行业投资评级 - 看好（维持） [4] 核心观点 - 大模型发展重视投入效率及商业化落地，技术范式上不断靠近推理和多模态，更强调应用层商业化落地的可行性及技术投入ROI回报效率的提升 [1][4] - AI应用C端入口争夺白热化，春节期间各AI应用以红包为切入口，结合自身平台生态，抢夺C端流量入口，试图从“买量”转变为“买心智”、“买路径”以实现获客留存闭环 [2][4] 大模型技术趋势与进展 - 大模型技术演进呈现四大趋势：1）能力上从“生成”进化到“推理”；2）范式上强调原生多模态；3）强调商业化场景落地和ROI回报；4）大模型Agentic能力逐步提升 [4] - 阿里千问新模型Qwen3.5-Plus实现“以小胜大”，总参数为3970亿，激活仅170亿，部署显存占用降低60%，推理效率大幅提升，最大推理吞吐量可提升至19倍，API价格每百万Token低至0.8元 [2][4] - 智谱发布新一代器件模型GLM-5，在编程与Agent能力上取得开源SOTA，真实编程场景使用体感已逼近顶级闭源模型Claude Opus 4.5，智谱宣布GLM Coding Plan套餐价格整体上调30%，或反映国产大模型从流量消耗转向算力价值变现的新阶段 [4] AI应用C端竞争格局 - 春节期间AI应用DAU数据：2月7日千问DAU达7352万，豆包DAU达7871万；截至2月18日，腾讯元宝DAU已超5000万 [2] - 阿里千问以30亿元红包金额领先，春节期间上线Qwen3.5-Plus，实现了从纯文本模型到原生多模态模型的代际跃迁 [2] - 各AI应用依托不同生态协同：豆包具备先发优势并依托硬件打造软硬协同；阿里千问主要与集团内生态协同，已接入淘宝闪购、淘宝、支付宝、飞猪、高德、大麦等业务；腾讯元宝主要依托微信“社交裂变” [2] 商业化落地与投资机会 - 千问作为C端新流量入口，对吃喝玩乐生活消费链路全打通，或可能对下游服务商带来额外流量与订单量 [2] - 千问应用层内嵌阿里内部生态以加强获客留存与数据闭环，引领AI从聊天对话进入办事阶段 [4] - 报告推荐标的：阿里巴巴、腾讯控股 [2] - 报告建议关注：曹操出行，顺丰同城，大麦娱乐，分众传媒，哔哩哔哩-W，智谱，MINIMAX-WP [2][4]