财务数据和关键指标变化 - 截至2023年12月31日，管理资产规模为1595亿美元，较上季度末的1690亿美元下降，主要受净流出和市场表现影响 [6][14] - 第四季度总收入为53亿美元，低于第三季度的63亿美元 [6][15] - 第四季度净流出为81亿美元，远高于第三季度的39亿美元 [7][15] - 调整后每股收益为650美元，较第三季度的669美元下降3% [9][21] - 调整后营业利润率从第三季度的33%降至324% [9][20] - 调整后投资管理费用为1689亿美元，环比下降4%，平均费率从411个基点降至406个基点 [17] - 调整后员工费用为958亿美元，环比下降3%，占收入比例为507% [17] - 调整后其他运营费用为302亿美元 [18] - 现金及等价物为386亿美元，拥有250亿美元未使用的循环信贷额度 [11][22] - 总债务与EBITDA比率为13倍，净债务为1300万美元 [22] - 第四季度以1000万美元回购了60,290股普通股，全年以6000万美元回购了超过347,000股，占期初股份的5% [11][22] - 有效税率为253%，预计第二季度起因Keystone的加入将降至23%-24% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按产品划分，机构账户占AUM的33%，零售独立账户（包括财富管理）占27%，美国零售基金占26%，其余14%包括封闭式基金、全球基金和ETF [14] - ETF AUM增长至52亿美元，环比增长5亿美元，同比增长72% [14] - 按产品划分的销售情况：机构销售14亿美元，零售独立账户销售12亿美元，开放式基金销售28亿美元（包括8亿美元的ETF销售） [15] - 按产品划分的净流出：机构净流出30亿美元，主要由优质国内和全球大盘成长策略赎回驱动；零售独立账户净流出25亿美元，主要由优质中小盘股票策略驱动；开放式基金净流出25亿美元，主要由优质股票策略驱动，抵消了ETF的正向流动 [16] - ETF持续强劲增长，产生6亿美元的正向净流，并保持强劲的两位数有机增长率 [16] - 在开放式基金中，ETF的销售和净流持续强劲 [8] - 零售独立账户方面，1月销售有所增加，但有一个大额赎回，客户将低费率的仅模型授权重新平衡为被动策略 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 按资产类别划分，股票净流出几乎完全由优质导向型策略的持续风格逆风驱动，包括一些有意义的机构部分赎回和季节性税收损失收割 [7] - 固定收益净流小幅为负，为1亿美元，但多部门和新兴市场债务等策略呈现正向净流 [7] - 另类策略本季度基本持平，过去十二个月为正 [7] - 年初至今，美国零售基金继续面临逆风，但1月销售达到6月以来最高水平，净流达到9月以来最佳水平，固定收益净流为正 [8] - 机构方面，已知赎回超过已知中标，趋势与第四季度相似 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括通过推出多只ETF和拓展私募市场来扩大产品供应 [4] - 第四季度推出了三只新的主动管理ETF，并预计未来两个季度将有更多主动ETF推出 [4] - 目前拥有25只ETF，涵盖多种策略，并继续专注于扩大其在分销渠道的覆盖 [5] - 正在开发或申报其他新产品，包括间隔基金和额外的零售独立账户策略 [5] - 通过收购Keystone National Group（一家资产支持型私募信贷管理公司）的56%多数股权，以及少数股权投资Crescent Cove（一家风险增长管理公司），拓展至私募市场 [5][11][12][13] - Keystone专注于资产支持贷款，管理资产约25亿美元，其方法与传统直接贷款不同，提供有意义的下跌保护 [12] - Crescent Cove专注于为高增长的中端市场科技公司提供灵活的资本解决方案，管理资产超过10亿美元 [13] - 公司致力于提供构建多元化投资组合的基石，并考虑通过并购增加有吸引力的、差异化的策略，或扩大分销网络，特别是在美国以外的市场 [30][31][33] - 除了私募市场，公司也关注传统管理人的其他领域，并已推出更多专注于成长型股票和非美国策略的ETF及SMA [31][32] - 公司采取平衡的资本配置方式，包括投资业务、通过回购和股息向股东返还资本以及维持适当的杠杆 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度反映了充满挑战的环境，因为占AUM一半的优质导向型股票策略持续失宠，导致净流出水平增加 [3] - 市场背景继续偏向动量驱动型股票，导致近期表现不佳，但公司的优质股票策略在周期内提供了强劲的长期表现 [3][9] - 