公司转型与业绩表现 - Cemex正在经历深刻转型 尽管面临困难环境仍保持稳健利润率并实现盈利增长 [1] - 公司低碳战略已贡献超过55%的EBITDA 显示可持续发展转型成效显著 [1] 市场估值与投资者背景 - 作者为拥有经济学博士学位的个人投资者 投资策略聚焦长期价值型公司 [1] - 分析基于个人观点 不构成投资建议 作者未持有相关公司头寸 [2] 内容免责声明 - 分析机构明确表示不提供投资建议 所有观点不代表平台立场 [3] - 分析师包含专业和业余投资者 未全部获得监管机构认证资质 [3]

投资策略 - 专注于长期投资 从运营角度评估公司 采取买入并持有策略 不关注市场驱动因素和未来价格走势 [1] - 研究重点在于理解公司长期盈利能力 分析行业竞争格局 选择无论价格如何波动都愿意持有的公司 [1] - 大多数情况下建议持有 只有极少数公司在特定时点适合买入 持有类文章为未来投资者提供重要信息 [1] 分析师持仓 - 分析师持有CX股票的空头仓位 通过股票所有权 期权或其他衍生工具实现 [2]

公司动态 - 墨西哥水泥公司西麦斯宣布2025年对售往美国的水泥没有涨价计划 [1]

公司业绩展望 - 墨西哥水泥公司西麦斯预计今年下半年墨西哥市场的销量将出现改善 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入增长38%，得益于强劲的外汇汇率和较低的利息费用 [13] - 调整后本季度自由现金流同比增长，预计下半年随着盈利能力提高和营运资本投资季节性逆转，自由现金流将改善 [13] - 综合EBITDA利润率相对有韧性，受地域组合影响较大 [12] - 综合价格环比稳定或上升，预拌混凝土和骨料价格分别上涨12% [13] - 水泥综合价格同比基本持平，墨西哥价格有韧性，年初以来水泥、预拌混凝土和骨料价格分别上涨5%、6%、8% [14] - 第一半年能源成本每吨水泥下降15%，得益于电力和燃料价格降低以及熟料系数和热效率的持续改善 [34] - 上半年实现创纪录的净收入10.5亿美元，主要得益于多米尼加共和国业务的出售和有利的外汇影响 [35] - 6月杠杆率为2.05倍，高于12月，预计下半年随着EBITDA改善和运营现金流增加，杠杆率将下降 [36] - 预计2025年净利息支出将减少1.25亿美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 墨西哥业务 - 第二季度平均每日水泥销量稳定，有个位数环比增长，东北部需求表现优于其他地区 [19] - 产品价格环比有个位数增长，年初以来水泥、预拌混凝土和骨料价格分别上涨5%、6%、8%，7月水泥价格有高个位数上涨 [20] - 尽管销量有压力，但利润率与去年大致持平，得益于价格上涨、能源有利和项目“前沿切割”的努力 [20] 美国业务 - EBITDA有个位数下降，主要因销量降低，预拌混凝土销量调整后有个位数下降，与水泥和骨料表现一致 [22] - 水泥和预拌混凝土价格环比稳定，骨料价格调整后上涨1%，年初以来骨料价格调整后上涨5% [22] - EBITDA利润率相对稳定，接近去年创纪录的高位，水泥和骨料利润率持续改善 [23] EMEA业务 - 上半年EBITDA创近年新高，利润率扩大近3个百分点 [27] - 欧洲除法国和波兰外多数市场水泥销量增长，中东和非洲需求强劲，呈两位数增长 [27][28] - 水泥和预拌混凝土价格环比分别上涨4%、1%，骨料价格下降1%，累计来看，水泥和预拌混凝土价格上涨4%，骨料价格上涨3% [28] 中南美洲和加勒比地区业务 - 调整工作日后，本季度水泥销量增长1% [30] - 哥伦比亚需求受非正规部门和波哥大地铁项目推动，牙买加受旅游相关开发和袋装水泥销售反弹推动 [30] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 上半年受上年同期选举前社会和基础设施支出、外汇水平以及新政府第一年的影响，销量受到挑战 [11][19] - 预计下半年随着上年同期对比基数困难期过去和比索汇率改善，将实现同比增长 [12][21] 美国市场 - 本季度受高降水量和住宅部门疲软影响，销量下降 [22] - 预计2025年需求受基础设施项目推动，2026年达到支出峰值，工业和商业部门有增长潜力，住宅市场中期有潜力 [25][26] EMEA市场 - 欧洲多数市场条件改善，基础设施活动增加，住宅部门有适度改善 [27] - 中东和非洲建筑活动复苏，需求强劲 [28] - 预计2026年及以后碳边境调节机制和欧盟免费排放配额逐步取消将支撑水泥价格 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略框架基于六项指导原则，旨在实现运营卓越和可持续的一流股东回报 [6] - 简化运营模式，赋予区域运营更多决策权，促进问责制、责任感和协作文化 [6][7] - 对区域业务进行绩效评估，制定行动计划，提高盈利能力和自由现金流 [8][9] - 审查增长资本支出管道，优先考虑美国的中小型并购交易 [9] - 引入新的资本分配模型，指导未来资本部署决策 [9] - 逐步扩大股东回报计划，包括增加股息和考虑股票回购 [48][49] - 集中精力发展美国、墨西哥和欧洲市场，对中南美洲和加勒比地区非核心业务进行剥离 [49] - 美国业务从区域模式转向按产品线组织，促进最佳实践共享和提高业务透明度 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年随着上年同期对比基数困难期过去和比索汇率改善，墨西哥市场将实现同比增长 [12][21] - 美国市场预计2025年需求受基础设施项目推动，2026年达到支出峰值，工业和商业部门有增长潜力，住宅市场中期有潜力 [25][26] - EMEA市场预计基础设施和住宅市场将继续呈积极趋势，碳边境调节机制和欧盟免费排放配额逐步取消将支撑水泥价格 [29] - 公司对实现类似同行的自由现金流转化率有信心，预计明年接近目标，2027年实现 [60][61] 其他重要信息 - 项目“前沿切割”扩大，预计今年EBITDA节省达到2亿美元，高于最初预期的1.5亿美元，预计2027年达到4亿美元 [10] - 美国业务的瓦尔孔斯采石场升级项目已完成，奥兰多的四角砂矿项目预计年底完成 [24][25] - EMEA地区欧洲业务在脱碳方面取得进展，本季度净二氧化碳排放量创历史新低 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：项目“前沿切割”额外节省的领域及2027年目标的保守性 - 额外的5000万美元节省主要来自组织转型和间接费用人员削减，对今年和明年实现2亿美元的人员间接费用削减有信心 [42][43] - 2027年4亿美元的目标不包含投机性内容，是基于实际可实现的节约 [44] 问题：构建股东回报平台的含义及核心市场和非核心市场的划分 - 构建股东回报平台意味着资本分配决策以股东回报为导向，包括优先考虑能带来高于门槛回报的资本支出和并购项目，计划逐步增加股息并考虑股票回购 [48][49] - 公司将集中发展美国、墨西哥和欧洲市场，中南美洲和加勒比地区为非核心市场，将进行剥离 [49] 问题：自由现金流生成的杠杆和里程碑 - 工作重点包括减少资本支出、实现项目“前沿切割”节省、从战略资本支出管道中获得增量EBITDA、减少利息支出、降低债务本金和提高运营卓越性 [54][55][56] - 投资组合再平衡需要更长时间，运营资本不是最大化自由现金流的主要杠杆 [53][56] 问题：新公司结构和运营模式及其对自由现金流转化率的支持，以及公司能否达到同行的EBITDA到自由现金流转化率 - 新结构和模式包括取消中央主导的举措、将运营卓越举措分散到各业务线、集中创新和风险投资努力，有助于优化资源、降低成本和提高运营卓越性 [62] - 有信心在明年接近同行的转化率，2027年实现该目标，项目“前沿切割”节省将直接增加自由现金流 [60][61] 问题：公司的结构变化及区域经理的自主权 - 总部为业务线服务，通过区域业务绩效评估促进运营卓越，部署新技术和创新，优化成本 [66] - 美国业务转向按产品线组织，任命三个损益表负责人，促进最佳实践共享和提高利润率，释放美国总裁的时间用于业务增长 [67][68] 问题：墨西哥和美国年底前的价格上涨前景 - 墨西哥7月1日起水泥价格上涨约15%，预计每吨有望上涨8 - 10美元，预拌混凝土将继续在各细分市场寻找提价机会，年初以来价格同比上涨7%，环比上涨6%，骨料价格同比上涨8%，环比上涨6% [72][73] - 美国水泥年底前预计无价格上涨，预拌混凝土价格持平，骨料价格环比保持在5% - 6%，假设下半年维持二季度价格，将带来价格顺风，水泥4%、预拌混凝土6%、骨料7% [74][75] 问题：EMEA地区中期的表现和潜力 - 以色列有显著的自由现金流和EBITDA增长潜力，埃及短期内有强劲的销量和价格 [78] - 欧洲市场如西班牙、德国等因财政政策变化、基础设施投资和国防领域的承诺将继续实现销量增长，东欧有重建机会，如乌克兰重建 [80][81] - 2026 - 2027年碳边境调节机制和欧盟免费排放配额取消将有利于公司定价策略，公司有二氧化碳信用盈余，行业可能出现产能关闭 [83] 问题：公司指导中潜在上行空间的来源 - 项目“前沿切割”有2000 - 5000万美元未计入估计的节省，可作为缓冲 [86] - 若下半年实现与上半年相同的14亿美元EBITDA，加上外汇顺风（墨西哥比索兑美元汇率维持在18.75左右将增加至少4000万美元）、项目“前沿切割”节省（今年人员间接费用削减8500万美元及相关间接节省）和其他切割边缘节省（约1亿美元），将带来潜在上行空间 [86][87][88] 问题：美国骨料价格表现优于水泥，是否会影响公司在美国的收购计划 - 公司在美国有优秀的骨料团队和广泛的家族骨料供应商网络，有一定优势，但竞争将很激烈 [90][91] - 公司将只进行符合目标指标的收购，包括净现值大于零、每股自由现金流在第一年增值、ROIC高于WACC加100个基点、有3%的销售协同效应、收购倍数降至高个位数等，同时会考虑维护投资信用评级和股东回报 [92][93] 问题：墨西哥和美国下半年的需求展望 - 墨西哥预计下半年销量有2%的环比增长，若假设下半年平均每日销量与二季度持平，下半年将同比下降4%，全年下降9%，预计政府的社会住房和铁路基础设施项目将推动需求 [98][99][100] - 美国预计下半年水泥销量有1%的增长，取决于天气情况，基础设施项目和数据中心建设将推动需求，若假设下半年平均每日销量与二季度持平，下半年将同比增长1%，全年下降2% [101][102][103] 问题：股票回购计划的规模和非核心地区剥离的具体区域 - 尚未确定股票回购的具体金额，股东大会已批准最高5亿美元的股票回购计划，预计明年与股息计划一起推进 [113] - 暂不方便透露中南美洲和加勒比地区具体的剥离区域，预计在10月至明年年底进行进一步剥离，同时保留一些自由现金流转化率高的业务 [115] 问题：公司达到1.5倍净杠杆目标的路径和时间 - EBITDA增长是最重要的杠杆，包括运营卓越、项目“前沿切割”节省、增长投资带来的增量EBITDA和对自由现金流转化率的高度关注 [120] - 预计在未来12 - 24个月内通过减少债务和提高EBITDA实现杠杆率降低半个百分点 [120]

