公司基本情况 - 公司是光电子互连产品供应商，提供光收发器、有源光缆等产品，用于AI数据中心[37] - 公司于2011年11月1日成立，2020年12月22日转为股份有限公司[138] - 公司股份面值为每股人民币1.00元[148][165] 业绩情况 - 2022 - 2025年各期营收分别为102,795千元、175,338千元、861,832千元、698,126千元[83] - 2022 - 2025年各期经营活动净现金流分别为 - 90,724千元、 - 91,042千元、 - 254,808千元、 - 17,965千元[91] - 2022 - 2025年各期投资活动净现金流分别为4,212千元、 - 98,804千元、 - 106,912千元、 - 192,245千元[91] - 2022 - 2025年各期融资活动净现金流分别为106,152千元、71,747千元、411,366千元、487,688千元[91] - 2022 - 2025年各期毛利率分别为 - 7.6%、 - 17.9%、11.8%、6.1%[93] - 公司毛利润率从2022年的负9.9%提升至2024年的11.6%[112] - 公司总运营费用占收入的百分比从2022年的56.3%降至2024年的12.2%，2025年上半年降至9.9%[113] 市场排名 - 2024年公司在全球专业光收发器供应商中按收入排名第十，2022 - 2024年是前十中收入增长最快的[39] - 2024年公司在全球专业AI光收发器供应商中按收入排名第六，在中国排名第五[39] 研发情况 - 2022 - 2025年上半年研发费用分别为3720万元、4230万元、6380万元和4280万元，占总营收的36.2%、24.1%、7.4%和6.1%[60] - 截至2025年6月30日，研发团队有101名员工，约占总员工数的30.0%；超20.0%的研发员工有平均十年全球行业经验[61] - 公司正在研发1.6T、3.2T等下一代高速光电互连产品及先进光电互连技术[39] - 公司下一代研发成果有接近客户送样的1.6T硅光光收发器以及3.2T和6.4T光电子芯片[109] 客户与供应商 - 2022 - 2025年上半年五大客户收入分别为9340万元、1.68亿元、6.059亿元和6.009亿元，占总营收的90.9%、95.8%、70.3%和86.1%[71] - 2022 - 2025年上半年最大客户收入分别占总营收的53.6%、48.3%、25.2%和29.9%[71] - 2022 - 2025年上半年五大供应商采购额分别为4680万元、1.573亿元、6.833亿元和4.64亿元，占总采购额的42.3%、62.6%、72.5%和61.3%[72] - 2022 - 2025年上半年最大供应商采购额分别占总采购额的16.4%、24.9%、29.8%和30.6%[72] 市场情况 - 全球SiPh光收发器市场2020 - 2024年复合年增长率为25.4%，预计2024 - 2029年以27.8%的复合年增长率增长至1443亿元[77] - 中国SiPh光收发器市场预计2024 - 2029年复合年增长率为36.7%，2029年将达到453亿元[77] H股发售 - 公司H股每股面值为人民币1.00元[7] - 认购H股需支付最高价格及相关费用，若最终定价低于最高价格可获退款[7][10] - 发售价预计由相关方与公司协定，若未达成协定发售将不进行[10] - 相关方可在特定时间前减少发售股份数目及/或指示性发售价，并发布通知[11] 资金用途 - 预计约51%的净所得款项用于扩大光电子互连产品产能及提高自动化水平[127] - 预计约37%的净所得款项用于未来三年新产品和技术的研发[127] - 预计约2%的净所得款项用于未来三年的业务推广和市场拓展[127] - 预计约10.0%的净所得款项用于营运资金和一般公司用途[127] 子公司与激励平台 - 南京海芯诚科技有限公司于2025年2月17日成立，为公司全资子公司[158] - 南通海光芯创科技有限公司于2020年10月28日成立，为公司全资子公司[158] - 新加坡海光芯正科技有限公司于2023年12月19日成立，为公司全资子公司[165] - 苏州海光芯诚科技有限公司于2025年7月7日成立，是公司全资子公司[169] - 苏州海旭投资管理合伙企业于2015年11月29日成立，是公司员工激励平台之一[169] - 苏州海怡投资管理合伙企业于2015年3月6日成立，是公司员工激励平台之一[169] 股权与期权 - 截至最新实际可行日期，胡博士等共同持有公司已发行股份总数的21.11%[117] - 截至最新实际可行日期，未行使期权对应的股份数量为300万股[131] 其他 - 公司于2025年10月23日采用股份期权计划[162] - 公司主要以JDM、ODM和自有品牌三种模式开展业务[52] - 公司光收发器产品组合涵盖100G、200G、400G和800G传输速度[38] - 公司与中国领先互联网公司成为JDM合作伙伴，建立了较高的市场进入壁垒[106]

