核心观点 - 在复杂的国际环境和不利汇率影响下，公司2025年业绩稳健，彰显了其业务模式的韧性，并连续第三年产生强劲自由现金流，净债务显著减少，脱碳进程取得进展 [2] - 2025年按可比口径计算，销售额增长+3.3%，EBITDA增长+3.7%，增长势头在第四季度加速 [3][4][7] - 2026年前景积极，增长势头预计将持续，目标为可比销售额和EBITDA实现小幅增长 [2][35] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年合并销售额为38.54亿欧元，按报告基础下降-0.8%，但按可比口径增长+3.3% [1][3]；EBITDA为7.71亿欧元，按报告基础下降-1.6%，按可比口径增长+3.7%，利润率稳定在20.0% [1][7][8]；经常性EBIT为4.45亿欧元，按可比口径增长+4.0% [1][9]；合并净利润为3.07亿欧元，按报告基础增长+5.7%，按可比口径增长+11.9%，净利润率提升0.5个百分点至8.0% [1][11]；归母净利润为2.75亿欧元，按可比口径增长+6.0% [1][14] - **现金流与债务**：2025年自由现金流为3.24亿欧元，较2024年的3.73亿欧元下降-13.0% [1][24]；净债务减少8500万欧元至11.51亿欧元，杠杆率从1.58倍改善至1.49倍 [25] - **汇率与并表范围影响**：不利的汇率效应导致销售额减少2.42亿欧元（-6.2%），主要因土耳其里拉、埃及镑、美元、印度卢比和巴西雷亚尔对欧元贬值 [5]；并表范围效应带来销售额正贡献8200万欧元（+2.1%），主要来自Cermix的全年并表及Realmix（巴西）自2025年9月起的并表 [5] 分地区业绩表现 - **法国**：销售额11.98亿欧元，按报告基础增长+3.5%，但按可比口径下降-2.6% [15]；EBITDA为1.98亿欧元，按可比口径微降-1.0% [16]；水泥业务在年底显现温和复苏迹象，价格保持稳定，TELT项目贡献积极 [16][51] - **欧洲（除法国）**：销售额4.43亿欧元，按可比口径增长+6.3% [15]；EBITDA为1.18亿欧元，按可比口径增长+5.8% [16]；瑞士市场持续复苏，水泥和骨料业务表现强劲，瑞士法郎升值带来积极影响 [17][55] - **美洲**：销售额9.43亿欧元，按可比口径下降-2.0% [15]；EBITDA为1.98亿欧元，按可比口径下降-16.2% [16]；美国市场因住宅市场疲软和政治不确定性而放缓，巴西市场则加速增长，Realmix收购贡献积极 [18][58][60] - **亚洲**：销售额3.93亿欧元，按可比口径下降-1.5% [15]；EBITDA为6700万欧元，按可比口径下降-12.2% [16]；印度竞争环境严峻影响定价，哈萨克斯坦能源成本上升影响盈利 [19][62] - **地中海地区**：销售额5.14亿欧元，按可比口径大幅增长+34.4% [15]；EBITDA为1.19亿欧元，按可比口径飙升+90.9% [16]；埃及出口势头强劲且内需复苏，土耳其市场活动加速，但两国货币大幅贬值对报告业绩产生负面影响 [20][64][66] - **非洲**：销售额3.63亿欧元，按可比口径下降-2.9% [15]；EBITDA为7100万欧元，按可比口径增长+6.9% [16]；塞内加尔6号窑投产初期效应及骨料业务加速带来改善，但马里政局动荡影响业务 [21][67] 分业务板块表现 - **水泥业务**：销量增长+3.0%至2886.3万吨 [70]；运营销售额按可比口径增长+5.2%，合并销售额按可比口径增长+6.5% [70]；EBITDA按可比口径增长+9.9%至5.95亿欧元 [70]；价格贡献积极（+1.09亿欧元），但成本上升（-1.05亿欧元）部分抵消了利好 [12][13] - **混凝土与骨料业务**：混凝土销量微增+0.9%至952.4万立方米，骨料销量增长+9.7%至2506.6万吨 [71]；合并销售额按可比口径基本持平（+0.2%） [71]；EBITDA按可比口径下降-13.6%至1.46亿欧元 [71] - **其他产品与服务**：合并销售额按报告基础增长+16.8%，主要得益于Cermix的并表；按可比口径则下降-2.5% [72]；EBITDA按可比口径下降-15.9%至3000万欧元 [72] 运营与战略进展 - **资本支出与投资**：2025年净资本支出为2.99亿欧元，低于2024年的3.20亿欧元，包括塞内加尔6号窑的最终付款以及在土耳其和法国收购土地以保障长期矿产储备 [23] - **脱碳与气候绩效**：直接单位排放量（每吨水泥当量）从576公斤二氧化碳当量降至572公斤（-0.7%） [27]；替代燃料使用率提升1.4个百分点至37.4%，相当于消耗170万吨替代燃料，替代了120万吨煤炭 [8][28]；熟料率从76.3%微降至76.0% [28] - **旗舰项目VAIA**：该碳捕获项目在2025年11月获得欧洲创新基金资助，并于2026年2月获得法国政府GPID拨款，总计获得3.40亿欧元补贴，项目总投资（不含补贴）目前估计为7亿欧元 [2][33] - **股息政策**：董事会将提议2025财年每股股息2.0欧元，与2024年持平，股息收益率2.6% [32] 2026年展望与中期目标 - **2026年集团目标**：预计可比销售额和EBITDA将实现小幅增长；净资本支出计划约为2.90亿欧元 [35] - **地区展望**：法国住宅建筑市场预计将逐步温和复苏；瑞士市场预计继续复苏；美国住宅市场复苏取决于抵押贷款利率下降，非住宅市场预计小幅复苏；新兴国家业务预计保持良好势头，但汇率负面影响持续 [38][39][40] - **中期优先事项**：继续减少净债务，目标在2027年底将杠杆率降至1.0倍或以下；在2025-2027年期间维持至少20%的EBITDA利润率 [43]

公司动态 - 公司Titan America SA (NYSE: TTAM) 将参加于2026年2月18日在佛罗里达州迈阿密举行的Citi 2026全球工业技术与移动出行大会 [1] - 公司是一家领先的垂直一体化水泥和建筑材料生产商，在美国东海岸运营，为建筑行业提供材料、服务和解决方案 [1] 行业与业务 - 公司业务范围涵盖建筑行业，是一家完全一体化的建筑材料生产商和供应商 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长6.2%，达到5.595亿秘鲁索尔 [15] - 第四季度毛利润同比增长11.4% [15] - 第四季度经调整的EBITDA同比增长11.4%，达到1.587亿秘鲁索尔 [9][15] - 第四季度经调整的净利润为5980万秘鲁索尔，同比增长19.6% [26] - 2025年全年营收同比增长7% [16] - 2025年全年经调整的EBITDA达到5.842亿秘鲁索尔，同比增长6.4% [10][16] - 2025年全年经调整的净利润为2.318亿秘鲁索尔，同比增长16.5% [27] - 2025年第四季度毛利润率同比提升0.4个百分点，全年毛利润率同比提升1.9个百分点 [21] - 净债务与EBITDA的比率为2.8倍 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥业务：第四季度销售额同比增长13.6%，全年同比增长8.7% [19][20]；增长主要由自建领域袋装水泥的强劲需求驱动 [19] - 混凝土、路面和砂浆业务：第四季度销售额同比下降25.1% [21]；全年销售额同比增长6.3% [22][23]；第四季度毛利润率同比下降7.8个百分点，全年同比下降3.2-3.3个百分点 [22][24]；下降主要由于皮乌拉机场项目执行以及莫图佩项目暂停导致的固定成本稀释减少 [22][24] - 预制材料业务：第四季度销售额同比下降16% [25]；全年销售额同比增长3% [25]；第四季度毛利润率同比提升5.4个百分点，全年提升1.7个百分点 [26]；改善主要由于相对定价和更高的固定成本稀释 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售总量增长强劲：第四季度同比增长8.2%，全年同比增长7.2% [8] - 增长主要受基础设施项目需求增强以及自建领域持续稳定表现的推动 [8] - 北部地区农工业和渔业部门的持续强劲是需求的关键驱动因素 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已与Holcim达成收购协议，Holcim将收购持有公司50.01%控股股权的Inversiones ASPI [4]；交易估值为51亿秘鲁索尔，相当于过去12个月（截至2025年7月）EBITDA的9倍记录倍数 [5] - 交易尚待监管批准，预计在未来几个月内完成 [5][29] - 公司认为Holcim的收购是对其长期战略、运营卓越性以及近七十年员工努力的强力认可 [5][14] - 公司将继续与Holcim合作，促进可持续发展，创造新机会，并为国家和区域增长做出贡献 [7] - 公司持续关注运营卓越、盈利能力和纪律性执行，并将人员置于每项战略的核心 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年持乐观态度，预计销量将比2025年更加强劲，价格将保持竞争力，EBITDA利润率预计将保持稳定，并可能因能效提升等项目而有所提高 [38] - 预计2026年EBITDA利润率将维持在过去一年的水平，甚至可能略高 [36] - 预计2026年下半年将有节能项目上线，有助于提升利润率 [36][38] - 管理层注意到，政府支出通常在年初较慢，且两个月后将有选举，预计支出可能在今年第二、三季度后回升 [36] - 管理层对秘鲁的长期增长潜力保持信心，认为国家为可持续发展和价值创造提供了有意义的机遇 [40] 其他重要信息 - 公司因与Holcim的交易产生了约7700万至8000万秘鲁索尔的一次性交易费用 [30][32]；部分费用将由Hochschild承担 [31]；费用与公司已有的控制权变更合同义务有关 [31][32] - 公司在可持续发展方面获得认可：从秘鲁环境部获得“三星级”碳足迹认证，表彰其温室气体排放的连续减少 [11][12]；连续第十年在Merco ESG可持续发展排名中被评为行业领导者 [12]；在秘鲁最具责任感公司总排名中位列第九 [13] - 公司通过使用更多自有熟料、降低原材料成本以及维护和生产计划带来的运营效率，实现了盈利能力的提升 [15][16][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与Holcim交易的更多细节，包括待完成的步骤、风险以及监管审批的看法 [28] - 交易正在等待Indecopi的批准，过程顺利，预计在未来几个月内获得批准，目前未看到任何阻碍 [29] 问题: 为什么收购相关费用由Pacasmayo承担，且金额如此之高 [30] - 大部分交易费用与长期存在于公司的控制权变更条款有关 [31]；部分费用将由Hochschild承担 [31]；考虑到公司股份的出售价格，董事会认为这些与公司先前合同义务相关的费用是合理的 [31] 问题: 为何在Holcim收购ASPI多数股权（而非公司本身）且交易尚待批准的情况下，Pacasmayo需确认相关费用 [32] - 这是董事会讨论后的决定，与已存在多年的控制权变更合同有关 [32]；管理层尊重法律框架，预计交易将获得批准 [32]；此外，在此次收购后，Holcim依法需对剩余部分股份发起公开要约收购，董事会认为这将惠及所有股东，且要约价格至少与控股股份的收购价相同 [34] 问题: 鉴于莫图佩河岸保护项目暂停对2025年第四季度销量和利润率的影响，未来季度是否会出现类似的项目中断或利润率压力，以及对2026年混凝土、路面和砂浆业务表现及整体利润率的影响 [35] - 每个具体项目情况不同，但展望未来，预计EBITDA利润率将维持在过去一年的水平，甚至可能略高 [36]；预计2026年下半年将有节能项目上线以提升利润率 [36]；政府支出可能在今年第二、三季度选举后回升 [36] 问题: 能否提供2026年营收增长和EBITDA利润率的指引 [37] - 公司对2026年销量增长持乐观态度，价格预计保持竞争力，EBITDA利润率预计保持稳定，并可能因能效提升等效率措施而有所提高 [38]

业绩总结 - 截至2025年12月，Pacasmayo的水泥出货量达到300万公吨[4] - 2025年第四季度销售额为21.169亿索尔，同比下降7.0%[6] - 2025年第四季度EBITDA为5.066亿索尔，同比下降7.8%[6] - 2025年12月的水泥、混凝土和预制件出货量为304.92万公吨，同比下降7.2%[6] - 2025年12月，Pacasmayo的水泥销售额为17.452亿索尔，混凝土销售额为2.884亿索尔，预制件销售额为3100万索尔，总销售额为20.646亿索尔[40] 用户数据 - Pacasmayo在秘鲁北部地区的市场份额为22.5%[13] - 2025年，Pacasmayo的水泥利用率为61.8%[21] 生产能力 - Pacasmayo的水泥生产能力为490万公吨/年[20] - 熟料生产能力为308万公吨/年[20] 财务指标 - Pacasmayo在2025年12月的净杠杆率为EBITDA的倍数[41] 可持续发展 - Pacasmayo在道琼斯可持续发展指数中自2019年以来持续参与，并在2021年进入可持续发展年鉴[57]

项目与政府支持 - VAIA项目获得法国政府“重大工业脱碳项目”资助 这是继2025年11月获得欧洲创新基金计划支持后的又一重要公共支持 [1] - 该资助是法国政府“重大投资计划”的一部分 旨在加速国家生态和工业转型 支持对工业脱碳、基础设施现代化和战略部门竞争力有贡献的创新结构性项目 [2] - 此资助是VAIA项目发展的关键里程碑 相关研究正在进行中 最终投资决定定于2027年 [1] 项目细节与影响 - VAIA项目旨在每年在法国最大的蒙塔利厄-韦尔西厄水泥厂捕获并封存120万吨二氧化碳 [1] - 项目将创建一个独特的价值链 作为罗纳河谷地区覆盖二氧化碳捕获、运输、利用和液化封存的完整产业链的初始锚点 [1] 公司背景与战略 - 公司是矿物及生物基建筑材料行业的领先企业 拥有170年历史 在巴黎泛欧交易所上市 是SBF 120指数成分股 由创始家族控股 [3] - 公司以在2050年前实现其价值链碳中和为目标 目前运营三大核心业务：水泥、预拌混凝土和骨料及相关活动 [3] - 公司在12个国家开展业务 拥有近1万名员工 2024年合并销售额为38.84亿欧元 [3] - 公司凭借强大的区域地位 发展有益于所有人的循环经济模式 并持续创新以降低建筑行业的环境影响 [3]

