剂 [2] - 重要稳定剂包括：乙酰丙酮盐、赛克（三(2-羟乙基)异氰尿酸酯）、DBM/SBM [2] - 重要加工助剂及抗冲改性剂包括：ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂、MC抗冲改性剂 [2] - 乙酰丙酮盐在PVC中可作为光稳定剂、热稳定剂与抗氧化剂，提升制品耐用性 [2] - ACR抗冲改性剂抗冲强度高，加工性能和耐候性好，适用于户外制品 [2] - MBS抗冲改性剂主要用于硬质PVC透明制品的抗冲改性，因其与PVC折光指数相近，能保持良好的透光性 [2] - MC抗冲改性剂是传统CPE的替代品，广泛应用于电线电缆、胶管、胶带等领域 [2] 供给与竞争格局 - 乙酰丙酮行业供给端出现扰动，部分企业因价格下行而逐步退出，如河北艾森德2024年参保人数从2023年的84人降至10人，其1万吨产能可能受到影响 [8] - 国内乙酰丙酮主要生产企业包括浙江伟荣、键邦股份、新华制药、广西金源，海外主要供应商包括德国巴斯夫 [8] - 在行业盈利承压背景下，产能预计持续出清，供给格局有望进一步优化 [8] - 2022年以来，受行业竞争加剧及供需结构变化影响，乙酰丙酮盐、赛克、DBM/SBM、ACR等主流PVC助剂产品价格整体回落，其中ACR价格已进入历史底部区间 [9] - 持续的盈利压力有望推动行业内高成本、低效产能逐步出清，加速行业洗牌整合 [9] - 供给端集中度持续提升，叠加环保政策趋严加速铅盐等传统热稳定剂的替代需求释放，PVC助剂行业供需结构有望迎来边际改善 [9] 重点关注公司 - 键邦股份：具有乙酰丙酮盐年产能0.424万吨，赛克年产能3.45万吨，DBM/SBM合计年产能5000吨，并规划DBM/SBM产能7000吨 [9][11] - 瑞丰高材：PVC助剂行业龙头企业之一，综合产能近20万吨，其中ACR加工助剂和抗冲改性剂年产能8.6万吨，MBS抗冲改性剂年产能7万吨，MC抗冲改性剂年产能4万吨 [9][11] - 日科化学：具有ACR系列产品年产能10.5万吨、ACM系列产品年产能31万吨 [9][11] - 新华制药：具有乙酰丙酮盐年产能1万吨 [9][11] - 佳先股份：具有DBM年产能7000吨、SBM年产能3000吨 [9][11]

公司核心管理层与股权结构 - 公司董事长、总裁、非独立董事及核心技术人员朱剑波，1972年出生，拥有超过30年化工行业从业经验，自2014年6月创办公司前身键邦有限并经营，2021年7月至今担任公司董事长 [2] - 根据2024年报，朱剑波在董事及高管中薪酬最高，为101.25万元，同时持有公司64,345,672股股份，报告期内持股无变动 [3] - 公司董事、总经理祁建新年薪为101.08万元，董事会秘书兼副总经理姜贵哲年薪为82.03万元，副总经理术吞波持有6,113,544股股份并获薪酬63.13万元 [3] - 公司全体董事、监事及高级管理人员报告期内从公司获得的税前报酬总额为571.89万元，合计持有公司股份89,269,688股 [3] 近期高管变动 - 公司总裁王卫星于2025年3月26日出任，但任职尚不满一年即辞职，其原定任期终止日期为2027年8月18日 [3] - 王卫星，1970年出生，拥有硕士研究生学历及多年化工行业管理经验，曾担任希必思色浆制造（上海）有限公司总经理、威士伯（上海）企业管理有限公司亚太商务总监、百尔罗赫新材料科技有限公司董事总经理等职务 [4] - 公司相关财报中未披露王卫星的薪酬情况 [4] 公司基本业务情况 - 公司成立于2014年6月，注册地位于山东省济宁市金乡县，法定代表人为祁建新，注册资本为1.6亿元 [4] - 公司主营业务为高分子材料环保助剂的研发、生产与销售，核心产品包括赛克、钛酸酯、DBM及乙酰丙酮盐 [4] - 其中，赛克产品在国内市场占有率超过80%，并获得工业和信息化部制造业单项冠军认定 [4] - 公司客户涵盖百尔罗赫集团、富临精工等国内外企业 [4] 公司近期经营业绩 - 根据2025年三季度报告，公司报告期内实现营业总收入4.69亿元，同比下降9.45% [5] - 报告期内实现归母净利润1.07亿元，同比下降17.71% [5] - 报告期内实现扣非净利润9629.52万元，同比下降23.17% [5]

