核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，销售额和盈利能力创下新纪录，并对长期增长前景保持信心，尽管短期项目节奏可能带来季度波动 [2][4][16][42] - 公司赢得波多黎各水务局（PRASA）的重大先进计量基础设施项目，该项目规模巨大（约160万个连接点），是公司市场领导地位和增长潜力的有力证明 [12][31] - 公司预计2026年增长将呈现前低后高的态势，这主要受已获得但尚未启动的项目（包括PRASA项目）部署时间影响，但公司对实现5年内高个位数复合年增长率的长期目标充满信心 [20][26][40][42] 财务业绩 (2025年第四季度及全年) - **第四季度销售额**：总销售额为2.21亿美元，同比增长8%，其中基础销售额增长2% [2] - **公用事业水产品线销售额**：同比增长9%（若不包括SmartCover则为2%）[2] - **第四季度销售额环比下降**：公用事业水销售额较2025年第三季度环比下降6%，主要原因是第四季度工作日减少以及项目节奏的典型变化，而非市场需求或资金环境等根本性因素 [1] - **盈利能力提升**： - 营业利润同比增长10%，超过收入增速 [5] - 营业利润率同比提升40个基点至19.5% [5] - 基础营业利润率同比大幅提升140个基点至20.5% [5] - 毛利率同比提升180个基点至42.1% [6] - **全年业绩 (2025年)**： - 销售额增长11%，超过9亿美元，过去5年的复合年增长率达到17% [16] - 软件收入（含SmartCover）超过7400万美元，占总销售额的8%，过去5年复合年增长率高达28% [16] - 营业利润率提升90个基点至20% [16] - 过去5年，毛利率改善和销售及行政费用杠杆共同推动了营业利润率扩张470个基点 [17] - **现金流与资本**：第四季度自由现金流创纪录，达5080万美元，同比增长约340万美元 [9]；公司持有超过2.25亿美元现金，财务状况稳健 [17][18] 产品与市场动态 - **核心增长动力**：行业领先的蜂窝先进计量基础设施解决方案需求强劲，近期收购的SmartCover（智能井盖监测）进一步增强了公司在智能水管理解决方案领域的长期增长定位 [4][11] - **SmartCover整合进展**：2025年贡献销售额4000万美元（年化增长25%），盈利能力有所改善，制造业务已成功转移至公司位于威斯康星州拉辛的工厂，预计2026年将实现盈利增长 [19][59] - **市场地位与规模**：美国市场每年约更换600多万个水表，其中约85%为更换需求，公司市场份额约为30%，每年发货量约200万个水表 [28][29] - **长期趋势**：水行业长期结构性趋势（如提升基础设施韧性）持续推动对智能水管理解决方案的需求 [21] 重大项目：波多黎各水务局先进计量基础设施项目 - **项目规模**：将为波多黎各全岛约160万个服务连接点部署E系列超声波水表、ORION蜂窝先进计量基础设施无线电和BEACON软件即服务，是全球规模最大的部署项目之一 [12] - **公司角色**：仅作为供应商提供产品，不承担总承包商、安装或辅助产品供应的责任 [12] - **生产地点**：将在威斯康星州拉辛的工厂进行生产，以满足“美国制造”的要求 [12][37] - **项目时间线**：规划始于5年多前，试点于2023年开始，项目于2025年授予，预计2026年开始发货并产生收入，下半年贡献将更为显著，整个部署预计将持续数年 [13][14][37] - **财务影响**：此类项目是公司长期高个位数增长前景的基石，但PRASA项目本身不会在单一年度或长期内对原有增长目标产生额外加成 [14] - **资金来源**：部分资金来自联邦紧急事务管理局，这推动了“购买美国货”的要求 [52] 2026年展望与风险因素 - **增长节奏**：预计2026年增长将呈现“前低后高”的态势，与2025年“前高后低”的情况相反，这主要由于包括PRASA在内的多个已获项目将在下半年开始多年期部署 [20][26][56] - **毛利率展望**：预计2026年结构性产品组合（如超声波水表、蜂窝先进计量基础设施、SmartCover）将继续对毛利率产生积极影响，但铜等原材料成本上涨和关税问题可能构成不利因素 [32][33]；公司已将相关因素纳入39%至42%的正常化毛利率区间 [7] - **定价与成本**：公司已通过定价措施实现了与2025年关税及相关成本影响的平衡，并将继续管理2026年的关税变化 [7][34] - **长期增长目标**：公司对在未来5年内实现高个位数销售额增长的信心依然坚定，尽管个别季度或年份的增速可能高于或低于该趋势 [20][41][42] - **竞争差异**：公司强调其拥有行业领先的先进计量基础设施产品、快速增长的软件业务（占收入8%，100%经常性收入）以及下水道监测、水质监测等扩展解决方案，这些与某些竞争对手存在差异 [40] 资本配置与公司治理 - **资本配置优先顺序**：继续投资于业务有机与无机增长、通过增加股息（已连续33年）和股票回购向股东回报现金 [18][57] - **管理层变动**：Daniel Weltzien于2026年1月1日接任首席财务官，Robert Wrocklage转任北美市政公用事业执行副总裁 [3][10] - **投资者活动**：计划于2026年5月21日在纽约举行首次投资者日，详细介绍BlueEdge产品组合的演进 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为2.36亿美元，同比增长13%，剔除SmartCover收购影响后的基础销售额增长为8% [5] - 营业利润同比增长13%至4610万美元，营业利润率同比提升10个基点至19.6% [6] - 基础营业利润（剔除SmartCover）为4660万美元，同比增长15%，基础营业利润率扩大120个基点 [7] - 毛利率为40.7%，同比提升50个基点，公司已将历史正常化毛利率区间从38%-40%上调至39%-42% [7] - 第三季度每股收益为1.19美元，相比去年同期的1.08美元增长10% [8] - 主要营运资本占销售额比例为22%，较上季度末上升20个基点，但较去年同期改善150个基点 [9] - 自由现金流达到创纪录的4820万美元，同比增加约600万美元，主要得益于2025年现金税减少 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业水务产品线销售额同比增长14%，剔除SmartCover后增长8%，增长驱动力包括超声波水表销量提升、Beacon SaaS及水质产品销售额增长 [5] - 流量仪表产品线销售额同比增长4%，水务相关市场的强劲表现抵消了非水务应用需求疲软的影响 [5] - 超声波水表销量在本季度表现强劲，是基础销售额增长的关键驱动因素之一 [5][69] - 软件销售（特别是Beacon SaaS）持续增长，其商业模式是100%附着于硬件销售，并在此后10-15年的资产寿命期内持续产生收入 [65][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - BlueEdge模块化智能水务管理解决方案套件是长期增长的关键驱动力，客户对其反响积极 [10][11] - 公司通过参加行业展会（如WEPTECH和ENGAGE Live）确认了客户对长期技术采纳的承诺，尽管存在联邦资金相关的噪音 [10][11][24] - 公司对实现与SmartCover收购相关的成本和销售协同效应保持信心，例如已将部分制造业务转移至Racine工厂 [14] - 资本分配优先级保持不变：首先投资于有机增长以维持研发领先地位，其次是增加股息（已连续33年提高），第三是并购活动 [50] - 公司对长期（未来五年）有机收入增长保持信心，预期平均增长率将达到高个位数 [12][47][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济、贸易和政策不确定性，但业务表现出韧性，产品在水务关键基础设施中占据重要地位 [3][13] - 水务行业的长期结构性趋势（如劳动力挑战、效率提升需求）将继续推动客户进行技术变革，公司处于有利地位以支持这一转变 [13][14] - 客户决策时间线未受联邦资金"噪音"的实质性影响，公用事业客户继续为长期规划，并为其关键项目寻找预算 [24][53] - 贸易环境仍然多变，但公司通过有针对性的提价和供应链管理，有效应对了关税和铋成本上涨带来的压力 [37][38][39] - 第四季度通常因假期安排导致运营天数减少约5%，但基于年内迄今的表现，预计今年将稳健收官 [12][22][23] 其他重要信息 - 公司拥有约2亿美元的净现金头寸，展现出显著的财务灵活性，可用于投资有机增长和增值型并购 [14] - SmartCover业务目前仍处于投资增长阶段，其销售、行政及一般费用占比高于公司平均水平，但预期随着销售增长，该费用占比将显著杠杆化，从而带来高于平均水平的增量利润和利润率提升 [31][32][33] - 水质产品业务在整合五年后表现强劲，产品组合参数齐全，在WEPTECH展会上获得积极反响，未来并购可能围绕增强水质和网络监控核心能力展开 [41][42][43] - 结构性产品组合改善（如更高价格的Orion蜂窝端点、E系列水表以及"表计周边"解决方案的更快增长）是毛利率预期提升的持续支撑因素 [61][62][63] 问答环节所有提问和回答 问题：毛利率指引上调的原因是什么？是否因供应链重新定位或成本压力缓解？[17] - 回答：上调主要得益于缺乏新的负面关税消息以及连续多个季度超出目标的业绩表现，这印证了结构性产品组合改善的持久性，新的39%-42%毛利率区间预计将长期有效，而非按季度修订 [18][19] 问题：第四季度业务趋势和项目时间线有何变化？客户决策是否受外部噪音影响？[20][24] - 回答：第三季度环比下降是行业固有的不均衡性所致，并非业务衰退信号，第四季度运营天数减少属正常现象，客户对技术的热情和长期规划未受联邦资金噪音影响，仍在为项目寻找预算 [21][22][23][24] 问题：SmartCover的增长前景和盈利能力如何？[28][30] - 回答：对SmartCover的增长前景依然非常兴奋，收购时五年复合年增长率约为22%，整合进展符合预期，目前重点投资于增长，其销售增量利润将高于公司平均水平，预计在收购后第二年实现每股收益增值 [29][32][33][34] 问题：本季度价格实现的幅度如何？价格与成本的动态关系怎样？[37] - 回答：未具体量化价格涨幅，但通过自第二季度起有针对性的、产品特定的提价来应对关税和铋成本压力，第三季度价格仍略滞后于成本，但预计未来将实现平价 [37][38][39] 问题：水质业务表现如何？产品组合是否需要扩充？[41] - 回答：水质业务表现强劲，产品参数组合具有竞争力，覆盖技术广泛，暂无计划追逐如PFAS等特定参数，未来并购可能围绕增强该领域能力 [41][42][43] 问题：对2026年及实现长期高个位数增长目标的看法？[46] - 回答：不对具体年份提供指引，但对未来五年的高个位数平均有机增长充满信心，尽管各年可能不均衡，2026年也不例外 [47][48][49] 问题：资本分配策略是否有变？会考虑股票回购吗？[50] - 回答：资本分配优先级（有机投资、股息、并购）保持不变且行之有效，不排除任何可能性，但对当前路径感到满意 [50] 问题：联邦刺激资金（如ARPA）对水表业务的影响？与2011年行业下行期相比如何？[53][54] - 回答：联邦资金对水表业务影响甚微，当前行业与2011年有本质不同，技术（电池供电、超声波、软件）已深刻变革，水表作为公用事业"收银机"的功能以及劳动力短缺问题使得技术采纳成为必然 [53][54][55] 问题：长期增长展望是否包含并购贡献？[56] - 回答：高个位数的五年增长展望为有机增长 [56] 问题：2025年产品组合有何变化？其对2026年有何影响？[60] - 回答：第一季度异常高的组合 richness 推高了毛利率，但随后季度回归正常，结构性组合改善（高价值产品增长更快）是持续趋势，并支撑了毛利率指引的上调 [61][62][63] 问题：软件销售在本季度表现如何？[64] - 回答：软件销售是基础增长驱动力之一，其增长与Orion蜂窝高级计量架构硬件销售成功直接相关，软件收入一直保持强劲增长 [65][66] 问题：超声波水表需求是否有变化？流量仪表业务前景如何？[69][70] - 回答：超声波水表本季度表现强劲，预计年销量将持续增长，但机械水表仍将长期存在，流量仪表业务前景为GDP水平增长 [69][70]