财务数据和关键指标变化 - 净收入在本季度增长38%，得益于强劲的外汇汇率和较低的利息支出 [11] - 调整后自由现金流本季度同比增长3%，剔除遣散费和已终止业务的影响 [32] - 上半年能源成本每吨水泥下降15%，得益于电力和燃料价格降低以及熟料系数和热效率的持续改善 [33] - 上半年净利润达10.5亿美元，主要受多米尼加共和国业务出售和有利的外汇影响 [33] - 6月杠杆率为2.05倍，高于12月，预计下半年随着EBITDA改善和运营现金流增加而下降 [35] - 预计2025年净利息支出（包括次级永续票据利息）将减少1.25亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 水泥业务 - 综合价格同比基本持平，主要受地理组合影响，墨西哥销量下降而EMEA增长 [12] - 墨西哥自年初以来价格上涨5% - 6% - 8%，尽管销量疲软但价格表现坚韧 [12] - EMEA地区连续四个季度实现盈利复苏，销量和价格增长，成本降低推动利润率显著扩张 [25][27][28] 预拌混凝土业务 - 美国调整资产剥离后销量下降中个位数，与水泥和骨料表现一致 [21] - EMEA地区销量和价格增长，成本降低推动利润率显著扩张 [25][27][28] 骨料业务 - 美国年初至今调整产品组合后价格上涨5%，本季度调整后价格上涨1% [21] - EMEA地区累计价格较2024年第四季度上涨3%，本季度价格下降1% [27] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 第二季度业绩受上年同期选举前社会和基础设施支出、外汇水平以及新政府第一年的影响而面临挑战 [17] - 6月创纪录的全国降水量影响中部地区销量，但日均水泥销量本季度企稳且有个位数环比增长 [18] - 东北部地区需求表现优于其他地区，得益于工业项目和政府基础设施建设 [18] - 产品价格持续上涨，自年初以来水泥、预拌混凝土和骨料价格分别上涨5% - 6% - 8%，7月宣布水泥价格将有高个位数上涨 [12][19] - 尽管销量下滑和运营杠杆下降，但利润率保持稳定，得益于价格上涨、有利的能源成本和“前沿项目”的努力 [19] - 预计下半年随着上年同期高基数效应的减弱和比索汇率的改善，销量将有所增长，建筑活动有望回升 [20] 美国市场 - EBITDA下降中个位数，主要由于高降水量和住宅市场疲软导致销量下降 [21] - 水泥和预拌混凝土价格环比稳定，骨料价格调整后上涨1%，年初至今调整后价格上涨5% [21] - EBITDA利润率保持相对稳定，接近去年创纪录的高位，得益于价格上涨和成本降低 [22] - 近期将业务运营模式从区域型转变为产品线型，预计将促进最佳实践分享和提高业务透明度 [22] - 预计2025年需求将受基础设施项目推动，2026年将达到支出峰值，工业和商业领域前景乐观 [24] EMEA市场 - 上半年EBITDA创近年新高，利润率扩张近3个百分点 [25] - 欧洲多数市场销量增长，法国和波兰除外，基础设施活动和住宅市场有所改善 [25][26] - 中东和非洲市场需求强劲，销量两位数增长，建筑活动复苏 [27] - 水泥和预拌混凝土价格环比分别上涨4% - 1%，累计价格较2024年第四季度分别上涨4% - 3% [27] - 成本降低，主要是电力成本，推动利润率显著扩张 [28] - 欧洲业务在脱碳方面取得进展，本季度净二氧化碳排放量创历史新低 [28] 中南美洲和加勒比地区 - 调整工作日后，本季度水泥销量增长1% [29] - 哥伦比亚需求受非正规部门和波哥大地铁项目推动，牙买加受旅游相关开发和袋装水泥销售改善推动 [29] - 水泥和预拌混凝土价格环比相对稳定，第一季度有中个位数上涨 [29] - 牙买加完成重大产能瓶颈消除项目，预计下半年随着产能提升盈利能力将恢复 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略框架基于六项指导原则，旨在实现运营卓越和可持续的一流股东回报，包括提高盈利能力、增加自由现金流转化率、提升资产效率和实现高于资本成本的回报 [4] - 简化运营模式，赋予区域运营更多决策权，促进责任感和协作文化 [4][5] - 对区域业务进行绩效评估，确定潜在改进领域并制定详细行动计划，以提高盈利能力和自由现金流 [5] - 审查增长资本支出管道，确保投资能及时产生适当回报，战略转向优先考虑美国的中小型并购交易 [6] - 引入新的、更结构化和平衡的资本分配模型，指导未来资本部署决策 [6] - 逐步扩大股东回报计划，包括增加股息和考虑2026年进行机会性股票回购 [44][45] - 推进“前沿项目”，合并集中职能，消除或重组部分公司举措，预计今年EBITDA节省将达2亿美元，2027年将达到4亿美元 [7][8] - 美国业务运营模式从区域型转变为产品线型，促进最佳实践分享和提高业务透明度 [22] - 投资骨料业务，如德克萨斯州的瓦尔孔斯采石场升级项目和佛罗里达州奥兰多的四角砂矿项目 [23][24] - 计划在中南美洲和加勒比地区进行进一步的非核心业务剥离 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计全年综合EBITDA与2024年持平，有潜在上行空间，取决于关键市场宏观经济条件的演变 [37] - 若外汇汇率保持6月水平，下半年综合EBITDA将有6000万美元的顺风因素 [37] - 对公司采取的自助措施有信心，但认识到主要市场的波动性和缺乏可见性 [37] - 对各地区前景保持乐观，预计下半年墨西哥和美国市场销量将有所增长，EMEA地区将继续保持积极趋势 [10][20][24][28] 其他重要信息 - 公司实施墨西哥比索套期保值策略，全面覆盖墨西哥的运营现金流，降低汇率波动影响 [33] - 本季度用新的7.2% 