报告行业投资评级 - 对FedEx Corp.和United Parcel Service Inc.的评级为买入，目标价分别为216.73美元和96.87美元 [87] 报告的核心观点 - 上周中国到美国的入境货运量增长势头减弱，船舶和标准箱（TEU）分别环比下降7%和4%，但基于其他数据，未来一两周仍有可能再次增长，之后贸易模式将更稳定 [1] - 2025年贸易有两种可能走向，一是中国在90天关税暂停前出现大量提前采购，二是客户因不确定性而放缓活动和订单 [6] - 短期内更可能出现第一种情况，但30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对最低免税额豁免政策的结束 [7][8] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购导致库存增加，下半年货运需求可能下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题解决，零售商库存短缺将增加订单，对运输行业有利；经济衰退，订单不增加，运输行业将面临困境 [9] 高频率周度数据 - 6月13 - 19日，中国到美国的载货集装箱船平均同比增长18.5%，前一周为8%，但本周环比下降7%；标准箱平均同比增长16%，前一周为10.5%，本周环比下降4% [11][19] - 预计未来至少一周中国货运量可能恢复环比增长，洛杉矶港下周预计进口船舶数量将增加15%，两周后可能下降5% [3] - 由于中国货运量激增，第24周中国到美国的标准箱同比增长16%，超过亚洲其他地区到美国的2% [3] - 集装箱费率本周环比下降2%，可能预示中国需求激增后需求下降 [3] - 三大西海岸港口5月月度数据环比远低于正常水平，关税最初影响了5月初的需求，环比下降22% [3] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降1%，前一周下降2%，同比增长1% [30] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率下降2% [34] - 洛杉矶港计划的标准箱本周环比增加23%，同比增加35%，一周后预计同比增加67%，两周后预计同比增加11% [37] - WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率，两周环比分别下降7%和0%，前一周分别为下降1%和增长5% [40] - 西海岸的多式联运交通量平均环比下降6%，同比下降7% [44] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）下降4%，卡车负载可用性指数环比下降9%，同比下降24% [47] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上升5% [50] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）5月进口量同比下降10%，环比4月下降22%，低于典型季节性增长12% [53] - Drewry上海到洛杉矶的航空费率5月有显著增长 [56] - 三大港口同比增长与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的标准箱月度同比增长有很强的相关性，6月有望恢复正增长 [58] - 估计4月贸易同比增加约40亿美元（约7万个标准箱×每个标准箱5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万个标准箱×每个标准箱5.7万美元） [67] - 5月物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从4月的57.6降至56.5，下游（B2C）库存从4月的54压缩至43.1 [73] - 5月物流经理指数库存成本指数从4月的75.6升至78.4，反映库存成本和存储成本上升 [74] - 零售商（除汽车、制造商和批发商）的库存销售比未出现类似特朗普时期的增长 [75]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球物流、国际贸易、航运、航空货运、铁路运输、公路运输等 - **公司**：DSV、DHL、Kuehne+Nagel、Maersk、Asyad、UPS、FDX、UNP、NSC、CSX、CNI/CNR.CN、CP/CP.CN、CHRW、JBHT 纪要提到的核心观点和论据 全球贸易环境 - **贸易政策不稳定**：中东冲突影响转运枢纽，跨国公司和物流伙伴需不断适应；贸易量Q1和4月表现较好，但H2风险增加，需求提前拉动可能使8/9月海运旺季平淡 [1] - **PMI指标分化**：3月全球贸易量同比增长5.9%，主要由美国进口拉动；5月中国PMI降至48.3，美国稳定在48.5，欧洲升至49.4 [2] 海运市场 - **4月量价表现**：4月海运量同比增长6%，可能因提前应对关税；5月中旬以来现货费率飙升，SCFI+41%，WCI+59% [3] - **H2风险增加**：H2海运面临更多风险，可能出现去库存情况，且新的关税政策可能抑制需求 [3][29] 红海/苏伊士运河 - **运输情况复杂**：年初停火后部分航线有恢复迹象，但新的中东冲突可能威胁霍尔木兹海峡和迪拜杰贝阿里港 [4] 航空货运 - **表现平稳但风险上升**：近期航空货运收益率同比略有下降，可能受燃油附加费影响；行业收入呈低个位数增长，H2风险上升 [1][5] 美国地面运输 - **费率开始回升**：美国地面运输费率开始回升，卡车市场逐渐改善，但多式联运费率滞后 [34] 公司评级与分析 - **欧洲公司** - **DSV（Outperform）**：是欧洲物流首选，并购协同效应未充分反映在估值中，预计收购DB Schenker后成为最大货运代理 [9] - **DHL（Outperform）**：业务多元化，盈利与电商和世界贸易相关，资产重但有一定灵活性，估值有吸引力 [10] - **Kuehne+Nagel（Market-Perform）**：执行能力有待提高，投资者在其执行改善前增加配置意愿低 [11] - **Maersk（Underperform）**：集装箱运输核心业务面临挑战，运费率下降，供需平衡恶化，整合战略存在缺陷 [13] - **Asyad（Market-Perform）**：未详细阐述具体原因 [8] - **北美公司** - **UPS（Outperform）**：小包裹业务表现良好，国内重组有望带来成本节约和生产力提升，股票估值便宜 [24] - **FDX（Market-Perform）**：虽有盈利增长和潜在收益，但全球贸易不确定性和网络整合挑战对2026年盈利构成风险 [25] - **UNP（Outperform）**：一季度业绩略低于预期，但定价能力强，业务有新进展，有望受益于卡车市场好转 [15] - **NSC（Outperform）**：一季度业绩表现不错，重申FY25指引，有望在卡车市场收紧时改善业绩 [16] - **CSX（Market-Perform）**：一季度运营不佳，2025年面临诸多挑战，虽长期有望恢复，但短期需谨慎 [18] - **CNI/CNR.CN（Market-Perform）**：一季度EPS超预期，维持FY25指引，中国业务占比小，长期有增长潜力 [19] - **CP/CP.CN（Market-Perform）**：一季度业绩超预期，但下调全年EPS增长预期，有能力通过新举措抵消跨境业务风险 [20] - **CHRW（Market-Perform）**：一季度业绩超预期，但全球货运前景谨慎，自动化效益可持续性存疑 [22] - **JBHT（Market-Perform）**：一季度业绩符合预期，削减资本支出，但市场复苏需等待库存消化和卡车市场收紧 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **订单量持续增加**：班轮公司订单量持续增加，尽管意识到供应过剩风险，但2019 - 2025年船队增长42%，未来三年预计再增长15% [32] - **贸易航线数据**：各主要贸易航线月度贸易值有不同变化，如美国与欧洲、亚太等地区的进出口情况 [81] - **供应链压力指数**：纽约联储供应链压力指数可反映全球供应链压力情况 [85]

报告行业投资评级 - 对FedEx Corp.和United Parcel Service Inc.的评级为Buy [89] 报告的核心观点 - 近期高频数据显示中国到美国的入境货物出现方向性上升，预计未来几周总体将持续，但可能不稳定；中国/亚洲到西海岸的集装箱费率飙升94%，供需至少暂时收紧 [1] - 由于托运人对关税及其潜在影响的不确定性，“中国激增”的深度和长度仍不确定；若消费者保持强劲，此次小激增可能不足以满足旺季零售商和消费者的全部需求 [2] - 2025年贸易情景有两种可能：一是在中国90天关税暂停前出现提前采购激增；二是客户因不确定性而保持活动/订单放缓 [7] - 短期内预计第一种情景会出现，但预测运输业的货运量和收益仍有困难；30%的关税仍较高，可能影响需求，电子商务还需应对最低免税额豁免的结束 [8][9] - 短期内，货运代理EXPD和CHRW可能受益；包裹公司UPS和FDX（均为Buy评级）、西海岸多式联运公司UNP和JBHT也可能受益；但2H25若消费者需求不提升，运输业可能受到负面影响 [13][14] 各部分总结 本周报告关键观察 - 截至6月5日当周，中国到美国的载货船只数量环比增长9%，同比降幅从31%收窄至25%；洛杉矶港预计两周后的进口量将增长26%；中国港口吞吐量同比增长11% [4] - 第22周，亚洲（除中国）到美国的标准箱（TEU）同比平均增长3%，而中国仍同比下降；铁路多式联运量同比下降3%；集装箱费率环比飙升94%，同比降幅从上周的45%收窄至9% [10] - 新增上海到洛杉矶的月度Drewry空运费率数据，5月较4月增长26%，同比下降20% [10] 高频周度数据 - 5月30日 - 6月5日，中国到美国的载货集装箱船同比平均下降25%，前一周为下降31%，环比增长9%；TEU同比平均下降22%，前一周为下降11%，环比略有上升 [15][22] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降1%，同比增长11%；中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率上涨94% [34][37] - 洛杉矶港本周计划TEU环比增长45%，同比下降3%，前一周同比下降25%；1周后预测同比下降25.5%，2周后预测同比增长32%，2周后环比增长26% [41] 滞后月度数据 - 4月，“三大港口”（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）的货运量同比增长9.5%，环比增长10%，低于典型季节性的12% [55] - Drewry上海到洛杉矶的空运费率5月有显著增长 [60] - 估算4月同比多进口约40亿美元货物，5月同比少进口约30亿美元货物 [68] - 4月物流经理指数（LMI）上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）从66.7降至54；库存成本指数从3月的70.6升至75.6 [74][75]