Mondelez International (NasdaqGS:MDLZ) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 05:00 PM ET Company ParticipantsAndrew Lazar - Managing DirectorPeter Galbo - Director and Head of US Consumer Staples Equity ResearchDirk Van de Put - Chairman and CEOMegan Clapp - Executive DirectorDavid Palmer - Senior Managing DirectorLuca Zaramella - CFOConference Call ParticipantsChris Carey - Senior Equity Analyst and Head of Consumer Staples ResearchTom Palmer - VP and Senior Equity Research AnalystOperatorAfternoon and we ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第三季度有机净收入增长为4%，并预计全年增长将超过4% [10] - 北美市场营业利润为负，主要受可可成本影响，尽管奥利奥、趣多多等产品也含有大量巧克力成分 [18] - 2025年指引下调受三大因素影响：关税及相关不确定性影响消费者信心、美国零售商降低营运资本导致显著去库存、欧洲前所未有的热浪 [9] - 2026年目标为高个位数每股收益增长，即使在进行重大业务投资后 [13] - 2025年销售、一般及行政费用有所下降，部分原因是激励计划支出低于去年，预计2026年该费用将与2025年持平，但激励计划将按100%计提 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲市场的饼干、蛋糕、糕点和膳食业务表现良好，实现了份额增长和量组合增长 [4] - 美国饼干品类在第三季度末进一步疲软，销量同比下降4%，而年初至今平均下降2.8% [10][16] - 美国市场高端细分领域表现良好，如Tate's Bake Shop，以及更健康的产品，特别是蛋白质相关产品，如Clif Bar系列的Builder's Bar和Perfect Bar，增长率超过20% [17][21] - 公司正大力推动季节性产品销售，并在美国市场看到如Oreo与Reese's合作等增长点 [10][25] - 巴西市场执行出色，饼干、巧克力和口香糖糖果业务实现两位数增长 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场消费者信心总体稳定，但英国和德国市场面临压力，原因包括竞争对手（多为私营企业）提价幅度较小，以及某些零售商提高了利润率 [4][5] - 欧洲市场7月热浪影响了销量，同时公司进行了显著的减量包装也影响了销量 [5] - 新兴市场销量下降4.7%，主要受阿根廷恶性通胀和宏观经济疲软影响，以及印度市场公司选择大幅减量包装而非大幅提价 [34] - 除阿根廷和印度外，新兴市场销量下降幅度为3% [34] - 中国市场第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长，消费者信心处于20年低点，但预计将逐步恢复 [35] - 印度市场表现优于预期，第三季度实现中个位数增长，墨西哥市场改善，第三季度实现中个位数增长 [36] - 欧洲巧克力业务的价格弹性约为0.7-0.8，高于历史预期的0.4-0.5 [6][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过创新新口味和新规格、增加广告和促销投入、大力推动季节性产品、提高促销有效性来应对市场挑战 [6] - 重点在于调整包装价格架构，确保达到正确的价格点，例如将部分产品价格点调整至3美元，并增加大包装产品 [20][57] - 公司正努力扩大在俱乐部店、价值店和电子商务渠道的市场份额，这些渠道的份额每个季度都在增长 [19] - 公司正投资于北美供应链多年度计划，包括自动化生产线以解决产能限制和优化成本结构，以及优化直销系统物流网络，预计影响将从2027年开始显现 [43][44] - 公司计划更积极地进军零食棒、蛋糕和糕点等增量市场，例如在巴西推出Seven Days产品，并计划全力投入以确保成功 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲市场预计将有显著改善，因为本季度包含了最重的可可成本，后续情况会好转 [7] - 美国消费者对经济非常担忧，对价格感到沮丧，消费行为转向寻求价值，低收⼊消费者转向⼩包装，⾼收⼊消费者转向⼤包装和促销购买，购物篮规模三年来未增加 [16] - 美国政府关门可能不会有助于增强消费者信心 [18] - 可可成本在2026年将是通缩的，公司已采取一系列覆盖策略，以便在可可价格进一步下跌时受益 [12] - 公司对在美国和欧洲改善销量趋势的计划充满信心，并预计明年美国将恢复正增长 [10][22] 其他重要信息 - 公司提及新的北美供应链计划将利用现有的供应链竞争优势，并将在既定的现金流目标范围内进行 [44] - 2026年的销售、一般及行政费用预计将大幅增加，特别是工作媒体投入，而非工作媒体费用将保持控制 [47] - 公司计划在2026年及以后持续投资于品牌和渠道执行，以维持增长算法 [62] - 季节性产品范围的价格弹性通常低于常规产品范围 [50][51] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于欧洲市场的深入看法，特别是定价和价格差距管理 [3] - 欧洲消费者信心稳定，饼干、蛋糕、糕点、膳食业务表现良好，但巧克力业务因可可成本需要大幅提价约30%，面临竞争压力和零售商提高利润率的问题，正在通过调整价格点、创新、增加投入等方式解决，价格弹性为0.7-0.8，高于预期的0.4-0.5，预计后续将显著改善 [4][5][6][7] 问题: 关于指引变化的原因以及对2026年有机销售增长和每股收益算法的信心 [8] - 2025年指引下调主要受关税不确定性、美国去库存、欧洲热浪影响，加上美国饼干市场进一步疲软和欧洲巧克力弹性更高，公司不愿削减成本影响明年增长，第四季度指引隐含收入加速，受税收非经常项目影响，每股收益增长将超过去年，2026年目标高个位数每股收益增长，但需确定可可成本水平，新兴市场和欧洲巧克力销量增长将是关键 [9][10][11][12][13] 问题: 关于美国市场恢复增长的路径 [15] - 美国品类放缓，销量同比下降4%，消费者担忧经济、寻求价值，促销投资回报率不佳，渠道转向俱乐部店和线上，公司正通过扩大在这些渠道的份额、调整包装价格架构、推动蛋白产品和高端产品、优化促销策略来应对，预计明年恢复正增长 [16][17][18][19][20][21][22] 问题: 关于2026年算法增长是否也适用于顶线 [23] - 2026年顶线增长取决于三个部分：欧洲巧克力价格通缩但销量增长、新兴市场持续增长、美国通过渠道扩张和品牌投资恢复增长，目前无法给出具体范围，但目标是推动增长 [24][25] 问题: 关于欧洲价格弹性的前景看法 [28] - 欧洲因可可成本进行的约30%提价是前所未有的，当前弹性0.7-0.8虽高于历史0.4-0.5但仍属良好，公司正通过调整特定产品价格点和规格来适应，预计这些举措能解决问题 [29][30][31][32] 问题: 关于新兴市场是否出现价格疲劳或价格差距问题 [33] - 新兴市场表现基本符合预期，销量下降主要受阿根廷宏观经济和印度减量包装影响，中国有短期压力但仍有分销空间，印度、巴西、墨西哥表现良好，整体感觉不错 [34][35][36] 问题: 关于第四季度指引中欧洲的驱动因素以及北美预期 [39] - 第四季度欧洲受季节性活动推动销量将上升，新兴市场顶线保持良好，美国市场预计销量下降4%趋势持续，但新定价策略将对顶线和底线产生积极影响 [40][41][42] 问题: 关于北美供应链新计划与以往项目的不同及早期目标 [42] - 新计划基于现有供应链优势，重点优化美国面包店成本，通过自动化解决产能和成本问题，并优化直销系统物流网络，减少分销中心，提升服务和降低成本，影响从2027年开始 [43][44] 问题: 关于2026年计划再投资以及销售、一般及行政费用的构成 [46] - 2026年销售、一般及行政费用中工作媒体将大幅增加，非工作媒体将受控制，管理费用通过新举措节省，预计整体与2025年持平，但激励计划按100%计提 [47][48] 问题: 关于欧洲季节性产品与非季节性产品弹性差异的澄清 [49] - 非季节性产品弹性0.7-0.8预计维持，除非进行特定价格点调整，季节性产品范围弹性历来较低 [50][51] 问题: 关于北美战略是否更侧重于保护利润池而非价值投资 [53] - 2025年特殊情况需保护利润池，早期促销策略未达预期销量效果，新策略侧重于优化，通过包装价格架构提供价值产品（如3美元价格点）并保持良好利润率，而非单纯降价 [55][56][57] 问题: 关于是否有投资从2026年提前至2025年第四季度，以及2026年投资是否充足 [59] - 第四季度投资已锁定，2026年将增加投资，特别是工作媒体和终端激活，公司增长模式要求持续投资品牌和渠道，未来将更积极进军零食棒、蛋糕糕点等新领域 [61][62]

