中国机械行业2026年第二季度/上半年业绩预览电话会议纪要 一、涉及的行业与公司 行业 - 中国工程机械行业[1] - 中国重型卡车行业[1] - 中国农业机械行业[1] - 发动机行业[23] 覆盖公司 - 潍柴动力 (Weichai)[1] - 中国重汽 (Sinotruk)[1] - 浙江鼎力 (Dingli)[1] - 第一拖拉机 (First Tractor)[1] - 龙工 (Lonking)[1] - 三一重工 (Sany)[7] - 恒立液压 (Hengli)[7] 二、核心观点与论据 行业整体复苏态势 - 工程机械和重型卡车进入由替换需求驱动的复苏周期第二/第三年，2Q26持续稳健增长（同比+36%/约+20%）[3] - 农业拖拉机在经历三年下行周期后，于2026年初出现拐点，中高马力拖拉机产量同比增长20%以上，其中高马力拖拉机表现更优（同比+40%以上）[6] - 挖掘机在所有吨位级别均实现双位数同比增长，非挖掘机品类也呈现强劲增长，其中高空作业平台出现需求拐点[6] - 重型卡车增长主要由LNG重卡和电动重卡驱动，2Q26电动重卡渗透率进一步提升至38%[6] 出口表现 - 2Q26工程机械出口保持稳健，重卡和拖拉机出口加速[4] - 非洲和南美洲保持广泛强势[4] - 东南亚挖掘机和重卡增长放缓，但仍保持双位数同比增长[4] - 中东是2Q26唯一拖累因素，但6月所有机械品类均转为同比正增长[4] 业绩预览 - 预计大多数机械公司核心运营表现强劲，但外汇影响将导致报告净利润差异——美元敞口较大的公司可能受到更大负面影响[5] - 预计潍柴动力2Q26净利润同比增长38%[7] - 预计中国重汽1H26净利润同比增长21%[7] - 龙工已预告1H26净利润同比增长20%[7] - 三一重工、恒立液压和浙江鼎力受外汇影响较大，类似1Q26情况[7] 2H26展望 - 国内复苏持续但步伐可能不一，出口保持稳健[8] 股票观点 - 偏好以下公司：1) 受益于全球AIDC资本开支的潍柴动力（预计AIDC发电业务占2027E/28E盈利的44%/52%）[9] - 2) 受益于新兴市场强势、估值更具吸引力且股东回报更好的中国重汽和龙工（龙工从中性上调至买入）[9] - 3) 产品仍处于复苏周期早期的第一拖拉机（农业拖拉机）和浙江鼎力（高空作业平台）[9] 三、工程机械行业详细分析 2Q26国内销售数据 - 挖掘机2Q26同比增长36%，所有吨位级别均实现双位数增长[15] - 装载机同比增长18%[15] - 混凝土机械保持强劲势头，同比增长70%以上[15] - 移动起重机转为同比正增长（+6%）[15] - 高空作业平台自2023年3季度以来首次在2026年4月转为同比正增长，2Q26录得强劲增长27%[15] - 压路机出现中个位数下降[14] 2Q26出口数据 - 所有关键机械品类均实现双位数同比增长[16] - 挖掘机出口同比增长31%[14] - 装载机出口同比增长40%[14] - 高空作业平台出口同比增长39%[14] - 叉车出口同比增长20%[14] 行业预测调整 - 挖掘机：预计2H26国内销售增长因高基数而放缓，全年销售预计同比增长16%；上调出口预测以反映各区域强劲势头[12] - 装载机：全年销售预计同比增长22%[22] - 混凝土机械：全年销售预计同比增长30%[22] - 高空作业平台：全年销售预计同比增长18%[22] 覆盖公司业绩预览 - 预计工程机械覆盖公司季度/半年度收入同比增长20-25%[20] - 外汇逆风在2Q26持续但较1Q26相对温和，美元敞口较大的公司（三一、恒立、鼎力）受影响更大[20] - 预计龙工1H26净利润同比增长20%，三一重工同比增长11%[20] - 预计恒立液压和浙江鼎力净利润同比下降，因核心利润增长被不利外汇变动抵消[20] 四、重卡与发动机行业详细分析 2Q26国内销售 - 2Q26国内销售同比增长约20%[23] - 按动力总成划分：LNG重卡同比增长27%，电动重卡几乎翻倍，电动重卡渗透率从2025年的28%提升至2Q26的38%[23] - 柴油重卡销售同比下降8%[25] - 尽管电动重卡购置税恢复，但柴油价格上涨提升了电动重卡运营经济性，推动进一步采用[25] - 