报告公司投资评级 - 报告对Global - E Online Ltd.的评级为“Buy”（买入），自2021年12月10日起维持该评级 [6][7] 报告的核心观点 - 宏观虽有风险，但同店销售趋势与预期大致相符，管理层主要担忧贸易紧张局势升级及报复性关税，虽消费者信心波动使结果范围更广，但管理层有信心业绩在指引范围内 [13][14] - 管理层不认为与Shopify的重新谈判是脱钩，Shopify对企业（3P）商家的推荐量占比不高，GLBE在非独家平台上胜率高，3P重新谈判对GLBE总体有利，更新后的安排中期或加速采用 [13][14] - Shopify重新谈判的变动对2026年EBITDA有显著提升，3P重新谈判预计使EBITDA增加约6%，若Managed Markets采用速度翻倍，到2027年EBITDA可能有10%的上行空间 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值56亿美元，企业价值50亿美元，3个月平均每日交易量7.49亿美元，并购排名为3 [2] - 预计2024 - 2027年营收分别为7.528亿、9.311亿、11.271亿和13.934亿美元，EBITDA分别为1.408亿、1.851亿、2.547亿和3.394亿美元，EPS分别为0.64、0.91、1.23和1.63美元 [2] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为58.1、35.1、25.9和19.5倍，EV/EBITDA分别为41.2、25.7、17.9和12.6倍，EV/销售分别为7.7、5.1、4.0和3.1倍 [7] - 总营收增长率分别为32.1%、23.7%、21.1%和23.6%，EBITDA增长率分别为445.5%、55.1%、55.3%和43.0%，EPS增长率分别为29.8%、40.5%、35.6%和33.1% [7] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为25.3%、 - 38.7%和8.1%，相对标准普尔500指数的回报率分别为 - 24.6%、 - 36.6%和 - 1.2% [9] 损益表 - 2024 - 2027年总营收分别为7.528亿、9.311亿、11.271亿和13.934亿美元，EBIT分别为 - 6790万、6000万、1.973亿和2.832亿美元，净利润分别为 - 7550万、4630万、1.629亿和2.348亿美元 [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为2.546亿、4.155亿、6.41亿和9.522亿美元，总资产分别为12.635亿、13.714亿、16.33亿和19.936亿美元，总负债分别为3.7亿、3.789亿、4.215亿和4.924亿美元 [12] 现金流 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.694亿、1.875亿、2.422亿和3.343亿美元，投资活动现金流分别为 - 1.09亿、 - 1940万、 - 380万和 - 490万美元，融资活动现金流分别为330万、80万、80万和80万美元 [12] 宏观评论 - 管理层对宏观环境的看法与2025年第一季度财报评论一致，虽1Q同店销售和消费者信心下降，但总体影响不显著，同店销售随信心改善有所恢复，主要受影响的是从中国大陆或香港采购商品的商家，年初至今同店销售趋势符合公司预期 [15] 指导理念相关思考 - 尽管地缘政治动态波动，但管理层重申2025年指引，认为指引范围涵盖当前已知情况，同店销售表现无明显方向性变化，2025年预计同店销售略低于平均水平，且与预期趋势一致 [16] - 项目管道按计划推进，2025年涉及更多商家推出，而非像2024年依赖少数大型商家，长期来看关税波动对公司是机遇，公司已看到相关影响，部分管道变动归因于关税驱动因素 [16] 量化Shopify重新谈判的影响 - 管理层宣布与Shopify续约3年，有多项调整，包括3P集成单位经济效益改善但失去独家性、Shopify Managed Markets单位经济效益降低、取消Managed Markets收入分成 [17] - 预计2026年Managed Markets重新谈判对EBITDA有~1%的逆风影响，但3P续约预计使2026年EBITDA增加约7%，若Managed Markets增长速度翻倍，到2027年EBITDA将有两位数增长 [21][22] 估值与目标价格 - 报告对GLBE的12个月目标价格为39美元，基于对Q5 - Q8调整后的EBITDA - SBC估计的约27倍倍数 [25]