公司评级与目标价调整 - Evercore ISI维持对Mondelez International Inc (NASDAQ:MDLZ)的跑赢大市评级 但将目标价从73美元下调至72美元 [1] - 分析师警告短期销售风险可能导致公司股价下跌5%至10% 使其市盈率处于10年区间18倍的低位 [2] 销售增长预期下调 - 公司销售增长放缓的一个主要原因是欧洲地区价格弹性上升 [1] - 机构将第三季度综合有机销售增长预测下调至3.5% 低于市场普遍预期的4.5% [2] - 机构将2025年有机销售增长预期从5%下调至4.4% [2] 长期投资观点 - 尽管存在短期担忧 机构仍认为该公司是“价格合理的稳健长期增长标的” [3] - 公司总部位于芝加哥 是一家专注于糖果、食品、饮料和零食的国际企业 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总销售额为66亿美元，同比下降6%，主要受销量下降影响 [7] - 稀释后每股收益为064美元，去年同期为085美元，下降主要由销量下降和CarMax Auto Finance（CAF）贷款损失准备金调整导致 [16] - 总毛利润为718亿美元，同比下降6% [16] - 零售业务总销量下降54%，二手车同店销量下降63% [7] - 二手车平均售价为26,000美元，同比下降约250美元 [8] - 二手车零售单车毛利润为2,216美元，与历史平均水平一致，但较第一季度下降约200美元 [8] - 批发车辆销量同比下降22%，平均批发售价上涨约125美元至7,900美元，批发单车毛利润为993美元，保持历史强劲水平 [8] - SG&A费用为601亿美元，同比下降2%，主要受股权激励费用减少驱动，但SG&A与毛利润的杠杆率恶化350个基点至84% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二手车零售毛利润为443亿美元，下降8%，受销量下降和相对稳定的单车利润影响 [16] - 批发车辆毛利润为137亿美元，下降不到1%，销量下降被单车利润微增部分抵消 [16] - 其他毛利润为138亿美元，下降4%，主要由延长保修计划下降600万美元驱动 [16] - 服务业务录得400万美元毛利润，较去年同期小幅改善 [17] - CAF业务第二季度收入为103亿美元，较2025财年下降1300万美元 [12] - CAF贷款损失准备金为142亿美元，导致不包括持有待售汽车贷款的管理应收账款准备金余额为507亿美元，占302% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 0至5年车龄库存表现承压，但被更老旧、高里程车辆销量增长部分抵消 [8] - 本季度共购买约293,000辆汽车，同比下降2%，其中约262,000辆购自消费者，超过一半通过在线即时评估体验完成 [9] - 通过经销商采购约31,000辆汽车，较去年略有增加 [9] - 低于25,000美元的汽车销量占比同比略有上升，但整体各类别销量均下降 [114] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司关键优先事项包括聚焦价格和选择、提升消费者对差异化体验的认知、在未来18个月内实现至少150亿美元的增量SG&A削减、通过多元化业务组成部分产生额外利润 [4][5] - 推出新的“Wanna Drive”品牌定位活动，突出独特的全渠道体验，并计划增加广告支出以支持长期品牌投资 [9][10] - 致力于通过现代化和整合技术基础设施、自动化手动流程、重新谈判和减少第三方合同、消除组织冗余等方式大幅削减支出 [18] - CAF战略包括通过证券化计划获得灵活性、回收Tier 1细分市场量、审慎扩展至Tier 2空间上半部分 [11][15][51] - 竞争环境被描述为“激进的”，公司强调保持价格竞争力和灵活性的重要性 [26][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩未达预期，受第一季度关税猜测导致的需求提前和库存折旧影响 [5][6] - 消费者，尤其是中高FICO客户，似乎更倾向于观望，申请量下降，但并非公司独有现象 [60][75] - 2022和2023年贷款批次客户受到车辆价格快速上涨和广泛通胀的叠加影响最大，预计额外损失，但这些批次仍保持高盈利性 [14][31] - 2024和2025年贷款批次表现符合原始损失预期 [14][33] - 公司对全年市场份额增长保持信心，不打算放弃此立场 [62] - 预计下半年营销支出将增加，特别是第三季度，以支持新品牌定位发布 [19] - 预计服务毛利润将因季节性销量面临压力，但全年仍将实现正毛利 [19] 其他重要信息 - 本季度以加速步伐回购约290万股股票，总支出18亿美元，截至季度末，剩余回购授权约156亿美元 [20] - AI技术，特别是AI驱动的虚拟助手Sky，继续推动运营效率提升和体验增强， containment率、客户体验顾问生产力和网络电话响应率SLA实现两位数同比增长 [17] - 