行业与公司 * 行业：美国宏观经济与利率策略，重点关注美联储资产负债表、银行准备金及回购市场 [1] * 公司：花旗研究 (Citi Research) [1][2][32] 核心观点与论据 **1 美联储的资产负债表管理** * 美联储持续进行准备金管理购买以维持准备金充裕 自12月低点以来，证券持有量已增长约1840亿美元 [1][5] * 纽约联储宣布，4月14日至5月13日期间的RMP将从之前的400亿美元降至250亿美元 5月之后，预计RMP将维持在每月约200亿美元，但存在今年某个时候可能进一步降低的风险 [1][5] * 美联储主席提名人凯文•沃什重申其偏好较小的资产负债表，但预计今年不会有实质性变化，除了可能进一步放缓RMP步伐 长期来看，若通过政策变化降低准备金需求，美联储可恢复缩表，但会首先确认需求确实下降 [6][7] * 多位美联储官员近期讨论了缩表策略 理事米兰提出的策略（如将贴现窗口能力纳入LCR计算、调整压力时期LCR、修改内部流动性压力测试框架、为交易商中介提供SLR减免等）估计可降低准备金需求8250亿至1.75万亿美元 达拉斯联储主席洛根也提出需降低准备金需求才能缩表，建议的政策变化包括鼓励银行使用贴现窗口和SRP等流动性工具 [12][13] * 任何旨在显著降低准备金需求的政策变化都可能非常渐进地实施 官员们可能希望先看到回购利率相对于IORB下降，作为需求降低的证据，然后再启动缩表 [14] **2 回购市场状况** * 过去几周，SOFR和TGCR的5日移动平均值大多低于或略高于准备金利率，回购利率总体受到抑制 [1][15] * 4月15日，由于流动性从银行准备金流向财政部现金账户，SOFR出现7个基点的飙升，但此后已回落 此次飙升的幅度相对于去年12月RMP开始前的月末和季末飙升较为温和 [15] * 交易商和银行在4月15日通过回购工具获得了约100亿美元的流动性，这与回购利率的小幅飙升相符，且相对于2025年第四季度较为温和 [15] * 展望未来，随着RMP的继续，未来几个月回购利率可能保持低迷 [15] **3 税收季节对流动性的影响** * 4月是财政部现金账户波动较大的月份，因企业和个人报税 由于去年夏天签署的和解法案，今年退税金额较高（尽管低于年初的一些预期） 基于每日数据，总体税收存款略高于去年 [19] * 这意味着4月中旬财政部现金账户的增长幅度略低于预期 [19] * 银行准备金在2月和3月退税后处于较高水平，近期因缴税而下降 随着财政部现金账户从峰值正常化，银行准备金应在5月再次增加 更普遍地说，随着证券购买的继续，准备金今年应会增加 [25] 其他重要内容 **1 数据与图表要点** * 美联储证券持有量自12月以来持续增加（图表1）[8] * 回购利率在RMP持续进行下保持低迷（图表2）[8] * 4月15日SOFR的飙升相对温和（图表3）[18] * 在回购利率较高的日子里，美联储回购工具有一定程度的使用（图表4）[18] * 今年个人退税比去年高出约400亿美元（处于预期低端）（图表5、21、22）[21][22] * 截至4月，税收存款仅略高于去年（图表6、23、24）[23][24] * 财政部现金账户因税收存款而增加（图表7、26、27）[26][27] * 银行准备金在纳税截止日期前后下降，但将再次增加（图表8、29、30）[29][30] * 提供了美联储资产负债表资产和负债的详细预测数据（图表9、10、31）[31]