1亿美元次级永续票据替换9.2亿美元次级永续票据，降低票面利率，增强自由现金流 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：“前沿项目”额外节省的领域以及对2027年4亿美元节省目标的信心 - 额外的5000万美元节省主要来自组织转型和总部人员削减，预计今明两年总部人员削减节省分别为8500万美元和1.15亿美元 [41] - 对2027年4亿美元节省目标有信心，该目标仅基于真正的经常性节省，包括直接和间接人员节省以及运营节省 [41][42] 问题：构建股东回报平台的含义以及核心和非核心市场的划分 - 构建股东回报平台围绕资本分配努力，任何资本分配决策都要以股东回报为前提，不进行低于股东回报阈值的资本支出或并购 [44] - 核心市场为美国、墨西哥和欧洲，中南美洲和加勒比地区为非核心市场，计划在年底至明年进行进一步剥离 [45][46] 问题：自由现金流生成的杠杆和里程碑 - 工作重点包括减少资本支出、增加“前沿项目”节省、执行战略资本支出管道、改善营运资金、降低利息支出和提高运营卓越性 [49][50][51][52][53][54] - 投资组合再平衡需要更长时间，涉及对表现不佳资产的调整或剥离 [49] 问题：新公司结构和运营模式及其对自由现金流转化率的支持，以及是否能达到同行的EBITDA到自由现金流转化率 - 新结构包括停止部分集中主导的举措，将运营卓越性举措分散到各业务线，促进协作和创新 [59] - 预计明年接近同行的转化率，2027年实现该目标，通过释放低自由现金流转化率的资产和“前沿项目”节省来推动 [57][58] 问题：公司的结构性变革以及区域经理的自主权 - 总部服务于业务线，进行区域业务绩效评估以提升运营卓越性 [64] - 美国业务转向以产品线为基础的组织，任命三个损益表负责人，促进最佳实践分享和提高业务透明度 [65][66] 问题：墨西哥和美国年底前的价格上涨前景 - 墨西哥7月1日水泥价格上涨约15%，预计每吨再上涨8 - 10美元，预拌混凝土和骨料价格也有上涨机会 [71][72] - 美国水泥年底前预计无价格上涨，预拌混凝土持平，骨料价格将维持在5% - 6%的环比涨幅 [73] 问题：EMEA地区中期前景 - 以色列有显著的自由现金流和EBITDA增长潜力，埃及短期内有强劲销量和定价 [77] - 欧洲市场如西班牙、德国、东欧等有望实现销量增长，受益于财政政策变化、基础设施投资和国防领域需求 [78] - 二氧化碳脱碳进展良好，2026 - 2027年碳边境调整机制和免费二氧化碳配额的逐步取消将支持水泥价格 [82] 问题：指导意见中潜在上行空间的来源 - 包括“前沿项目”未计入的2300 - 5000万美元节省、外汇顺风因素、总部人员削减的间接节省以及其他“前沿项目”节省 [85][86] 问题：美国骨料价格表现优于水泥，是否会影响公司在美国的收购计划 - 竞争将很激烈，但公司有优秀的骨料团队和广泛的供应商关系，可能在某些市场具有优势 [90][91] - 公司将遵循资本分配标准，只进行符合目标指标的收购，包括净现值大于零、每股自由现金流增值、ROIC高于WACC加100个基点、协同效应约为销售额的3%等 [92] 问题：墨西哥和美国下半年的需求前景 - 墨西哥预计下半年水泥销量有2%的环比增长，若日均销量持平，下半年同比下降4%，全年下降9% [97][98][99] - 美国下半年水泥销量预计有1%的增长，取决于天气情况，若日均销量持平，下半年同比增长1%，全年下降2% [100][101][102] 问题：2026年股票回购的规模和非核心地区（SCAK）的剥离情况 - 目前未确定2026年股票回购的具体金额，股东大会已批准最高5亿美元的股票回购计划，预计与股息计划一起逐步推进 [112] - 预计10月至明年年底在中南美洲和加勒比地区进行进一步剥离，目前暂不提供具体国家或地区信息 [115] 问题：实现1.5倍净杠杆目标的路径和时间 - EBITDA增长是最重要的杠杆，包括运营卓越性、“前沿项目”节省、增长投资带来的增量EBITDA以及对自由现金流转化率的关注 [119] - 预计在未来12 - 24个月内通过减少债务和提高EBITDA实现杠杆率降低半个百分点，达到目标 [119]

业绩总结 - Q2 2025的总收入为234.8 MSEK，同比下降6.6%[9] - Q2 2025的调整后EBITA为17.9 MSEK，调整后EBITA利润率为7.6%[9] - 滚动12个月（LTM）收入为928.0 MSEK，LTM增长率为10.5%[15] - Q2 2025的有机增长率为-7.5%[9] - 调整后EBITA的LTM利润率为8.7%[15] 现金流与负债 - Q2 2025的现金流为-49.5 MSEK，较Q2 2024的13.5 MSEK下降63.0 MSEK[33] - Q2 2025的净负债为108.5 MSEK，净负债与EBITDA比率为1.0倍[35] 人员与成本 - Q2 2025的员工人数从606人减少至559人，减少36人[21] - Q2 2025的人员成本每FTE为1,109 KSEK/年，较Q2 2024增加7.3%[21] 未来展望 - 目标是到2025年实现至少1,000 MSEK的收入[18]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度收入为39.42亿美元，同比增长8%（从2024年同期的36.49亿美元）[43] - 2025年第一季度毛利润为13.27亿美元，同比增长17%（从2024年同期的11.34亿美元）[43] - 2025年第一季度营业利润为4.21亿美元，同比增长44%（从2024年同期的2.92亿美元）[43] - 2025年第一季度公司收入同比下降7%，从2024年同期的39.42亿美元降至36.49亿美元[75] - 