完成了第二笔非优质证券化交易25B，总票据规模增至90亿美元，首次将交易中的大部分剩余财务权益出售给第三方投资者，实现表外处理，预计第三季度收益中确认约2500万至3000万美元的销售收益 [15] - 净推荐值（NPS）自全国推出数字功能以来达到最高水平，由在线购买客户和使用全渠道体验客户的满意度创纪录高点驱动 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 二手车销量下降的主要干扰因素及当前销售运行率 - 管理层认为影响包括为支持增长而增加库存导致的折旧（约1,000美元），以及难以量化的需求提前至第一季度 [24] - 9月至今的销售表现强于第二季度任何一个月，但同比仍略显疲软 [24] - 库存状况和定价立场已改善，为第三季度奠定更好基础 [24] 问题: 定价策略是否更加聚焦以及竞争环境 - 公司承认本季度价格竞争力有所下降，但现已改善，并强调在定价上保持灵活性的重要性 [26] - 竞争环境持续激进，公司需要根据市场因素灵活调整 [26] 问题: CAF全年收入展望和准备金大幅增加的原因 - CAF全年收入预期由同比增长调整为持平至略微下降 [30] - 准备金大幅增加主要源于对2022和2023年贷款批次损失预期的调整，这些批次客户受到高车辆价格、高利率和通胀的严重影响，尽管公司已采取如调整延期政策等措施 [31][32] - 2024和2025年批次表现符合预期 [33] 问题: SG&A削减的具体领域及对增长战略的影响 - SG&A削减不会影响增长战略，将通过退休遗留系统、降低许可使用量、自动化流程、利用AI审查合同等方式实现 [38] - 部分节省将重新投资于直接推动销售的领域，如营销 [39] - 削减是净持续费用，但不包括可能产生的一次性费用 [40] 问题: 是否将SG&A节省再投资于价格以刺激需求 - 公司确认会将部分节省再投资于推动销售，包括价格，但并非全部，并强调通过业务其他部分产生利润以提供灵活性 [45] - 存在价格弹性，但决策需考虑可变费用、运营能力、辅助利润附加率等多种因素 [46] 问题: 证券化交易的服务费及成本，以及对深入次级贷款的承诺 - 证券化交易的服务收入将体现在CAF贡献项，相关成本将嵌入业务成本中 [54] - 公司澄清当前扩展的是Tier 2上半部分，并非深度次级贷款，并强调审慎态度 [50][51] 问题: 恢复正同店销量单位增长的路径及行业趋势 - 行业层面，使用超过10年的老旧车辆市场表现优于0至10年车辆 [114] - 消费者，尤其是中高FICO客户，需求疲软，但公司仍致力于全年市场份额增长 [60][62] - 2022-2023年贷款批次问题是行业性的，但2024-2025年批次消费者表现更好 [63] 问题: 销售放缓是源于流量不足还是转化率问题 - 网站流量同比增长，但“销售机会”（客户在网站上进行特定操作）下降 [69] - 转化漏斗下游的转化率有所改善，机会在于将网站访问者转化为销售机会 [69] 问题: 库存预留政策对销售的影响 - 预留库存通常与有意向的客户相关，支持车辆调拨（占销售额三分之一） [79][81] - 公司会管理客户预留车辆的时间以确保交易进展，并允许其他客户对预留车辆表达兴趣 [79][81] 问题: 信贷趋势进展及第三季度准备金展望 - 除已调整的批次外，新旧贷款的拖欠趋势符合预期 [85] - 预计新发起贷款的拨备将保持在类似水平（如本季度的7100万美元），可能因信贷谱系下探而略高，但调整（true-up）预计最小化 [87][89] 问题: COGS节省机会与定价再投资承诺 - SG&A削减和COGS节省是独立的举措，公司正按计划实现本年125美元的COGS节省目标 [92] - 公司愿意将部分节省再投资于价格以保持竞争力，但不认为需要投入全部节省 [93] 问题: 定价讨论是否意味着投资者应下调GPU预期 - 全年来看，零售GPU同比保持相似的指导目标仍然适用，但第三季度因去年同期基数高，预计将回落至历史范围 [97][98] - 批发GPU预期类似，第三季度预计从去年高位回落至历史平均水平 [99] 问题: 当前库存情况与2022年末事件的对比 - 当前折旧事件（约1,000美元/月）程度远低于2023-2024年的事件（约3,000美元/数月），且进入季节性折旧期 [101] - 本次公司选择推动销售清理库存，而非像之前那样更多保持利润，根据当时的经济性决策 [101] 问题: CAF第三季度及全年收入展望的细化 - 证券化交易的销售收益（2500-3000万美元）可视为收入提前确认，但净利息收入将因应收账款移出表而受影响 [105] - 服务收入和5%保留权益等将提供顺风，但全年CAF收入预计为略微下降而非持平 [105][108] 问题: 二手车需求在不同车型间的趋势 - 行业整体老旧车辆（如10年以上）表现更好 [114] - 公司看到价值Max（如6年以上或超6万英里）销量占比上升，但会平衡供应，以满足核心客户对较新车型的需求 [115]