尽管存在风格逆风，但专注于优质的管理人仍以高信念投资于具有持久基本面和长期潜力的企业，其纪律严明的方法在周期内带来了优异的回报 [10] - 年初至今的环境下，尽管时间较短，但其中一些策略已产生了非常有吸引力的业绩 [10] - 对于未来，公司希望优质导向型股票策略的长期价值将得到体现，但同时也在寻求发展业务的其他领域 [42][43] - 关于费率，第一季度平均费率预计在41-42个基点之间，第一季度之后，预计平均费率将在43-45个基点范围内，这考虑了Keystone的影响 [17][26] - 关于员工费用，第一季度将包含季节性支出，超出49%-51%的范围，第一季度之后，预计员工费用占收入的比例将在50%-52%范围内 [17][57] - 关于其他运营费用，第一季度维持在3000万-3200万美元的季度范围内是合适的，第一季度之后，合理的季度范围是3100万-3300万美元 [18][19] - 关于非控股权益，第一季度之后，合理的范围是500万-600万美元，这考虑了Keystone的少数股权 [21] 其他重要信息 - 投资业绩方面，三年期，由于股票表现挑战，39%的AUM超越基准，但固定收益和另类策略表现非常好，分别有76%和60%的AUM超越基准 [9] - 十年期，62%的股票资产、77%的固定收益资产和71%的另类资产超越其基准 [9] - 仅就共同基金而言，十年期65%的股票基金和87%的固定收益基金表现优于同行中位数 [9] - 84%的评级零售基金资产位于三星、四星和五星基金中，23只零售基金被评为四星和五星 [10] - 公司整体对科技和软件的风险敞口较低，这拖累了一些优质导向型股票的表现 [39][40] - Crescent Cove的投资不持有因AI而面临被取代风险的特定持仓 [40] - 第一季度现金使用将包括年度激励支付（通常是年度最高的运营现金支出）和年度收入参与支付（预计约为2200万美元） [23] - 公司预计将在第一季度完成Keystone交易，并支付2亿美元 [11][23] - 考虑到Keystone的付款和其他第一季度活动，预计3月31日的净杠杆率为EBITDA的12倍 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于费率及其驱动因素和展望的更多细节 [25] - 回答: 第四季度费率406个基点，经调整后约为409个基点，基本与上季度持平 [26] 第一季度指导范围41-42个基点，包含了Keystone一个月的预期影响，公司预计能够将费率长期维持在这一狭窄范围内 [26][27] 问题2: 关于未来交易和业务多元化，特别是增长型股票与价值型股票的AUM构成 [29] - 回答: 公司考虑通过并购实现多元化，包括增加差异化策略和扩大分销网络（尤其是美国以外） [30] 目前超配优质导向型策略（包括核心价值和成长型），但也有其他规模较小的成长型股票管理人，并且公司一直在通过ETF和SMA发展这些领域 [31] 公司将继续评估可通过并购增加的其他内容，不仅限于投资策略，也可能包括具有其他战略要素以推动长期增长的项目 [33] 问题3: 关于公司整体及Crescent Cove对科技和软件的风险敞口 [37] - 回答: 公司整体对科技板块的风险敞口较低，这拖累了一些优质导向型股票的表现 [39] Crescent Cove专注于风险投资和早期成长机会，其持仓没有因AI而面临被取代风险的具体公司 [40] 问题4: 关于第四季度流动状况恶化原因及未来展望 [41] - 回答: 第四季度充满挑战，优质策略遭遇了数十年来相对于动量策略最长的表现不佳时期，加上季末税收损失收割和投资组合调整，导致流出高于以往 [42] 未来流动取决于市场环境，如果近期环境持续，可能对这些策略有利，但为时尚早 [42] 公司希望优质策略的长期价值得到体现，同时也在寻求发展业务的其他领域 [43] 问题5: 关于Keystone交易完成后的市场拓展机会 [47] - 回答: 公司与Keystone管理层都看好利用现有财富管理渠道并借助公司更广泛的分销资源的机会 [48] Keystone的资产支持贷款方法与传统直接贷款不同，具有差异化，其主基金零售准备就绪，已在财富管理公司中使用，公司认为可以显著加速其发展 [49] 机构方面，该策略作为其他私募信贷的补充也很有吸引力 [50] 销售团队已在进行培训准备，计划在交易完成后立即推进 [51] 问题6: 关于资本配置优先顺序的潜在变化以及交易管道状况 [52] - 回答: 公司始终采取平衡方式，在不同时期会侧重回购或无机增长投资，并维持合理杠杆水平 [53] 完成两笔交易后，需要履行即将到来的义务，但将继续重视回购（有长期历史）和股息 [54] 并购仅在公司真正相信其具有战略价值、能构建长期股东价值且优于其他替代方案时才会进行 [55] 