Key Takeaways TTD's CTV is its fastest-growing channel, with video including CTV making up about half of Q3 revenues.TTD boosts AI platforms like Kokai and expands tools such as OpenPath to widen its moat.Competition is intensifying as MGNI and PubMatic boost their CTV efforts.The Trade Desk’s ((TTD) Connected TV (“CTV”) business is its “largest and fastest-growing channel” and continues to pace faster than the overall business. Video, including CTV, accounted for roughly half of revenues in the third quart ...

涉及的行业或公司 * 公司为广告技术公司PubMatic，专注于数字广告行业[3] 核心观点与论据 **公司定位与合作伙伴** * 公司是一家成立约20年、由技术联合创始人领导、专注于产品创新的AI广告技术公司[3] * 公司为生态系统中的四类关键合作伙伴创造价值：媒体买家、出版商、数据所有者、商业媒体网络[3] * 公司拥有超过约2000家出版商，上个月在超过80,000个不同应用中实现货币化，每月有50,000名广告主在其出版商上购买广告[5] * 公司与全球前30大流媒体平台中的超过90%有合作关系[5] * 平台已整合近200家不同的数据所有者，供媒体买家激活其广告活动[6] * 为Instacart、Klarna等商业媒体网络提供站内和站外货币化能力[6] **近期财务表现与宏观环境** * 第三季度业绩远超营收和利润指引[10] * 占营收近20%的CTV业务实现两位数增长[10] * 占营收约10%的商业收入增长超过80%[10] * 第四季度展望充满信心，部分原因是公司拥有超过20个全球广告垂直领域，客户群多样化[11][12] * 10月份部分可选消费垂直领域的季节性增长表现平淡，但未观察到广泛趋势[10][11] **行业趋势与公司战略** * 行业趋势正朝着广告主日益关注效果、透明度、控制和自动化发展，这与公司的业务方向一致[14] * 行业向生态系统销售侧的价值创造转移，公司凭借20年来与出版商合作管理其消费者数据的定位而受益[14][15] * 公司在AI能力方面领先同行，AI正在创造显著的价值创造机会[15] * 公司通过统一的平台（而非数据孤岛）提供服务，例如玛氏公司可以在Activate产品上激活活动，并利用Instacart等数据[18] **需求方平台关系与多元化** * 公司正在通过识别并更紧密合作以效果为中心的买家，来减少对传统DSP的依赖[20] * 上一季度，以效果为中心的中层DSP类别同比增长25%[21] * 与The Trade Desk的关系已经稳定，公司是其“价格发现”计划中首个合作的供应方平台[22] * 一个大型商业DSP在公司的平台上实现了两位数增长[22] **谷歌反垄断案潜在影响** * 任何带来更公平竞争环境的行为（无论是行为性还是结构性补救措施）都将对公司产生积极影响[23] * 行为性补救措施（如取消统一定价规则、数据访问）相对容易快速实施[24] * 公司预计并相信可能在2026年中或稍晚些时候会有一些行为性补救措施到位[25] **AI与代理技术进展** * 公司在AI执行、思考和为客户实现方面领先同行[27] * 与英伟达合作，利用其软硬件将实时竞价拍卖闭合时间从约500毫秒缩短至20毫秒以下，从而回收广告支出[28] * 今年已在发布商侧推出了17个独立的代理，以更有效地管理其业务[29] * 公司是AdCP计划的创始成员，与雅虎、LG、Raptive等合作制定代理间通信标准[30] * 来自买家和出版商对公司AI工作的咨询兴趣急剧增加[31] **核心产品表现** * Activate业务收入同比增长100%[34] * Activate是一个单一技术层，买家可在平台上选择数据并执行活动，获得效果反馈循环[34] * 计划在2026年投入更多资源进行市场推广，并已将买家销售团队人数增加了20%[35] * 早期采用者玛氏宠物护理公司称Activate的使用是游戏规则的改变者[35] **CTV业务表现** * CTV业务目前占公司总收入的近20%，上一季度增长超过50%[36] * 已与超过90%的顶级流媒体平台合作[36] * 在直播体育领域获得巨大吸引力，创建了直播体育市场[36] * 推出了暂停广告等创新格式[37] * 通过与品牌和代理商建立直接的供应路径优化关系来推动增长[37] **2026年投资重点** * 