Kering has signed an agreement for the acquisition of Raselli Franco Group, an Italian manufacturer of luxury jewellery. The owner of Gucci will initially acquire 20% of the family-owned business as part of a staged transaction that may lead to full ownership by 2032. Kering is set to purchase the initial holding in the first quarter of 2026 for €115m ($134.78m), subject to customary closing conditions and regulatory approvals. Kering CEO Luca de Meo said: “This acquisition marks a strategic milestone ...

**行业与公司** * 行业：印度消费行业，包括快速消费品、食品服务、时尚零售、珠宝、酒精饮料、电子商务、快速商务、食品配送等细分领域 [1] * 公司：报告提及多家上市公司，包括Titan、DMart、Trent、Jubilant FoodWorks、Devyani International、Sapphire Foods、Westlife Foodworld、Swiggy、Aditya Birla Fashion and Retail (ABFRL)、Aditya Birla Lifestyle Brands (ABLBL)、Vishal Mega Mart (VMM) 等 [8][9] **核心观点与论据** * **总体结论：缺乏广泛的消费复苏证据** * 尽管有政府干预，但缺乏证据表明在2026财年第三季度（及以后）会出现广泛的消费复苏 [7] * 2025年预期的印度消费者回归尚未发生 [1] * 评估“2026财年第三季度节日复苏”的三个数据点（UPI交易数据、应用使用数据、管理层评论）显示前景喜忧参半 [1] * **UPI交易数据显示节日势头不足** * UPI对商户交易现在约占印度私人最终消费支出的39% [2][14] * 大多数消费类别在2025年10月同比增长强劲，但这一增长低于2026财年第二季度的同比增长，表明进入第三季度缺乏势头 [3] * 百货商店和酒类是仅有的两个逆势增长的类别 [3] * 必需品类别（如杂货、综合商品、超市、糖果）增长稳定，仅比第二季度略有放缓 [28] * 可自由支配类别（如电子产品、男女服装、在线市场、餐饮场所）显示出广泛的放缓，其中时尚零售的放缓最为明显 [28] * 酒类商店继续表现出异常强劲的势头，是增长中的一个明显异类 [28] * **应用使用数据揭示渠道分化** * **快速商务**：在节日期间继续保持非常强劲的势头，Blinkit、JioMart、BigBasket的日活跃用户在节日期间（排灯节前后50天）增长70-200% [4] * **长线电子商务**：显示出增长压力，亚马逊、Flipkart和Myntra在此期间日活跃用户出现负增长，而Meesho和Nykaa在增长（但比去年慢） [4] * **食品配送**：在日活跃用户增长方面似乎经历了一个较软的节日期，Zomato的数据表明增长面临挑战，而Domino's的日活跃用户增长在食品服务领域似乎是最强的 [5] * **管理层评论喜忧参半** * **食品服务/快餐店**：趋势好于预期，但参与者仍因需求环境充满挑战而保持谨慎 [6] * **快速消费品公司**：经历了与商品及服务税相关的暂时性干扰，并寄希望于下半年更好 [6] * **时尚连锁店**：节日销售势头强劲，并希望将这一势头延续到婚礼季 [6] * **珠宝商**：实现了创纪录的节日销售，并表示对维持这一势头有强烈信心 [6] * **酒精品牌**：显示出复苏的早期迹象 [6] * **投资启示与首选** * 珠宝、酒精饮料和快餐仍然是迄今为止具有一些节日增长势头的三大类别 [7] * 消费者对数字渠道，尤其是快速商务的偏好仍然非常强烈 [7] * 维持对Eternal、Swiggy、Jubilant、Devyani、Titan、DMart和Trent的“跑赢大盘”评级，对Sapphire和ABLBL的“与大盘持平”评级，以及对ABFRL、Westlife和Vishal Mega Mart的“跑输大盘”评级 [9] **其他重要细节** * **数据与方法论**：分析基于印度国家支付公司发布的商户类别码月度UPI交易统计数据 [14] * 关注两个关键指标：1) 商户类别码的同比交易量和交易额增长；2) 10月数据与前一季度（2026财年第二季度）的差异增长，以过滤向UPI的结构性转变 [15][16] * 历史数据表明，UPI支付流量的变化方向与同一类别上市公司的收入变化方向密切匹配 [17] * **具体数据示例（2025年10月 vs 2024年10月）**： * **杂货与综合商品零售**：交易额从5560亿卢比增至6750亿卢比，增长21%，但低于第二季度平均30%的同比增长 [31][32] * **时尚零售**：交易额从1080亿卢比增至1770亿卢比，增长64%，但远低于第二季度平均31%的同比增长 [36][37] * **在线市场**：交易额从580亿卢比增至660亿卢比，增长14%，但低于第二季度平均27%的同比增长 [40][41] * **食品服务**：交易额从2870亿卢比增至3320亿卢比，增长16%，但略低于第二季度平均24%的同比增长 [45][46] * **电子产品**：交易额从790亿卢比增至970亿卢比，增长23%，但略低于第二季度平均25%的同比增长 [49][50] * **啤酒、葡萄酒和烈酒**：交易额从300亿卢比增至340亿卢比，增长13%，且显著高于第二季度平均110%的同比增长 [54][55] * **关键图表索引**：报告引用了大量图表（Exhibit 1 至 Exhibit 26）来支持其分析，包括各类别的UPI交易份额、增长趋势对比以及日活跃用户增长数据 [20][28][58]

核心观点 - 全球投资者在缺席4-5年后正重返印度市场，探索自下而上的选股机会 [1][2] - 印度估值虽仍偏高，但压力因全球市场修正和企业盈利趋稳而缓解，其长期增长故事相对于全球市场突出 [2][3] - 市场要突破近期盘整格局，需要盈利转向更高的两位数增长 [6] - 印度的投资叙事依然强劲且多元化，机会广度令全球投资者兴奋 [16][17] 投资者情绪与市场动态 - 外国机构投资者行为转变，多年来观望的FII正重新探索自下而上的选股机会 [2] - 印度估值保持高位，特别是在汽车、消费和工业领域 [2] - 最新财季Nifty指数显示税后利润增长8-10%，但利润率依然疲软 [6] - 机构投资者对IPO狂潮持谨慎但不担忧的态度，认为IPO对其投资组合影响甚微 [16] 行业板块展望 金融板块 - 对整个BFSI板块保持积极看法，建议采取个股选择策略，而非区分公有与私营银行 [8] - 私营和公有银行均表现强劲，增长差异化是关键，与资本市场活动相关的银行可能表现更佳 [9] - 推动盈利的因素包括：信贷标准放宽的早期迹象、银行更趋激进带来的信贷增长改善、近期印度央行和财政宽松政策（效果需几个季度显现）、以及不良贷款不再上升的金融体系稳定性 [11] - 金融板块作为指数权重股，若增长加速可显著提振整体盈利 [11] 消费板块 - 机会具有选择性，珠宝、快速商务以及具有强劲自下而上创新能力的细分领域仍有吸引力 [10] - 部分快速消费品和汽车类股票估值显得过高 [10] - 快速商务领域尽管存在现金消耗担忧，但单位经济效益正在改善，暗仓在较小市场的扩张速度快于预期 [13] 资本支出与工业板块 - 电力和国防引领资本支出浪潮 [12] - 国防仍是最强的多年期主题之一 [12] - 私人企业资本支出占GDP比重稳定，但不应期待重现2003-2007年的繁荣 [12] 汽车板块 - 更看好电动汽车和高端领域 [14] - 电动汽车业务有限的传统汽车公司可能表现不佳，建议对此保持谨慎 [14] 科技与人工智能 - 印度尚未进入核心上涨行情，因缺乏大型资本密集型AI基础设施企业 [15] - 焦点应放在IT服务如何适应以及哪些印度行业最快采用AI [15]

