J P M O R G A N Building Materials European Building & Construction and Infrastructure Elodie Rall AC Europe Equity Research 24 July 2026 JPM | Building Broadcast: HWDN, HOLN, GET, AENA, ADP JPMC Construction Daily (44-20) 7134-5911 elodie.rall@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Zaim Beekawa (44-20) 7134-4175 zaim.beekawa@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Jamie Smallbone (44-20) 3493-7015 jamie.smallbone@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Manshi Sinha (91-22) 6157 5111 manshi.sinha@jpmchase. ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并EBITDA超过10亿美元，其中包括欧洲一项未决索赔的有利一次性结算4200万美元 [6] - 调整一次性项目后，销售额增长11%，EBITDA增长19%，EBIT增长29% [6] - 调整后合并EBITDA利润率扩大1.4个百分点至21.4%，EBIT利润率上升近2个百分点 [6] - 第二季度运营自由现金流达到创纪录的6.51亿美元，经遣散费和终止经营业务调整后同比增长超过4亿美元 [7] - 过去12个月经调整的运营自由现金流转化率达到60% [7] - 第二季度EBITDA利润率同比增长2.1个百分点，达到自2008年以来的最高水平 [11][29] - 上半年运营自由现金流增加超过7.3亿美元至6.66亿美元 [29] - 第二季度成本占销售额比例同比下降106个基点，运营费用占销售额比例同比下降167个基点 [30] - 第二季度每吨水泥能源成本同比下降6%，主要受燃料成本两位数下降推动 [30] - 上半年净收入下降是由于2025年第一季度出售多米尼加共和国业务产生的收益，若排除该影响，上半年净收入同比增长超过40% [31] - 净财务杠杆率（包括次级永续票据）为2.08倍，较第一季度下降0.22倍 [33] - 公司预计2026年支付的利息加上次级票据的票息将比去年减少约4000万美元，总额约为4.55亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度，三个核心产品（水泥、预拌混凝土、骨料）的合并价格环比上涨1% [9] - 在EMEA和墨西哥，年初至今的定价上涨持续抵消了不断上升的通胀成本，在欧洲还抵消了行业碳成本的上升 [10] - 在美国，水泥价格环比上涨，中南部地区领涨；预拌混凝土价格上涨2%，反映了燃油附加费的影响 [10] - 在美国，调整天气影响后，估计水泥和预拌混凝土销量本应增长1%，骨料本应增长7% [20] - 在美国，水泥价格环比改善1%，预拌混凝土价格上涨2% [20][21] - 在美国，骨料价格（经产品组合调整后）较2025年底上涨中个位数百分比 [22] - 在欧洲，与2025年第四季度相比，水泥和预拌混凝土价格累计上涨3%，骨料价格累计上涨7% [25] - 在中东和非洲地区，EBITDA增长34%，受“前沿削减计划”和定价改善推动 [26] - 在南美/中美洲和加勒比地区，EBITDA实现两位数增长，利润率强劲扩张超过4个百分点 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在墨西哥，水泥销量连续第二个季度实现同比增长 [9][17] - 在墨西哥，社会住房项目继续扩大，目标是在2030年前完成180万套，公司已获得约13.5万套的合同，较上一季度增长12%，并正在积极谈判额外的14.5万套 [18] - 在墨西哥，基础设施项目（如铁路、高速公路、大坝）的预拌混凝土订单量显著增加，预计将在2027年成为更重要的需求驱动力 [19] - 在美国，需求主要由基础设施推动，IIJA项目持续推出，已分配资金中约50%已支出 [22] - 在美国，工业需求持续增长，特别是与大型数据中心、半导体芯片设施和制造业相关的需求，估计约35%计划或正在建设的超大型数据中心项目（投资超过5亿美元）位于公司业务覆盖范围内 [23] - 在EMEA地区，调整一次性收益后，EBITDA增长9%，利润率同比持平 [24] - 在欧洲，西班牙和捷克的水泥销量增长部分抵消了其他国家的疲软表现 [24] - 在中东和非洲地区，以色列和阿联酋的业务在地区紧张局势下保持韧性，预拌混凝土和骨料销量分别增长14%和5% [26] - 在南美/中美洲和加勒比地区，水泥需求由非正规部门引领，牙买加也受益于去年飓风后的重建工作以及旅游相关项目 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “前沿削减计划”是一个多年的转型努力，旨在减少管理费用、实现运营卓越、提高盈利质量和资产效率 [13] - 公司已将其“前沿削减计划”的总体节约目标从4亿美元提高到4.75亿美元，预计大部分新节约将在2027年实现 [12] - 公司正在推进资产精简工作，第二季度处置了另外12个设施，预计这将从2027年开始带来实质性贡献 [14][15] - 公司估计在自由现金流方面存在3亿美元的潜在机会空间，通过降低增长性资本支出和无形资产投资，并将维护支出调整至行业最佳水平来实现 [15] - 公司正在积极寻求将人工智能引入运营所带来的额外节约，预计这将成为2028年及以后增长的重要杠杆，试点项目位于德克萨斯州的Balcones工厂 [15][16] - 公司引入了新的资本配置框架，旨在将股东置于决策中心，同时改革增长战略 [14] - 公司正在将增长战略转向补强式并购，以重塑投资组合，仅在进行能提高盈利质量的交易时进行并购 [44][84] - 公司目标是将净财务杠杆率进一步改善，以达到稳固的BBB评级 [34] - 公司致力于通过定价策略来抵消持续的投入成本通胀 [10] - 公司对欧洲的碳边境调节机制和欧盟排放交易体系免费配额逐步减少持乐观态度，认为这将继续支持未来价格上涨 [26] - 公司认为最近宣布的欧盟排放交易体系拟议修改为其在欧洲的脱碳路径提供了有利框架 [26][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司基于上半年业绩、对今年剩余时间的预期以及“前沿削减计划”的持续贡献，有信心将全年EBITDA增长指引上调至16%-17%的同比增长范围 [35] - 更新的EBITDA指引，加上利息支出降低的预期，应支持全年更高的自由现金流生成 [36] - 尽管宏观经济波动可能持续，但公司迄今取得的进展，加上自助措施在战略计划中发挥的关键作用，增强了管理层对公司战略及实现转型关键绩效指标能力的信心 [37] - 在墨西哥，随着上年比较基数要求更高、因竞争对手停产而获得的暂时市场份额增长逆转，公司预计下半年增长率将有所正常化 [20] - 公司预计基础设施将在2027年成为更相关的驱动力 [19] - 在美国，预计IIJA资金以及关键州不断增加的州公路资金将在可预见的未来继续支持需求 [23] - 在美国，住宅建设仍受到负担能力限制和某些市场高住房库存的挑战，但被压抑的需求、长期的住房短缺和有利的人口趋势应支持中期住宅复苏 [23] - 在欧洲，许多国家的住宅活动仍然疲软，较高的利率仍指向更渐进的复苏，西班牙是明显的例外 [25] - 公司对南美/中美洲和加勒比地区的基本面持乐观态度，主要受韧性非正规建筑活动支持 [27] - 考虑到年初至今更有利的能源成本趋势以及对下半年的预期，公司改善了全年展望，现在预计水泥能源成本同比仅增长低个位数百分比 [31] - 公司预计在2026年下半年从年初至今的大部分营运资本投资逆转和其他因素中受益，从而在年底实现比2025年底更低的净债务加上次级票据水平 [33] 其他重要信息 - 公司预计在年底前完成已宣布的哥伦比亚部分运营资产的出售，在此之前，出于会计目的，该交易将作为部分业务出售处理，并将在损益表中完全合并这些业务 [3] - 继今年早些时候收购Omega后，公司从4月1日开始合并该业务 [4] - 公司继续在脱碳道路上取得进展，年初至今总二氧化碳排放量减少了1% [7] - 在墨西哥，第二季度熟料系数创下62.6%的新纪录 [19] - 公司的柴油对冲计划帮助抵消了年初至今3200万美元的柴油成本，截至今日，约80%的2027年柴油消费已进行对冲 [30] - 第二季度，公司偿还了约15亿美元的美元和欧元银行定期贷款，并赎回了10亿美元5.8%的次级票据，通过手头现金和发行15亿美元10年期、票面利率5.75%的优先票据为其提供资金 [32] - 公司用新的30亿美元循环信贷额度取代了总额23亿美元的美元和欧元循环信贷额度，该新额度具有五年一次性到期期限，定价与公司信用评级和二氧化碳减排目标挂钩 [32] - 尽管上半年自由现金流生成强劲，但由于Omega收购、股票回购和股息，自12月以来净债务加上次级票据增加了约2.7亿美元 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“前沿削减计划”的额外7500万美元节约、3000万美元自由现金流机会以及其他举措（如AI）的进一步阐述 [39] - “前沿削减计划”是一个全面的转型，由几个支柱驱动：运营卓越、文化变革、专注于可控杠杆等 [40] - 到2027年4.75亿美元的节约分为两个主要部分：约2.3亿美元来自管理费用（仅限管理人员），其余2.45亿美元来自运营效率 [40] - 增量节约主要来自公司如何解决第三方可寻址支出，以及运营优势领域，如能源管理、物流、供应链、美国水泥运营效率等 [41] - 资产精简涉及处置无利可图、表现不佳的业务，主要在美国的预拌混凝土业务、一些采石场以及欧洲的预拌混凝土业务，这将在2027年及以后贡献 [42][43] - 公司正在任命一位执行委员会级别的负责人，负责每一行自由现金流，目标是达到行业最佳同类公司的总自由现金流转化率和利润率基准 [43][44] - 人工智能方面，公司刚刚开始挖掘该机会，所有管理费用节约都与人工智能无关，但看到了人工智能进一步转型的机会，特别是在水泥运营方面，预计从2028年及以后开始对增量EBITDA做出实质性贡献 [44][45] 问题: 关于墨西哥业务量和利润率趋势可持续性的展望 [51] - 预计墨西哥业务在下半年的利润率水平不会维持，会有小幅下降，但仍将非常稳固 [52] - 原因包括：暂时性的市场份额增长（因竞争对手运营中断）预计不会持续；随着基础设施领域正式部门开始复苏，袋装与散装水泥的产品组合将变得不那么有利；下半年需要完成更多年度维护停产；预计燃料成本的能源顺风将减弱 [53][54] 问题: 关于EMEA（特别是欧洲）利润率驱动因素的分析，区分短期不利因素（如能源、热浪）与“前沿削减计划”收益 [56] - 上半年未能完全实现运营杠杆收益，因第一季度严冬，第二季度部分市场疲软以及热浪限制了工地作业时间，影响了销量，这可能是短期影响，前提是第三和第四季度天气正常化 [57] - 对地缘政治局势导致的需求走向缺乏一些可见性 [57] - “前沿削减计划”的节约正在EMEA地区发生，且相当可观 [57] - 第二季度有一个600万美元的负面一次性项目，涉及取消不符合新财务门槛的资本支出工程项目冲销 [58] - 如果天气正常化，应该能看到更多的运营杠杆，且“前沿削减计划”将在该地区交付，不应有额外的冲销影响利润率 [58] 问题: 关于欧洲ETS审查提案的最新看法，以及墨西哥当前竞争动态和新产能恢复上线的展望 [60] - 关于墨西哥新产能：公司正在密切关注潜在的产能增加，这是一个多年前关闭的工厂，有公开信息称可能在今年最后一个季度恢复 [62] - 预计随着基础设施在墨西哥获得动力，销量将继续增长，有助于部分吸收新产能；当该工厂几年前关闭时，市场份额并未发生显著变化，因为原所有者调整了运营以继续供应市场；预计未来会有负责任的产能恢复上线 [62] - 关于欧洲ETS：对欧盟提案感到满意，总体而言非常支持欧洲的价值创造，特别是对于那些已经并持续认真实现盈利脱碳的领导者 [63] - 新体系扩大了领导者与落后者（包括欧洲本地生产商和进口商）之间的二氧化碳成本曲线差距，激励领导者以更快速度推进并获得更多融资支持，这将持续扩大成本曲线差异，意味着公司相对于竞争对手的二氧化碳成本更低 [63] - 该体系支持中个位数复合价格上涨以维持利润率；尽管2028、2029年免费配额削减幅度很小可能导致一年延迟，但到2029年或最晚2030年，将没有理由继续运营某些产能以获取免费配额 [64] - 总体而言，该提案为难以减排的行业赢得了四年的脱碳时间，欧盟继续承诺到2050年实现净零排放 [65] 问题: 尽管存在地缘政治不确定性和油价上涨，但对2026年能源成本仅上涨低个位数的信心来源 [67] - 信心基于上半年燃料成本的优异表现，特别是第二季度燃料成本下降12%，上半年每吨燃料成本下降10% [67] - 强劲的结转效应促使公司更新指引；公司不排除下半年将面临更不利的燃料成本，但总体计算后对指引感到满意 [67] - 公司可以通过增加替代燃料的使用来对冲主要燃料价格上涨，特别是在墨西哥 [67] - 低个位数增长指引意味着下半年增长4%，负面影响约为2000万美元 [68] 问题: 关于墨西哥下半年工业和商业及非正规住宅领域的展望 [71] - 墨西哥建筑业正从去年的低基数复苏，而其他行业去年并未受到如此严重的干扰 [74] - “墨西哥计划”将建筑作为推动墨西哥经济增长的杠杆，特别是在能源、基础设施和社会住房方面，这正是正在发生的情况 [74] - 目前社会住房依然强劲，相关订单持续增加；基础设施部署速度令人失望，特别是铁路项目；预拌混凝土订单量这一领先指标正在改善；预计下半年随着一些基础设施项目最终启动，前景会更好 [75] - 对非正规部门也持积极态度，工资在上涨，汇款虽有所放缓但仍处于良好水平，墨西哥对美国的出口依然强劲，对建筑业的当前势头感到有信心 [75][76] 问题: 关于60%的自由现金流转化率（不包括遣散费）的可持续性，以及“前沿削减计划”节约和更高价格（包括附加费）能否使该指标可持续 [81] - 整个转型旨在提高盈利质量，这必须通过衡量投资组合周期性减弱和更强的自由现金流转化率来实现 [82] - 转型引入了两个关键指标：总自由现金流（支付债务、回报股东或进行并购前的自由现金流）和自由现金流占销售额的比率 [82] - 对标最佳同类公司，它们 consistently 实现约36%-40%的总自由现金流转化率，平均利润率约为8%，公司的目标是不低于此水平 [83] - 实现该目标需要时间，途径包括：通过资产精简和补强式并购扩大EBITDA利润率；减少消耗资本支出和现金的业绩不佳业务；所有这些努力使公司有望实现最佳同类指标 [83][84] 问题: 关于美国下半年展望、7月宣布的涨价执行情况，以及针对越南、土耳其进口的301调查潜在新关税消息 [86] - 关于301调查：暂无新消息，公司通过美国水泥协会提供反馈，并参与针对某些来源国的反倾销程序 [86] - 关于价格：第二季度在中南部地区（包括墨西哥湾沿岸、田纳西州和卡罗来纳州）提高了价格，并从中获得了一些延续效应；7月起在南加州和亚利桑那州宣布了中个位数涨价，其效果有待观察 [86] - 关于美国下半年展望：第二季度尽管天气恶劣，销量仍具韧性，价格甚至环比改善，这得益于燃油附加费在水泥、预拌混凝土和骨料业务中发挥作用；问题主要出在可变成本上，原因包括：为亚利桑那州一个半导体项目临时采购骨料影响了骨料利润率；第二季度水泥进口消耗时机影响了成本（增长7%），预计今年剩余时间不会以同样方式发生；德克萨斯州恶劣天气对Balcones采石场造成重大干扰，影响了骨料业务量和运费，预计下半年利润率会更好，前提是飓风季没有重大影响 [87][88][89] 问题: 关于AI基础设施机会（数据中心、芯片厂）的具体受益方式、消耗量估算、开始产生影响的时间以及主要市场 [91] - 内部估计，美国数据中心可能导致2026年至2030年间全国水泥年消费量增加约2% [92] - 项目最初在弗吉尼亚州，现已扩展到其他地区，公司看到德克萨斯州、加利福尼亚州、亚利桑那州有重大项目，中南部、俄亥俄州等地也有 [92] - 受益方式是通过预拌混凝土价值主张，公司从2024年开始少量供应，2025年供应量增长185%（但仍不显著），今年至今供应量翻了一番，趋势积极，团队在每个投标中的项目中标率达到60% [93] 问题: 关于债务结构演变、延长债务期限的策略、银行关系以及新循环信贷额度与可持续发展指标挂钩的定价范围 [95] - 公司有一个明确的目标策略，旨在将当前接近6年的平均债务期限尽可能延长，近期（未来12-24个月）目标延长1-2年，达到8年左右 [97] - 策略包括：期待更多债券市场参与；明年有潜在的负债管理操作（5.45%票据可按面值赎回）；后年有另一笔票据到期（5.2%）；寻求降低利息支出占EBITDA的百分比；目前公司利息支出占EBITDA比例可能是同行中最高的，希望降低几个百分点 [98] - 随着利率周期演变，可能存在从目前85%固定、15%浮动的结构转向更多浮动的可能性，以积极影响成本 [98][99] - 银行对公司大幅减少对其风险敞口有些失望 [99] - 新的30亿美元循环信贷额度采用网格定价，并具有可持续发展关联，定价为SOFR加100个基点，可根据二氧化碳排放目标上下浮动5个基点，若评级提升至BBB可能更优，若从BBB-下调则可能更差 [99][100]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并EBITDA超过10亿美元，其中包括欧洲一项未决索赔的有利一次性解决，金额为4200万美元 [6] - 调整一次性项目后，销售额增长11%，EBITDA增长19%（几乎是销售额增速的两倍），EBIT增长29%（几乎是销售额增速的三倍） [6] - 调整后，合并EBITDA利润率扩大1.4个百分点至21.4%，EBIT利润率上升近2个百分点 [6] - 运营产生的自由现金流达到第二季度创纪录的6.51亿美元，经遣散费和已终止经营业务调整后，同比增长超过4亿美元 [7] - 过去12个月运营自由现金流转化率（经调整）提升至60% [7] - 第二季度EBITDA利润率扩大2.1个百分点，达到自2008年以来的最高水平，主要得益于结构效率、定价纪律以及墨西哥销量复苏带来的运营杠杆效益 [11][29] - 上半年运营自由现金流增加超过7.3亿美元，达到6.66亿美元 [29] - 第二季度成本占销售额比例同比下降106个基点，运营费用占销售额比例同比下降167个基点 [30] - 每吨水泥能源成本同比下降6%，主要受燃料成本两位数下降推动，部分被略高的电力成本抵消 [30] - 柴油对冲计划帮助抵消了年初至今3200万美元的柴油成本 [30] - 第二季度归属于控股股东的净利润增长9% [31] - 净财务杠杆率（包括次级永续票据）为2.08倍，较第一季度下降0.22倍 [33] - 公司预计2026年支付的利息加上次级票据的票息将比去年减少约4000万美元，总计约4.55亿美元 [34] - 基于上半年表现和对下半年的预期，公司将全年EBITDA增长指引上调至16%-17% [35] - 更新后的指引基于下半年比索兑美元汇率在18.25至18.50之间的假设 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度，公司三种核心产品的合并价格在第一季度低至中个位数连续增长的基础上，又上涨了1% [9] - 在美国，水泥价格连续上涨，中南部地区领涨；预拌混凝土价格上涨2%，反映了燃油附加费的影响 [10] - 在欧洲，与2025年第四季度相比，水泥和预拌混凝土价格累计上涨3%，骨料价格累计上涨7% [25] - 在美国，调整天气影响后，估计水泥和预拌混凝土销量本应增长1%，骨料销量本应增长7% [20] - 在墨西哥，第二季度水泥销量连续第二个季度实现同比增长 [17] - 在EMEA地区（欧洲、中东、非洲），调整一次性收益后，EBITDA增长9%，利润率与去年同期持平 [24] - 在中东和非洲地区，EBITDA增长34%，受“前沿计划”和定价改善推动 [26] - 在以色列和阿联酋，预拌混凝土和骨料销量分别增长14%和5% [26] - 在南美/中美洲和加勒比地区，EBITDA实现两位数增长，利润率强劲扩张超过4个百分点 [27] - 在哥伦比亚和牙买加，较高的水泥销量抵消了其他市场的疲软表现 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在墨西哥，需求复苏继续增强，袋装水泥需求由自建项目和政府支持的社会项目（如乡村道路和住房）支撑，散装水泥需求主要由住宅建设驱动 [17] - 墨西哥第二季度熟料系数创下62.6%的新纪录 [19] - 墨西哥的社会住房项目目标是在2030年前完成180万套，公司目前已获授约13.5万套，较上一季度增长12%，并正在积极谈判额外的14.5万套 [18] - 墨西哥的基础设施项目（如铁路、高速公路、大坝）在预拌混凝土订单中的合同量显著增加，预计将在2027年成为更相关的需求驱动因素 [19] - 在美国，需求主要由基础设施投资和就业法案（IIJA）项目的持续推出支持，约50%的分配资金已支出 [22] - 工业需求持续增长，特别是与大型数据中心、半导体芯片设施和制造业相关的需求，估计约35%的规划或在建超大型数据中心项目（投资超过5亿美元）位于公司业务覆盖范围内 [23] - 住宅建设仍面临负担能力限制和某些市场高住房库存的挑战 [23] - 在欧洲，各国销量表现分化，西班牙和捷克的水泥销量持续增长部分抵消了其他国家的疲软 [24] - 欧洲大部分地区的住宅活动仍然低迷 [25] - 波兰预计将受益于欧盟资金，德国将受益于其基础设施刺激计划 [25] - 在埃及，尽管第二季度水泥销量承压，但已开始出现企稳迹象 [27] - 在牙买加，水泥需求受益于与去年飓风梅丽莎相关的重建工作以及旅游相关项目的复苏 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进“前沿计划”，这是一个旨在减少管理费用、实现卓越运营、提高盈利质量和资产效率的多年度转型计划 [13] - “前沿计划”在第二季度带来了6000万美元的效率收益 [7] - 公司将“前沿计划”的总体节约目标从4亿美元提高到4.75亿美元，预计大部分新节约将在2027年实现 [12] - 节约目标中，约2.3亿美元来自管理费用优化（主要是人员精简），2.45亿美元来自运营效率提升 [40] - 公司正在推进资产优化，第二季度处置了额外的12个设施，旨在提高盈利质量 [15] - 通过降低增长性资本支出和无形资产投资，并将维护支出调整至行业最佳水平，公司估计在自由现金流方面存在3亿美元的潜在机会空间 [15] - 公司正在积极将人工智能引入运营以寻求额外节约，预计这将成为2028年及以后增长的重要杠杆，试点项目位于德克萨斯州的Balcones工厂 [15][16] - 公司引入了新的资本配置框架，旨在将股东置于决策中心，同时调整增长战略 [14] - 增长战略转向补强式并购，以重塑投资组合并提高盈利质量 [14][81] - 公司致力于通过资产优化和补强式收购来提高盈利质量，目标是达到行业最佳的自由现金流转化率和自由现金流销售利润率 [44][80] - 在欧洲，碳边界调整机制（CBAM）的引入以及欧盟排放交易体系（EU ETS）下免费二氧化碳配额的逐步减少，一直是并将继续支持价格上涨 [26] - 公司认为最近宣布的欧盟ETS修改提案为其在欧洲的脱碳路径提供了有利框架 [26] - 公司对欧洲的定价持乐观态度，认为新体系支持中个位数的复合价格上涨以维持利润率 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 乌克兰战争结束的时间尚不明确，公司保持警惕，通过定价策略持续监测并抵消任何持续的投入成本通胀 [10] - “前沿计划”等自助措施作为应对宏观经济波动和多个市场周期性复苏延迟的重要缓冲 [10] - 随着进入下半年，去年的外汇可比基数将变得更具挑战性 [11] - 公司预计墨西哥的增长速度将在下半年正常化，因为去年的可比基数要求更高，且由于竞争对手停产而获得的暂时市场份额增长将逆转 [20] - 在美国，恶劣天气和材料及货运成本上升影响了第二季度的EBITDA和利润率 [22] - 公司预计IIJA资金以及关键州不断增加的州公路资金将在可预见的未来继续支持需求 [23] - 在欧洲，近期的热浪、项目延迟、需求复苏缓慢影响了多个市场的建筑活动 [24] - 公司预计，如果天气正常化，欧洲的运营杠杆效应应会有所显现 [58] - 公司对南美/中美洲和加勒比地区的基本面持乐观态度，主要受非正规建筑活动的韧性支撑 [27] - 公司预计能源成本（水泥）全年仅比去年增长低个位数百分比，这得益于上半年燃料成本的良好表现和替代燃料的使用能力 [31][67] - 公司预计，受益于年初至今大部分营运资本投资预期将发生逆转等因素，下半年将产生增量自由现金流，并预计年底净债务加次级票据水平将低于2025年底 [33] - 公司的目标是进一步改善资本结构以达到稳固的BBB评级，继续提高自由现金流和自由现金流转化率，并为股东最大化价值 [34] - 尽管宏观经济波动可能持续，但迄今为止取得的进展以及自助措施在战略计划中发挥的关键作用，增强了管理层对战略和实现转型关键绩效指标能力的信心 [37] 其他重要信息 - 