行业与公司 * 行业：贵金属与基本金属行业，具体涉及白银、铜、镍 [1][2][4][8][26] * 公司：报告由J.P. Morgan（摩根大通）的全球商品研究团队发布，主要作者包括Gregory C. Shearer, Ali A. Ibrahim, Ananyashree Gupta [2][3][11][23][35] 核心观点与论据 白银 (Silver) * **近期价格表现**：过去一个月白银价格飙升约40%，达到约80美元/盎司 [4] * **驱动因素**：在流动性通常偏低的假期环境中，白银和铂金ETF的强劲资金流入推动了价格上涨，但12月期间净管理资金投资者多头头寸实际上在减少 [4] * **当前状况与风险**：价格正在消化市场已预知的指数再平衡抛售，同时ETF持仓的上升势头已逆转，有助于缓解伦敦市场的实物紧张状况 [4] * **关键下行风险**：根据232条款对关键矿产的潜在关税决定仍是价格风险，最终报告提交给总统的标准截止日期是2026年1月17日 [1][4] * **潜在影响**：若白银被豁免关税，可能导致更多金属回流伦敦，消除支撑价格的一个支柱（美国以外的实物市场紧张），使白银价格在短期内容易回调 [4] 铜 (Copper) * **近期价格表现**：铜价本周突破13,000美元/吨，自11月底以来上涨超过15% [8] * **驱动与警示**：上涨源于年底流动性不足以及白银等贵金属价格重估的带动，但过快上涨已超过此前看涨的2026年上半年目标（一季度12,000美元/吨，二季度12,500美元/吨）[8] * **风险信号**： * **投资者头寸极端**：当前投资者期货头寸非常看多，在CME和LME的标准化水平上达到9/10（基于近期历史区间），铝也处于高位 [8][12][13] * **中国需求恶化**：高价格抑制了实际活动，铜杆线材厂的开工率持续下滑，采购转为“按需”模式 [17][18] * **库存增加**：自11月底以来，中国可见铜库存增加了超过70千吨，尽管11月中国铜出口激增至143千吨，导致净进口量降至仅162千吨，为2024年6月以来最低 [17] * **短期展望**：鉴于铜价处于13,000美元/吨、投资者头寸看多以及中国基本面恶化，对铜价在短期内持更谨慎态度，预计可能出现回调，但价格可能在12,000美元/吨附近整固 [2][21][24] * **中期展望**：中期看涨故事尚未结束，未来几个月仍有看涨潜力 [2][21] * **支撑因素**：只要232条款对精炼铜的关税不确定性持续（预计至少持续到今年年中），市场仍将处于错配环境，美国进口增加将收紧世界其他地区的铜市场，使LME铜价风险偏向上行 [25] * **预期**：一旦中国在春节后重新参与市场，并适应更高价格，加上美国进口增加的持续拉动，预计美国以外地区的供需平衡将变得非常紧张，铜价仍有可能超过对2026年二季度12,500美元/吨的平均预测 [25] 镍 (Nickel) * **近期价格表现**：12月下旬镍价飙升近30%，本周初高点超过18,500美元/吨 [26] * **驱动因素**：市场预期印度尼西亚镍矿石配额将大幅削减约三分之一，加上投资者增持多头头寸和中国强劲买盘，推动了价格上涨 [26] * **政策背景**： * 2025年10月，印尼能源和矿产资源部将采矿生产配额有效期从3年缩短至1年 [29] * 2025年12月18日，印尼镍生产商协会提议2026年镍矿石生产配额/目标为250百万湿吨，较2025年最终升至约379百万湿吨的配额大幅削减34% [29] * 当前法规允许矿商在7月31日前申请配额修订，因此年中存在上调可能 [34] * **供需分析**： * **配额与产量差异**：2025年配额（379百万湿吨）远高于实际镍矿石产量（约270百万湿吨）[30] * **供应测算**：2025年印尼精炼镍产量估计为1,883千吨，对应的矿石需求约为283百万湿吨 [30] * **2026年基准**：对印尼精炼镍产量增长预测保守，预计同比增长约3%至1,943千吨，对应矿石需求约292百万湿吨，与政府官员估计的290百万湿吨需求一致 [31] * **潜在影响评估**： * 若250百万湿吨配额实施，相比270百万湿吨的实际产量将下降约7% [33] * 假设菲律宾出口达上限15百万湿吨，总矿石供应265百万湿吨，理论精炼镍产量约为1,765千吨，比当前基准预测低约178千吨 [33] * 这将侵蚀对2026年全球精炼镍近300千吨过剩的预测，但不足以大幅消耗累积的过剩库存 [33][36] * 矿石品位是关键，若高品位配额削减更大，损失将加剧 [36] * **价格展望与风险**： * 镍价已基于对供应可能重大调整的预期而重估，这可能逆转多年因供应过剩而承压的价格 [2][38] * 认为价格升至18,000美元/吨及以上可能过于乐观，基本面影响最终可能令更看涨的预期失望 [2][38] * 维持价格预测不变（平均在15,000-15,500美元/吨区间），但承认不确定性使未来几个月的风险相对于基准预测偏向上行 [38] 其他重要内容 * **价格预测汇总**：报告附有JPM金属价格预测表，涵盖基本金属（铝、铜、镍、锌）和贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）至2027年的季度及年度预测 [40] * **报告属性**：报告为摩根大通全球市场策略的“金属周报”，发布日期为2026年1月9日 [3][23][35]