政府支持计划 - 印度内阁批准一项总额为4506亿印度卢比（合51亿美元）的出口商支持计划 [1] - 计划包括一项持续至2026年3月的2000亿印度卢比信贷担保计划 为出口商提供无抵押银行贷款 [3] - 计划还包括在未来六年内拨款2506亿印度卢比 用于为小型出口商提供可负担的贸易融资、物流和市场支持 [2] 行业影响与挑战 - 美国新关税将部分商品（如服装、珠宝、皮革制品和化学品）的关税提高至高达50% [2] - 纺织品、珠宝和海产品（特别是虾）等劳动密集型行业受冲击最严重 这些行业运营利润率仅为3%-5% [3] - 印度对美国（其最大市场）的商品出口在9月份同比下降近12%至543亿美元 其中工程类货物出货量下降约10% [5] 竞争格局与前景 - 印度对美国价值约480亿美元的出口中 近55%面临相对于越南、中国和孟加拉国竞争对手的成本劣势 [4] - 美国表示正与印度接近达成一项扩大经济和安全联系的协议 新德里方面希望此举可能初步削减惩罚性关税 [5]

中国黄金税收政策变动 - 北京宣布自周六起停止允许特定零售商全额抵扣从上海黄金交易所和上海期货交易所采购黄金的增值税[2][4] - 新规下，用于珠宝或电子等行业的非投资性黄金生产商的增值税抵扣率从13%降至6%[2][4] - 非上海黄金交易所或上海期货交易所会员的企业在销售投资级金条时也将面临相同的抵扣限制[2][4] 市场即时反应 - 消息公布后黄金在亚洲交易时段最初下跌多达1%，但随后现货黄金在伦敦交易时段反弹，报每盎司4,012美元，即时交割黄金上涨0.2%[2][4] - 政策变化迅速导致珠宝类股票暴跌，周大福珠宝集团在香港股价下跌多达12%，周生生集团国际有限公司下跌超过8%，老铺黄金公司下跌超过9%[3][4] - 花旗集团分析师指出，此次调整可能导致整个行业通过提高价格来转嫁成本压力[3][4] 黄金整体市场背景 - 尽管出现波动，投资者对黄金的需求依然强劲，价格自年初以来仍上涨超过50%[3][4] - 推动金价上涨的核心因素依然存在，包括各国央行的购金行为和避险资金流入[3][4] - 尽管全球最大黄金消费国的税收变化会削弱全球市场情绪，但伦敦交易的复苏表明看涨情绪依然稳固[3][4] 其他贵金属表现 - 铂金价格攀升多达2.2%，而白银和钯金也录得小幅上涨[3][5]

行业趋势核心观点 - 2025年趋势预测显示，大型、雕塑感且独特的珠宝正重新流行，例如 oversized 戒指 [1][26] - 雕塑珠宝是介于装饰品与艺术品之间的品类，其历史可追溯至1930年代 Alexander Calder 的作品，但由 Tiffany & Co 的 Bone Cuff 真正奠定这一趋势，该标志性单品在去年已推出50周年 [2][26] - 该趋势已蔓延至印度市场，早期进入者观察到此前仅用于秀场或时尚大片的独特设计（如头饰、harness）现已售罄，反映出消费者对独一无二单品的追求 [2][26] 市场需求驱动因素 - 消费者寻求个性和独特性，对千篇一律的时尚世界感到厌倦，转而青睐能体现个人风格和价值观的珠宝 [5][8][22] - 消费者渴望手工制作的不完美感，认为手工制品具有机器制造无法比拟的独特性和时间投入价值，例如需耗时高达200小时的作品 [7][26] - 印度消费者可支配收入增加、国际旅行更为频繁，且已拥有基础黄金珠宝储备，为接受新风格创造了条件 [13][14][26] - 社交媒体的普及使设计师能直接展示作品并建立理解其愿景的社群，加速了小众风格的传播 [14][27] - 新一代消费者，特别是女性，更加自信和独立，将珠宝视为自我主张和身份的表达，而非仅仅是财富的象征 [22][26][27] 代表性公司与设计师动态 - **Valliyan**：创始人 Nitya Arora 