公司核心技术与产品 - 公司技术总工程师陈炜深耕光稳定剂领域十六载，带领团队成功开发出一系列新型受阻胺光稳定剂产品，其性能优异、绿色低毒，契合市场对高性能环保产品的需求[3][4] - 专利产品HS-625的成功研发与投产成为行业突破性成果，该产品通过国家专利密集型产品备案，年销售额突破数千万元，彻底打破了国外技术垄断[5] - 公司产品“高效低碱性聚合型受阻胺光稳定剂HS-625的开发应用”获中国轻工业联合会科学技术奖二等奖，另一项成果“聚合型高效低碱性受阻胺光稳定剂T-69的开发应用”获得三等奖[5] - 陈炜主持和参与国家级基金项目、公司重点项目数十项，成功转化发明专利28项，其中20项获得国家或海外授权，多项产品填补国内空白[6] 公司研发与生产管理 - 公司研发团队深入研究光稳定剂作用机理与高分子材料光老化特性，从分子设计入手优化合成路径与工艺参数[5] - 公司主导“受阻胺类化合物共线生产工艺”项目，实现两种产品共线生产，节约设备成本并能动态调控产量，契合绿色低碳发展理念[7] - 公司通过优化工艺、降低原材料消耗，创造了显著的经济效益[7] - 公司践行生态优先理念，主持“利用三丙酮胺过程副产物制备丙酮”项目，将副产物变废为宝，提高主产品收率，实现生产过程无“三废”排放[8] 行业地位与标准制定 - 国内光稳定剂市场曾长期被国外品牌主导，传统产品存在性能不足、不够环保等痛点[4] - 公司技术总工程师陈炜参与起草12项国家标准、4项行业标准，为光稳定剂产品质量、检测方法、应用规范等提供重要技术支撑，推动行业规范化发展与产业结构优化升级[7] - 公司积极响应京津冀协同发展战略，多次赴河北沧州指导天集化工助剂公司建设，提供技术支持，推动科技成果在津冀落地，助力区域产业互补协同[7] 市场应用与产业影响 - 光稳定剂作为高分子材料的“防护屏障”，能显著延长高分子材料使用寿命[4][5] - 公司产品凭借绿色环保优势持续扩大市场份额，为企业增强盈利能力与发展后劲[7] - 公司技术成果为国内光稳定剂产业高质量发展注入新活力，推动相关产业实现技术升级[5][6] 人才培养与知识传承 - 公司技术总工程师陈炜担任南开大学硕士专业学位研究生指导教师，将科研经验倾囊相授，指导多名学生毕业并投身化工行业[8] - 在公司内部，陈炜悉心培育数十名技术骨干，通过“传帮带”传承技术经验，为公司重要岗位输送优质人才，助力行业人才梯队建设[8]

产品价格 - 2025年1 - 9月硬泡助剂平均售价2.25万元/吨，同比降11.42%，二季度环比降5.35%[2] - 2025年1 - 9月软泡助剂平均售价3.03万元/吨，同比增2.71%，二季度环比降7.50%[4] 产品产销量与营收 - 2025年1 - 9月硬泡助剂产量16,593.16吨，销量15,703.36吨，营收35,362.00万元[3] - 2025年1 - 9月软泡助剂产量3,258.58吨，销量3,314.40吨，营收10,036.99万元[3] - 2025年1 - 9月公司产品总产量19,851.74吨，总销量19,017.76吨，总营收45,398.99万元[3] 原材料采购价格 - 2025年1 - 9月有机硅单体平均采购价1.10万元/吨，同比降12.70%，三季度环比降12.41%[4] - 2025年1 - 9月烯丙醇聚醚平均采购价1.23万元/吨，同比降7.52%，三季度环比降3.38%[4] - 2025年1 - 9月二元醇类平均采购价0.88万元/吨，同比降5.38%，三季度环比增3.71%[4] - 2025年1 - 9月醛酮类平均采购价0.48万元/吨，三季度环比降5.75%[4] - 2025年1 - 9月腈胺类平均采购价0.93万元/吨，三季度环比降58.04%；酚醇类平均采购价0.42万元/吨，三季度环比降33.30%[4]