2026年明确的投资重点领域包括：CTV、新兴收入产品（如Activate）、商业媒体以及所有代理相关工作[38] * 公司总人数不会显著增长，但将向CTV、Activate、代理技术等增长最快的领域增量配置资源[39] **对2026年的展望** * 公司对在AI领域的先发优势感到兴奋，并已取得实质性成果[42] * 随着与The Trade Desk相关的不利因素成为过去，预计2026年下半年增长将重新加速[42] * 若排除The Trade Desk和政治广告业务，超过80%的业务增长良好[42] * 在财报数字之下，公司在CTV、新兴产品和AI能力方面正取得巨大进展[43] 其他重要内容 * 公司拥有近15年自有并运营设备的基础设施，这使其能够快速注入最新创新[27] * 公司认为英伟达乐于合作是因为其行动迅速、开放协作且执行力强[33]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收和调整后税息折旧及摊销前利润超出预期 [6][25] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为1120万美元，利润率为16% [32] - 美国通用会计准则净亏损为650万美元，每股摊薄亏损为0.14美元 [32] - 第三季度产生运营现金流3240万美元，自由现金流为2280万美元 [33] - 公司期末持有现金1.365亿美元，零债务 [33] - 第四季度营收指引为7300万至7700万美元，调整后税息折旧及摊销前利润指引为1900万至2100万美元 [36] - 2025年全年营收指引为2.76亿至2.8亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润指引为5300万至5500万美元 [37] - 2025年资本支出预计为1500万美元，同比有所减少 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视（排除政治广告）收入同比增长超过50% [7][19][27] - 新兴收入流同比增长超过80%，占总收入比例达到10% [22][27] - Activate（直接供应购买平台）收入同比增长超过100% [27] - 策划和数据业务Connect同比增长超过40% [27] - 全渠道视频收入（排除政治广告）同比增长21%，占总收入约38% [27] - 展示广告收入同比下降5%，若排除特定需求方平台影响则为低个位数增长 [28] - 中端市场需求方平台广告支出在第三季度同比增长超过25% [17][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区收入同比增长12%，欧洲、中东和非洲地区增长7% [29] - 美洲地区收入同比下降14%，主要受大型需求方平台支出减少影响 [29] - 健康与健身、个人理财和科技等前十大垂直领域的广告支出均增长超过15% [28] - 商业和汽车领域的广告支出出现个位数百分比下降 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 人工智能战略围绕三个层面展开：基础设施层、应用层和交易层 [8][9][10][11][12] - 与英伟达的技术合作旨在部署下一代人工智能模型，实现投标响应速度提升5倍，拍卖超时减少85% [9] - 推出人工智能驱动的买方和发布商平台，将活动设置时间缩短87%，问题解决速度提高70% [10] - 共同创立广告上下文协议，为代理人工智能之间的交易建立协议和安全机制 [11][12] - 专注于需求方生态系统多元化，2025年新增超过25个需求方平台合作伙伴 [30] - 供应路径优化占平台活动的55%以上 [17] - 公司处理约87万亿次总展示次数，同比增长24%，其中近60%来自联网电视和移动应用库存 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正在迅速重新定义，人工智能驱动的创新正在重塑整个生态系统 [7][8] - 即将到来的谷歌广告技术补救措施裁决很可能改变市场份额 [7] - 人工智能正在推动平台使用量增加，创造新的收入流，并提高运营效率 [12][13][14][15] - 尽管取得重大进展，但人工智能的应用仍处于早期阶段 [15] - 第四季度假日季节性增长迄今相对平淡 [36] - 预计2026年及以后，随着收入增长重新加速，毛利率和调整后税息折旧及摊销前利润利润率将扩大 [38][39] - 公司预计未来将恢复两位数收入增长 [39] 其他重要信息 - 自2023年2月股票回购计划启动至第三季度末，已回购1240万股A类普通股，总价值1.806亿美元 [34] - 截至2026年底，股票回购计划剩余授权额度为9440万美元 [35] - 