指出其独特设计单品需求旺盛以致售罄，品牌推出的Polki系列专为满足跨国旅行场景需求 [2][11][26] - **Manifest Design**：由雕塑家创立，作品起价为黏土雕塑，使用黄铜和铝等材料，价格区间为500-6000卢比，旨在建立不借鉴传统或西方元素的当代印度设计新词汇 [26] - **Amit Hansraj**：其2023年推出的由经典表盘制成的腕表珠宝（臂镯、项链）在互联网上引起轰动，采用小批量手工生产 [5][26] - **Studio Naam (Aman Poddar)**：专注于黄金，作品主要为耳环，部分单品制作耗时达200小时，不重复制作相同款式，在二月的奥贝罗伊艺术博览会上售出近70%的作品，耳环价格区间为25万至55万卢比 [7][26] - **Misho (Suhani Parekh)**：在印度开创了金属高级定制，例如为活动定制的24克拉金覆层 belly armour，现已收到新娘对金属紧身胸衣的询单，其成衣版本起价30万卢比，新娘高级定制起价50万卢比 [8][10][26] - **Kavya Potluri**：在海得拉巴等传统市场，观察到人们在婚礼风格上开始超越黄金、尝试风险，其定制订单从每月20个增至80个，名人和金价上涨助推了这一趋势 [12][26] - **Studio Metallurgy**：使用黄铜和白银，既创作前卫单品也提供传统款式以适应婚庆市场需求，认为市场已有空间容纳此类品牌 [13][26] - **Bhavya Ramesh**：选择白银作为材质，其银质太阳镜和指甲环拥有狂热追随者，强调珠宝是自我表达 [14][27] - **Outhouse (Grewal 姐妹)**：将雕塑珠宝的兴起归因于对艺术化物品的文化需求、奖励视觉戏剧的平台以及对意义而非金属重量的投资，奢侈品品牌和独立工作室转向三维形式以提供故事和观点 [16][17][26] - **Frostbite Lab**：以其病毒式传播的牙齿格栅闻名，定制格栅价格可达20万卢比，收到多种文字和工艺定制需求，满足年轻人通过珠宝表达身份的需求 [20][27] - **Mookuthi**：专注于用黄金和珍贵材料制作鼻饰，服务于将珠宝视为身份、表达或记忆的社群 [20][27] 产品与设计特点 - 产品形态包括头饰、harness、臂镯、金属紧身胸衣、耳套、身体harness、 statement bralettes、手部harness、指甲护套、金属发髻、牙齿格栅等，突破传统珠宝范畴 [5][8][12][20][26][27] - 强调手工制作、小批量生产、独一无二性，部分作品耗时极长（如200小时） [5][7][26] - 材料运用多元化，除黄金外，广泛使用黄铜、银、铝等非传统贵金属 [12][13][26] - 设计理念强调叙事性、传承感、工艺技术和独特性（限量版、定制），珠宝被视为承载故事和观点的现代传家宝 [16][17][20][27] 未来增长领域 - 品牌下一个关注点可能在于服务不足的利基市场，如格栅和男性珠宝 [22][27] - 珠宝设计作为一门学科，有更多年轻设计师出国深造后带回新理念，改变了珠宝的物质性 [22][27] - 市场潜力巨大，选择雕塑珠宝的消费者通常对自身风格极度自信，这几乎成为一种规律 [22][27]

管理层变动 - 丹麦珠宝商Pandora总裁兼首席执行官Alexander Lacik将于2026年3月退休 其在任近七年 [1] - 集团首席营销官Berta de Pablos-Barbier将接任首席执行官一职 [1] - 此次交接被公司视为在Lacik取得的强劲业绩基础上 继续推进品牌战略演进的安排 [2] 新任首席执行官背景 - Berta de Pablos-Barbier于2024年11月加入Pandora高管团队 担任首席营销官 [1] - 作为首席营销官 其负责在Phoenix增长战略下 将Pandora定位为全品类珠宝品牌的战略工作 [1] - 其在奢侈品行业经验丰富 曾担任LVMH旗下香槟品牌Moët & Chandon、Dom Perignon和Mercier的总裁兼首席执行官 [2] - 职业经历还包括担任玛氏箭牌首席增长官 