> 中国汽车行业市场份额与利润分配的去集中化趋势预计将持续至2025年第四季度，行业竞争格局动态演变，资本开支加速，盈利压力显现，但供应商层面出现边际企稳迹象。 涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车行业，重点关注乘用车市场，特别是新能源汽车领域 [1] * 涉及公司：整车制造商包括比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、蔚来、广汽集团、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车等；供应商包括华域汽车、禾赛科技等 [2][3][7] 核心观点与论据 行业趋势与竞争格局 * 行业市场份额去集中化趋势持续，国内新能源汽车零售量HHI指数从2024年8月的1479下降至2025年8月的1218 [2] * 行业利润分配同样去集中化，2025年第二季度整车制造商行业总EBITDA同比下降1%，利润率同比下降0.9个百分点，头部企业利润下降而其他多数企业改善 [2] * 行业资本开支在2025年第二季度加速至同比增长66%，为2022年第三季度以来最高增速，接近2022年第四季度的历史高点 [2] * 多数整车制造商仍高于现金成本线，2025年上半年13家整车制造商中有10家EBITDA为正，与2024年上半年持平，但行业综合EBITDA利润率在2025年上半年/第二季度同比下降0.5/1.0个百分点 [19][20] 财务表现与现金流 * 整车制造商整体净现金同比增加，2025年上半年同比增长1010亿元人民币，主要由于库存从2月2.2个月峰值去化至6月1.6个月，以及股权市场融资 [2] * 供应商层面出现利润率企稳迹象，2025年第二季度毛利率/EBITDA利润率/EBIT利润率同比变化为-0.4个百分点/+0.7个百分点/持平，而整车制造商为-1.2个百分点/-0.9个百分点/-1.0个百分点 [42][115] * 整车制造商应付账款天数同比缩短5天至155天，显示其承诺缓解供应商流动资金压力的效果，但供应商净债务同比增加460亿元人民币，资产负债率上升 [2][42] 2025年第四季度展望 * 销量预计环比增长但同比放缓，因2025年第三季度发布的新车将在第四季度交付，但同比可能下降9% [1][4] * 经销商折扣可能在销售旺季进一步扩大，平均售价面临压力，但利润率有望因销量增长而环比改善 [4] * 资产负债表方面，应付账款天数预计将逐步缩短，经营性现金流因销量增长和价格趋稳而改善 [4] 公司特定动态与盈利调整 * 偏好具有强劲全球增长渠道的整车制造商和有望通过新车型获取市场份额的公司 [1][3] * 下调广汽集团2025年下半年至2027年净利润预测，因持续市场份额流失，目标价下调 [7][119] * 微幅上调上汽集团销量预测但下调毛利率预测，目标价不变，维持卖出评级 [7] * 因客户多元化进展超预期，上调华域汽车2025年下半年至2027年每股收益预测4%-6%，目标价上调10% [7] 其他重要内容 * 政府自2025年7月初启动的反内卷政策引导下，部分整车制造商采取保守定价策略，但竞争依然激烈，形式可能转为价格战或配置升级 [48] * 行业转折点的潜在触发因素包括多数企业接近现金成本线、管理层在盈利和扩张态度上转向悲观 [19][46] * 小鹏汽车预计在2025年第四季度实现盈亏平衡，蔚来和广汽集团等进行人员优化和成本削减 [49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内挖掘机需求短期有波动但行业上升轨迹不变 2025 年行业挖掘机出口有望实现 MSD 同比增长 轮式装载机增长或超挖掘机 起重机和混凝土机械下半年降幅收窄全年有望正增长 [2] - 国内挖掘机 6 月销售或反弹但淡季需求弱 7、8 月销量承压 9 月后或恢复增长 预计 2025 财年国内挖掘机销售同比增长 15% [3] - 小型/大型挖掘机价格竞争缓和 中型挖掘机竞争激烈 整体价格竞争较上一周期温和 [4] - 淡季国内挖掘机销量疲软或影响板块股票表现 但股价进一步下跌空间有限 行业未来 2 - 3 年或触底回升 中国 OEM 有望在海外市场获份额实现海外收入增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 专家会议要点 - 5 月国内挖掘机销售未延续 4 月高增长 主要因中型挖掘机大幅下降 6 - 12 月销售或波动 全年增长 15% 挖掘机上升趋势至 2027/28 年不变 [2] - 5 月国内小型挖掘机增长最快 大型最慢 仅中型挖掘机 5 月大幅下降 [2] - 5 月大型挖掘机销量增长受城市地下综合管廊建设驱动 中型受房地产和基础设施活动影响需求弱但基数低 小型 4 月受益新乡村发展和市政项目超卖 5 月放缓 [2] - 预计 2025 年轮式装载机增长或超挖掘机 主要因电动轮式装载机渗透率加速且受基础设施/房地产影响小 起重机和混凝土机械下半年降幅收窄全年有望正增长 [2] - 预计 2025 年行业挖掘机出口实现 MSD 同比增长 [2] 2025 年下半年挖掘机月度销售展望 - 5 月国内销售疲软归因于中型挖掘机同比下降超 20% 因 4 月下旬下游需求弱、收款差和消化 4 月超卖 6 月销售或因年中 KPI 压力反弹 但淡季需求弱 7、8 月销量承压 9 月后或恢复增长但增速低于 5 月 预计 2025 财年国内挖掘机销售同比增长 15% 意味着下半年同比增长 5% [3] 挖掘机价格竞争情况 - 小型/大型挖掘机价格竞争缓和 因小型挖掘机降价空间有限 超大型挖掘机被外资主导 中型挖掘机竞争激烈 因品牌集中度低 整体价格竞争较上一周期温和 市场参与者更理性 国内品牌进入大型/超大型挖掘机领域或致降价明显 [4] 行业股票表现及需求分析 - 淡季国内挖掘机销量疲软或影响板块股票表现 行业指数 5/6 月下跌 5% 但股价进一步下跌空间有限 替换需求是主要驱动 行业未来 2 - 3 年或触底回升进入上升周期 [6] - 贸易战对外部需求影响有限 中国 OEM 有望在海外市场获份额实现海外收入增长 [6]