由于新的联邦税法案生效，第三季度现金税支出有所减少 [33] - 公司已连续38个季度实现调整后税息折旧及摊销前利润盈利 [32] - 在截至第三季度的过去12个月中，单位成本较上年同期下降19% [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于供应路径优化以及The Trade Desk等公司动向的现状 [42][43] - 公司澄清其业务是直接库存货币化，而非转售，专注于通过直接整合为买卖双方创造价值 [44][45][46][47] - 为应对The Trade Desk平台Kokai的变化，公司修订了机器学习算法，并与供应路径优化合作伙伴合作以稳定支出 [63][64][65] 问题: 销售成本中的单位成本杠杆前景 [48] - 公司通过软件和人工智能优化而非大量资本支出来处理展示次数增长，预计随着收入重新加速，毛利率将提高 [49][50] 问题: 联网电视环境的演变和投资 [52][53] - 联网电视增长由优质发布商扩展、广告商组合多元化以及人工智能应用驱动，公司将继续在全球投资该领域 [53][54][55] 问题: 在生成式人工智能和代理人工智能领域的竞争优势 [56] - 竞争优势源于自有基础设施、平台交易规模和数据量，以及已展示的执行和创新能力 [57][58][59] 问题: The Trade Desk直接化趋势的影响及Kokai平台 [62] - 公司强调其直接库存平台的效率，并表示与The Trade Desk相关的支出调整大部分已完成，同时正快速多元化需求方平台组合 [63][64][65] 问题: 人工智能搜索对发布商流量的影响 [69] - 潜在影响有限（个位数百分比收入），因大部分展示来自不受影响的渠道，并看到人工智能搜索体验带来的新的库存机会 [69][70][71] 问题: 自有运营基础设施和英伟达合作的优势 [72] - 合作通过降低延迟、改进流量整形和加速数据处理来提升拍卖获胜率和平台收入 [73][74][75][76] 问题: 利用基础设施优势进行垂直整合的潜力 [79] - 公司看到通过帮助中端市场需求方平台和激活平台进行垂直整合的机会，以提升性能 [80][81][82] 问题: 2026年增长前景 [79] - 对2026年增长重新加速充满信心，动力来自对长期增长领域的投资、需求方平台多元化以及人工智能创新 [83][84] 问题: 代理人工智能扩展下供应方平台角色的演变 [87] - 供应方平台的角色将从交易自动化扩展到工作流自动化，特别是在受众和库存发现、规划及衡量方面 [87][88][89][90] 问题: 为满足中端市场需求方平台需求所做的投资 [94] - 投资体现在将资源重新分配到增长领域，如增加面向买方的销售团队，同时通过人工智能效率保持总人数相对稳定，且不增加资本支出 [95][96][97]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入和调整后EBITDA均超出预期指引[5][23] - 第三季度调整后EBITDA为1120万美元，利润率为16%，包括约100万美元的外汇成本[31] - 美国通用会计准则净亏损为650万美元，或每股摊薄亏损0.14美元[31] - 第三季度产生净经营现金流3240万美元，自由现金流2280万美元[32] - 公司期末持有现金1.365亿美元，零债务[32] - 第四季度收入指引为7300万至7700万美元，调整后EBITDA指引为1900万至2100万美元[34] - 全年收入指引为2.76亿至2.8亿美元，调整后EBITDA指引为5300万至5500万美元，包含超过500万美元的预估负向外汇影响[35] - 全年资本支出预测维持在1500万美元，同比有所减少[35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视（CTV）收入（不包括政治广告）同比增长超过50%[5][18][25] - 新兴收入流同比增长超过80%，在第三季度占总收入的10%[5][20][25] - 全渠道视频收入（不包括政治广告）同比增长21%，占第三季度总收入的约38%[25] - Activate收入同比增长超过100%， curation和数据业务Connect增长超过40%[25] - 展示广告收入同比下降5%，若排除特定大型DSP的影响则为低个位数增长[26] - 第三季度处理约87万亿次总展示量，同比增长24%，环比第二季度增长12%[30] - 近60%的总展示量来自CTV和移动应用库存[30] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区收入同比增长12%，欧洲、中东和非洲地区增长7%，美洲地区下降14%[27] - 美洲地区的下降主要源于特定大型DSP买家的支出减少[27] - 前十大广告垂直行业整体支出同比呈个位数增长[26] - 