业绩总结 - 2025年全年收入为62亿美元，同比增长9%[8] - 2025年净收益为10亿美元，同比下降45%[8] - 2025年调整后EBITDA为21亿美元，同比增长17%[8] - 2025年现金流为18亿美元，同比增长22%[8] - 2025年第四季度收入为15.34亿美元，同比增长9%[11] - 2025年第四季度净收益为2.33亿美元，同比下降6%[11] - 2025年第四季度调整后EBITDA为5.15亿美元，同比增长10%[11] - 2025年第四季度每吨毛利为8.59美元，同比增长9%[18] 未来展望 - 2026年预计收入为66亿美元，同比增长7%[29] - 2026年预计调整后EBITDA为22.4亿美元，同比增长8%[29] - 2026年持续经营的调整后EBITDA指导中值为22.35亿美元[59] 财务指标 - 2025年12月31日的持续经营净收益为1.137亿美元，每股摊薄收益为14.49美元[51] - 2025年第四季度的调整后EBITDA为5.15亿美元，调整后EBITDA利润率为34%[52] - 2025年全年调整后EBITDA为20.65亿美元，较2024年的17.71亿美元增长[52] - 2025年12月31日的合并调整后EBITDA为23.02亿美元，合并调整后EBITDA利润率为33%[56] - 2025年12月31日的合并净债务为52.56亿美元，净债务与合并调整后EBITDA的比率为2.3倍[65] - 截至2025年12月31日，公司的合并净债务与合并调整后EBITDA比率为非GAAP指标[66] - 管理层使用该比率评估公司额外借款的能力[66] 其他信息 - 2025年全年因收购、剥离和整合费用的影响，净收益减少3200万美元，每股摊薄收益减少0.53美元[51] - 2025年第四季度的收入为17.45亿美元，较2024年同期的16.32亿美元增长[56] - 2025年全年收入为69.95亿美元，较2024年的65.36亿美元增长[56] - 2025年第四季度的持续经营净收益为2.79亿美元，较2024年同期的2.94亿美元下降[56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营自由现金流达到14亿美元，转换率为46%，调整了遣散费和终止经营等一次性项目后，运营自由现金流增长了50% [5][9] - 调整后总自由现金流（包含增长性资本支出、无形资产和其他费用）在2025年较上年增加了超过5.5亿美元 [9] - 2025年第四季度销售额和息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现了两位数增长，全年EBITDA利润率保持稳定，但下半年随着成本效益显现，利润率显著扩大 [8] - 2025年全年净收入增长了2%，但公司确认了5.38亿美元的商誉减值和资产减值，若剔除该影响，净收入将增长41%至15亿美元 [10][30] - 2025年第四季度，综合水泥和骨料销量分别增长了1%和2% [10] - 2025年综合水泥、预拌混凝土和骨料价格实现了低个位数增长 [11] - 2025年，尽管存在持续的成本通胀，公司总成本基础降低了近1亿美元 [12] - 2025年下半年，EBITDA增长了17%，息税前利润（EBIT）增长了25% [14] - 2025年，每吨水泥的能源成本下降了12%，这得益于燃料和电力价格下降，以及熟料系数和热效率的持续改善 [30] - 2025年第四季度，销售成本占销售额的比例同比下降了44个基点，运营费用占销售额的比例同比下降了62个基点 [30] - 2025年，公司净总财务杠杆率（包含净债务和20亿美元次级永久票据）为2.26倍，其稳态目标区间为1.5至2倍 [31] - 2025年利息支出（包括次级永久票据的票息）较上年减少了1.6亿美元 [28] - 2025年现金税减少了1.7亿美元，这主要是由于调整了2024年在西班牙支付的一笔罚款 [28] - 2025年全年运营自由现金流为12亿美元，按报告基准计算较2024年增长了15% [28] - 2025年营运资本天数为负11天，较2024年改善了4天 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在城市化解决方案业务组合中，欧洲、中东和非洲地区的减水剂业务实现了更高的EBITDA，部分抵消了墨西哥和美国市场的疲软表现 [12] - 在美国，骨料业务对EBITDA的贡献率达到39%，几乎与水泥业务持平 [20] - 在美国，通过“前沿项目”提高水泥窑效率的努力持续取得回报，2025年国内产量增加了50万吨，取代了低利润率的进口产品，从而带动了EBITDA利润率的相关扩张 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：2025年下半年需求状况改善，公司三种核心产品的日均销售额环比增长，第四季度水泥日均销售额环比增长8%，超越了历史季节性规律 [10][16] 2025年第四季度，墨西哥市场EBITDA同比增长20%（同店口径），利润率扩大了5个百分点，且环比也实现增长，与历史季节性规律相反 [16] 2025年，墨西哥市场水泥、预拌混凝土和骨料价格实现了中个位数增长 [17] 2026年1月，公司宣布在墨西哥市场将水泥和预拌混凝土价格上调10% [18] - **美国市场**：2025年第四季度EBITDA创下纪录，利润率接近历史高位 [18] 骨料销量增长10%，这得益于第四季度投产的投资项目以及Couch骨料公司的并表影响 [19] 水泥销量连续三年下滑，导致部分市场面临更大的竞争压力，水泥价格环比略有下降 [19] 骨料价格在2025年按混合调整基准计算上涨了4%，若调整Couch收购的影响，第四季度骨料价格环比保持平稳 [19] 2026年，公司已在多个市场宣布水泥、预拌混凝土和骨料价格中个位数上调 [22] - **欧洲、中东和非洲市场**：2025年EBITDA和EBITDA利润率均创下纪录，这得益于销量和价格上涨，以及“前沿项目”带来的成本效益 [23] 第四季度，若剔除一些一次性调整，EMEA地区的EBITDA实现了两位数增长，利润率扩大了1个百分点 [23] 2025年全年，EMEA地区的水泥和预拌混凝土价格实现了低个位数增长 [23] 在欧洲，尽管天气条件恶劣，水泥销量仍实现了高个位数增长，主要与东欧的基础设施项目和西班牙持续的住房活动及基础设施投资有关 [24] 在中东和非洲，第四季度水泥和预拌混凝土销量分别增长了11%和9% [24] - **南美、中美洲和加勒比市场**：2025年全年EBITDA连续第三年实现增长，这得益于定价纪律和“前沿项目”的持续效益 [25] 在哥伦比亚，水泥销量持续复苏，第四季度增长7%，主要受非正规部门推动 [26] 牙买加全年EBITDA创下纪录，水泥销量增长7%，主要受旅游业和自建房推动 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动了名为“前沿项目”的成本效率计划，2025年完全实现了2亿美元的EBITDA经常性节约目标，这推动了下半年所有市场的利润率改善，预计该计划将在2026年及以后继续带来实质性收益 [4] - 公司正在推进投资组合再平衡和增长战略，已剥离了在巴拿马的大部分业务，同时在美国投资了目标业务，对Couch骨料公司的并表显著加强了其在东南部的骨料地位 [5] - 公司将继续在非核心市场寻求潜在剥离，以通过严格的资本配置扩大其在美国等地的业务版图，重点明确聚焦于骨料及砂浆、灰泥、抹灰和石膏等相邻业务 [5] - 公司引入了息税前利润、自由现金流转换率以及投入资本回报率与加权平均资本成本之间的差额作为新的运营绩效指标 [13] - 公司修订了可变薪酬计划，自1月起生效，以反映这些新指标，并更好地与长期价值创造和股东回报保持一致 [14] - 公司计划通过严格的资本配置，优先考虑骨料和相邻业务，在美国进行补强式并购 [56] - 公司批准了新的资本配置框架，将只进行对股东有增值效应的收购 [83] - 公司预计2026年将获得1.65亿美元的“前沿项目”增量节约，其中1.25亿美元与2025年已采取的管理费用行动有关 [35] - 公司预计2026年已完成增长组合项目将产生8000万美元的增量EBITDA，其中一半依赖于销量复苏 [35] - 公司预计2026年维护性资本支出和增长投资（包括增长性资本支出和无形资产）将比上一年对自由现金流产生约1.95亿美元的正向贡献 [36] - 公司预计2026年EBITDA将实现高个位数增长 [35] - 在脱碳方面，公司2025年综合二氧化碳总排放量下降了2%，主要是由于熟料系数的进一步降低 [5] 欧洲业务已提前五年达到欧洲水泥协会2030年二氧化碳总排放减排目标 [6] 2025年，欧洲业务每吨水泥当量的二氧化碳总排放量为507千克，较2020年减少了19% [25] - 欧洲大陆碳边境调节机制的实施以及欧盟排放交易体系免费配额在今年逐步取消，应会对2026年及以后的水泥定价起到支持作用 [11][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年上半年，公司业绩受到墨西哥新政府首年执政带来的逆风和比索疲软，以及美国需求疲软的挑战，但下半年随着墨西哥市场复苏以及第二季度宣布的转型计划初见成效，业绩显著改善 [3] - 随着建筑活动预计在所有地区增加，公司预计2026年需求前景将更好 [10] - 随着需求预计在2026年所有地区改善，公司目标是在整个投资组合中持续收回投入成本通胀，并预计欧洲大陆将表现尤为强劲 [11] - 在墨西哥，尽管需求条件不利，2025年价格仍实现了中个位数增长 [11] - 在墨西哥，公共社会项目和基础设施支出开始获得动力，尽管基数较低，农村道路项目和其他计划显示出活动增加的早期迹象 [16] - 在基础设施方面，虽然条件仍然疲软，但公司已开始进行克雷塔罗至伊拉普阿托铁路线等项目施工，并继续建设AIFA机场至帕丘卡线，其他项目预计将在近期启动，与2026年世界杯相关的项目活动也在增加 [17] - 社会住房计划（目标到2030年建造180万套）也开始加速，第四季度公司在建项目的参与量翻倍至5.8万套，另有10.5万套项目正在谈判中 [17] - 在美国，需求继续反映基础设施的加强，工业领域有一些亮点，但住宅领域持续疲软 [19] - 展望未来，公司预计基础设施将推动需求，因为《基础设施投资和就业法案》交通项目继续推出，约50%的资金已支出，支出高峰预计在今年 [21] - 工业和商业领域继续受益于数据中心、能源投资和芯片制造设施，虽然独栋住宅仍然疲软，但人口结构顺风将在中期提振需求 [22] - 在欧洲，建筑活动预计将得到欧盟资金支持的基础设施投资、德国基础设施法案以及住宅领域的逐步复苏的支持 [24] - 在中东和非洲，这些市场的建筑活动正在住房和非住宅项目的推动下复苏，埃及也受益于大型基础设施项目和大型旅游开发的启动 [24] - 对于南美、中美洲和加勒比地区，公司对该地区的中期前景保持乐观，预计消费者情绪改善和正规建筑将推动需求 [26] - 公司预计2026年运营环境将更加有利，因为建筑活动在大多数市场持续复苏，特别是墨西哥和EMEA地区将做出重要贡献 [35] - 由于EBITDA对墨西哥市场有较大敞口，公司指引受汇率波动影响，对2026年比索汇率的估计区间为18.25-18.50比索兑1美元 [36] - 公司预计2026年能源成本（每吨水泥）将增加，主要压力来自墨西哥和美国的电力成本上涨，而燃料成本预计下降 [92] 其他重要信息 - 公司将于2月26日举办“CEMEX日”，届时将提供关于价值创造战略和中期财务目标的更多细节 [2][8] - 在即将于3月下旬召开的股东大会，董事会将提议派发年度现金股息，金额比2025年宣布的股息高出近40% [6] - 作为现金股息的补充，在获得股东年度批准和其他手续后，公司将启动股票回购计划，意图在未来三年内回购最多5亿美元的股票 [6] - 董事会将提议在3月下旬的股东大会上派发1.8亿美元的年度现金股息，这较上年增加了近40% [32] - 根据去年股东大会的批准，公司在今年3月下旬之前仍有最多5亿美元的股票回购授权可用，执行将取决于业务表现、自由现金流生成、现金需求和整体市场状况 [33] - 公司预计股东回报将随着自由现金流在后续年份持续增长而逐步改善 [34] - 公司从2026年开始提供无形资产投资指引，持平指引反映了2026年购买额外骨料储量和采矿权 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧盟可能软化排放交易体系目标及其对欧洲定价和盈利前景的影响 [39] - 管理层认为，即使法规发生变化，也不会改变公司在欧洲的定价策略，短期内对2026-2028年中个位数价格上涨目标有信心，该变化可能会使价格上涨曲线趋平，但不会否定行业中高个位数价格上涨的长期需求，最坏情况下可能使长期复合年增长率所需的涨幅减少1个百分点 [40] - 该变化将给予公司更多时间继续在欧洲进行有利可图的脱碳，通过继续使用传统杠杆（特别是降低熟料系数）来扩大与进口商和其他欧洲水泥生产商的碳成本曲线差距，从而获得竞争优势 [41] - 通过将目标推迟4-5年，公司将保留更多现金，并对未来二氧化碳价格有更多可见性，从而降低对更严苛脱碳杠杆进行资本配置的风险 [42] 问题: 关于2026年高个位数EBITDA增长指引背后的假设及上下行风险 [46] - 管理层认为上行风险多于下行风险，原因包括汇率影响（比索每升值1比索，EBITDA可增加约7500万至8000万美元）以及转型和运营卓越重点下将继续努力实现新的经常性节约 [47] 问题: 关于欧洲第四季度提到的一次性项目及其量化影响 [49] - 管理层表示，若剔除一次性项目，EMEA利润率将高出0.9个百分点，这些一次性项目与一些减记、2024年第四季度的电费退款以及可变薪酬拨备的变化有关，后者在综合层面影响了CEMEX第四季度利润率约0.6个百分点 [49] 问题: 关于未来自由现金流的潜在来源，特别是无形资产投资（如采矿权）是否会持续数年，以及其他可削减的费用项目 [50] - 