行业与公司 * 行业聚焦中国锂市场 涉及碳酸锂价格、供应中断风险及全球供需平衡[1][2][3] * 公司覆盖包括宁德时代（CATL）、藏格矿业（Zangge Mining）、中信国安（Citic Guoan）以及提及的紫金矿业（Zijin Mining）、中矿资源（Sinomine）、华友钴业（Huayou Cobalt）等锂生产商[2][3][6] 核心观点与论据 * 基于中国采矿权调查导致供应进一步中断的预期 公司上调了对中国锂企业的评级、盈利预测及碳酸锂价格假设[1] * 中国碳酸锂现货价格自8月10日宁德时代宜春锂云母矿暂停开采后上涨18%至每吨85,000元人民币 下游电池和正极生产商在旺季前因供应中断加速补库存[2] * 总计有24万吨LCE（碳酸锂当量）的中国锂供应（约占2025年全球锂供应预期的15%）因采矿活动不完全合规而面临风险 具体包括藏格矿业青海锂业务（约全球供应1% 已暂停）、宁德时代宜春锂云母矿（约5% 已暂停）、宜春其他七座锂云母矿（约6% 仍在运营但面临风险）以及中信国安青海盐湖业务（约3% 仍在运营但面临超产及采矿许可证于2025年2月到期风险）[2] * 在基准情景中 公司预期政府将相对严格地执行采矿权调查 并相应调整全球锂供应预期 导致2025/2026年全球锂供应过剩占需求比例降至8%/1% 中国碳酸锂价格预期在2026年升至每吨100,000元人民币 覆盖锂企的2026年每股收益（EPS）较先前预测有10%-250%的上升空间[3] * 公司进行了情景分析：下行情景中预期政府执行力度较轻 过渡期豁免暂停 2026年碳酸锂价格跌至每吨70,000元 覆盖锂企2026年EPS有3-51%的下行风险；上行情景中预期执行更严格 2026年碳酸锂价格升至每吨120,000元 覆盖锂企2026年EPS有20-350%的上升空间[4] * 基准情景的具体供应中断假设包括：藏格矿业暂停1-2个月、宁德时代暂停约12个月、其他七座锂云母矿在24年第四季度被核实为锂矿后中断9-12个月、中信国安在2025/2026年按许可证配额（2.5万吨LCE）生产[6] 其他重要内容 * 中国碳酸锂库存出现分化 转化器（生产者）库存下降 而下游电池和正极生产商（购买者）库存增加[11] * 提供了详细的全球锂供需模型（基准、下行、上行情景）预测数据 涵盖电动汽车销售、电池需求、锂需求分用途、风险加权供应、市场平衡等至2030年的展望[12][13][14] * 提供了中国锂业公司（如天齐锂业、赣锋锂业）2026年净利润对碳酸锂现货价格和锂精矿价格的敏感性分析表[15] * 估值方法基于EV/EBITDA倍数 关键风险包括采矿权调查的执行及相关生产中断、大宗商品价格波动、监管变化以及来自便携式电子产品和电动汽车电池等领域的需求风险[17] * 报告由瑞银（UBS）证券亚洲有限公司准备 并包含大量的分析师认证、披露声明、评级定义及地区特定的监管免责声明[5][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国珠宝行业，公司为Laopu Gold（老铺黄金） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与预期 - **上半年业绩**：H1销售势头强劲，预计H1业绩基本符合重置后的市场预期，预计营收/净利润/调整后净利润（不包括股份支付）同比增长265%/285%/296%至129亿/23亿/24亿元人民币；市场已合理下调H1净利润预期至23 - 25亿元人民币，同比增长280% - 330% [2] - **下半年及全年预期**：进入H2，买方对全年净利润的预期仍过高，约55亿元人民币，若金价上涨趋势放缓/暂停，存在下行风险 [2] 毛利率压力与价格策略 - **Q2起毛利率承压**：估计老铺库存周转期为3个月（排除季节性囤货影响），Q2纯金产品毛利率较Q1呈下降趋势，1 - 4月金价峰值上涨34%，而老铺2月仅提价10% [3] - **H2或更多提价**：为缓解毛利率压力，预计H2可能有更激进的提价举措，包括提高老产品价格和推出更多高端产品；若金价上涨趋势放缓，老铺产品的性价比可能下降，产品和品牌力将面临考验 [3] 门店扩张 - **2025年开店计划**：预计2025年开设9家门店（H1/H2分别为4/5家），新店质量高于往年，8家位于一线城市、香港和新加坡的高端购物中心 [4] - **门店潜力**：预计高端新店的平均门店生产力是普通门店的2 - 4倍，开业销售折扣也将提供支持 [4] 估值与评级 - **评级及目标价调整**：维持中性评级，目标价从900港元上调至980港元；因H1同店销售强劲增长和经营杠杆，上调2025 - 2027年每股收益预期25 - 35%，部分被毛利率压力抵消 [5] - **估值方法**：基于DCF方法得出目标价，WACC从11.0%升至11.3%，库存对现金流有压力 [5] 风险因素 - **行业风险**：中国经济放缓会抑制消费者珠宝消费；实验室培育钻石可能抢占市场份额，加剧消费者价格敏感度；金价高波动可能影响消费者购买决策；水贝模式以批发价销售零售黄金珠宝带来竞争 [15] - **公司特定下行风险**：其他珠宝商竞争，消费者难以区分产品；固定价格黄金定价结构受质疑；消费者转向低价仿制品；基石和其他IPO/Pre - IPO投资者锁定期结束后可能抛售股票 [16] - **公司特定上行风险**：金价保持高增长；新产品受消费者欢迎；消费者对潜在提价接受度超预期；海外门店开业后表现超预期 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史与特色**：2009年在北京开设第一家精品店，是中国首家推广传承金概念的黄金珠宝公司，还开创了在纯金中镶嵌钻石和推出纯金珐琅珠宝的先河，产品以创新复杂工艺差异化 [14] - **定量研究审查**：对公司未来6个月行业结构、监管环境等方面进行了评估，如认为行业结构和监管环境未来6个月无变化等 [19] - **投资评级定义**：详细说明了UBS全球股票评级的定义，包括12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的标准 [23] - **各地区分发说明**：详细说明了报告在全球不同地区的分发情况、适用对象、监管机构及相关注意事项，如在英国、欧洲、美国、中国等地区的分发要求和限制 [60][86]