健康与健身、个人金融和科技行业支出各增长超过15%[26] - 商业和汽车行业支出在当季下降个位数百分比[26] - 来自中型DSP合作伙伴的广告支出在第三季度同比增长超过25%[15][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 人工智能战略围绕程序化广告的三个不同层面展开：基础设施层、应用层和交易层[6][9][10][11] - 基础设施层：拥有并运营全技术栈，与英伟达合作部署下一代AI模型，实现投标响应速度提升5倍，拍卖超时减少85%[7][8][68] - 应用层：推出AI驱动的买家和发布者平台，将活动设置时间减少87%，问题解决速度加快70%[9] - 交易层：共同创立广告上下文协议（AdCP），为行业制定AI代理间通信的模型上下文协议规范[10][11] - 需求侧生态系统多元化：扩展与顶级DSP的合作，引入程序化保证交易，并与Bliss等全渠道DSP建立新合作伙伴关系[14][15] - 激活（Activate）平台上的活跃活动数量在前九个月同比增长超过4倍，客户数量增长35%[16] - 供应路径优化（SPO）在第三季度占平台活动的55%以上[16] - 公司是Ad Context Protocol（AdCP）的联合创始人，旨在建立AI代理交易的协议和安全机制[10][11] - 行业面临谷歌广告技术反垄断审判可能带来的竞争格局重塑，任何促进公平竞争的措施都将有利于开放互联网和公司[5][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正在迅速重新定义自身，AI驱动的创新正在重塑整个生态系统，AI成为所有战略对话的核心[5][6] - 作为AI的早期采用者，其领导地位是一个决定性优势，并将随着时间的推移而增长[6] - 尽管取得了显著进展，但认为AI的应用仍处于初级阶段，将继续推动平台使用率、创造增量收入流并提高运营杠杆[12][13] - 第四季度，除政治广告外，预计CTV将实现两位数增长，新兴收入增长超过30%[33] - 10月份，一些消费者可自由支配的广告垂直领域（如食品饮料、艺术娱乐）的季节性回升相对平淡，因此对指引持谨慎态度[34] - 预计2026年及以后，随着收入增长重新加速，由于高效和杠杆化的业务，毛利率和调整后EBITDA利润率将实现扩张[36][96] - 预计2026年总人员编制将相对持平，通过内部重新分配增加对增长最快业务领域的投资[36] - 专注于自由现金流的产生，目标是通过进一步的营运资本改进和AI驱动的效率提升在明年增加现金流[36] - 相信公司的努力将推动未来恢复两位数的收入增长[36] 其他重要信息 - 自2021年初至第三季度，公司已产生超过3.9亿美元的净经营现金流和超过2.15亿美元的自由现金流[32] - 自2023年2月股票回购计划开始至第三季度末，已回购1240万股A类普通股，总价值1.806亿美元，目前仍有9440万美元的回购授权至2026年底[33] - 公司拥有并运营全球私有云基础设施超过十年，这使其能够扩大容量，同时逐步降低资本支出率并通过优化举措降低单位成本[36] - 公司已连续38个季度实现调整后EBITDA盈利[31] - 在过去的12个月基础上，第三季度的单位成本比去年同期下降了19%[30] 问答环节所有提问和回答 问题：关于SPO（供应路径优化）以及The Trade Desk等公司的动向[39] - 澄清了"转售商"的行业标准定义，强调公司是直接库存货币化平台，而非转售业务[40] - 公司通过直接集成、数据和受众为买家创造价值，从而提高广告投资回报率，进而增加平台支出和发布者收益[41][42] - 与The Trade Desk在价格发现和供应API方面有合作，生态系统是多方面且复杂的[41] - 通过Activate和AI能力，从供应端为买家和发布者增加价值[43] 问题：关于单位成本杠杆和未来COGS（销售成本）的展望[44] - 多年来通过拥有和运营自身基础设施成功降低单位成本，常实现两位数百分比的单位成本降低[45] - 2026年将继续利用AI推动优化，在展示量增长超过20%的同时未大幅增加资本支出[45] - 预计随着收入重新加速，毛利率将会提高，这将是收入和成本管理的函数[46] 问题：关于CTV（联网电视）环境的演变和未来投资[48] - CTV已实现巨大规模，从零有机增长至今[49] - 趋势包括与更多优质发布者合作（覆盖顶级流媒体服务商的90%以上），广告商组合扩大（从数百家到数万家），以及AI的应用[49][50] - AI技术应用于直播体育等场景，并扩展至医药、健康等垂直领域[50][51] - 通过Activate、curation和AdCP，CTV增长跑道很长[52] 问题：关于生成式AI和Agentic AI的"获胜权"和价值创造[53] - "获胜权"源于：1) 拥有全部基础设施，能够部署尖端AI技术（如与英伟达的合作）；2) 