2025年第一季度营业利润同比下降31%，从2024年的4.21亿美元降至2.92亿美元[75] - 公司2025年第一季度合并收入同比下降7%，从2024年同期的39.42亿美元降至36.49亿美元[82] - 毛利润同比下降15%至11.34亿美元，毛利率从33.7%降至31.1%[150] - 营业利润同比下降31%至2.92亿美元，营业利润率从10.7%降至8.0%[153] - 2025年第一季度持续经营业务净收入为1.24亿美元，较2024年同期的2.36亿美元下降47.5%[204] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度销售成本占收入比例从2024年的66.3%上升至68.9%[63] - 2025年第一季度其他费用净额同比增加至4600万美元，占收入比例从0.5%升至1.3%[65] - 销售成本同比下降4%至25.15亿美元，但占收入比例从66.3%升至68.9%[149] - 营业费用同比下降7%至8.42亿美元，但占收入比例微升至23.1%[151] - 公司其他费用净额同比增加142%，从2024年第一季度的1900万美元增至2025年同期的4600万美元，主要由于重组成本增加[187][189] - 公司财务费用同比下降21%，从2024年第一季度的1.44亿美元降至2025年同期的1.14亿美元[189] - 公司财务收入及其他项目净额同比增加660%，从2024年第一季度的500万美元增至2025年同期的3800万美元，主要由于外汇收益增加[190][191] 各地区表现 - 2025年第一季度国内水泥销量同比下降2%至1020万吨，而预拌混凝土销量同比上升1%至1030万立方米[75] - 墨西哥地区2025年第一季度水泥国内销量同比下降9%，预拌混凝土销量下降6%[73] - 德国地区2025年第一季度水泥国内销量同比增长14%，预拌混凝土销量增长3%[73] - 波兰地区2025年第一季度水泥出口量同比增长超过100%，国内水泥销量下降6%[73] - 墨西哥地区外部收入同比下降9%，其中水泥出口量下降31%，主要由于对美国出口减少[83][87] - 美国地区外部收入同比下降4%，水泥和预拌混凝土销量分别下降3%和4%，受极端天气影响[88][91] - 英国地区外部收入同比下降2%，水泥销量增长3%但预拌混凝土销量下降1%，价格均有所下降[96][100] - 法国地区预拌混凝土销量同比下降11%，平均售价上涨3%[101] - 以色列地区外部收入同比增长25%，表现突出[79] - 法国地区外部收入在2025年第一季度同比下降8%，主要原因是预拌混凝土销量下降，部分被价格上涨抵消[104] - 德国地区水泥销量同比增长14%，预拌混凝土销量增长3%，但水泥和预拌混凝土平均售价分别下降4%和3%[106] - 波兰地区水泥出口量同比增长超过100%，占该国水泥销量的3%，其中95%来自外部客户[110] - 西班牙地区预拌混凝土销量同比增长14%，水泥出口量下降20%，其中73%出口至英国[114] - 以色列地区预拌混凝土销量同比增长29%，收入以新谢克尔计算增长24%[119][122] - 欧洲、中东和非洲其他地区水泥销量增长6%，预拌混凝土销量增长14%，但水泥出口量下降43%[123] - 哥伦比亚地区预拌混凝土销量增长8%，平均售价分别增长1%（水泥）和7%（预拌混凝土）[131] - 巴拿马地区水泥出口量同比增长超过100%，占该国水泥销量的27%，但整体收入下降11%[135][138] - 加勒比TCL地区水泥销量增长3%，预拌混凝土销量下降53%，水泥出口量增长33%[139] - Rest of SCA&C地区国内水泥销量同比增长13%，预拌混凝土销量增长6%[143] - Rest of SCA&C地区水泥出口量同比激增460%，占该地区水泥总销量的1%[143] 业务线表现 - 公司核心业务（水泥、预拌混凝土、骨料和城市化解决方案）占2025年第一季度总收入的96%[61] - 其他业务部门收入同比增长41%，占公司总收入的4%[148] 管理层讨论和指引 - 公司使用非IFRS指标"运营EBITDA"作为管理层评估盈利能力和资源分配的关键指标[8] - 运营EBITDA利润率通过运营EBITDA除以收入计算，用于评估各业务板块绩效[8] - 公司启动"Project Cutting Edge"计划，重点优化供应链、物流和采购，以降低成本并提高运营效率[36] 债务和融资 - 截至2025年3月31日，公司总债务及其他财务义务（不包括20亿美元本金的5.125%次级票据和9.125%次级票据）[5] - 次级票据（20亿美元本金）根据IAS 32被归类为股东权益而非金融负债，因此不计入总债务[6][7] - 公司2021年主要信贷协议于2023年10月30日完成最新修订（称为"2023年信贷协议"）[5] - 墨西哥比索Banorte协议于2023年12月6日完成最新修订[5] - 2022年欧元信贷协议于2024年4月11日完成最新修订[5] - 公司2025年3月31日总债务及其他财务义务为7,401百万美元，较2024年同期的8,465百万美元下降12.6%[44] - 2024年第一季度新增债务工具融资13.65亿美元，而2025年同期无新增债务融资[204] - 2025年第一季度债务偿还金额仅为200万美元，较2024年同期的10.36亿美元大幅减少[204] 现金流和资本支出 - 公司现金及现金等价物从2024年底的8.64亿美元增至2025年3月底的11.79亿美元，增长36%[43] - 公司2025年第一季度经营活动产生的现金流量为40百万美元，较2024年同期的261百万美元下降84.7%[44] - 