核心观点 - 特斯拉2025年第一季度业绩表面不及预期但隐藏积极信号 总收入193.4亿美元低于市场预期但汽车业务毛利率超预期 廉价车型Model 2.5按计划推进抵消部分负面因素 [1][2][5] 财务表现 - 第一季度总收入193.4亿美元 同比下降9.2% 环比下降8.7% 低于市场预期的213.7亿美元 [1][4] - 汽车业务收入140亿美元 同比下降19.6% 环比下降10.1% [4] - 经营利润4亿美元 环比下降12亿美元 经营利润率2.1% 环比下滑4个百分点 [3][4] - 单车收入4万美元 环比增长200美元 主要受Model Y Juniper高起售价对冲促销激励影响 [2] 盈利能力 - 汽车业务毛利率（不含碳积分）12.5% 环比下滑1.1个百分点但超市场预期的12.2% [1] - 整体毛利率16.3% 与上季度持平但低于市场预期的16.0% [4] - 研发费用14.1亿美元 费用占比7.3% 销售及行政费用12.5亿美元 费用占比6.5% [4] 业务进展 - 廉价车型Model 2.5确认2025年上半年投产 打消市场取消传闻 [2][5] - Robotaxi计划6月在德州试运行 年底扩展至美国多城市 [8] - Optimus机器人项目进展顺利 预计秋季部署数千台于特斯拉工厂 [8] 区域市场风险 - 美国IRA税收抵免可能2025年下半年取消 或导致车型涨价12%影响需求 [6] - 欧洲碳排放目标放宽及品牌形象受损加剧销量不确定性 [7] - 中国市场竞争加剧 Model Y Juniper吸引力不足需加大促销力度 [7] 销量预期 - 2025年全球销量预期下调至181万辆（同比增长1.3%） 部分机构悲观预期170万辆 [7] - 现有车型销量预计同比下滑10% Model 2.5计划贡献约10万辆增量 [7]