平台拥有巨大的交易量和数据规模（日均万亿次广告展示）；3) 已展现出创新能力并推出解决方案（如发布者平台已有17个AI代理），领先竞争对手一到两年[54][55] - 通过AdCP等参与早期交易，处于前沿，将从未来的增长浪潮中受益[55] 问题：关于The Trade Desk直接化趋势和Kokai平台的影响[58] - 强调公司是直接库存平台，买家通过其平台访问库存是最有效的方式[59] - 在第三季度采取了两项重要措施（优化机器学习算法、与SPO合作伙伴调整DSP配置），使得来自The Trade Desk的支出在8月和9月趋于稳定[59] - 与各大控股公司的代理市场合作至关重要，确保其SPO利益得以维持[60] - The Trade Desk大部分客户已上线Kokai，认为大部分变动已过去，同时公司正快速多元化DSP组合，中型DSP支出在第三季度增长25%以上[61] 问题：关于AI搜索对发布者流量和公司业务的影响[64] - 认为对公司业务的总体影响有限，若搜索流量为零且无缓解措施，潜在收入影响为中等个位数百分比[65] - 约60%的展示量来自不受AI搜索影响的CTV和移动应用，剩余浏览器业务中，搜索推荐流量行业占比约15%，且公司主要与头部发布者合作，该比例可能更低[65] - 存在进攻性机会：消费者在AI搜索体验上花费更多时间，发布者（如Gannett）推出AI搜索功能，这创造了新的库存机会[66] 问题：关于自有运营（O&O）基础设施和英伟达合作带来的差异化及增长驱动[67][68] - 与英伟达的合作（硬件和软件）带来多方面益处：1) 使用GPU进行实时广告决策，降低延迟，减少超时，增加竞价和收入机会；2) 使用NVIDIA Triton推理服务器进行流量整形，优化向不同DSP发送的展示量；3) 使用软件加速器加速数据处理，实现更智能的优化[69][70][71] - 这些基础设施优势转化为应用层和交易层的领导力[71] 问题：关于5倍投标响应速度的优势以及是否需要承担更多需求端角色[74] - 确实看到通过垂直整合更好地利用基础设施的机会：1) 与中型DSP合作，利用平台数据和拍卖性能帮助他们提升竞争力和投资回报率；2) 在Activate解决方案中，更快的处理速度使其更有效，增长显著（活动数量同比增长4倍）[75][76][77][78] - 这种垂直整合类似于围墙花园的做法，是驱动性能的关键部分[78] 问题：关于2026年下半年是否可能伴随The Trade Desk恢复增长[74] - 公司专注于多项措施为重新加速增长奠定坚实基础，包括CTV、移动应用和新兴收入的强劲增长[79] - 长期投资于增长领域，多元化DSP基础，与商业、医药等垂直领域专业DSP强劲增长，结合AI创新，对2026年下半年的增长机会非常乐观[80] 问题：关于Agentic AI扩展下SSP角色的演变和关键投资[83] - SSP的角色将从交易自动化显著扩展到工作流自动化，特别是在受众和库存发现、规划及衡量方面[84] - 目前交易层面的程序化技术已成熟，但活动启动前的发现、规划（如RFP流程）和活动后的衡量仍大量依赖人工[84][85] - 机会在于利用AI，让广告商的代理可以结构化查询发布者的受众和库存信息，公司可聚合响应并提供预构建的活动摘要，通过交易管道进行购买并形成衡量反馈循环[85][86] - 这正是公司通过AdCP在交易层关注的领域，未来有很长的跑道[86] 问题：关于为满足中型DSP需求所做的投资体现[89] - 公司非常注重将团队部署到效率最高的领域，过去18个月有意识地增加对增长最快领域的资源投入，包括针对中型DSP的团队[90] - 今年该领域相关人员增加了约19%，通过内部重新分配实现，总人员编制基本持平，这得益于AI带来的运营效率提升[90][91] - 预计2026年人员编制基本持平，但继续增加对驱动最大成果领域的资源投入，资本支出也不预期增加，得益于优化和与英伟达的合作等[91] - 有信心在不增加利润表负担的情况下将资金投向正确机会，并在收入重新加速时提高利润率[92]

业绩总结 - 第三季度收入为6800万美元，GAAP净亏损为650万美元，调整后的EBITDA为1120万美元，EBITDA利润率为16%[10] - 2025年第三季度净亏损为6452万美元，第二季度净亏损为5208万美元[67] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为1115.2万美元，调整后EBITDA利润率为16%[67] - 2025年第三季度的收入为6796万美元，较2024年同期的7180万美元有所下降[69] 用户数据 - CTV（连接电视）收入同比增长超过50%[28] - 新兴收入同比增长超过80%[30] - 中层DSP（需求方平台）广告支出同比增长超过25%[24] - 亚太地区收入同比增长12%，欧洲、中东和非洲地区收入同比增长7%[46] 未来展望 - 