墨西哥国家炼油系统复苏与影响 - 墨西哥国家炼油系统（SNR）的重置战略始于2019年，旨在修复六座老化炼油厂、恢复闲置装置并将新建的Dos Bocas炼油厂整合入国内燃料系统，核心目标是显著提高产能利用率和减少对进口汽油和柴油的结构性依赖 [3] - 截至2025年11月，系统内七座炼油厂中有五座的利用率超过50%，较一年前仅有一座超过此阈值的情况显著改善，其中Tula炼油厂利用率达到79%为全国最高，Dos Bocas炼油厂利用率从17%大幅提升至61%，Cadereyta从35%升至61%，Salina Cruz从44%升至60% [1] - 尽管利用率提升，但截至2025年底，重置仍未完成，六座传统炼油厂加上Dos Bocas的总铭牌产能约为198万桶/日，而2025年11月全系统实际加工量仅为约114万桶/日（为十年高点），远低于理论产能 [2] 原油出口下降与炼化产品产出增长 - 墨西哥原油出口量快速萎缩，平均出口量从2020年的约110万桶/日降至2025年的约66.5万桶/日，降幅近40%，2025年12月出口量降至50.3万桶/日，创21世纪新低，其中重质旗舰品种Maya原油的12月出口量降至25.3万桶/日，较2020年水平下降86% [5] - 原油出口下降并非源于上游资源枯竭，而是结构性转变，即国内炼油厂需要更多原油，同期原油产量仅温和下降约10万桶/日，出口缺口扩大，历史上约60%的原油出口流向美国，此削减在贸易中日益明显 [4] - 炼化产品产出显著增长，2024年11月至2025年11月，国内柴油产量从16.2万桶/日跃升至28.07万桶/日，同比增长42%，汽油产量从30.7万桶/日增至41.26万桶/日，增长26% [6] - 贸易流向证实了下游转变，据Kpler数据，美国对墨西哥的柴油平均出口量从2023年的18.7万桶/日降至2025年的11.8万桶/日，减少37%，同期汽油进口量从33.8万桶/日降至30.9万桶/日，此数据包含PEMEX位于德州的Deer Park炼油厂在2025年平均约3万桶/日的供应量，意味着第三方进口的下降更为显著 [6][7] 关键资产表现与未来潜力 - Dos Bocas（Olmeca）新炼油厂已成为国内产量增长的最大贡献者，截至2025年11月，其利用率达61%，加工量为20.68万桶/日，表明其两套17万桶/日的蒸馏装置均已运行，其汽油产量在夏季因多次停电减弱后，于秋季强劲反弹，11月达到8.92万桶/日 [10] - Tula炼油厂（墨西哥第二大、目前利用率最高）一项长期延迟的焦化装置，旨在将重质Maya原油的低价值燃料油转化为汽油、柴油、液化石油气和石油焦，预计一旦全面投运可将燃料产出提升多达70%，但该装置仍未完工，比原计划推迟近十年，此前PEMEX目标在2025年底投运，目前估计推迟至2026年第一季度末，同时一个对生产低硫汽油至关重要的石脑油加氢脱硫装置也计划在2026年完成 [11] 复苏面临的主要挑战 - 财务挑战是首要限制，多年忽视导致炼油厂老旧、脆弱且低效，尽管政府试图控制财政风险，但若无公共支持仍无可见的可持续路径，根据墨西哥2025-2030年能源部门计划，2018年至2024年间用于控制汽油和柴油价格的联邦补贴总额达8334亿墨西哥比索（约合463亿美元），超过建设Dos Bocas本身的成本 [8] - 能源安全是第二大约束，炼油是能源密集型工业过程，墨西哥内陆炼油厂长期面临电力供应中断风险，Tula、Salamanca、Cadereyta和Minatitlán炼油厂数十年前的设计基于稳定电力和氢气供应的假设，但此条件已不复存在，电网拥堵、输电中断和维护故障屡次导致这些工厂意外降速或停产，实际上，加工量有时受限并非因为原油短缺或机械故障，而是因为驱动压缩机、泵、加氢处理装置和安全系统的电力不足或不可靠 [9] 行业现状总结 - 墨西哥原油出口下降，并非因为石油完全枯竭，而是因为炼油厂终于开始复苏，复苏是真实的，体现在利用率、产品产量和进口萎缩上，但它在运营上依然脆弱、财政负担沉重，且依赖容错空间很小的基础设施，这种转变能否持久，将更少取决于总产能，而更多取决于电力稳定性、维护纪律以及像Tula焦化装置这类长期延迟的项目能否最终完成 [12]