涉及的公司与行业 * 公司：安踏体育用品有限公司 (ANTA Sports Products, 2020 HK) [1][2][11] * 行业：中国运动服饰零售业 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持安踏体育“买入”评级，目标价117.00港元，基于25.0倍未来12个月市盈率，与公司五年平均远期市盈率相当 [2][12][20] 目标价较2026年1月9日收盘价80.30港元有45.7%的潜在上行空间 [4] * **基本面与估值**：安踏体育是中国运动服饰领域基本面最坚实的公司，是行业首选标的 [2] 公司当前交易于17.0倍未来12个月市盈率 [2] 预测FY25-FY27年营收分别为773.01亿元、835.71亿元、890.28亿元，归母净利润（调整后）分别为115.03亿元、127.27亿元、141.12亿元，每股收益（调整后）分别为4.10元、4.53元、5.02元 [3][9] * **潜在收购PUMA**：对安踏可能收购PUMA（PUM GR）29%股权的潜在交易持积极看法 [1] 该交易若以合理估值执行，对安踏将是利好 [1] PUMA在运动休闲、足球和篮球领域的全球品牌实力，能对安踏现有更侧重于跑步和户外（如DESCENTE, KOLON, Jack Wolfskin）的品牌组合形成互补 [7] * **收购协同效应**：PUMA在华业务面临显著困难，2023至2025年销售额下降超过20%，市场份额持续流失 [7] 原因包括过度依赖关键零售运营商（贡献超50%销售额）、线上渠道运营平庸、本土化努力迟缓（如门店翻新周期远长于竞争对手）[7] 安踏拥有中国运动服饰行业最高的运营能力和丰富的多品牌管理经验，若收购完成，有巨大空间改善PUMA的实地运营，使其成为安踏的下一个主要品牌 [7] 其他重要内容 * **财务预测与比率**：预测FY25-FY27年毛利率在61.5%至62.5%之间，净资产收益率在19.7%至20.5%之间，股息收益率在3.2%至4.0%之间 [3][9] 公司处于净现金状态 [3][10] * **公司简介**：安踏品牌创立于1991年，公司于2007年在港交所上市，从事品牌运动服饰的设计、开发、制造和营销，通过全方位品牌组合（包括ANTA, FILA, DESCENTE, KOLON SPORT）及2019年牵头财团成功收购Amer Sports，开拓大众和高端运动服饰市场 [11] * **下行风险**：1) 国内外竞争对手加剧；2) 销售增长慢于预期；3) 宏观经济动态弱于预期 [12][20] * **ESG信息**：安踏密切关注气候变化风险，遵守环保法规，设立“安踏大论坛”作为员工环保交流平台，并持续加强产品创新能力，积极探索环保材料 [13] * **市场数据**：截至2026年1月9日，公司市值288.11亿美元，自由流通股比例33.6%，三个月平均日成交额9550万美元 [4][8] 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价表现（港元计）分别为+0.1%、-10.0%、+2.2% [8] * **利益披露**：野村集团是安踏证券及相关衍生品的注册做市商，并持有安踏1%或以上的经济利益 [18]