巴菲特投资哲学的演变 - 数十年来 沃伦·巴菲特的投资哲学核心是“买你了解的东西” 他明确表示自己不了解科技行业 因此历史上回避科技股投资 [1] 回避科技股的历史原因 - 回避科技股并非出于恐惧 而是基于可预测性原则 其投资标准是能够合理理解其未来经济状况的企业 而非技术、炒作或产品规格 [2] - 早期科技行业缺乏其最看重的两个要素：持久的竞争优势和可预测的现金流 [2] - 科技行业变化太快 竞争对手每隔几年就相互超越 而巴菲特青睐如铁路、保险和消费品等变化缓慢、具有护城河的行业 [3] - 如果商业模式每18个月就改变一次 则无法可靠预测长期收益 这如同蒙眼投资 [4] - “不投科技”曾是其过滤系统 他只投资于那些他无法想象会被颠覆的企业 而在科技行业 颠覆本身就是其商业模式 [4] 对IBM的投资案例 - 巴菲特于2011年首次大举涉足科技行业 投资IBM 投资逻辑是认为IBM的企业客户关系和服务合同创造了其能理解的、具有粘性和可预测性的业务 [5] - 事后看 巴菲特承认这笔投资未达预期 IBM虽未造成亏损 但在牛市期间显著表现不佳 [5][6] - 此次投资提醒了市场 即使是成熟的科技公司也可能面临不可预测的竞争压力 [6] 对苹果的投资标志转折 - 对苹果的投资标志着一个转折点 这不仅是对伯克希尔而言 也改变了巴菲特对科技的整体看法 [7][8]

公司业务模式与稳定性 - Enbridge高达98%的EBITDA来自有长期照付不议合同或受监管回报的中游资产[5] 照付不议协议确保即使托运人不使用管道容量也需支付费用 为公司提供稳定的现金流[6] - Kinder Morgan拥有66,000英里的天然气管道网络 其业务命运与液化天然气需求增长密切相关[9] 公司同样从其中游资产产生稳定的费用型收入[9] - Enbridge的业务模式不易受销量和价格风险影响 现金流可预测性高 有助于其以优惠条件投资增长项目[7] 股东回报与资本计划 - Enbridge在过去三十年持续增加股息 目前股息收益率为5.53%[10] 公司拥有320亿加元的已确定资本计划 涉及液体管道 天然气输送 可再生能源和天然气分销与存储等领域[10] - Enbridge计划在未来五年内向股东返还400亿至450亿美元[10] 而Kinder Morgan曾在2016年1月宣布将股息支付削减约75% 表明其业务稳定性不及Enbridge[11] - Enbridge稳定的现金流使其能够持续回报股东 未来增量现金流有望支持这一趋势[10] 估值比较与投资前景 - Enbridge的远期企业价值/EBITDA倍数为15.74倍 高于Kinder Morgan的14.16倍 市场愿意为其可预测的业务模式和稳定的股东回报支付溢价[12] - 过去一年 Enbridge股价上涨29.3% Kinder Morgan股价上涨33.9%[1] Enbridge因其业务可预测性和资本返还计划更受青睐[15] - Kinder Morgan的业务前景与清洁能源需求和液化天然气增长故事相关 已投资者可考虑继续持有[15]