热点思考：美债恐慌重演与市场误读 - 1月20日海外市场再现“股债汇三杀” 美欧日国债遭集体抛售 风险资产普跌 美元走弱 避险资产走强 具体表现为日本40年国债利率突破4.0% 10年美债利率升至4.3% 30年英债利率升至5.2% 美元指数跌至98.54 纳斯达克指数下跌2.39% 黄金价格升至4748美元[2] - 市场恐慌的触发因素有三点 一是美欧格陵兰争端引发关税担忧 二是丹麦养老基金宣布将退出美债投资 引发欧洲或将美债武器化的担忧 三是日本政治事件（高市早苗宣布解散议会）及国债拍卖走弱加剧了抛售[2] - 短期冲击因特朗普表态而缓和 1月21日特朗普在达沃斯论坛上排除武力夺取格陵兰岛 称已与欧洲形成协议框架 并宣布2月1日不会征收关税 市场担忧暂缓 美国股债汇市场暂时回温[2] 美国长期根本矛盾与政策趋势 - 美国财政赤字预计将持续上升 以2025年《美丽大法案》为标志 财政扩张不再仅以衰退为触发条件 2026年减税规模或上升40% 赤字率或上升至6.8% 同时国防支出将上升10% 移民驱逐及边境支出将上升60% 美债风险或更趋常态化[3] - 美国两党主动收紧财政的政治动力已减弱 原因包括国防、AI产业等供给侧投资具有长期性难以退坡 政治周期影响下选举年平均赤字率高出非选举年10.2% 以及两党对扩张财政已形成共识 仅方向存在分歧 这意味着即使特朗普中选失利 美国赤字仍可能上涨[3] - 关税及地缘风险或长期存在 特朗普可能使用232条款等其他关税措施替代已被判违法的对等关税 以委内瑞拉事件等为标志 其对二战后国际秩序的破坏趋势可能持续 地缘风险正从宏观变量转变为宏观常量 美债安全性下降[3] 债务本质与潜在政策应对 - 市场误认为美日等国的债务扩张将导致债务崩盘和违约 但对拥有主权货币的发达国家而言 央行拥有近乎无限的本币发行能力 实质性违约可能性较低 其债务危机更多表现为货币贬值和通胀预期上升 而非新兴市场式的信用风险[1][4] - 为缓和债务风险 特朗普政府可能采取“结构性”金融抑制措施来压低实际利率 潜在措施包括政府参与利率预期指引 扩大财政部流动性回购工具 调整债务发行久期结构以降低长端冲击 放松SLR（补充杠杆率）以及改革贷款利率定价等[4] - 在非战争或非零利率状态下 美联储极不可能通过量化宽松（QE）或收益率曲线控制（YCC）来压低美债利率 历史经验表明 零利率（或负利率）是实施QE或YCC的前置条件 因为实现降低长端利率目标最有效的方式是首先将利率降至零[4]