交易管道中仍有其他机会，公司会继续评估，但只会在能增加能力、扩大分销网络或显著提升规模的情况下推进 [55][56] 问题7: 关于第一季度薪酬比率的具体指导 [57] - 回答: 第一季度包含季节性项目，但49%-51%的范围是合适的，之后（考虑Keystone后）为50%-52% [57]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司管理资产总额为1590亿美元，较上季度的1690亿美元下降，主要受市场表现和净流出影响[5] - 第四季度总销售额为53亿美元，较第三季度的63亿美元下降，其中第三季度包含40亿美元的CLO发行[5][15] - 第四季度总净流出为81亿美元，较第三季度的39亿美元显著增加[15] - 调整后的投资管理费为1.689亿美元，环比下降4%，主要因平均管理资产规模下降及平均费率略有下降[17] - 平均管理费率为40.6个基点，较上季度的41.1个基点有所下降[17] - 调整后营业利润为6110万美元，上季度为6500万美元，下降主要因平均管理资产规模下降，部分被运营费用降低所抵消[19] - 调整后营业利润率为32.4%，较上季度的33.0%下降60个基点[9][19] - 调整后摊薄每股收益为6.50美元，较上季度的6.69美元下降3%[9][20] - 截至季度末，现金及等价物为3.86亿美元，并拥有2.5亿美元未使用的循环信贷额度[11][21] - 总债务与EBITDA的比率为1.3倍，季度末净债务为1300万美元[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按产品划分的AUM**：机构账户占33%，零售独立账户（包括财富管理）占27%，美国零售基金占26%，其余14%为封闭式基金、全球基金和ETF[14] - **ETF业务**：ETF管理资产规模增至52亿美元，环比增加5亿美元，同比增长72%，主要得益于强劲的净流入[14] - **产品线净流出分析**： - 机构账户净流出30亿美元，主要由优质国内和全球大盘成长策略的赎回驱动[16] - 零售独立账户净流出25亿美元，由优质中小盘股票策略驱动[16] - 开放式基金净流出25亿美元，主要由优质导向的股票策略驱动，抵消了ETF的正向流入[16] - ETF业务持续强劲，产生6亿美元的正向净流入，并保持两位数的有机增长率[16] - **资产类别净流出分析**： - 股票净流出主要由优质导向策略的持续风格逆风导致[6] - 固定收益净流出为1亿美元，但多部门和新兴市场债务等策略实现了净流入[6] - 另类策略本季度基本持平，过去十二个月为正流入[7] 各个市场数据和关键指标变化 - **投资业绩**： - 3年期：39%的股票AUM跑赢基准，而固定收益和另类策略表现优异，分别有76%和60%的AUM跑赢基准[9] - 10年期：62%的股票资产、77%的固定收益资产和71%的另类资产跑赢其基准[9] - 共同基金10年期：65%的股票基金和87%的固定收益基金表现优于同行中位数[9] - 84%的评级零售基金资产位于三星、四星和五星基金，23只零售基金被评为四星和五星[10] - **第一季度初趋势**：美国零售基金仍面临逆风，但1月销售额达到6月以来最高水平，净流出为9月以来最佳水平，固定收益净流入为正，ETF销售和净流入持续强劲[8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品多元化与扩张**： - 继续执行战略重点，包括通过推出多只ETF和拓展私募市场来拓宽产品供应[4] - 本季度推出了三只新的主动管理型ETF，并预计未来两季度将有更多来自不同管理人的主动ETF推出[4] - 目前拥有25只ETF，覆盖多种策略，并致力于在分销渠道扩大其可及性[5] - 正在筹备或申请其他新产品，包括间隔基金和额外的零售独立账户策略[5] - **进军私募市场**： - 宣布将收购资产导向型私募信贷管理人Keystone National Group的56%多数股权[11][12] - Keystone专注于资产支持贷款，管理资产约25亿美元，其策略与传统直接贷款不同，提供有抵押、分期偿还、期限较短且附带严格条款的结构，为投资者提供下行保护[12] - 完成了对专注于为高增长中型市场科技公司提供灵活资本解决方案的私募投资公司Crescent Cove的35%少数股权投资[13] - Crescent