公司2025年第一季度资本支出为249百万美元，较2024年同期的221百万美元增长12.7%[44] - 2025年第一季度运营活动产生的持续经营业务现金流为4000万美元，较2024年同期的2.61亿美元下降84.7%[204] - 2025年第一季度投资活动净现金流为6.05亿美元，主要来自处置子公司及联营公司获得的8.62亿美元[204] - 2025年第一季度资本支出（物业、机器设备及无形资产）合计2.65亿美元，较2024年同期的1.63亿美元增长62.6%[204] ESG和风险因素 - 公司警告ESG相关数据存在方法论和第三方数据验证风险[16][17] - 全球缺乏统一的"绿色"/"可持续"活动分类标准，可能影响ESG报告可比性[18] - 气候变化可能通过极端天气影响原材料供应和设施运营[14] 其他财务数据 - 公司资产持有待售和其他流动资产从2024年底的3.7亿美元降至2025年3月底的1.67亿美元，降幅55%[43] - 公司总资产从2024年12月31日的27,299百万美元增长至2025年3月31日的27,975百万美元，增幅2.5%[44] - 公司2025年第一季度Operating EBITDA为601百万美元，较2024年同期的731百万美元下降17.8%[49] - 公司2025年第一季度每股CPO基本收益为0.0499美元，较2024年同期的0.0173美元增长188.4%[44] - 公司2025年3月31日每股账面价值为0.2932美元，较2024年同期的0.2763美元增长6.1%[44] - 公司2025年第一季度折旧及摊销费用为309百万美元，与2024年同期的310百万美元基本持平[44] - 公司2025年3月31日非控股权益为296百万美元，较2024年12月31日的301百万美元下降1.7%[44] - 公司2025年第一季度支付股息1.3亿美元，较2024年同期的1.2亿美元增长8.3%[48] - 公司2025年第一季度基本每股收益为0.0059美元，低于2024年同期的0.0169美元[43] - 公司2025年第一季度持续经营业务的基本每股收益为0.0054美元，高于2024年同期的0.0027美元[43] - 公司合并净收入（含非持续经营业务）从2024年第一季度的2.58亿美元增至2025年同期的7.42亿美元，占收入的20.3%[196] - 2025年第一季度终止经营业务净收入为6.18亿美元，较2024年同期的2200万美元大幅增长2709%[204] - 2025年第一季度终止经营业务对现金流的负面影响为300万美元，而2024年同期为正向4500万美元[204] 各地区运营EBITDA表现 - 公司整体运营EBITDA从2024年第一季度的7.31亿美元下降至2025年同期的6.01亿美元[80] - 墨西哥地区运营EBITDA同比下降26.7%，从4.2亿美元降至3.08亿美元[80] - 美国地区运营EBITDA同比下降19.8%，从2.37亿美元降至1.9亿美元[80] - EMEA地区运营EBITDA表现分化，以色列增长92.9%而德国下降33.3%[80] - 以色列业务Operating EBITDA在2025年第一季度同比增长86%（以新谢克尔和美元计），占公司合并Operating EBITDA的4%[175] - 欧洲、中东和非洲其他地区（Rest of EMEA）Operating EBITDA同比增长40%（欧元计）和36%（美元计），占合并Operating EBITDA的5%[178] - 哥伦比亚业务Operating EBITDA同比下降11%（哥伦比亚比索计）和17%（美元计），占合并Operating EBITDA的2%[180] - 巴拿马业务Operating EBITDA同比下降20%（美元计），占合并Operating EBITDA的1%[182] - 加勒比TCL业务Operating EBITDA同比增长7%（特立尼达和多巴哥元计）和6%（美元计），占合并Operating EBITDA的4%[184] 税率和关税 - 2025年第一季度有效税率从2024年的13.3%上升至29.4%[68] - 美国对墨西哥和加拿大进口产品征收的关税：USMCA合规产品为0%，非合规产品为25%，铝和钢铁为25%[34] - 美国对中国进口产品的关税为30%，其他国家为10%（墨西哥和加拿大除外）[34]

公司筛选标准 - 筛选目标是寻找盈利能力强、资产负债表稳健且估值具有吸引力的公司 [1] - 重点关注被低估的盈利股票，这些公司需具备强劲的资产负债表和最低限度的债务 [1] - 在适当时机通过卖出看涨期权策略增加额外收益 [1] 投资策略 - 采用仓位管理和追踪止损来控制风险 [1] - 投资组合构建倾向于通过股票、期权或其他衍生品建立多头头寸 [2] 公司背景 - CEMEX是一家墨西哥企业，主营业务未在文中具体说明但符合筛选标准 [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司营收为162亿美元，较2023年略有下降[51] - 2024年公司总债务及其他金融义务较2023年减少8.06亿美元[51] - 截至2024年12月31日，公司杠杆率降至1.81倍，较2023年降低0.25倍[51] - 2024年适用的加权平均贴现率较2023年下降70个基点（0.7%），2023年较2022年平均上升120个基点（1.2%）[200] 各条业务线表现 - 截至2024年12月31日，Cemex Go拥有超64,600名客户，接收约59%的主要产品订单，占全球总销售额的67%[180] 各地区表现 - 公司业务主要分布在墨西哥、美国、EMEA和SCA&C地区[124] - 