管理层表示，无形资产包括IT投资和收购储量，如果是采矿权则计入无形资产，如果是购买储量则计入战略性资本支出，公司计划在2026年及以后继续减少战略性资本支出和无形资产投资，2026年IT投资将减少6100万美元，并预计2027年将进一步减少 [51][52] 问题: 关于CEO上任第一年发现的未被充分认识的机会和风险，以及2026年之后的上下行风险 [53] - 管理层认为主要机会包括：1) 通过改善自由现金流转换率并将股东置于资本配置战略中心来提升股东回报；2) 通过转型和负责任地部署技术（包括人工智能）进一步实现结构性经常性节约以扩大利润率；3) 加速在欧洲进行有利可图的脱碳，以扩大与进口商和其他欧洲水泥生产商的碳成本曲线和碳足迹差距，结合欧洲预期的中高个位数定价，获得竞争优势；4) 通过减少利息支出（不仅是增长性资本支出和无形资产）来提升自由现金流；5) 在美国进行补强式并购；6) 进一步重新平衡投资组合 [54][55][56] - 主要挑战是地缘政治等不可控因素带来的“新常态” [56] 问题: 关于2026年大量债务到期或可赎回情况下的再融资计划、资本结构以及次级永久票据的处理 [60] - 管理层表示，公司继续追求1.5-2倍的净杠杆率目标以实现稳固的BBB评级，优先事项是向股东返还现金并通过补强式交易实现增长，同时会利用自由现金流进一步减少债务 [61] - 公司有一些负债管理机会：次级票据将于9月初重置，利差为454个基点，成本将过高；正在银行市场进行一笔交易，可能在未来2-3个月内完成，以解决部分欧元融资；已在墨西哥市场发行500-750亿墨西哥比索的5年期浮动利率债券，预计2月中旬完成 [62][63] - 公司希望延长债务平均期限，创造更长的到期日跑道，并不断寻找净现值为正的机会来调整债务结构 [64] - 关于次级永久票据的替代及其股权处理问题，目前正在评估中 [65] 问题: 关于美国水泥价格去年弱于行业的原因以及今年定价展望 [69] - 管理层表示，去年在休斯顿、北加州和亚特兰大等市场看到了需求疲软和更具挑战性的竞争动态，内陆市场水泥价格也出现疲软，可能因为存在过剩产能，随着需求开始复苏，这种情况将开始平衡，并支持未来定价，公司已宣布除休斯顿外，所有市场自4月1日起每短吨提价8美元 [69] 问题: 关于2026年潜在资产剥离、收益用途以及美国骨料业务EBITDA贡献目标 [80][81] - 管理层表示，公司正在推进一些资产剥离，计划在完成后将收益负责任地、增值地再投资于美国市场，优先考虑骨料补强式并购，其次是砂浆、抹灰、石膏等业务，因为这些业务与公司现有业务有很好的协同效应，消耗公司的减水剂、胶凝材料和沙子，共享客户群，并在分销和供应链方面有协同效应 [83] - 公司将以非常严格的纪律进行并购，只进行对股东有增值效应的收购 [83] - 公司预计2026年骨料销量将实现中个位数增长，其中很大一部分来自无机增长 [85] 问题: 关于墨西哥新政府投资计划可能带来的销量上行潜力 [85] - 管理层表示，从2025年第四季度已开始看到进展，新的社会住房项目、农村道路以及铁路和公路项目已经开始供应，所有这些项目都已纳入对墨西哥销量的指引中 [86] 问题: 关于《美墨加协定》审查结果对墨西哥销量的潜在影响 [87] - 管理层表示，对墨西哥的销量指引中并未纳入自贸协定谈判的非常积极结果，如果谈判成功，将看到销量上行潜力，但这可能更多体现在2027年及以后，因为不确定性正在影响制造业/工业项目领域，一旦谈判阴云消散，许多项目将恢复 [88] 问题: 关于2026年每吨能源成本预计上升的原因及地理分布 [90][91] - 管理层确认，指引中预计燃料成本将下降，主要压力来自电力成本上涨，这发生在墨西哥和美国两个市场，其中约65%的增长在墨西哥，原因是2025年有一项转向批发市场的一次性激励，2026年将不再有，其余在美国，一些供电公司基于其燃料成本和发电结构宣布了成本上涨 [92]

业绩总结 - Cemex的经营EBITDA为XX亿美元，经营EBITDA利润率为XX%[5] - Cemex在2025年第四季度的收入为XX亿美元，同比增长XX%[6] - Cemex的净利润为XX亿美元，较上年同期增长XX%[6] - 2025年EBITDA为30.8亿美元，较2024年增长1%[18] - 2025年公司整体的净销售额为30.8亿美元，较2024年增长1%[18] 用户数据 - Cemex在北美市场的销售额占总销售额的XX%[6] - 2025年墨西哥市场的EBITDA为14.04亿美元，EBITDA利润率为32.2%[35] - 2025年EMEA市场的EBITDA为7.88亿美元，EBITDA利润率为15.4%[41] - 2025年SCAC市场的EBITDA为2.23亿美元，EBITDA利润率为19.5%[44] 未来展望 - 2026年EBITDA预计将实现高单位数增长[62] - 2026年水泥的能源成本预计将中单位数百分比增长[62] - 