2025年第四季度预计收入在7300万到7700万美元之间，全年收入在2.76亿到2.8亿美元之间[62] - 2025年第四季度的年同比增长率预计为-15%到-10%，全年同比增长率为-5%到-4%[62] - 调整后的EBITDA在2025年第四季度预计为1900万到2100万美元，全年预计为5300万到5500万美元[62] - 调整后的EBITDA利润率在2025年第四季度预计为26%到27%，全年预计为19%到20%[62] 运营效率 - 通过Activate平台，平台活动的55%以上来自供应路径优化[26] - 2025年第三季度的自由现金流为2280万美元，自由现金流利润率为34%[69] - 从2021年第一季度到2025年第三季度，运营活动产生的净现金为3.93亿美元，自由现金流为2.15亿美元[56] - 2025年第三季度，广告印象处理量同比增长24%至87万亿[48] - 2025年第三季度，单位成本同比下降19%[49] 资本支出 - 2025年全年资本支出预期约为1500万美元[63] - 公司在关键增长领域的收入规模持续扩大，致力于业务转型和提高运营效率[65]

**行业与公司概述** * **公司**：PubMatic (PUBM)，专注于数字广告的全球领先平台，连接出版商、广告商、数据所有者和商业媒体参与者[2] * **行业**：数字广告，尤其是程序化广告、CTV（联网电视）和商业媒体[3] * **市场地位**：第二大非谷歌SSP（供应方平台），市场份额约4%，仅次于Magnite（6%），谷歌占60%[7] --- **核心业务与增长驱动因素** 1. **业务转型**：从单一SSP（服务出版商）扩展为端到端平台，覆盖广告生态四大关键参与者[3][9] 2. **高增长领域**： - **CTV**：占营收20%，年增长超50%，合作全球Top 30流媒体中的26家（如NBC、Roku、Paramount）[14][15] - **商业媒体**：新增PayPal等客户，与Intuit、Instacart等合作，程序化广告占比高[16] - **供应路径优化（SPO）**：占业务55%（几年前为35%），帮助广告商整合预算至少数SSP以提升ROI[18][54] 3. **技术优势**：自有基础设施（私有云），处理日均9000亿广告展示，成本效率高（3年展示量增130-140%，成本仅增<50%）[29][61][62] --- **财务表现与近期挑战** 1. **财务健康**：连续37个季度调整后EBITDA盈利，现金流强劲[4] 2. **Q2业绩**：收入增长6%（核心增长19%），但Q3指引下调（预计下降8-15%），主因： - **DSP合作伙伴重置**：某顶级DSP切换平台导致流量匹配算法变化，需时间优化[27][29] - **政治广告季节性影响**：贡献7个百分点的下滑[26] 3. **应对措施**：加速多元化DSP合作（如Amazon、MNTN等），降低对头部DSP依赖[31][47] --- **行业趋势与竞争动态** 1. **结构性转变**：广告预算从线性电视转向CTV和程序化，中小型企业（SMB）成为新增长点[15][46] 2. **AI影响**： - **防御面**：搜索流量对业务影响有限（仅单数个百分点），因40%收入来自移动应用/CTV（不受搜索影响）[21][22] - **进攻面**：AI搜索平台和广告画布（如电商聊天机器人）为未来增量机会[24] 3. **与谷歌竞争**： - **反垄断机遇**：预计2026年谷歌行为补救措施（如公平竞价）或推动市场份额从4%升至10%，对应EBITDA潜在增长5000万美元/百分点[65][67] - **民事诉讼**：可能追索多年损害赔偿（含三倍惩罚性赔偿），尚在评估中[75][79] --- **其他关键信息** 1. **创新方向**： - **AI产品**：通过文本提示简化广告投放（如受众定位、私有市场交易）[55] - **Activate产品**：买家直接在PubMatic平台交易，绕过DSP提升效率[55] 2. **风险提示**： - DSP集中度风险（两次头部DSP变动导致收入波动）[42][44] - 宏观消费疲软（部分垂直领域如 discretionary 需求减弱）[34] --- **可能被忽略的细节** - **中小型广告商增长**：SMB通过MNTN等平台加速投放，增速超20%[47][49] - **隐私合规优势**：出版商侧数据控制符合隐私法规，推动广告商转向SSP[10][56] - **长期战略**：私有云架构支撑高毛利（历史峰值70%+），短期波动不影响长期杠杆[63]

**公司及行业概述** - **公司**：PubMatic，全球数字广告平台，专注于连接内容创作者（出版商、移动应用、广告买家、数据所有者、商业媒体参与者）[2][3] - **核心业务**： - 最初作为SSP（供应方平台）服务出版商，过去5-7年扩展为全栈交易平台 [3] - 