公司预计将在年底前完成已宣布的哥伦比亚部分运营资产的出售，在此之前，出于会计目的，该交易将作为部分业务出售处理，并继续在损益表中完全合并这些业务 [3] - 继年初收购Omega后，公司从4月1日起开始合并该业务 [4] - 在脱碳方面，公司继续推进，在较低熟料系数的支持下，年初至今总二氧化碳排放量同比减少1% [7] - 截至今日，公司2027年柴油消费量的约80%已进行对冲 [31] - 第二季度，公司偿还了约15亿美元的美元和欧元银行定期贷款，并赎回了10亿美元的5.8%次级票据 [32] - 公司通过手头现金和发行15亿美元10年期、票面利率5.75%的优先票据为这些还款提供资金，这是公司历史上定价与美国国债利差最窄的首次SEC注册票据发行 [32] - 公司将5亿美元的新票据互换为欧元，以使债务货币组合与现金流生成状况更好地匹配 [32] - 为改善流动性，公司用一个新的30亿美元五年期一次性偿还循环信贷额度取代了两个总额为23亿美元的美元和欧元循环信贷额度，该额度的定价与公司信用评级挂钩，并与二氧化碳减排目标相关联 [32] - 尽管上半年自由现金流生成强劲，但由于收购Omega、股票回购和股息支付，自12月以来净债务加次级票据增加了约2.7亿美元 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“前沿计划”的额外节约、自由现金流机会以及人工智能等举措的进一步阐述 [39] - “前沿计划”是一个全面的转型计划，包含运营卓越、文化变革、关注可控杠杆、授权、问责制以及不懈追求以自由现金流转化率和自由现金流销售利润率衡量的盈利质量提升等支柱 [40] - 到2027年的4.75亿美元节约目标分为两部分：约2.3亿美元来自管理费用优化（仅限管理人员），约2.45亿美元来自运营效率提升 [40] - 增量节约主要来自公司如何解决第三方可寻址支出的转型，包括采购、团队技能提升、人工智能技术应用等方面 [41] - 资产优化不仅涉及资产剥离，还包括资产管理，团队对其资产基础负责，并通过适当的激励措施处理闲置资产 [42] - 资产剥离主要涉及美国部分预拌混凝土业务和采石场，以及欧洲大部分预拌混凝土业务，这些业务消耗资本支出并消耗现金，剥离将优化资本支出并提高自由现金流转化率 [43] - 公司正在任命一位执行委员会级别的领导，负责每一行自由现金流，目标是达到行业最佳的总自由现金流转化率和总自由现金流销售利润率 [44] - 人工智能应用尚处于起步阶段，所有管理费用节约与人工智能无关，但公司看到了人工智能进一步转型的机会，特别是在水泥运营方面，预计从2028年及以后开始对EBITDA做出贡献 [44][45] 问题: 关于墨西哥销量趋势和利润率扩张的可持续性展望 [51] - 预计墨西哥业务在下半年的利润率水平不会维持在当前高位，会略有下降，但仍将非常稳固 [52] - 利润率下降的原因包括：因竞争对手运营中断而获得的暂时市场份额增益预计不会持续；随着基础设施等正规领域需求回升，散装水泥销量增加，产品组合将变得不那么有利；下半年需要完成更多年度维护停产；以及燃料成本的能源顺风效应将减弱 [52][53][54] 问题: 关于EMEA（特别是欧洲）利润率驱动因素的分析，区分短期不利因素与“前沿计划”效益 [56] - 上半年，由于第一季度严冬和第二季度热浪限制工地作业时间影响销量，公司未能完全实现运营杠杆效益 [57] - 第二季度还有一笔600万美元的工程项目资本支出投资注销一次性负面影响，这些项目因不符合新的财务门槛而被取消 [58] - 如果天气正常化，应能看到更多的运营杠杆效应，“前沿计划”的节约正在该地区实现，且不应有额外的注销影响利润率 [58] 问题: 关于欧洲ETS审查提案的最新看法，以及墨西哥新产能恢复上线的竞争动态展望 [60] - 对于墨西哥可能新增的产能（一个多年前关闭的工厂可能在今年第四季度恢复），公司预计随着基础设施需求增强以及非正规和正规领域保持韧性，销量将继续增长，这应有助于部分吸收新产能 [62] - 历史上该工厂关闭时，并未导致市场份额发生显著变化，因为原所有者重新调整了运营以继续供应市场，公司预计该产能将负责任地重新投产 [63] - 对欧盟ETS提案感到满意，认为其总体上支持欧洲的价值创造，特别是对于那些认真推进盈利性脱碳的领先企业 [63] - 新体系扩大了领先者与落后者（包括欧洲本地生产商和进口商）之间的二氧化碳成本曲线差距，激励领先者以更快速度提升，并支持中个位数的复合价格上涨以维持利润率 [64] - 尽管2028-2029年免费配额削减幅度较小可能导致一年延迟，但到2029年或最晚2030年，将没有理由继续运营某些产能以获取免费配额，这对领先企业是积极的 [65] 问题: 在 geopolitical 不确定性和油价上涨背景下，对2026年能源成本仅增长低个位数的信心来源 [67] - 信心基于上半年，特别是第二季度燃料成本的出色表现，第二季度燃料成本下降12%，上半年每吨成本下降10% [67] - 公司拥有强劲的结转优势，从而更新了指引，同时公司可以通过增加替代燃料使用来对冲主要燃料价格上涨，特别是在墨西哥 [67] - 低个位数增长指引意味着下半年增长4%，负面影响约为2000万美元 [68] 问题: 关于墨西哥下半年工业和商业以及非正规住宅领域的前景，特别是在消费者增长疲软的背景下 [71] - 墨西哥建筑业正在从去年的低基数中复苏，而政府将建筑作为推动经济增长的杠杆，用于能源、基础设施和社会住房领域 [72] - 社会住房需求依然强劲，公司相关订单持续增加，但基础设施项目（特别是铁路项目）的推进速度令人失望 [73] - 公司预计下半年情况会好转，随着这些基础设施项目最终破土动工，明年需求将更具韧性，同时对非正规领域也持积极态度，因工资上涨、侨汇保持良好水平以及墨西哥对美出口强劲 [74] 问题: 关于60%的自由现金流转化率（不包括遣散费）的可持续性，以及“前沿计划”节约和更高价格（包括附加费）的作用 [78] - 整个转型旨在提高盈利质量，通过衡量投资组合周期性减弱和更强的自由现金流转化率来实现 [79] - 公司引入了两个关键指标：支付债务、回报股东或进行并购之前的“总自由现金流”，以及自由现金流销售利润率 [79] - 目标是达到行业最佳水平，即总自由现金流转化率平均在36%-40%，自由现金流销售利润率平均在8%左右 [80] - 实现这一目标需要时间，将通过资产优化、补强式并购提高EBITDA利润率，并停止对消耗现金的业绩不佳业务进行资本支出来实现 [81] 问题: 关于美国下半年展望、7月宣布的涨价执行情况，以及对来自越南、土耳其进口的潜在新关税的新闻 [83] - 关于301调查，目前没有新消息，相关进程正在推进，公司也参与了针对某些来源国的反倾销程序 [83] - 第二季度在中南部地区（包括墨西哥湾沿岸、田纳西州和卡罗来纳州）成功提价，并在南加州和亚利桑那州宣布了7月起的中个位数涨价，效果有待观察 [83] - 美国业务下半年的关键在成本端，第二季度受天气、为半导体项目临时采购骨料、水泥进口消耗时机等因素影响，变量成本承压 [84][85] - 如果不出现飓风季节的重大影响，预计下半年利润率将有所改善 [86] 问题: 关于人工智能基础设施（数据中心、芯片厂、电力投资）机会的具体细节，包括消耗量估算、起效时间和主要市场 [87] - 内部估计，美国数据中心可能导致2026年至2030年间全国水泥年消费量增加约2% [88] - 项目最初集中在弗吉尼亚州，现已扩展到德克萨斯州、加利福尼亚州、亚利桑那州、佐治亚州、俄亥俄州等地 [88] - 公司通过预拌混凝土价值主张受益，相关销量在2025年增长185%，今年迄今已翻倍，项目中标率约为60% [89] - 受益方式包括获得预拌混凝土销量，以及上游的水泥、骨料和外加剂吞吐量 [89] 问题: 关于债务结构演变、延长债务期限的策略、新循环信贷额度的定价及其与可持续发展指标的关联 [91] - 公司有明确的策略，目标是将当前接近6年的平均债务期限进一步延长，在未来12-24个月内可能延长1-2年，达到8年左右 [94] - 策略包括增加债券市场参与度、进行负债管理（如明年可按面值赎回的5.45%票据）、降低利息支出占EBITDA的比例 [94][95] - 目前债务约85%为固定利率，15%为浮动利率，随着利率周期演变，可能会从固定利率转向浮动利率以降低成本 [96] - 新签订的30亿美元循环信贷额度采用网格定价，并与可持续发展目标（二氧化碳排放）挂钩，利率可在SOFR+100基点基础上上下浮动5个基点，具体取决于信用评级和目标达成情况 [96][97] - 该额度下的任何提款均可成为5年期一次性偿还贷款，利率按该额度定价执行 [97]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并EBITDA超过10亿美元，其中包括欧洲一项未决索赔的有利一次性结算4200万美元 [5] - 调整一次性项目后，销售额增长11%，EBITDA增长19%，EBIT增长29% [5] - 调整后合并EBITDA利润率扩大1.4个百分点至21.4%，EBIT利润率上升近2个百分点 [5] - 运营产生的自由现金流达到第二季度创纪录的6.51亿美元，经遣散费和终止经营业务调整后同比增长超过4亿美元 [5] - 过去12个月运营自由现金流转化率（经调整）提升至60% [6] - 第二季度EBITDA利润率扩大2.1个百分点，达到自2008年以来的最高水平 [11][27] - 上半年运营产生的自由现金流增加超过7.3亿美元，达到6.66亿美元 [27] - 第二季度净收入增长9% [30] - 上半年净收入同比下降，主要由于2025年第一季度出售多米尼加共和国业务产生的一次性收益 [30] - 净财务杠杆率（包括次级永续票据）为2.08倍，较第一季度下降0.22倍 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度水泥销量基本稳定，墨西哥的表现很大程度上抵消了EMEA地区销量的下降 [7] - 在三个核心产品第一季度实现低至中个位数环比价格上涨的基础上，第二季度综合价格再上涨1% [9] - 在EMEA和墨西哥，年初至今的价格上涨继续抵消不断上升的通胀成本，在欧洲还包括行业碳成本上升 [9] - 在美国，水泥价格环比上涨，中南部地区领涨；预拌混凝土价格上涨2%，反映了燃油附加费 [9] - 在美国，调整天气影响后，估计水泥和预拌混凝土销量本应增长1%，骨料销量本应增长7% [19] - 在美国，水泥价格环比上涨1%，预拌混凝土价格上涨2%，骨料价格（经产品组合调整后）较2025年底上涨中个位数 [19] - 在EMEA，与2025年第四季度相比，水泥和预拌混凝土价格累计上涨3%，骨料价格累计上涨7% [24] - 在墨西哥，水泥价格环比实现低个位数增长 [16] - 在墨西哥，第二季度熟料系数创下62.6%的新纪录 [18] - 第二季度每吨水泥生产的能源成本同比下降6%，主要受燃料成本两位数下降推动，部分被略高的电力成本抵消 [28] - 年初至今的柴油对冲计划帮助抵消了3200万美元的柴油成本，截至今日，约80%的2027年柴油消费量已对冲 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 **墨西哥** - 连续第二个季度实现水泥销量同比增长 [8][16] - 需求由自建项目和政府支持的社会项目（如乡村道路和住房）支撑，袋装水泥需求强劲，散装水泥主要由住宅驱动 [16] - 本季度水泥销量暂时受益于该国中部地区竞争对手的停产，预计下半年将恢复正常 [16][18] - 社会住房项目持续扩大，目标是在2030年前达到180万套，公司已获得约13.5万套的合同，较上一季度增长12%，并正在就另外14.5万套进行积极谈判 [17] - 基础设施项目（如铁路、高速公路、大坝）的预拌混凝土订单量显著增加，预计将在2027年成为更重要的需求驱动力 [17][18] - 预计下半年增长率将正常化，因去年同期基数较高、竞争对手停产带来的暂时市场份额增长将逆转，且增长将更依赖难以预测时间的正式建筑活动 [18] - 预计下半年利润率将小幅下降，因暂时性市场份额优势消失、产品组合（散装比例增加）不利、需完成更多年度维护停机，以及能源成本顺风减弱 [50][51] **美国** - 尽管德克萨斯州等地天气异常，但所有产品的销量仍具韧性 [8] - 需求主要由基础设施推动，得益于《基础设施投资和就业法案》（IIJA）项目的持续推出，约50%的已分配资金已支出 [20] - 工业需求持续增长，特别是与大型数据中心、半导体芯片设施和制造相关的需求 [20] - 估计目前计划或在建的、投资额超过5亿美元的巨型数据中心项目中，约35%位于公司业务覆盖范围内 [21] - 为满足日益增长的AI电力需求，电力部门投资的增加也应支持需求 [21] - 住宅建设仍面临负担能力限制和某些市场高住房库存的挑战，但被压抑的需求、长期的住房短缺和有利的人口趋势应在中期内支持住宅复苏 [21][22] - 第二季度业绩受到德克萨斯州恶劣天气造成的运营中断以及材料和运费成本上升的影响 [7][19] - 在亚利桑那州，为支持一个半导体项目，临时采购骨料影响了骨料业务的利润率 [84] - 第二季度水泥进口消耗量增加了7% [84] - 若排除天气影响，骨料销量本应增长约7% [85] **EMEA（欧洲、中东、非洲）** - 尽管欧洲需求疲软，但该地区继续受益于定价和“前沿削减计划”（Project Cutting Edge）的节约 [7] - 欧洲各国销量表现分化，近期热浪、项目延迟、需求复苏缓慢影响了多个市场的建筑活动 [9][23] - 西班牙和捷克共和国的水泥销量持续增长，部分抵消了其他国家的疲软表现 [23] - 欧洲大部分地区的住宅活动仍然疲软，高利率预示着复苏将更为渐进，西班牙是明显的例外 [23] - 基础设施具有韧性，尽管在一些市场有所延迟，中期潜力明确，波兰预计将受益于欧盟资金，德国将受益于其基础设施刺激计划 [23] - 中东和非洲地区表现强劲，EBITDA增长34%，由“前沿削减计划”和定价改善推动 [25] - 以色列和阿联酋的业务在地区紧张局势中保持韧性，预拌混凝土和骨料销量分别增长14%和5% [25] - 在埃及，尽管本季度水泥销量承压，但开始看到企稳迹象，对下半年市场动态保持乐观 [25] - 调整一次性收益后，EMEA的EBITDA增长9%，利润率同比持平，因销量下降拖累业绩 [23] **南美/中美洲及加勒比地区** - 该地区EBITDA实现两位数增长，主要由严格的成本管理推动，利润率强劲扩张超过4个百分点 [25] - 该地区水泥需求由非正规部门引领，牙买加还受益于与去年飓风“梅丽莎”相关的重建工作以及旅游相关项目的增加 [25] - 哥伦比亚和牙买加较高的水泥销量抵消了其他市场的疲软表现 [9][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “前沿削减计划”是一个多年转型计划，旨在减少管理费用、实现卓越运营、提高盈利质量和资产效率 [12] - 成本节约计划目标从4亿美元上调至4.75亿美元，预计大部分新增节约将在2027年实现 [11] - 节约构成中，一小部分来自进一步的管理费用优化，大部分来自采购转型 [12] - 资产剥离工作持续推进，本季度处置了另外12个设施 [13] - 通过降低增长性资本支出和无形资产投资，并将维护支出与行业最佳水平对齐，估计有3亿美元的自由现金流优化空间 [13][14] - 积极寻求将AI引入运营带来的额外节约，预计这将成为2028年及以后增长的重要杠杆，德克萨斯州Balcones工厂是AI应用的试点 [14][15] - 增长战略转向补强收购，以支持盈利质量目标 [13] - 引入新的资本配置框架，旨在将股东置于决策中心 [13] - 致力于通过转型达到行业最佳水平的自由现金流转化率和自由现金流销售利润率 [41][80] - 在欧盟碳排放交易体系（ETS）审查提案中，公司作为欧洲每吨水泥二氧化碳排放量最低的企业之一，新体系将扩大领先者与落后者（包括当地生产商和进口商）之间的碳成本曲线差距，有利于领先者，并支持中个位数的复合价格上涨以维持利润率 [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于乌克兰战争结束时间不明朗，公司保持警惕，通过定价策略持续监测并抵消任何持续的投入成本通胀 [10] - 自我改善措施（公司可控因素）是应对宏观经济波动和多个市场周期性复苏延迟的重要缓冲 [10] - 有利的汇率环境在第二季度带来了5000万美元的顺风，但进入下半年后，与去年同期的汇率比较将更具挑战性 [10] - 对欧洲大陆的定价保持乐观，碳边境调节机制（CBAM）的引入以及欧盟ETS下免费二氧化碳配额逐步减少，已经并将继续支持未来价格上涨 [24] - 预计2026年全年水泥能源成本仅比去年增长低个位数百分比，因上半年燃料成本表现良好 [30][65] - 基于上半年业绩、对今年剩余时间的预期以及“前沿削减计划”的持续贡献，将全年EBITDA增长指引上调至16%-17%（同比增长），指引基于下半年比索汇率18.25-18.50的假设 [34] - 更新的EBITDA指引以及对更低利息支出的预期，应支持全年更高的自由现金流产生 [34] - 尽管宏观经济波动可能持续，但迄今取得的进展以及自我改善措施在战略计划中的关键作用，增强了管理层对实现转型关键绩效指标的信心 [35] - 在美国，预计《建设美国250法案》的提议将略微增加街道和高速公路的资金水平，并显著增加对桥梁等水泥密集型领域的投资 [20] - 预计IIJA资金以及关键州不断增加的州公路资金，在等待新交通法案通过和实施期间，将在可预见的未来继续支持需求 [20] 其他重要信息 - 预计在年底前完成已宣布的哥伦比亚部分运营资产的出售，在此之前，出于会计目的，该交易将作为部分业务出售处理，其运营仍将完全合并入损益表 [2] - 今年早些时候收购Omega后，从4月1日起开始合并该业务 [2] - 第二季度执行了多项旨在减少利息支出和延长债务平均期限的交易：偿还了约15亿美元的美元和欧元银行定期贷款，赎回了10亿美元的5.8%次级票据 [30] - 通过手头现金和发行15亿美元、票面利率5.75%的10年期优先票据为上述还款提供资金，这是公司历史上利差最窄的美国国债SEC注册票据发行 [31] - 将其中5亿美元新票据互换为欧元，以使债务货币组合与现金产生情况更匹配 [31] - 为提高流动性，用新的30亿美元、五年期一次性偿还的循环信贷额度取代了总额23亿美元的美元和欧元循环信贷额度，其定价与公司信用评级和二氧化碳减排目标挂钩 [31] - 尽管上半年自由现金流产生强劲，但由于Omega收购、股票回购和股息，自12月以来净债务加次级票据增加了约2.7亿美元 [31] - 随着下半年从运营产生的增量自由现金流中受益，包括预计年初至今大部分营运资本投资将发生逆转，预计年底净债务加次级票据水平将低于2025年底 [32] - 由于更强的自由现金流产生和持续的负债管理，预计今年支付的利息将低于之前的指引，预计支付的利息加上次级票据的票息将比去年减少约4000万美元，今年总计约4.55亿美元 [33] - 目标是通过改善资本结构达到稳固的BBB评级，持续改善自由现金流及其转化率，并为股东最大化价值 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“前沿削减计划”的更多细节，包括额外7500万美元节约、3亿美元自由现金流机会、AI效益等举措的下一步计划 [37] - “前沿削减计划”是一个全面的转型，由几个支柱驱动：卓越运营、文化变革、专注于可控杠杆、授权、问责制以及持续追求以自由现金流转化率和自由现金流销售利润率衡量的盈利质量改善 [38] - 到2027年的4.75亿美元节约分为两个主要部分：约2.3亿美元来自管理费用裁员（仅限公司总部和各地区的管理人员）；其余2.45亿美元来自运营效率提升 [38] - 2026年总节约目标为1.85亿美元（2025年已实现2亿美元），2027年全年预计约为9000万美元 [39] - 增量节约主要来自采购转型，即如何管理第三方可支配支出，包括团队升级、加强和更多AI技术的使用；另一部分来自能源管理、物流、供应链、美国水泥运营效率等运营优势 [39] - 资产剥离是转型的另一个重要方面，不仅剥离资产，还包括管理资产，团队对其资产基础负责，并有适当的激励措施来处置闲置资产 [40] - 资产剥离主要涉及美国的一些预拌混凝土业务、一些采石场以及欧洲的大部分预拌混凝土业务，这些业务消耗资本支出并消耗现金，剥离将优化资本支出并提高自由现金流转化率 [40] - 公司正在任命一位执行委员会级别的负责人，负责每一行自由现金流，最终将转向新的“总自由现金流”指标，目标是达到行业最佳同行的总自由现金流转化率和总自由现金流销售利润率水平 [41] - 自由现金流的其他要素包括平台资本支出优化，以及随着增长战略转向补强收购而大幅减少的战略性资本支出 [42] - AI方面的机会刚刚开始挖掘，所有管理费用节约均与AI无关，但看到了AI在进一步转型中的机会，特别是在水泥运营方面，预计将从2028年及以后开始对EBITDA做出实质性贡献 [42][43] 问题: 关于墨西哥业务表现，特别是销量趋势和利润率扩张在下半年及2027年是否可持续 [49] - 预计墨西哥业务在下半年的利润率水平不会维持在当前高位，将小幅下降，但仍将非常稳固 [50] - 原因包括：受益于竞争对手运营中断带来的暂时市场份额优势将不会持续；随着基础设施等正式领域开始复苏，散装水泥比例将增加，产品组合将变得不利；下半年需完成更多年度维护停机；以及能源成本顺风将减弱 [50][51] 问题: 关于EMEA（特别是欧洲）的利润率，调整一次性收益后表现平平，请解释驱动因素，以及短期不利因素（能源、热浪）与“前沿削减计划”预期效益的对比 [54] - 上半年未能完全实现运营杠杆效益，因第一季度冬季严寒，第二季度部分市场疲软且热浪限制了工地作业时间，影响了销量，这可能是短期影响 [55] - 地缘政治局势导致需求前景缺乏能见度 [55] - “前沿削减计划”的节约正在EMEA地区实现，且规模可观 [55] - 第二季度还有一笔600万美元的一次性负面支出，与因不符合新财务门槛而取消的资本支出工程项目核销有关 [56] - 如果天气正常化，应能看到更多的运营杠杆，“前沿削减计划”将在该地区交付，且不应有额外的核销影响利润率 [56] 问题: 关于欧洲ETS审查提案的最新看法，以及墨西哥当前竞争动态和新产能回归的展望 [58] - 对于墨西哥新产能：公司正在密切关注一家多年前关闭的工厂可能在今年第四季度重启 [59] - 预计随着基础设施在墨西哥获得动力，以及非正规和正规领域保持韧性，销量将继续增长，这应有助于部分吸收新产能 [59] - 当该工厂几年前关闭时，并未看到市场份额发生重大变化，因为原所有者调整了运营以继续供应市场，预计产能重启将是负责任的 [59][60] - 对于欧洲ETS：对欧盟提案感到满意，总体非常支持欧洲的价值创造，特别是对于那些已经并持续认真进行盈利性脱碳的领先企业 [60] - 新体系扩大了领先者与落后者（包括欧洲本地生产商和进口商）之间的碳成本曲线差距，激励领先者以更快的速度提升，并应支持中个位数的复合价格上涨以维持利润率 [61][62] - 尽管2028、2029年免费配额削减幅度很小可能导致一年的延迟，但到2029年或最晚2030年，将没有理由继续运行某些产能以获取免费配额，因为固定成本相对于该等式将不再合理，这与过去不同 [62] - 该提案为难以减排的行业赢得了四年的脱碳时间，欧盟继续承诺到2050年实现净零排放 [63] 问题: 尽管存在地缘政治不确定性和油价上涨，但基于什么信心认为2026年能源成本仅增长低个位数 [65] - 信心基于上半年，特别是第二季度燃料成本的优异表现：第二季度燃料成本下降12%，上半年每吨成本下降10% [65] - 有强劲的结转优势促使公司更新指引，虽然预计下半年燃料成本将面临更不利的局面，但总体计算后对指引感到满意 [65] - 公司还可以增加替代燃料的使用，作为对主要燃料价格上涨的对冲，特别是在墨西哥 [65] - 低个位数增长指引意味着下半年增长4%，负面影响约为2000万美元 [66] 问题: 关于墨西哥下半年工业和商业以及非正规住宅方面的展望，特别是在墨西哥企业报告显示消费增长疲软的背景下 [68] - 去年，建筑和重型建材行业受到严重影响，而其他行业价值链并未受到同样程度的干扰，因此建筑正在从非常低的基础上复苏 [71] - “墨西哥计划”将建筑作为推动墨西哥经济增长的杠杆，特别是在能源、基础设施和社会住房方面，这正是目前正在发生的情况 [71] - 目前社会住房依然强劲，相关订单持续增长；基础设施部署速度令人失望，特别是铁路项目，但预拌混凝土订单量正在改善，预计年底前部分基础设施项目将启动，明年将更具韧性 [71][72] - 对非正规领域也持乐观态度，工资在上涨，汇款虽有所放缓但仍处于良好水平，墨西哥对美国的出口依然强劲，认为建筑目前势头良好 [72][73] 问题: 投资者应如何看待60%的自由现金流转化率（不包括遣散费），以及“前沿削减计划”的节约和更高价格（包括附加费）能否使该指标可持续 [77] - 转型的整个目标是提高盈利质量，这必须通过衡量投资组合的周期性减弱以及更强的自由现金流转化率来实现 [79] - 转型引入了两个关键指标：总自由现金流（支付债务、回报股东或进行并购之前的自由现金流）和自由现金流销售利润率 [79] - 行业最佳同行的总自由现金流转化率平均在36%-40%之间，利润率平均在8%左右，公司的目标是不低于此水平 [80] - 实现此目标需要时间，但公司正在取得进展，资产剥离、使用补强收购重塑投资组合（仅以提高盈利质量而非增长为目的）、以及减少消耗资本支出和现金的业务，都将有助于实现最佳水平的指标 [80][81] 问题: 关于美国下半年展望、7月宣布的涨价是否成功执行，以及针对越南、土耳其进口的301调查是否有新关税或潜在新关税的消息 [83] - 关于301调查：目前没有新消息，公司通过美国水泥协会