2025年国内灰水泥销量预计较2024年下降1%[71] - 2025年混凝土销量预计较2024年下降2%[71] 新产品和新技术研发 - 2025年公司在“Project Cutting Edge”项目下实现了约2亿美元的EBITDA节省[16] - 2025年公司在减少熟料因子方面实现了2%的二氧化碳排放减少[16] 财务状况 - Cemex的总资产为XX亿美元，负债总额为XX亿美元，资产负债率为XX%[6] - 截至2025年12月31日，公司总债务为67.8亿美元，平均债务期限为3.4年[80][81] - Cemex的自由现金流为XX亿美元，显示出良好的现金生成能力[6] - 2025年自由现金流（FCF）从运营中为12.22亿美元，较2024年增长15%[49] - 2025年自由现金流转化率为46%，较2024年提升15个百分点[19] 股东回报 - Cemex的股东回报率为XX%，反映出公司对股东的承诺[6] - 公司提议年度现金分红为1.8亿美元，较上年增加约40%[57] - 公司计划在未来三年内回购最多5亿美元的股票[57] 资本支出 - Cemex的资本支出为XX亿美元，主要用于扩展生产能力和提升效率[6] - 2026年维护资本支出预计约为9亿美元[62] - 2026年增长投资预计约为3亿美元[62] - 2026年工作资本投资预计在5000万至1亿美元之间[62] 成本压力 - Cemex的原材料成本同比上涨XX%，对整体利润产生压力[6]

全球能源转型与产业外包格局 - 西方国家在过去十多年引领了净零经济的推动 但中国是风能、太阳能、电动汽车以及转型技术的最大建设者和投资者 而欧洲、英国和澳大利亚则在推动更深入的减排和低碳能源承诺[1] - 全球在2024年于能源转型活动上共支出2.4万亿美元 涵盖电网、电动汽车、风能、太阳能、电池和能效 其中中国占总支出的49% 其余大部分来自西方国家[4] 高排放产业的地理转移 - 西方国家已将高排放活动外包 这些活动现在支撑着整个经济体[1] - 以水泥为例 2023年全球最大生产国是中国 年产量达20亿吨 其次是印度 美国以9000万吨年产量位列第四 全球前十大水泥生产国中没有欧洲国家[2] - 重工业从西方向东方的外包趋势始于30多年前 推动了中国成为全球最大经济体之一 并促进了印度、越南、印度尼西亚（全球最大镍生产国）和土耳其等亚洲经济体的增长 该趋势现正转向非洲[3] 外包导致的能源路径分歧 - 随着外包持续 外包国与承接国在能源重要性、对碳氢化合物的依赖以及潜在转型路径上的分歧正在加深[3] - 承接了水泥和钢铁等重工业的国家对这些产业形成依赖 使其更难像欧洲国家那样摆脱石油、天然气和煤炭[5] - 中国及其他依赖重工业的亚洲经济体并未远离碳氢化合物[4] 欧洲的减排策略与产业影响 - 欧洲通过外包将其重工业排放的相当大一部分转移了出去[5] - 欧洲通过碳许可制度大幅削弱了其本土重工业 使其产出在全球乃至本地市场失去竞争力 从而实现了整体排放量的减少[5]

财务业绩总览 - 2025年第四季度营收为5.5596亿美元，同比下降0.4%，但比市场共识预期5.5398亿美元高出0.36% [1] - 季度每股收益为3.22美元，低于去年同期的3.59美元，且比市场共识预期3.32美元低2.92% [1] - 过去一个月公司股价上涨5.4%，表现优于同期标普500指数0.8%的涨幅，但股票当前获Zacks Rank 4（卖出）评级，预示近期可能跑输大盘 [3] 轻质材料业务表现 - 轻质材料业务总营收为2.0346亿美元，同比下降15.8%，低于分析师平均预期的2.2193亿美元 [4] - 其中石膏墙板业务营收为1.7587亿美元，同比下降16.1%，显著低于分析师平均预期的1.9151亿美元 [4] - 石膏墙板平均净销售价格为225.19美元，低于分析师平均预估的233.73美元 [4] - 轻质材料业务分部营业利润为7260万美元，低于分析师平均预期的8428万美元 [4] - 石膏墙板分部营业利润为6136万美元，低于分析师平均预期的7341万美元 [4] - 再生纸板分部营业利润为1125万美元，略高于分析师平均预期的1087万美元 [4] 重质材料业务表现 - 重质材料业务总营收为3.525亿美元，同比增长11.5%，显著高于分析师平均预期的3.2044亿美元 [4] - 水泥（全资）业务营收为2.835亿美元，同比增长9.1%，高于分析师平均预期的2.5907亿美元 [4] - 混凝土与骨料业务营收为6900万美元，同比增长22.3%，高于分析师平均预期的6137万美元 [4] - 水泥平均净销售价格为154.52美元，略低于分析师平均预估的156.03美元 [4] - 水泥业务分部营业利润为9134万美元，高于分析师平均预期的8437万美元 [4] - 混凝土与骨料业务分部营业利润为138万美元，低于分析师平均预期的483万美元 [4]