公司在埃及和以色列的业务因中东战争、政治不稳定等因素受到干扰，部分业务面临没收、征用和国有化等政治风险[134] - 2024年第三季度，哥伦比亚全国运输罢工对公司运营产生重大不利影响，阻碍产品销售[166] - 德国、法国、哥伦比亚等国的集体谈判协议将于2025年或之后到期，需进行续约谈判[167] - 2024年和2025年，公司出售了在Neoris的剩余股份以及菲律宾、危地马拉和多米尼加共和国的业务[188] - 2024年和2025年，公司在德国收购了RC - Baustoffe Berlin GmbH & Co. KG的多数股权[188] - 2024年和2025年，公司在美国与Couch Aggregates和Premier Holdings建立了合资企业[188] 管理层讨论和指引 - 公司宣布22亿美元资产剥离计划，实现重大投资组合再平衡[54] - 公司宣布渐进式股东股息计划[54] - 公司恢复投资级评级[54] - 公司可持续发展战略目标分别设定在2030年和2050年实现[192] - 公司计划通过资本支出继续投资可持续发展战略，但可能需外部融资，或产生额外财务负担并限制运营灵活性[193] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司在2024年9月和12月分别处置了危地马拉和菲律宾的业务，2024年8月签订协议处置多米尼加共和国的业务[14] - 2023年6月5日，公司全额赎回2027年到期的7.375%美元计价票据，产生3800万美元回购损失[18] - 2022年，公司部分回购不同系列票据，名义总额为11.72亿美元，产生1.04亿美元回购收益[18] - 一吨熟料大约可生产1.32吨灰色波特兰水泥[22] - 灰色普通波特兰水泥按重量计传统成分为约90% - 95%的熟料和最多5%的次要成分[22] - 混合波特兰水泥熟料比例通常低于90%，可降低二氧化碳排放[24] - 一公吨等于1.102短吨[25] - 公司年度报告包含前瞻性陈述，其受风险、不确定性和假设影响，实际结果可能与预期有重大差异[26] - 公司面临诸多风险，如经济、政治、社会条件变化，建筑行业周期性活动，原材料价格波动等[27][28] - 公司使用非IFRS财务指标，包括“运营EBITDA”和“运营EBITDA利润率”，用于管理层评估运营绩效和盈利能力等[35] - 公司严格遵守反垄断法，采用独立定价政策，基于产品质量、特性和客户价值定价[34] - 年度报告中的统计数据部分来自内部，部分来自独立行业出版物和报告，公司未独立验证[33] - 年度报告中的ESG和可持续发展相关数据、指标和方法存在重大不确定性，受数据收集、验证等因素影响[37] - 目前全球缺乏统一的ESG相关定义和标准，公司活动、产品或资产的相关描述和分类存在不确定性[41] - 年度报告中包含ESG或可持续发展相关前瞻性陈述，可能无法实现或被放弃[43] - 公司需严格遵守法律法规，应对环境、气候、贸易、能源、税收等多方面的监管要求[28] - 公司面临劳动力短缺、供应链成本和可用性变化、网络安全等运营风险[28][31] - 2024年4月11日，公司完成2022年欧元信贷协议再融资，信贷安排包括4.5亿欧元5年期定期贷款和3亿欧元4年期循环信贷额度[54] - 额外长期票据1发行金额为20亿比索，于2024年2月20日发行，2026年10月1日到期[57][61][62] - 额外长期票据2发行金额为35亿比索，于2024年2月20日发行，2030年9月26日到期，年利率为11.48% [76][80][81][83] - 额外长期票据1和2净收益用于偿还经修订的2021年信贷协议循环信贷额度项下未偿还金额[74][91] - 非墨西哥投资者和无外资排除条款的墨西哥公司不能直接持有公司A类股，需通过存托凭证信托间接持有，CPO信托将于2029年9月6日到期，后续可能需转至新信托或出售股票[100] - 存托股份（ADS）持有人只能通过存托机构间接对存托凭证代表的B类股投票，无权对A类股投票或参加股东大会[101][102] - 未经公司董事会事先批准，任何获得或有权对公司2%或以上有表决权股份进行投票的人可能无法获得公司权利，主要是投票权[105][106] - ADS持有人可能无法行使优先购买权，可能导致股权被稀释[108] - 墨西哥法律对股东的保护与其他国家不同，可能更难执行[108][109] - 全球经济状况，包括持续高通胀和高利率，特别是公司运营所在国家，已对并可能继续对公司业务、财务状况、流动性和经营业绩产生不利影响[94][110][111] - 公司面临政治、社会和地缘政治事件、公共政策变化等风险，可能对公司业务、财务状况、流动性和经营业绩产生重大不利影响[94] - 公司保险覆盖可能不足，无法满足所有风险需求[98] - 公司有大量债务和其他金融义务，可能无法获得有利再融资，影响偿债能力[98] - 公司使用衍生金融工具可能在市场波动和不确定时对净收入和流动性产生负面影响[98] - 2025年4月4日至8日，美国10年期国债收益率从低于4%涨至4.5%，30年期国债收益率超过5%[117] - 2025年4月10日，美国对中国商品加征关税有效税率达145%，加上此前的25%，综合税率为170%，中国则对美国商品加征125%关税[128] - 2025年，美国宣布对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税，后豁免符合USMCA原产地规则的商品，还宣布对60国实施特定互惠关税，对其他国家征收10%基础关税，特定互惠关税暂停至7月9日[129] - 通胀虽自2022年峰值缓慢下降，2025年或继续降低，但持续高通胀风险加剧[114] - 尽管央行已开始降低基准利率，但高通胀可能使政策制定者暂停货币宽松，维持金融条件紧缩[117] - 