蒙旦蜡替代与米糠蜡应用 - 德国蒙旦蜡是尼龙改性行业重要添加剂，主要用于润滑剂(OP蜡)和成核剂(CaV102、NaV101)，但原料褐煤矿即将枯竭 [2] - 非粮生物基化学改性米糠蜡可替代蒙旦蜡，每年可减少1500万吨褐煤开采，符合双碳目标 [2] - 重庆合才化工是全球首家以米糠蜡糊为原料生产高性能化工助剂的企业，产品在颜色和耐高温性方面优于蒙旦蜡 [2][6] 重庆合才化工科技 - 公司专注于化学改性米糠蜡、蒙旦蜡、聚乙烯蜡系列产品，应用于工程塑料、电子封装、汽车等行业 [6] - 化学改性米糠蜡BIO-R系列通过水解、氧化等工艺制成，可替代德国蒙旦蜡，适用于TPU、PA、PC等工程塑料 [7] - 公司拥有自主知识产权，供应链稳定安全，产品性能优越 [2][6] 2025高分子产业年会 - 大会聚焦新树脂、新材料、新兴应用领域如具身机器人、低空经济、新能源汽车等 [11] - 重庆合才化工将参展，展位号A07，展示最新化学改性米糠蜡产品 [2] - 大会邀请国际领先企业、专家、资本等共探高分子产业发展趋势，促进产学研合作 [11][13] 行业应用与嘉宾 - 新能源汽车领域参会嘉宾包括小鹏汽车材料总监、岚图汽车轻量化负责人等 [15][16] - 具身机器人领域有四川具身人形机器人CEO分享轻质材料应用需求 [19] - 电磁高分子复合材料领域有信维通信、中兴通讯等企业专家参与 [24]

行业创新与技术突破 - 建筑和冶炼行业进入新发展阶段，从业者面临新课题，需要化危为机、求新求变 [2] - 全自动码坯机可代替12名工人，企业一年节省人工费50多万元 [2] - 全国首台全自动卸砖打包机试车成功，销往16个省（区、市）并出口多个国家 [3] - 选矿药剂研发取得10余项发明专利和实用新型专利，铜矿专用捕收剂HB-306回收率提升13%以上 [3][4] - 高效环保药剂HB-A5研制成功，为客户创造可观经济效益 [4] 黄金冶炼与环保技术 - 氰化法为常用黄金提炼方法，但氰化钠剧毒且氰渣难分解，威胁生态环境 [5] - 研发高效除氰核心工艺技术，氰化物去除率高达99%，解决高浓度含氰废液破氰技术难题 [4] - 新型破氰技术采用环保药剂，无二次污染，创造上亿元经济和环保效益 [5] - 氰渣无害化技术推广至多家企业，获业界认可 [5] 工匠人才与研发成果 - 王呈周研发全自动码坯机和卸砖打包机，填补国产化空白 [2][3] - 鲁新州主持20多个选矿药剂研发项目，掌握800多个相关参数 [3][4] - 单召勇带头攻关金精矿多金属高效综合回收等课题，推动黄金行业绿色发展 [4][5]

产品产销及销售金额 - 2025年1 - 3月聚合物功能性助剂产量28,547.73吨、销量28,330.73吨、销售金额520,573,439.15元[2] - 2025年1 - 3月有机胺产量4,640.23吨、销量5,420.94吨、销售金额137,195,947.19元[2] - 2025年1 - 3月涂料助剂产量7,082.85吨、销量6,666.58吨、销售金额66,665,918.84元[2] - 2025年1 - 3月原料及中间体产量9,454.66吨、销量9,499.03吨、销售金额44,331,642.17元[2] 原料进价及变动 - 2025年1 - 3月苯酚平均进价6,894.15元/吨，较2024年同期变动1.72%，环比 - 0.11%[3] - 2025年1 - 3月三氯氧磷平均进价4,948.31元/吨，较2024年同期 - 5.93%，环比 - 4.73%[3] - 2025年1 - 3月环氧丙烷平均进价6,990.58元/吨，较2024年同期 - 12.74%，环比 - 7.80%[3] - 2025年1 - 3月黄磷平均进价21,539.10元/吨，较2024年同期 - 0.49%，环比0.84%[3] - 2025年1 - 3月双酚A平均进价8,459.68元/吨，较2024年同期0.49%，环比2.50%[3] 产品售价及变动 - 2025年1 - 3月聚合物功能性助剂平均售价18,374.87元/吨，较2024年同期变动16.41%，环比3.55%[5]