独特能力：供应路径优化（SPO）、数据驱动的广告定位（如Connect产品）、商业媒体业务（合作方包括PayPal、Instacart）[4][5] - 自有基础设施：拥有数万台广告服务器和私有云，提供高利润率和性能优势 [5] **财务与业务结构** - **收入构成**（2023年Q2）： - CTV业务占20%，移动应用业务占20%，新兴收入流（如Activate）占8% [6][7] - 新兴收入流同比增长100% [11] - **市场占有率**： - 当前SSP市场份额约4%，谷歌占60% [13] - 预计谷歌因反垄断裁决可能面临业务分拆或投资减少，为公司提供份额增长机会 [13][18] - **利润率**： - 高边际利润率（约80%），因自有基础设施降低运营成本 [20] - 收入分成率（take rate）因行业混合变化（如高CPM的CTV占比提升）逐步下降，但通过成本优化保持盈利 [36][37] **行业趋势与战略重点** 1. **广告市场动态**： - 宏观环境稳定，广告主更关注绩效、透明度和控制 [9] - CTV增长强劲（收入同比+50%），商业媒体和移动应用为关键驱动力 [10][11] 2. **技术驱动增长**： - **AI应用**： - 已发布4项AI产品（如创意分类器），优化广告交易流程 [12][57] - 降低DSP用户界面依赖，加速买家多样化 [26] - **数据与SPO**： - SPO收入占比从0%提升至55%，通过数据整合（如PayPal、Nielsen数据）提高广告主ROI [42][46] - 监管推动数据定位向供应侧转移（如隐私合规要求）[47][48] 3. **产品创新**： - **Activate**：直接购买平台，消除DSP中间层，提升效率和ROAS（如Omnicom案例）[59][62] - 预计未来占收入15%以上 [63] - **Connect**：整合第一方数据（如Instacart），支持精准投放 [45][50] **风险与挑战** - **DSP集中度**： - 依赖头部DSP导致增长波动（如近期某DSP库存参数调整影响收入）[22][30] - 解决方案：加速中长尾DSP合作（非Top 5 DSP支出同比+30%）[25][29] - **资本支出**： - 2023年CapEx目标1500万美元（较三年前减半），未来因设备更新需持续投入但趋势下降 [77][78] **财务与股东回报** - **增长目标**：DSP问题解决后，预计收入增速恢复至15-20% [35] - **股票回购**：已回购1200万股A类普通股，剩余1亿美元授权额度至2026年，平衡创新投入与股东回报 [79][80] **其他关键数据** - 日均处理广告展示量：9000亿次 [28][31] - 每增加1%市场份额对应收入增量：5000-7500万美元（高利润率）[20] **注**：以上分析基于电话会议原文，未包含未提及的假设或外部数据。

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收同比增长6%，基础业务(排除特定DSP和政治广告)同比增长19% [6] - 调整后EBITDA利润率为20%，连续37个季度实现盈利 [6] - 自由现金流为930万美元，现金及等价物达1.176亿美元，无债务 [36] - 第二季度处理7.8万亿次广告展示，同比增长28% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - CTV业务收入同比增长超50%，占总收入20% [7][15][29] - 新兴收入流(包括数据变现、商业媒体等)同比增长超100%，占总收入8% [7][29] - 显示广告收入同比持平，较第一季度10%的跌幅有所改善 [30] - Activate平台交易量环比第一季度翻倍 [13][87] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA和APAC地区收入分别增长18%和7%，美洲地区下降1% [32] - 健康健身、科技计算、旅游、艺术娱乐等垂直领域广告支出增长超20% [31] - 购物、汽车和商业广告支出出现个位数下滑 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加速DSP组合多元化，非前五大DSP支出增长30% [38][47] - 重点投资CTV、商业媒体和AI技术整合 [10][15][22] - 抓住Google反垄断裁决带来的市场份额机会，预计1%市场份额转移将带来5000-7500万美元净收入 [24] - 推出AI驱动产品如生成式AI媒体购买解决方案和主题分析助手 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业处于转折点，SSP和DSP界限模糊，AI改变广告交易方式 [9][10] - 