2024年美国、墨西哥等多国举行选举，2025年墨西哥、加拿大等国预计举行选举，政治变化可能导致经济、政治或社会条件改变[127] - 公司产品和服务需求与运营所在国家的建筑活动和基础设施支出密切相关，建筑行业下滑可能导致需求减少[122] - 墨西哥经济短期内面临美国经济衰退、政策转变、国内政策不确定性等风险[121] - 气候变化导致的天气事件已对各国、企业和家庭产生影响，可能对经济增长构成挑战[120] - 2024年墨西哥举行历史上最大规模选举，新总统所属政党在参众两院获多数席位，司法改革后首次司法选举将于2025年6月举行，碳排放交易系统谈判进行中或于2025年实施，部分州“绿色”税收已生效或预计生效[133] - 拉丁美洲因对政客不满、腐败、贫困和不平等引发众多抗议和社会动荡，尼加拉瓜、古巴和委内瑞拉的经济政治危机影响地区经济[136] - 2022年2月俄乌冲突爆发，导致市场动荡，美国、欧盟等对俄罗斯实施全面制裁，不确定2025年是否会停火或未来能否解决冲突[144] - 2023年10月哈马斯袭击以色列，以色列与哈马斯、黎巴嫩真主党等发生冲突，2025年3月战争恢复，公司在以色列的销售和业务量受战争负面影响[152][154] - 过去以色列及以色列公司受到经济抵制，相关限制性法律和政策及抵制、撤资和制裁运动可能对公司业务产生不利影响[155] - 2018年公司在菲律宾的前子公司和附属公司因山体滑坡面临集体诉讼，未来类似法律行动风险不能忽视[158] - 2023年12月27日，德国Cemex Deutschland的Kreuzberg混凝土厂遭激进组织攻击，造成设备损坏[160] - 公司在部分地区因反对政府特许权、许可证授予和续期的社会抗议，可能导致获取相关许可延迟或失败[163] - 利益相关者不同或冲突的观点可能导致更多社会激进活动，对公司业务、声誉、财务状况、流动性和经营业绩产生重大不利影响[164] - 2024年6月，公司保险计划续约12个月，旨在应对网络事件等相关成本[181] - 能源和燃料成本是公司成本结构重要部分，价格和供应受市场波动和通胀影响[172] - 公司依赖信息技术，虽未发生重大网络安全事件，但仍面临风险[179] - 公司可能优先考虑其他业务投资，从而延迟或放弃“未来行动”气候行动计划2030年和2050年目标[194] - 2024年未确认商誉减值，但未来市场或行业条件恶化，可能确认额外减值费用[195] - 公司业务活动存在危险，易引发人员伤亡和财产损失，造成业务中断及法律、声誉后果[201][202] - 建筑材料替代品或新技术的引入或失败，可能对公司业务、财务和可持续发展目标产生重大不利影响[206] - 市场竞争激烈，2024年美国和英国发生多起并购交易，不确定对公司竞争格局的影响[211] - 公司依赖第三方工业副产品和自然资源，供应中断将对业务和财务产生重大不利影响[214] - 公司或供应商未能维护、获取或续签政府批准、特许权、许可证，可能对业务和财务产生重大不利影响[215] - 欧洲和北美冬季及雨雪季节公司产品需求显著降低，一季度销量明显减少，四季度次之，二、三季度通常因天气好转销量增加，但高降雨量和降雪也会产生不利影响[217] - 截至2024年12月31日，公司根据债券契约发行的未偿还债券本金总额为27.28亿美元、4亿欧元和115亿比索[235] - 信贷协议要求公司遵守财务比率和测试，包括最低综合覆盖率（综合EBITDA与综合利息支出之比）和最高综合杠杆率（综合净债务与综合EBITDA之比）[233] - 债券契约对公司施加的运营和财务限制比信贷协议更严格，若债券失去投资级评级，限制将进一步限制公司举债、支付股息、赎回股票或次级债务、进行投资等能力[235] - 公司历史上在需要时曾寻求并获得债务工具相关财务比率、限制和契约的豁免与修订，但未来无法保证能获得此类豁免或修订[237] - 恶劣天气和自然灾害可能对公司业务、财务状况、流动性和经营成果产生重大不利影响，若发生强度异常、持续时间长等情况，影响更为严重[216][220] - 公司生产设施的任何长期或重大中断，无论是何种原因导致，都可能扰乱和不利影响公司运营[221][222] - 公司保险覆盖可能不足以涵盖所有潜在损失和负债，若损失超过保险覆盖范围，公司可能需承担差额或损失，保险费也可能大幅增加[225][226] - 公司成功很大程度上取决于董事会和高管团队的战略眼光和行动，以及专业劳动力的可用性，关键人员流失可能产生重大不利影响[227][228] - 未来疫情可能对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响，可能导致设施限制、供应链中断、成本增加等一系列问题[231] - 截至2024年12月31日，公司总债务及其他金融义务为73.58亿美元（本金73.88亿美元，不含递延发行成本）[241] - 2025年到期债务为11.16亿美元（本金11.16亿美元）[241] - 2026年到期债务为10.43亿美元（本金10.47亿美元）[241] - 2027年到期债务为8.47亿美元（本金8.56亿美元）[241] - 2028年到期债务为8.20亿美元（本金8.29亿美元）[241] - 2028年后到期债务为35.32亿美元（本金35.39亿美元）[241] - 截至2024年12月31日，公司在墨西哥、美国、法国和英国的证券化项目资金为6.58亿美元[243] - 公司可能无法实施业务战略和举措以改善业绩和收入，影响债务再融资和履行支付义务能力[242] - 公司可能无法产生足够现金偿还债务或满足短期流动性需求，需采取其他行动但可能不成功[242] - 公司无法保证未来能展期或续期证券化项目，或通过历史方式产生足够现金偿债或满足短期流动性需求[243]