Cove管理资产超过10亿美元，其风险债务策略为投资者提供了接触私募科技公司的风险可控方式[13] - **战略重点**：公司目标是为构建多元化投资组合提供基础模块，并考虑通过并购增加有吸引力的差异化策略，或拓宽分销网络（尤其是美国以外市场）以获取更多渗透机会[29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度环境充满挑战，市场背景持续青睐动量驱动型股票，导致占公司AUM一半的优质导向股票策略表现不佳，净流出增加[3] - **对优质股票策略的信心**：尽管面临风格逆风，但公司对优质导向管理人的长期投资方法充满信心，相信随着优质特征的公司重新受到青睐，这些策略将处于有利地位[10] - **近期表现**：年初以来，尽管时间尚短，一些优质策略已产生非常引人注目的业绩表现[10] - **资本配置与财务灵活性**：公司拥有财务灵活性以平衡业务投资、股东回报和适当杠杆等资本优先事项[10] - **第一季度展望**：预计平均费率在41-42个基点之间，第一季度后将因Keystone的加入而升至43-45个基点范围[17] - 第一季度后，预计员工费用占收入比例将在50%-52%之间[18] - 第一季度后，其他运营费用季度范围预计在3100万至3300万美元之间[19] - 第一季度后，非控股权益的合理范围预计在500万至600万美元之间[20] - 第二季度开始，预计实际税率将在23%-24%之间[20] - 考虑到Keystone的付款及其他第一季度活动，预计3月31日的净杠杆率为EBITDA的1.2倍[23] 其他重要信息 - **股票回购与资本回报**：第四季度以1000万美元回购了60,290股普通股，全年以6000万美元回购了超过347,000股，占期初股份的5%[11][22] - **技术敞口**：公司整体投资组合对科技股（特别是软件）的敞口较低，这拖累了一些优质导向股票策略的近期表现[37][39] - **Crescent Cove的风险**：Crescent Cove的投资组合中没有因AI而面临被取代风险的具体持仓，其投资对象为早期实体[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费率变化的驱动因素和展望[25] - **回答**：第四季度费率小幅压缩至40.6个基点，若剔除ETF方面的一些离散费用，正常化后约为40.9个基点，基本与上季度持平[26] - 第一季度41-42个基点的指引考虑了Keystone一个月的贡献（预计3月1日完成交易），反映了公司长期将费率维持在狭窄区间的能力[26][27] 问题: 关于未来交易战略和增长/价值策略的AUM构成[28] - **回答**：公司战略多元化包括产品供应和客户渠道（如拓展美国以外市场）[29] - 尽管私募市场是重点，但传统管理人领域仍有其他机会[30] - 公司目前超配优质导向策略（包括核心价值和成长型），但也拥有规模较小的成长型股票管理人，并通过ETF和独立账户策略推动其增长[30][31] - 未来并购不仅限于增加投资策略，也可能包括具有其他战略要素以推动长期增长的机会[32] 问题: 关于公司对科技/软件的风险敞口以及Crescent Cove的敞口[36] - **回答**：公司整体投资组合对科技股（特别是软件）的敞口较低，这拖累了一些优质导向股票策略的近期表现[37] - Crescent Cove专注于风险投资和早期成长机会，属于市场的不同部分[38] - Crescent Cove的投资组合中没有因AI而面临被取代风险的具体持仓[39] 问题: 关于第四季度资金流出加速的原因及未来展望[40] - **回答**：第四季度充满挑战，优质导向股票策略遭遇数十年来相对于动量策略最长的表现不佳时期，加上季末税收损失收割和投资组合调整，导致流出高于以往[41] - 未来展望取决于市场环境，如果近期（指电话会议前约一个月零五天）的市场环境持续，将对一些优质策略非常有利[41] - 公司一方面期待优质策略的长期价值显现，另一方面也在寻求发展业务的其他领域[42] 问题: 关于Keystone交易完成后的市场拓展机会[47] - **回答**：主要增长机会在于利用公司更广泛的分销资源，加速Keystone现有财富管理渠道的成功[48] - Keystone以资产为基础、杠杆率较低的私募信贷方法具有差异化，其主基金已适合零售渠道，公司认为可以显著加速其发展[49] - 在机构方面，该策略作为对其他类型私募信贷的补充也具有吸引力[50] - 销售团队已接受培训并制定计划，为交易完成后的推广做好准备[51] 问题: 关于资本配置优先级和交易管道[52] - **回答**：公司始终采取平衡方法，在不同时期会侧重股票回购、无机增长投资或维持合理杠杆[53] - 刚完成两笔交易并面临即将到期的付款义务，但将继续重视股票回购（有长期历史）和股息（已连续八年增加）[53] - 并购管道中仍有其他机会，公司将继续评估，但只会在确信能增加能力、拓宽分销网络或显著提升规模的情况下推进[54][55] 问题: 关于第一季度薪酬比率指引[56] - **回答**：第一季度考虑了季节性项目，但49%-51%的范围是合适的[56] - 第一季度后，在纳入Keystone的影响后，薪酬比率预计在50%-52%之间[56]