黄金作为价值储存手段的历史表现 - 1960年代至今，黄金价格以印度卢比计算上涨超过1200倍，从约10卢比/克升至约12000卢比/克 [1] - 同期，黄金价格以美元计算上涨约115倍，从每盎司36.50美元升至约4200美元 [1] - 过去65年间，印度卢比对美元贬值约18倍，从4.76卢比/美元跌至88卢比/美元，持有纸币卢比者已完全丧失购买力 [1] - 在具有较长货币印刷和通胀历史的国家，黄金被视为对抗政府货币贬值的唯一保护性硬资产 [2][3] 黄金投资的理论基础与属性 - 黄金被经济学家定义为吉芬商品和韦伯伦商品，其价格上涨反而可能刺激需求 [5][6] - 作为吉芬商品，黄金在低收入经济体中需求随价格上升而增加，因其缺乏易于获取和交易的安全替代品 [5] - 作为韦伯伦商品，黄金是一种奢侈品，价格上涨使其成为地位象征，从而进一步提升需求 [6] - 黄金可作为法定货币的替代品，在金砖国家等试图抵御美国霸权的 geopolitical 过渡时期，机构需求正推动金价创下新高 [4] 宏观经济范式转变与黄金 - 全球正经历向通胀性、高波动性和去全球化范式的转变，此环境有利于黄金 [4] - 中央银行信誉的丧失和独立性的明确削弱，增强了持有黄金的理由 [4] - 新的长期阶段可能持续十年或更久，其特征是收益率上升、波动性加大、财政与货币政策趋向于印钞，股票-债券相关性无法分散投资组合风险 [10] - 在此环境下，外国投资者会理性地首先增持黄金以对冲其庞大的美元储备，而后可能转向其他资产 [9] 黄金市场现状与前景 - 美国持有约2.5亿盎司黄金，按当前市价计算价值约1万亿美元，但这相对于美国38万亿美元且不断增长的债务而言微不足道 [7] - 全球地上黄金存量约70亿盎司，总价值约30万亿美元，仍小于美国债务规模 [7] - 黄金价格最终可能因自身重量而崩溃，时机难测，但在其崩溃之前，它为其他一切风险提供了对冲手段 [11] - 在当前经济历史节点，黄金即便存在"泡沫"，也是一个相当理性的泡沫 [12]

市场格局转变 - 当前股市接近历史高点但面临地缘政治紧张、去全球化、债务上升和供应链中断等根本性风险[2] - 结构性创新如AI、区块链、GLP-1疗法和脱碳正在重塑增长基础 颠覆传统商业模式并提升专有数据和技术优势的重要性[3] - 实际利率上升使美国国债年利息支出接近1万亿美元 从资产负债表问题转变为需立即关注的损益表问题[10] 地缘政治与宏观政策 - 特朗普重返总统职位带来关税政策等重大变化 即使有临时豁免仍产生全球性影响[9] - 地缘政治风险指数显示不利事件相关文章数量增加 反映风险上升趋势[6][8] - 政府为保障军事系统、能源供应和药品储备 正在西方和东方世界大规模复制基础设施和制造业[11] 通胀与成本压力 - 供应链本地化和战略储备建设导致高成本地区产能过剩 造成资本、劳动力和材料的巨大无谓损失[12] - 商品和电力基础设施投资不足加剧供应链转移成本 形成粘性成本压力和持续通胀的新机制[12][13] - 在供应受限且需求无弹性的领域 通胀从逆风转变为顺风[13] 行业影响与投资机会 - 电力生产商Vistra和Talen Energy受益于AI发展带来的数据中心需求增长和更高电价趋势[19] - 华特迪士尼因流媒体业务规模扩大和战略转向提升定价 盈利预期上升[20] - 黄金和铜等实物资产提供针对高通胀、美元走弱和地缘政治风险的廉价保险[27] 投资策略转变 - 价值型和周期性股票因名义GDP增长而受青睐 工业活动、能源生产和原材料板块有望重新评级[23] - 主动投资在波动市场中表现优于被动投资 因实际利率暴露"僵尸企业"依赖廉价资本的脆弱性[23] - 60/40投资组合模式失效 股票分散投资增加 全球宏观政策差异扩大要求跨区域多元化[23] 投资组合调整 - 新增Newmont黄金矿商头寸 因其产生自由现金流能力随金价上涨而增强 并启动股东回报计划[24] - 退出百事公司 因缺乏扭转零食业务下滑的清晰策略 且消费者偏好转向健康替代品和GLP-1药物传播[25] - 信息技术板块新增长Amdocs和Globant头寸 通信服务板块新增Charter Communications[31]