7月遭遇主要DSP平台变更导致支出下降，8月趋于稳定 [38][45] - 对CTV和新兴收入流的长期增长保持信心 [42][126] - 预计AI搜索对公司收入影响有限(个位数百分比) [95][96] 其他重要信息 - 与Nippon TV、PayPal等达成重要合作伙伴关系 [16][14] - 推出直播体育广告市场，相关买家活动同比增长近3倍 [18] - 自2023年启动股票回购以来已回购1.78亿美元股票，剩余9680万美元额度 [36] 问答环节所有的提问和回答 关于DSP平台变更 - 主要DSP在7月迁移客户至新平台，改变库存评估方式，导致支出下降 [45] - 公司正在优化流量分配，预计需要数月时间完成调整 [46] - 前两大DSP占支出约50%，但CTV支出仍保持两位数增长 [63] 关于SPO(供应路径优化) - SPO目前占平台活动55%，但未来可能因中端市场扩张而波动 [55] - 7月事件中部分SPO合作伙伴需重新配置参数 [45][109] 关于Activate平台 - 差异化在于简化交易流程，提供透明度和控制权 [84][86] - 计划加速投资该平台，同时保持与传统DSP的合作 [88] 关于AI影响 - 约60%展示量来自CTV和移动应用，不受AI搜索影响 [30][95] - 积极寻求与AI搜索公司的广告变现合作机会 [97] 关于需求环境 - 7月观察到消费 discretionary 类别环比6月走弱 [100] - 技术计算、艺术娱乐等类别保持20%以上增长 [31][99]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为7110万美元，同比增长6%[8] - 2025年第二季度调整后EBITDA为1420万美元，调整后EBITDA利润率为20%[8] - 2025年第二季度GAAP净亏损为520万美元，净亏损率为7%[31] - 2025年第二季度自由现金流为1.83亿美元[43] - 2025年第二季度的收入同比增长5%至7109.5万美元[61] - 2025年第二季度的广告印象处理量同比增长28%，达到78万亿[37] 用户数据与市场表现 - 2025年第二季度来自CTV的收入同比增长超过50%[22] - 2025年第三季度预计收入在6100万到6600万美元之间，同比下降8%到15%[52] - 调整后的EBITDA预计在700万到1000万美元之间，调整后的EBITDA利润率为11%到15%[52] 资本支出与投资 - 2025年第二季度资本支出为1.78亿美元[48] - 2025年全年资本支出预期约为1500万美元[52] - 公司在关键的世俗增长领域持续投资，以推动长期增长[55] - 高增长领域投资持续增加，推动长期现金生成[42] 人员与资源优化 - 2025年第二季度销售团队人数同比增长44%[40] - 2025年第二季度买方聚焦员工人数同比增长20%[41] - 公司通过AI优化资源以实现成本效率和增长[51] 财务健康与展望 - 第二季度净亏损为5208万美元，第一季度净亏损为9486万美元[57] - 健康的资产负债表和正现金流支持长期战略执行[51]

财务表现 - 2025年第二季度营收达7110万美元 同比增长6% [7] - 调整后EBITDA为1420万美元 利润率20% 低于去年同期的2110万美元(利润率31%) [7] - GAAP净亏损520万美元 去年同期为净利润200万美元 [7] - 经营活动现金流1490万美元 同比增长25% [7] - 现金及等价物1.176亿美元 无债务 [7] 业务亮点 - 全渠道视频收入(含CTV)同比增长34% 占总收入41% [1][8] - CTV收入同比增速超50% 覆盖全球Top30流媒体平台中的26家(87%) [6] - 供应路径优化(SPO)占比达55%+ 同比提升4个百分点 [1][12] - 回购350万股(占流通股7%) 累计回购1220万股(占比24%) [1][7] 战略进展 - 推出AI驱动的PubMatic Assistant分析引擎 支持实时诊断和动态定价优化 [12] - 激活平台(Activate)买家活动环比翻倍 超90%活动达成客户KPI [12] - 支付巨头PayPal利用Activate整合4.3亿账户数据提升CTV广告效果 [12] - 欧洲火车票平台Trainline深度整合SSP方案实现规模化变现 [12] 技术运营 - 基础设施处理78万亿次展示 同比增长28% [12] - 每百万展示成本同比下降20%(TTM) [12] - 推出体育直播广告市场 整合MLB/FuboTV等顶级体育资源 [12] 行业趋势 - SSP与DSP界限模糊化 AI正重构广告创建/交易/优化全链条 [3] - 中端DSP买家(如MNTN/tvScientific)广告支出同比增长20%+ [12] - 程序化生态向高性能/高透明度转型 公司定位端到端AI平台 [3][21]