**公司及行业概述** - **公司**：PubMatic，全球数字广告平台，专注于连接内容创作者（出版商、移动应用、广告买家、数据所有者、商业媒体参与者）[2][3] - **核心业务**： - 最初作为SSP（供应方平台）服务出版商，过去5-7年扩展为全栈交易平台 [3] - 独特能力：供应路径优化（SPO）、数据驱动的广告定位（如Connect产品）、商业媒体业务（合作方包括PayPal、Instacart）[4][5] - 自有基础设施：拥有数万台广告服务器和私有云，提供高利润率和性能优势 [5] **财务与业务结构** - **收入构成**（2023年Q2）： - CTV业务占20%，移动应用业务占20%，新兴收入流（如Activate）占8% [6][7] - 新兴收入流同比增长100% [11] - **市场占有率**： - 当前SSP市场份额约4%，谷歌占60% [13] - 预计谷歌因反垄断裁决可能面临业务分拆或投资减少，为公司提供份额增长机会 [13][18] - **利润率**： - 高边际利润率（约80%），因自有基础设施降低运营成本 [20] - 收入分成率（take rate）因行业混合变化（如高CPM的CTV占比提升）逐步下降，但通过成本优化保持盈利 [36][37] **行业趋势与战略重点** 1. **广告市场动态**： - 宏观环境稳定，广告主更关注绩效、透明度和控制 [9] - CTV增长强劲（收入同比+50%），商业媒体和移动应用为关键驱动力 [10][11] 2. **技术驱动增长**： - **AI应用**： - 已发布4项AI产品（如创意分类器），优化广告交易流程 [12][57] - 降低DSP用户界面依赖，加速买家多样化 [26] - **数据与SPO**： - SPO收入占比从0%提升至55%，通过数据整合（如PayPal、Nielsen数据）提高广告主ROI [42][46] - 监管推动数据定位向供应侧转移（如隐私合规要求）[47][48] 3. **产品创新**： - **Activate**：直接购买平台，消除DSP中间层，提升效率和ROAS（如Omnicom案例）[59][62] - 预计未来占收入15%以上 [63] - **Connect**：整合第一方数据（如Instacart），支持精准投放 [45][50] **风险与挑战** - **DSP集中度**： - 依赖头部DSP导致增长波动（如近期某DSP库存参数调整影响收入）[22][30] - 解决方案：加速中长尾DSP合作（非Top 5 DSP支出同比+30%）[25][29] - **资本支出**： - 2023年CapEx目标1500万美元（较三年前减半），未来因设备更新需持续投入但趋势下降 [77][78] **财务与股东回报** - **增长目标**：DSP问题解决后，预计收入增速恢复至15-20% [35] - **股票回购**：已回购1200万股A类普通股，剩余1亿美元授权额度至2026年，平衡创新投入与股东回报 [79][80] **其他关键数据** - 日均处理广告展示量：9000亿次 [28][31] - 每增加1%市场份额对应收入增量：5000-7500万美元（高利润率）[20] **注**：以上分析基于电话会议原文，未包含未提及的假设或外部数据。

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度合并收入为1010万美元 同比下降1170万美元 去年同期为2190万美元 [12] - 销售端收入为250万美元 同比下降1430万美元 去年同期为1430万美元 [12] - 购买端收入为770万美元 同比小幅增长 去年同期为760万美元 [12] - 毛利率提升至35% 去年同期为27% 主要由于购买端收入占比提升 [13] - 营业费用为600万美元 同比下降25% 减少200万美元 去年同期为800万美元 [13] - 营业亏损为240万美元 去年同期亏损210万美元 但环比下降38% [14] - 净亏损为420万美元 每股亏损0.23美元 去年同期净亏损310万美元 每股亏损16美元 [15] - 调整后EBITDA亏损150万美元 去年同期亏损130万美元 但环比显著改善 [15] - 期末现金及等价物为160万美元 较2024年底140万美元有所增加 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 购买端业务表现稳健 毛利率较高 贡献了主要收入 [6][12] - 销售端业务正在恢复 但仍未达到历史水平 [6][12] - Colossus Connections进展顺利 已新增多个中高端DSP合作伙伴 [8][17] - 预计2025年完成DSP整合后将看到收入全面回升 [9][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点推动收入多元化战略 特别是购买端业务增长 [7] - 销售端业务恢复是重返历史收入水平的关键 [7] - 