按应用划分：短途运输仍是渗透率主要驱动力，专用车和牵引车电动渗透率分别稳定在15%以上和35%以上，自卸车渗透率从2025年的40%显著上升至50%[25] 2Q26出口 - 2Q26出口同比增长49%（基于CAAM数据）[25] - 非洲和南美洲保持强劲，同比增长约70%[25] - 独联体自1Q26以来延续同比正增长趋势[25] - 东南亚略有放缓但仍保持25%以上同比增长[25] - 中东2Q26同比下降约20%，但6月恢复同比正增长[25] 行业预测调整 - 国内：预计2H26因去年高基数而放缓（去年替换政策影响更多集中在2H，同比增长超60%），2026E国内销售预计同比持平（此前预计同比下降10%），2027E预计温和同比下降（假设替换政策不续期）[30] - 出口：上调预测，全年增长预计同比+30%，因新兴市场（特别是南美和非洲）需求强于预期，基本抵消东南亚放缓[30] 覆盖公司业绩预览 - 预计潍柴动力2Q26收入同比增长15%，中国重汽1H26收入同比增长25%[27] - 预计两家公司毛利率环比改善，受产品组合优化驱动（潍柴更多LNG和AIDC，重汽更多出口）[27] - 潍柴动力2Q26净利润预计同比增长38%，考虑期内部分出售Ballard Power股权的非经常性收益[27] - 中国重汽1H26净利润预计同比增长21%，增速慢于收入增长，主要因不利外汇变动[27] 五、农业机械行业详细分析 2Q26行业数据 - 中高马力拖拉机产量2Q26同比增长22%，高马力拖拉机强劲反弹41%，推动季度产量创历史新高[38] - 高马力拖拉机在中高马力段中的占比达到历史新高37%，几乎是历史2Q平均水平20%的两倍[38] - 出口加速：中高马力拖拉机出口量同比增长40%，高马力拖拉机出口飙升56%[38] - 按区域划分：除非洲外所有关键市场均实现双位数同比增长（非洲中马力拖拉机出口面临去年高基数）[38] - 隐含国内需求（产量减出口）2Q26同比增长16%，高马力段增长38%[38] - 关键驱动因素：有利的作物价格，主要作物均价年初至今上涨5%，较去年低点上涨10%[38] 行业预测 - 国内：预计2026年成为拐点年份，主要受作物价格强劲复苏驱动，全年行业销售预计同比增长10%[42] - 按马力段：预计延续大型化趋势，高马力拖拉机增速超过其他品类[42] - 出口：预计强劲势头持续，受中国OEM全球市场份额增长支撑，全年出口增长预计约30%[42] 第一拖拉机业绩预览 - 预计2Q26收入同比增长25%，受益于强劲行业需求[37] - 2Q通常是拖拉机销售淡季，预计强劲产量拐点将略有滞后转化为销售，因此预计2H26收入增长更强，约30%[39] - 预计2Q26毛利率同比和环比均扩张，受更有利的产品组合支撑（高马力和超高马力拖拉机占比提高）[41] - 预计EBIT同比增长40%[41] - 净利润增长受限（低个位数同比增长），因EBIT线下缺乏非经常性收益（主要是交易性金融资产公允价值变动）[41] - 预计从3Q26开始净利润将更清晰反映基础运营增长[41] 六、盈利预测调整与估值 盈利预测调整 - 2026E-28E每股收益预测调整幅度为-1%至+18%[44] - 龙工：2026E-27E每股收益上调8-18%，引入2028E每股收益预测0.36元人民币，基于装载机需求强于预期和利润率韧性好于预期[44][46] - 潍柴动力：2026E-28E每股收益上调1-17%，主要基于对AIDC发电更乐观的假设，高于市场预期4-10%[46] 估值调整 - 12个月目标价调整幅度为-2%至+23%，反映盈利预测调整、估值时间框架滚动至2027E中期以及A/H溢价假设的市场化调整[47] - 维持浙江鼎力、中国重汽、恒立液压和三一重工的目标估值倍数不变[48] - 龙工：目标EV/DACF倍数从6.5倍下调至6.1倍，与2016年以来周期中段平均值一致，股票从中性上调至买入，新目标价3.7港元，隐含25%上行空间，加上6-7%股息率，总回报潜力超30%[48] - 潍柴动力：传统业务目标估值倍数从12倍下调至10倍，AIDC发电业务从25-51倍下调至20-25倍，但A/H股目标价基本不变（-2%至0%），因估值倍数下调基本被盈利上调抵消[48] - 龙工提供新兴市场偏好的出口敞口，受益于强劲采矿活动和再工业化，交易于8倍市盈率以下，市净率折价20%（ROE为12%），估值具有吸引力[48]