行业与公司 * 行业涉及中国多元化金属与矿业，具体为钨和钼市场 [1] * 会议是与上海有色网（SMM）的钨钼分析师李佳慧女士进行的专家电话会 [1] 核心观点与论据：钨市场 **价格回顾与驱动因素** * 2025年2月，中国实施钨出口管制，导致海外钨价飙升 [2] * 2025年4月，中国发布首批2025年钨开采配额，同比减少4000吨，这一意外的供应中断强化了看涨情绪 [2] * 2025年第三、四季度，国内钨价因江西环保检查和库存消耗而加速上涨 [2] **价格展望** * 考虑到供应短缺，SMM预计中国钨价将维持高位，并可能在2026年9月（预测）的旺季达到峰值 [1][3] **供应分析** * 2024年，中国占全球钨储量的52%和全球钨产量的83% [4] * SMM预计2025年中国钨开采配额为107千吨（以WO3计），同比减少7千吨；产量为108千吨，同比减少12千吨，主要原因是监管加强导致利用率（超产）下降 [4] * SMM预计2026年（预测）中国钨开采配额在106-110千吨之间，同比基本持平；产量为107千吨，同比略有下降 [4] * 考虑到中国将钨视为战略金属，SMM预计尽管价格上涨，开采配额不会显著增加 [4] * SMM预计2026年（预测）全球钨产量为84.5千吨（钨金属），2025年为82.5千吨 [4] **新增项目与未来供应** * 韩国Sangdong钨矿二期项目预计2027年（预测）投产，总产能将增至4600吨/年，产品将在韩国转化为仲钨酸铵（APT）并供应美国市场 [5] * 澳大利亚Dolphin钨矿预计2027年（预测）投产，产能为4-5千吨/年 [5] * 江西小东坑钨矿（产能1.7千吨/年）预计将在2026年（预测）贡献同比供应增长 [5] * 东阳钨矿（产能4千吨/年）和油麻坡钨矿（产能3.2千吨/年）均预计在2027年（预测）投产 [5] * SMM预计2027年（预测）钨的总增量供应约为15千吨 [5] **APT（仲钨酸铵）** * APT是钨精矿的主要冶炼产品，并在2025年第四季度引领了价格上涨，原因是盈利能力弱导致利用率低，以及2025年12月和2026年1月的一些维护工作 [6] **需求与供需平衡** * 硬质合金和钨加工产品分别占中国钨总需求的55%和21% [9] * SMM预计2026年（预测）中国钨需求将达到83.7千吨（钨金属），同比增长2%，这意味着2026年（预测）将出现4.8千吨的供应短缺，而2025年的供应短缺为1.4千吨 [9] 核心观点与论据：钼市场 **供需平衡** * SMM预计2026年（预测）全球钼精矿产量为303千吨（钼金属），同比增长3%；全球钼需求为316千吨，同比增长1%，这意味着2026年（预测）将出现13.1千吨的供应短缺，而2025年的供应短缺为18.0千吨 [9] 其他重要内容 * 会议以普通话进行 [1] * 文档包含大量法律声明、分析师认证、披露信息及全球监管分发说明，表明其作为正式研究报告的性质 [7][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63]

铜价走势与驱动因素 - 铜价在12月录得自2017年以来最长的连续上涨行情 12月期间连续8日上涨 最终收于每吨12,558.50美元 单日涨幅2.7% [1] - 铜价在周一曾飙升至略低于每吨13,000美元的历史高位 尽管随后回吐部分涨幅 但期货价格年内累计涨幅已超过40% 创下自2009年以来的最大年度涨幅 [2] 核心上涨驱动因素 - 供应链压力预期是推动本轮上涨的主要动力 全球多个主要铜矿生产国如印尼、智利、刚果（金）的矿山今年均遭遇事故 [3] - 美国潜在的进口关税威胁是铜价的主要驱动因素 交易商为规避关税风险 正将金属紧急运往美国 导致世界其他地区市场供应紧张 [1][3] - 美元走弱对以其他货币购买的买家而言降低了金属成本 一项美元指标在2025年下跌了约8% 这也有助于支撑金属价格的上涨 [2] 行业分析师观点 - 未来几个月 铜价走势可能更多地由投资者对美国铜特定关税的情绪主导 市场关注点将集中在全球库存的区域水平以及流入美国的物料 而非全球基本面 [4] - 尽管近期纽约商品交易所三月铜期货相对于伦敦金属交易所可比合约的溢价有所下降 但美国交易所的库存仍在上升 [5] - 结合“回暖”的宏观经济前景和供应风险 铜市场在第四季度所见的“完美风暴”局面叙事并未改变 [5] 其他金属市场动态 - 除铜外 交易所其他金属价格亦全部上涨 其中镍涨幅领先 主要生产国印尼已表示计划通过削减供应来提振价格 [6] - 铝生产受到能源成本上升和中国供应限制的威胁 锌矿生产也受到干扰 [3] 未来供应风险预警 - Mercuria Energy Group Ltd 在11月警告称 到2026年 世界其他地区将出现极端的铜金属短缺 [3]