**行业与公司概述** - **行业**：中国在线游戏行业[1] - **核心趋势**：PC游戏增长、射击类游戏崛起、头部公司优势[1] --- **核心观点与论据** **1. PC游戏增长与支付渠道优化** - **PC游戏增长**：受跨平台游戏（如《Delta Force》）推动，PC游戏市场持续增长，且未来产品管线强劲[2] - **支付渠道**：40%-50%的移动游戏收入通过自有渠道（如QQ、微信）充值，避开iOS/Android渠道，但传统应用商店仍在新用户获取上占优[2] - **成本优化潜力**：若渠道费用降低，腾讯和网易的运营利润（OP）可能提升低至中个位数百分比[2] **2. 射击类游戏潜力** - **全球对比**：射击类占Steam平台总收入的30%，但中国移动游戏仅占15%（1H25数据）[3][12] - **增长机会**：新玩法（如“撤离射击”）推动品类增长，腾讯凭借《Delta Force》《Valorant Mobile》等产品占据优势[3][21][23] - **细分市场**： - 中国移动射击游戏中，战术竞技（Battle Royale）占64.3%收入，撤离射击仅占4.7%但下载占比14%[18] - 海外移动游戏射击类收入占比仅4%（1H25），用户偏好PC/主机平台[18] **3. 高DAU与创新游戏表现** - **头部产品**：腾讯《王者荣耀》《和平精英》和网易《逆水寒》等长生命周期游戏预计持续领跑[4] - **中小工作室**：如《Whiteout Survival》（高ARPU和留存）和《Supernatural Operations》（恐怖主题+撤离射击）表现亮眼[4] --- **市场数据与竞争格局** **市场规模与增长** - **中国游戏市场**：1H25 PC/移动游戏同比增长5%/17%（2024年为3%/5%）[5] - **全球市场**：2025年预计增长3%，腾讯/网易份额分别提升1.8pp/0.7pp[5] - **iOS市场份额**： - 腾讯和B站在1H25份额提升，但7月因高基数下滑；网易和米哈游份额持续流失[5][48] - 世纪华通和Papergame份额稳步增长[5] **公司表现与管线** - **腾讯**： - **现有产品**：《穿越火线》《Valorant》《PUBG》等覆盖多类射击玩法[23][24] - **新作管线**：《Valorant Mobile》（4Q25）、《王者荣耀世界》（3Q26）等[25] - **网易**： - **射击类布局**：聚焦特定细分市场，如《Knives Out》（日本IP合作）和《Marvel Rivals》（英雄射击）[26][27] - **新作管线**：《Ananta》（开放世界RPG，1Q26）和《遗忘之海》（海洋冒险RPG，4Q26）[28] --- **其他重要内容** **跨平台游戏趋势** - **优势**：提升用户灵活性（如PC端高画质+移动端便捷性），案例包括米哈游《原神》、网易《逆水寒》、腾讯《Delta Force》[31] - **审批趋势**：跨平台游戏版号占比从2021年的2%升至1H25的7%[33][34] **渠道成本优化** - **自有渠道占比**：腾讯40%、网易42%、米哈游51%（移动游戏收入）[32] - **利润敏感度**：若安卓渠道费用从50%降至30%，腾讯/网易OP或提升3%/4%[30] --- **投资建议与风险** - **推荐标的**：腾讯（目标价650港元，+18.4%）、网易（目标价158美元，+21.2%）、B站（目标价25.5美元，+14.5%）[9][10] - **风险**： - 监管审批延迟、新作表现不及预期、传统应用商店政策变化[2][69] - 腾讯/网易部分产品可能面临内部竞争（如《Delta Force》与《Arena Breakout》）[25] --- **数据附录** - **全球市场份额**：腾讯2025e占20.2%，网易占6.8%[11] - **Steam收入细分**：射击类占30.5%（其中竞技射击占11.1%）[15] - **PC游戏MAU**：腾讯国内PC游戏MAU占比从2024年76.3%升至2025年6月的91.5%[49] （注：所有数据引用自原文标注的文档ID，如[1][2][3]等）