产品售价 - 2024年受阻胺光稳定剂平均售价4.73万元/吨，同比降8.69%，四季度环比增6.94%[1] - 2024年复配制剂平均售价3.60万元/吨，同比降2.44%，四季度环比降5.99%[1] - 2024年阻聚剂平均售价3.72万元/吨，同比增6.29%，四季度环比降2.53%[3] - 2024年中间体平均售价2.58万元/吨，同比降17.31%，四季度环比增20.43%[3] 产品产销及营收 - 2024年受阻胺光稳定剂生产量21390.72吨，销售量18751.55吨，营收88621.78万元[2] - 2024年复配制剂生产量6864.27吨，销售量8431.55吨，营收30351.71万元[2] - 2024年阻聚剂生产量2069.71吨，销售量2072.41吨，营收7703.11万元[2] - 2024年中间体生产量38006.82吨，销售量1569.99吨，营收4048.29万元[2] 原料采购均价 - 2024年己二胺哌啶采购均价3.39万元/吨，同比增5.94%，四季度环比降8.65%[5] - 2024年丙酮采购均价0.62万元/吨，同比增10.71%，四季度环比降14.75%[5]

产量与销量 - 2024年硬泡助剂产量21,205.86吨、销量18,629.00吨[4] - 2024年软泡助剂产量3,872.04吨、销量3,869.08吨[4] - 2024年主要产品总产量25,077.90吨、总销量22,498.08吨[4] 营业收入 - 2024年硬泡助剂营业收入46,559.49万元[4] - 2024年软泡助剂营业收入11,748.65万元[4] - 2024年主要产品总营业收入58,308.14万元[4] 价格情况 - 2024年硬泡助剂月均售价2.50万元/吨，较2023年降2.72%[5] - 2024年软泡助剂月均售价3.04万元/吨，较2023年降3.49%[5] - 2024年有机硅单体月均采购价1.23万元/吨，较2023年降8.21%[5] - 2024年烯丙醇聚醚月均采购价1.32万元/吨，较2023年降0.75%[5] - 2024年二元醇类月均采购价0.94万元/吨，较2023年涨13.25%[5] - 2024年醛酮类月均采购价0.59万元/吨[5] - 2024年腈胺类月均采购价0.78万元/吨[5]

产量与销量 - 2025年第一季度硬泡助剂产量5555.91吨、销量5276.58吨[3] - 2025年第一季度软泡助剂产量1001.11吨、销量1222.89吨[3] - 2025年第一季度主要产品总产量6557.02吨、总销量6499.47吨[3] 营业收入 - 2025年第一季度硬泡助剂营业收入12436.90万元[3] - 2025年第一季度软泡助剂营业收入3814.09万元[3] - 2025年第一季度主要产品总营业收入16250.99万元[3] 价格情况 - 2025年1 - 3月硬泡助剂平均销售价格2.36万元/吨，同比降4.84%，环比降2.07%[4] - 2025年1 - 3月软泡助剂平均销售价格3.12万元/吨，同比升10.64%，环比降8.24%[4] - 2025年1 - 3月有机硅单体平均采购价格1.17万元/吨，同比降10.00%，环比升0.86%[4] - 2025年1 - 3月烯丙醇聚醚平均采购价格1.23万元/吨，同比降6.11%，环比降3.91%[4] - 2025年1 - 3月二元醇类平均采购价格0.86万元/吨，同比降9.47%，环比降10.42%[4] - 2025年1 - 3月醛酮类平均采购价格0.56万元/吨，同比升107.41%，环比持平[4] - 2025年1 - 3月腈胺类平均采购价格1.34万元/吨，同比升235.00%，环比升12.61%[4]