Lacoste首席营销官 以及宝诗龙营销与传播副总裁 [2] 首席执行官任期业绩与评价 - Alexander Lacik于2019年4月加入Pandora担任首席执行官 并通过Phoenix战略领导公司转型 [3] - 在其任期内 公司营收增长了45% 全球员工人数从24,000人增加至37,000人 [4] - Lacik评价此次交棒是将其建立的领先全球消费品牌交到可靠人手中 并相信公司将继续崛起 [5] - 新任首席执行官认为Pandora已成为标志性全球品牌 尽管是行业最大公司 但仍拥有巨大未开发潜力 [3]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国珠宝行业，公司为Laopu Gold（老铺黄金） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与预期 - **上半年业绩**：H1销售势头强劲，预计H1业绩基本符合重置后的市场预期，预计营收/净利润/调整后净利润（不包括股份支付）同比增长265%/285%/296%至129亿/23亿/24亿元人民币；市场已合理下调H1净利润预期至23 - 25亿元人民币，同比增长280% - 330% [2] - **下半年及全年预期**：进入H2，买方对全年净利润的预期仍过高，约55亿元人民币，若金价上涨趋势放缓/暂停，存在下行风险 [2] 毛利率压力与价格策略 - **Q2起毛利率承压**：估计老铺库存周转期为3个月（排除季节性囤货影响），Q2纯金产品毛利率较Q1呈下降趋势，1 - 4月金价峰值上涨34%，而老铺2月仅提价10% [3] - **H2或更多提价**：为缓解毛利率压力，预计H2可能有更激进的提价举措，包括提高老产品价格和推出更多高端产品；若金价上涨趋势放缓，老铺产品的性价比可能下降，产品和品牌力将面临考验 [3] 门店扩张 - **2025年开店计划**：预计2025年开设9家门店（H1/H2分别为4/5家），新店质量高于往年，8家位于一线城市、香港和新加坡的高端购物中心 [4] - **门店潜力**：预计高端新店的平均门店生产力是普通门店的2 - 4倍，开业销售折扣也将提供支持 [4] 估值与评级 - **评级及目标价调整**：维持中性评级，目标价从900港元上调至980港元；因H1同店销售强劲增长和经营杠杆，上调2025 - 2027年每股收益预期25 - 35%，部分被毛利率压力抵消 [5] - **估值方法**：基于DCF方法得出目标价，WACC从11.0%升至11.3%，库存对现金流有压力 [5] 风险因素 - **行业风险**：中国经济放缓会抑制消费者珠宝消费；实验室培育钻石可能抢占市场份额，加剧消费者价格敏感度；金价高波动可能影响消费者购买决策；水贝模式以批发价销售零售黄金珠宝带来竞争 [15] - **公司特定下行风险**：其他珠宝商竞争，消费者难以区分产品；固定价格黄金定价结构受质疑；消费者转向低价仿制品；基石和其他IPO/Pre - IPO投资者锁定期结束后可能抛售股票 [16] - **公司特定上行风险**：金价保持高增长；新产品受消费者欢迎；消费者对潜在提价接受度超预期；海外门店开业后表现超预期 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史与特色**：2009年在北京开设第一家精品店，是中国首家推广传承金概念的黄金珠宝公司，还开创了在纯金中镶嵌钻石和推出纯金珐琅珠宝的先河，产品以创新复杂工艺差异化 [14] - **定量研究审查**：对公司未来6个月行业结构、监管环境等方面进行了评估，如认为行业结构和监管环境未来6个月无变化等 [19] - **投资评级定义**：详细说明了UBS全球股票评级的定义，包括12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的标准 [23] - **各地区分发说明**：详细说明了报告在全球不同地区的分发情况、适用对象、监管机构及相关注意事项，如在英国、欧洲、美国、中国等地区的分发要求和限制 [60][86]