中国科技硬件行业研究关键要点 涉及的行业与公司 **行业** * 人工智能数据中心连接行业 包括铜缆连接器 光模块和PCB/HDI[1] * 光学收发器市场 特别是高速以太网光学收发器市场[38] * PCB和HDI市场[84][85] **公司** * 铜连接器供应商 立讯精密(002475 CH) 安费诺(APH US) 莫仕(Molex)[2][14][21] * 光学收发器供应商 中际旭创(300308 CH) 新易盛(300502 CH) 天孚通信(300394 CH) Coherent(COHR US)[3][14][38] * PCB/HDI供应商 胜宏科技(300476 CH) 欣材(002080 CH) 欣兴(3037 TT) 日东纺(3110 JT)[4][14][85][101] * 其他覆盖公司 台达电(2308 TT) 广达(2382 TT) 大立光(3008 TT) 舜宇光学(2382 HK) 致茂(2360 TT)[5] 核心观点与论据 **铜连接器市场前景** * 铜解决方案在未来几年可能继续主导机架内连接 因其在短距离 低延迟应用中具有成本效益和优越性[2][15] * 与光学相比 铜连接前期成本更低 例如25G DAC价格仅为25G AOC的1/4至1/3[16] * 立讯精密在解决与安费诺的专利纠纷后 加强了在美国市场的客户基础 2025年上半年通信业务同比增长约50% 占公司收入的9%[2][21][22] * 立讯精密有望从安费诺手中夺取GB300背板铜连接器份额 这可能为2026年EPS预测带来中个位数增长[2] * 共封装铜(CPC)等下一代产品从长远来看增强了立讯精密的竞争力[2][24] **光学收发器市场机遇** * AI需求激增推动光学收发器市场增长 预计2025-2026年以太网光学收发器市场将以30-35%的年增长率增长 2027-2030年以15-20%增长[38] * ASIC芯片的广泛采用和技术持续升级为中国光学收发器厂商创造重大市场机遇[3] * ASIC集群需要比GPU集群更多芯片来实现相当计算能力 从而扩大光学连接的市场规模[3][62] * 硅光子(SiPh)技术采用增加是中际旭创2025年上半年毛利率改善的部分原因[3] * 中际旭创 新易盛和天孚通信目前远期市盈率分别为34倍 28倍和47倍 处于历史估值范围的第70 52和94百分位[64][82] **PCB/HDI市场增长** * AI服务器中HDI和多层PCB含量增加 中国供应商发挥关键作用[4] * PCB市场在经历疫情后显著回调 去年增长约5% 未来两年预计保持这一增长率[84] * HDI市场规模2025年预计约140亿美元 占整个PCB市场的18%[85] * 服务器/数据存储在HDI市场中的占比从历史上的约5%增加到2025年的18% 预计2024-2029年复合年增长率为19%[85][95] * GB200/GB300机架中更广泛采用HDI将使每GPU的HDI+PCB价值内容达到300美元[85][92] 其他重要内容 **技术发展趋势** * 数据速率从224 Gbps/通道向448 Gbps过渡 行业考虑采用共封装铜(CPC)解决方案[16][24] * 800G收发器在短短五年内达到1000万年度出货量 创纪录速度 1.6T光学收发器已进入量产阶段[38] * 硅光子技术预计到2025年将占据40%市场份额 到2030年占据60%市场份额[39][41][49] * 共封装光学(CPO)接近商业化 英伟达在GTC 2025上展示了CPO交换机[41] **供应链与产能扩张** * 胜宏科技积极扩大产能满足不断增长的需求 是英伟达GB200机架最大的HDI供应商[4][101] * 胜宏科技海外站点由于供应链不太发达和效率较低 建设/良率提升周期较长 最大良率较低[102] * HDI设备供应商产能紧张 已锁定关键设备的公司获得优势[103] * 欣材子公司泰山玻纤向日本和台湾CCL客户供应T玻璃(用于ABF基板)和低Dk树脂(用于HDI/PCB)[4][114] **风险因素** * 光学收发器股票风险包括地缘政治紧张局势 ASIC采用率低于预期以及GPU机架发货延迟[3] * PCB市场资本密集 竞争激烈 历史上受周期性需求影响 扩张带来长期风险[4][103] * 长期来看 传统光学收发器供应商在CPO中的角色尚不明确 半导体供应商在最终产品中扮演更重要角色[3][64] * 高估值和大量获利了结的投资者使股票容易受到任何意外干扰的影响[64] **市场数据与预测** * 全球连接器市场规模约850亿美元 其中数据中心铜连接器约110亿美元[21] * 立讯精密在全球连接器市场份额为4% 排名第五 在服务器铜连接器市场排名第四[21][25][28][30] * 预计立讯精密通信业务2024-2026年收入复合年增长率为50%[23][31] * 中国公司现在占全球前10大收发器供应商中的7家 高于2022年的5家[62][66]