2025年市场表现与AI热潮 - 2025年全球股市在人工智能相关公司的热潮和低质量“垃圾股”反弹的推动下继续上涨 罗素2000指数、标普500指数、MSCI EAFE指数（本币/美元）和MSCI世界指数分别上涨12.81%、17.88%、20.60%/31.22%和21.09% [2] - 许多华尔街策略师预测标普500指数在2026年将再次实现超过10%的回报 若实现 这将是历史上第三次出现连续四年双位数回报 上一次发生在1990年代末互联网泡沫前夕 [2] - 摩根大通指出 标普500指数中有42只AI相关股票 占指数市值的45% 自2022年11月ChatGPT推出以来 这些股票贡献了标普500指数78%的回报、66%的盈利增长和71%的资本支出增长 [12] - 若排除这42只AI相关股票 标普500指数在此期间的表现将逊于欧洲、日本和中国市场 [12] - 在MSCI世界指数中 大型科技公司占据主导地位 前10大成分股中有9家是美国公司 这10只股票合计占指数权重的28.3% 仅英伟达一家就占6% 超过所有日本股票的权重总和（5.5%） [13] 市场风格与质量因子表现 - 2025年美国市场出现明显的“垃圾股”反弹 低质量股票表现大幅优于高质量股票 这一现象在小盘股领域尤为突出 [4] - 在海外市场 质量因子同样表现落后 MSCI EAFE质量指数在本地货币和美元计价的回报上均跑输MSCI EAFE指数约10% [6] - 根据高盛数据 2025年欧洲表现最佳的主题是国防（+89.9%）、利率敏感型金融股（+72.1%）和欧盟矿业股（+55.5%） 这些板块的多数成分股被认为处于质量谱系的低端 [6] - 长期来看 “质量价值”策略（即估值便宜且质量评分高的股票）表现优异 尽管近期面临逆风 但其长期相对优势依然明显 [10] AI对经济与资本支出的影响 - 摩根大通估计 2025年前9个月 科技行业的资本支出贡献了美国GDP增长的40%-45% 远高于2023年同期的不到5% [15] - 经济学家David Rosenberg指出 2025年上半年 100%的GDP增长来自与AI繁荣相关的8%的经济领域 其余92%的经济领域完全持平 [15] - 顶级超大规模数据中心运营商预计仅2025年就将投入超过5000亿美元的资本支出 这些企业的资本密集度急剧上升 预计2026年总资本支出与收入之比将达到29% [21] - 作为对比 知名工业公司卡特彼勒的历史资本支出与收入之比约为5% 资本密集型行业铁路公司联合太平洋的该比例约为14% [21] - 贝恩资本估计 AI公司到2030年需要产生总计2万亿美元的收入 才能为满足预期需求所需的计算能力提供资金 但预计将出现约8000亿美元的缺口 [21] AI行业潜在风险与历史对比 - OpenAI计划到2033年在AI基础设施上投入1.4万亿美元 但该公司目前仅产生约200亿美元收入 处于亏损状态 消耗现金 并完全依赖外部融资 [20] - OpenAI与其商业伙伴（英伟达、微软等）之间“循环”融资的模式也引发了担忧 [20] - 回顾2000年互联网泡沫 尽管互联网技术最终远超当时最乐观的预期 但这并未阻止纳斯达克指数从峰值下跌77%以及约200家公司破产 [25] - 历史表明 资本密集型企业通常不受股市青睐 过去30年轻资产企业的表现越来越优于重资产企业 [21] 当前投资机会与案例 - **Hayward Holdings Inc. (HAYW)**：全球领先的泳池设备制造商 北美占其销售额的85%和利润的90%以上 其80%的总销售额来自现有泳池设备基础的维修和更换（占50%） 业务对经济周期相对具有韧性 公司拥有强大的定价权、高利润率和高投资资本回报率 目前估值倍数合理 [27] - **Accenture Plc (ACN)**：全球领先的IT咨询公司 过去四年估值大约减半 公司面临IT支出逆风 并被市场视为“AI输家” 但AI供应商格局日益碎片化 企业客户需要大规模采用这些技术的帮助 这预计将推动AI供应商和客户寻求埃森哲的服务 当前的周期性压力被误读为结构性问题 创造了有吸引力的长期投资机会 [28] - **Smiths Group PLC (SMGZY)**：正在向更专注、更高绩效的工业技术业务组合转型 医疗板块已于2022年1月剥离 Interconnect和Detection业务预计在2026年完成退出 模拟公司（John Crane和Flex-Tek）在增长、利润率和回报方面均优于原 conglomerate 结构 公司拥有良好的资产负债表和可观的股东回报 目前估值相对于其基本面展望和分拆估值仍显 modest [29]

市场环境与基金表现 - 整体股票市场持续分化 但中盘股并未经历同样的行情[1] - 高质量价值股持续表现不佳 而投机性、低质量和动量驱动的市场板块获得大量关注 估值差距进一步扩大[1] - Heartland中盘价值基金在2025年第四季度投资组合亏损1.92% 同期罗素中盘价值指数回报率为1.42%[1] - 基金表现不佳主要受其持有的高质量价值股拖累[1] MarketAxess Holdings Inc. 公司概况 - MarketAxess Holdings Inc 是一家领先的电子交易平台运营商 拥有并运营美国最大的公司债券电子交易平台[2][3] - 截至2026年1月12日 公司股价为每股170.10美元[2] - 公司市值为63.56亿美元[2] - 其一个月股价回报率为-5.22% 过去52周股价下跌21.48%[2] Heartland基金的投资操作 - Heartland中盘价值基金在2025年第四季度新建仓了MarketAxess Holdings Inc的头寸[3] - 该基金将MarketAxess Holdings Inc归类为高质量价值公司[3]