成本节约计划持续进行 营业费用已削减25% [10][13] - 利用AI技术提升效率 弥补人员减少的影响 [11] - 正在探索能源行业和SPO(供应路径优化)等新增长机会 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性导致公司撤回2025年9000万至1.1亿美元的收入指引 [9][10] - 预计下半年表现强劲 主要来自购买端业务和销售端业务恢复 [9][16] - 行业存在季节性 通常第四季度表现最强 [17] - 整合时间比预期长 但相信只是时间问题 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 收入展望变化的原因 - 宏观经济不确定性和DSP整合时间延长是主要原因 [21] - 历史同期能更好预测Q3Q4表现 但目前环境增加了不确定性 [21] - 重建直接连接需要时间 导致预测困难 [22] 问题: DSP整合时间表 - 整合进度比预期慢 但仍在推进 [23] - 广告主数量和出版物接入都有积极进展 [23] - 支出回升和算法优化需要更长时间 [24] 问题: 关键客户影响 - 2024年起重点发展直接连接 该特定客户关系不影响指引调整 [31] - 直接连接可带来5-10%的成本节约 [33] - 直接连接有助于赢得大型控股机构合作伙伴 [35] 问题: 竞争优势 - Colossus Connections减少了交易成本 提高了效率 [35] - 直接连接策略帮助重建了与大型广告代理的合作关系 [35]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Magnite、Criteo、Walmart、Procter、United、Google、PubMatic、Trade Desk、Warner Brothers Discovery、Paramount、Hulu、Netflix、Disney、Fox、Tubi、Pluto [2][5][17][30][46] - **行业**：广告科技行业、零售媒体网络行业、直播电视行业 [6][16][56] 纪要提到的核心观点和论据 数据策展（Curation）趋势 - **核心观点**：数据从依附于DSP转向依附于SSP，能提高发布商经济效益并保护数据，使SSP参与到原本由DSP主导的经济收益中 [6] - **论据**：随着cookie逐步淘汰，发布商与用户的关系信号增强，第一方数据开始用于受众创建；通过数据策展为受众添加价值，可提升库存价值；以往DSP侧经济收益占主导，如今通过策展工具，发布商和供应方合作伙伴开始参与其中 [8][9] 零售媒体网络（RMNs） - **核心观点**：Magnite作为供应方合作伙伴参与零售媒体网络，能获得更高CPM并参与分成，但不负责创建支持广告效果的数据 [17][19] - **论据**：以Walmart为例，其合作伙伴如Procter等大电视广告主，希望通过零售媒体网络获得广播级广告单元，会通过Magnite购买库存；数据仍由DSP掌握，Magnite提供库存，参与分成；数据由零售商和商业合作伙伴拥有，Magnite认为创建数据支持广告效果是他们的职责 [17][18][21] 行业生态变化 - **核心观点**：行业生态变得更加灵活，Magnite的独立地位使其受益，且其简单的购买界面受市场欢迎 [25][27] - **论据**：广告商希望避免DSP同时拥有库存，以确保获得最佳交易；Magnite的清晰界限和独立地位受市场重视；当发布商创建受众细分并定价后，买家可通过Magnite的购买界面进行简单的程序化购买 [25][27] Google拆分影响 - **核心观点**：若Google在9月被迫剥离广告服务器和SSP，对Magnite是重大利好，即使是行为补救措施也能增加其拍卖胜率和收益 [31][33] - **论据**：Google市场份额超60%，Magnite是第二大参与者，市场份额为5%-8%；若Google部分市场份额可供争夺，Magnite有信心获胜；Google以往拥有最后出价权，若被禁止，Magnite将赢得更多拍卖，每提高100个基点的胜率，Magnite将增加5000万美元收益 [34][35][37] 行业结构与竞争优势 - **核心观点**：行业呈现整合趋势，Magnite受益于供应路径优化（SPO），通过提供一站式平台获得市场份额 [48][49] - **论据**：Magnite在非流媒体业务（DV plus）的增长远超行业增长率，显示其从SPO中受益；卖家希望减少合作伙伴数量，Magnite的一站式平台能满足各种广告形式的交易需求，吸引买家和卖家，形成良性循环 [49][51][55] 直播电视业务 - **核心观点**：直播电视尤其是体育赛事直播将成为Magnite媒体组合的重要组成部分，Magnite可整合区域体育网络资源，为全国广告商提供更多选择 [56][63] - **论据**：体育赛事直播需求增长，消费者倾向于在线观看；目前体育赛事广告主要通过直销，未来有望实现程序化、数据驱动和自动化广告；Magnite可将区域体育网络的小站点整合为一个大的直播活动，为全国广告商提供更多选择，同时为区域体育网络带来全国广告收入 [58][59][68] 供应路径优化（SPO） - **核心观点**：SPO在流媒体领域已接近稳定状态，在开放互联网（DV plus）领域将持续优化，但难以达到完全稳定 [71][73] - **论据**：流媒体领域大部分客户与两个SSP合作，已实现较好的SPO；开放互联网领域由于供应复杂、存在欺诈等问题，难以完全规范，但头部竞价中SSP的预留插槽数量已从10 - 20个减少到6 - 8个，未来可能进一步减少，但不会只剩一个 [74][82] CTV业务收入结构与趋势 - **核心观点**：Magnite的CTV业务主要分为发布商销售的程序化广告和Magnite销售的程序化广告，未来发布商将逐渐放弃部分控制权，Magnite销售的程序化广告占比有望增加 [97][102] - **论据**：目前发布商销售的程序化广告占比约三分之二，Take rate为3% - 4%；Magnite销售的程序化广告占比约三分之一，Take rate为8% - 10%；随着CPM下降和供应增加，更多DSP需求将出现，发布商开始关注成本，逐渐放弃部分控制权，Magnite销售的程序化广告将吸引更多新的广告商 [99][100][104] GenAI和AI的应用 - **核心观点**：GenAI和AI将成为Magnite业务的核心，在产品开发、业务决策和生产力提升等方面发挥重要作用 [123][124] - **论据**：Magnite目前有Gen AI搜索工具用于策展业务，未来还将推出三款相关产品；业务中大量广告请求的筛选和决策依赖机器学习；公司各部门如编码、销售、营销等都在使用AI提高生产力 [124][125][126] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **CTV广告CPM差异**：直接销售的CPM比Magnite销售的CPM高50%，主要原因是传统广播广告商更关注品牌，新广告商更注重精准定位 [117][118][119] - **收购情况**：Magnite收购了Telari、Spadex和SpringServe，其中SpringServe被认为是最佳技术投资，收购价格为10亿美元，原团队可能花费了3000万美元 [86][87][92] - **业务Take rate**：发布商销售的程序化广告Take rate为3% - 4%，Magnite销售的程序化广告Take rate为8% - 10%，托管服务业务Take rate为2% - 4%且呈下降趋势 [99][106][107]

财务数据和关键指标变化 - 一季度营收超预期，剔除大型DSP买家和政治广告影响后，基础业务同比增长加速至21%，高于去年下半年的17% [5][27] - 一季度总营收受DSP买家影响下降4%，基础业务增长21%，3月表现强劲使季度业绩超预期 [29][30] - 一季度调整后EBITDA为850万美元，利润率13%，连续36个季度盈利，含约100万美元外汇影响 [31][32] - 一季度GAAP净亏损950万美元，即每股摊薄亏损0.2美元 [34] - 一季度经营活动净现金为1560万美元，自由现金流730万美元，季末现金及有价证券1.441亿美元，无债务 [35] - 自2023年2月回购计划启动至一季度末，回购870万股A类普通股，花费1.382亿美元，授权额度剩余3680万美元 [35] - 5月7日董事会批准回购计划增加1亿美元，并延长至2026年底 [36] - 4月基础业务增长超15%，总营收持平，健康与健身、艺术与娱乐垂直领域增长超20%，抵消部分领域下滑 [38] - 预计二季度营收6600 - 7000万美元，基础业务同比增长超15%，调整后EBITDA 900 - 1200万美元 [39] - 预计全年运营费用将按低个位数百分比逐季增长，通过优化和成本节约措施，预计全年资本支出至少减少15%至1500万美元 [37][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全渠道视频营收一季度同比增长20%，占总营收40%，主要由CTV营收增长超50%驱动 [28] - 新兴收入流同比增长超一倍，Connect业务持续快速增长 [29] - 展示业务营收受大型DSP买家影响下降10%，剔除该买家后其他展示业务营收增长超20% [29] - 前10大广告垂直领域广告支出同比呈中个位数增长，健康与健身、食品与饮料、时尚与服装合计增长超10%，科技与计算、汽车领域下降超10% [30] - 区域方面，美洲和EMEA地区略有下降，APAC地区同比增长超8%，对中国广告商敞口有限 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务向长期增长领域转型，投资Activate、Convert、Connect等产品，与供应链关键利益相关者产生共鸣，实现业务多元化和增长 [6] - 谷歌广告技术反垄断案判决为公司在开放互联网市场提供更公平竞争环境，公司作为领先SSP提供商有望受益 [7] - 谷歌宣布Chrome浏览器继续使用第三方cookie，公司基于多种数据解决方案构建的平台将继续推动新媒介环境下的增长，浏览器内容和广告货币化不受重大影响 [7] - 公司计划遵循三项原则管理业务：预测广告增长方向、严控成本、将投资和资源向高增长机会倾斜，以在中期实现市场份额加速增长 [10] - 预计广告支出将从线性电视转向流媒体、从品牌广告转向效果广告、广告预算整合以及AI驱动能力受青睐，公司相关产品和平台将受益 [11][12][13][14] - 公司推出行业首个由生成式AI驱动的端到端平台，简化和优化媒体购买流程，为广告商和代理商提供更高效率和更好效果 [14][15] - 公司加强全球销售团队建设，包括服务代理控股公司、独立代理商和广告商、特定产品销售专家以及策展销售团队，以推动SPO和Activate等业务增长 [18] - 公司在出版商和需求方均取得进展，与领先CTV平台深化合作，在国际市场拓展业务，同时在代理商、广告商和DSP方面势头加速 [19][20] - 公司在程序化广告领域处于领先地位，在关键长期增长领域实现高两位数增长，董事会扩大回购计划显示对公司战略和财务状况的信心 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司基本面强劲，虽受单一DSP买家和去年政治广告影响，但基础业务表现良好，有望实现15%以上增长，且利润率和现金流健康 [8] - 经济环境虽有不确定性，但数字广告将在经济压力期后规模扩大，加速向程序化和AI驱动解决方案转变，公司将借此深化客户关系，实现市场份额增长 [9] - 公司有信心应对当前宏观环境，通过投资高增长机会和保护盈利能力及资产负债表，实现未来市场份额增长 [40][41] 其他重要信息 - 公司获得AdXchanger 2025年程序化影响奖的供应路径优化奖，帮助Mars PetCare超额完成销售目标 [21] - Kroger Precision Marketing与公司合作，通过公司解决方案提升视频表现，整合广告支出，减少超70%供应合作伙伴 [21] - 一家休闲餐饮品牌通过利用Instacart受众细分在公司优质库存上投放广告，降低客户获取成本11% [23] - 出版商使用公司策展工具可实现最高10%的收入增长，数据所有者可建立新的规模化收入流 [24] 问答环节所有提问和回答 问题1：公司是否与美国司法部就谷歌反垄断案潜在补救措施进行直接沟通 - 美国司法部正在与审判证人交流以确定补救策略，判决让市场认识到谷歌并非不可撼动，客户开始为可能的拆分做准备，公司市场份额约4%，谷歌约60%，预计明年有机会获取市场份额，每增加1%份额将带来5000 - 7500万美元净收入 [44][45] 问题2：SPO长期天花板及本季度新老买家占比 - 长期来看，SPO业务占比有望达75%，目前仍有增长空间，机会在于增加现有客户支出和拓展独立广告商及代理商市场 [47][48] 问题3：一季度与关键DSP合作伙伴的业务量趋势，以及对桌面和移动展示业务的影响 - 与该DSP买家业务表现稳定，略超预期，预计下半年表现良好，年中将不再受其影响，且在CTV业务上与该买家有显著增长 [51][53] 问题4：公司与中型DSP的合作关系演变及未来发展方向 - 过去几年DSP市场发生变化，亚马逊崛起、谷歌反垄断判决以及CTV兴起带来更多效果广告购买，大型代理控股公司控制的广告预算份额下降，中型广告商和代理商自主决策增加，公司专注吸引这些DSP，扩大市场份额 [54][55][56] 问题5：宏观环境对广告支出的影响以及公司增长驱动因素的韧性 - 广告商在进行情景规划，目前未出现广告支出大幅回调，预计广告支出将从线性电视转向流媒体、从品牌广告转向效果广告、广告预算整合以及AI解决方案受青睐，公司相关产品和平台将受益，且公司业务多元化使其更具韧性，预计下半年基础业务增长超15% [63][64][65][68] 问题6：当全渠道视频业务占比接近并超过50%时，如何平衡高CPM转化为利润和为未来增长再投资 - 公司将继续识别最快增长领域，确保有足够资源抓住增长机会，同时提高组织生产力以支持投资，在推动增长和管理底线之间保持平衡，全渠道视频业务尤其是CTV仍有增长空间，如增加优质内容、拓展国际市场等 [71][72][74] 问题7：公司如何在未来2 - 5年提升平台ROAS，以及如何理解公司正常21%增长与实际业绩的差距 - 提升ROAS的关键驱动因素包括数据、供应链效率和构建效果解决方案，公司将继续投资于第一方数据和身份数据、优化供应链以及提供闭环归因等效果解决方案 [79][80][81] - 一季度基础业务增长21%，受DSP买家影响约1500 - 2000万美元，年中将不再受其影响，去年下半年政治广告支出带来约6 - 7%的逆风，但预计即使有此逆风，公司仍能凭借核心业务增长实现正增长，明年业务数据将更清晰，预计实现两位数增长 [83][84][85]