**行业与公司** * 行业：货运与物流，特别是卡车运输（Truckload）和零担运输（LTL）[1] * 公司：Werner Enterprises（纳斯达克代码：WERN），一家卡车运输和物流服务提供商[1] 核心观点与论据 **1 当前货运市场与旺季表现** * 2025年旺季启动较晚，但货运量被压缩在更短的时间内，目前非常繁忙，整体货运量预计与去年持平或略有增长[2][3][4] * 旺季定价机会与去年一样有吸引力，消费者韧性优于预期，黑色星期五销售额同比增长且超出预期[5][7][9] * 公司对旺季前景比第三季度时更为乐观，认为存在上行风险[10][11] **2 公司战略调整：车队结构与网络优化** * 主动减少对高成本西海岸旺季业务的敞口，转向更具战略性的内陆项目，以改善经济效益[3][12][13] * 大幅下调2025年第四季度总TTS（卡车运输服务）车队规模指引，从原先的下降2%至持平，调整为下降4%至6%，缩减主要集中在单向（one-way）车队[25][29][30][32] * 缩减单向车队旨在提升利润率，将资产重新配置到更可持续、利润更高的业务领域，如加急服务、墨西哥跨境运输和专业运输[26][30][35][36] * 致力于提升业务组合中专用合同运输（Dedicated）的占比，目前约为65%-66%，对达到70%的占比感到满意，并认为未来可能更高[37][38] **3 2026年投标季展望与定价环境** * 供应端出现积极因素：行业破产率上升、监管执法力度加大导致网络摩擦增加，为2026年投标季创造了比往年更有利的基调[15][16] * 观察到托运人为规避风险，在投标开始前与优质承运商锁定部分业务（去风险化模式），这种对话在过去几年未曾出现[17][18] * 去风险化谈判中的费率增长通常为低个位数百分比（可能高于2%，但低于5%），涉及金额约占投标总额的一小部分（例如，3000万美元的投标中可能提前锁定500-700万美元）[21][22][23] * 公司认为当前的运费补偿水平不可持续且无法进行再投资，预计2026年投标季的讨论将围绕中个位数百分比（例如5%-6%）的费率增长展开，但最终结果取决于托运人的接受程度[24][57] * 若实现3%-4%的费率增长，并执行成本控制等措施，TTS营业利润率有望改善150-200个基点，但改善效果预计在2026年下半年更明显[59][64][66] **4 财务表现与运营指标** * 第四季度TTS营业比率（OR）预计将较第三季度有所改善（第三季度经调整后的OR约为97.5）[50][53][54][55] * 第四季度业绩受到旺季积极因素和车队重组短期逆风的共同影响，整体可能符合预期或略承压[46][47] * 公司持续进行成本控制，每年约5000万美元的成本削减有助于抵消通胀[57][58] **5 监管环境与行业供应影响** * 多项监管措施正在加强执法，包括英语熟练度（EOP）要求（年化执法率约3万例）、B-1签证货运规则、非本地商业驾驶执照（CDL）、电子日志（ELD）认证以及入门级驾驶员培训规范[72][74][75][76][77] * 公司估计，在竞争激烈的单向公路卡车运输领域，约有20万名司机可能因这些执法行动而退出市场，这对行业供应将产生显著且持久的影响[81][82][83] **6 物流业务与技术发展** * 物流业务（Werner Logistics）已率先切换到新的技术平台，在业务量增长约10%的同时，运营费用下降了10%[84] * 整个公司的技术栈迁移预计在2026年底基本完成，届时将从当前的净逆风转为顺风[85] * 物流业务中的多式联运、纯动力（PowerLink）和最后一英里服务是增长重点，预计该业务在2026年将突破10亿美元营收[86][87] 其他重要内容 * **车队构成**：公司单向业务中，各种形式的团队运输（包括开发型团队、领队团队和工程化解决方案）占比接近50%[41][42] * **专用合同运输增长**：专用合同运输车队在第三季度实现增长，但第四季度新增车队部署会因旺季而季节性放缓，管道依然强劲[29][44][45] * **通胀压力**：尽管整体通胀有所缓和，但在保险、索赔成本、设备维护、设备成本（受关税影响）以及员工福利/医疗保健领域仍存在通胀压力[57]

行业与公司 * 报告主要涉及全球供应链和货运行业 特别是受中美贸易政策和关税影响的航运和物流板块[1][2][4] * 覆盖的公司包括货运代理公司Expeditors International of Washington (EXPD) 和 C.H. Robinson (CHRW) 包裹运输公司United Parcel Service (UPS) 和 FedEx (FDX) 以及铁路联运公司Union Pacific (UNP) 和 J.B. Hunt (JBHT)[7][8] 核心观点与论据 * **近期进口疲软与趋势波动**：来自中国的载货船舶数量环比下降10% 同比大幅下降19% 显示短期内进口需求疲弱且趋势持续波动[1][4][9] * **关税影响尚未完全显现**：近期与关税相关的措施及其影响尚未完全在数据中体现 未来几周将是观察发货人反应的关键窗口期[1][6] * **海运运价承受巨大压力**：中国/东亚至美国西海岸的集装箱现货运价环比下降1% 同比暴跌75% 尽管近期有所上涨但仍难以实现同比正增长[4][31] * **旺季前景存在不确定性**：基础情景预测货运量将因具有韧性的消费者而享受季节性旺季 但发货人/零售商可能因不确定性而推迟下单 若此情况发生 则从货量/收入角度看 旺季表现可能令人失望[6] * **2026年存在补库存潜力**：若消费者在2025年旺季购物期间保持韧性并持续消费 同时伴随美联储降息（高盛经济学家预测从9月开始连续三次降息25个基点） 库存并未过高的零售业可能在2026年出现有意义的补库存事件 这将利好整体货运流量和增量利润率[6] 其他重要内容 * **高频数据追踪**：报告通过周度（及部分日度）数据追踪贸易量、需求和定价 以提供近乎实时的洞察 但强调这些数据短期内容易波动 应避免仅凭单周数据下结论[2][5][9] * **洛杉矶港预期波动**：根据Port Optimizer数据 预计进入洛杉矶港的进口TEU将在接下来一周环比骤降26% 但在两周后可能环比回升30% 反映出发货人决策的剧烈波动[4][36][39] * **西海岸铁路联运量转负**：西海岸铁路联运量同比下降5%（前一周下降1%） 此前数周为正值 最近的负增长可能开始反映更为温和的进口趋势[4][43] * **供应链拥堵缓解**：高盛供应链拥堵指数回落至“1” 整体流畅度水平与新冠疫情前的基线大致相当[48] * **7月西海岸港口量强劲**：洛杉矶、长滩和奥克兰三大港口的7月吞吐量同比增长9% 环比6月增长24% 远高于+6%的历史季节性水平[52] * **库存水平分化**：7月上游（B2B）库存继续扩张（指数为58.5） 而下游（零售）库存则连续第三个月收缩（指数为47.6）[69]