纪要涉及的行业和公司 - **行业**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网、煤炭、建材、食品饮料、家电、银行、有色金属、房地产、非银金融、电子、石油天然气、基础化工、医疗保健、社会服务、美容护理、建筑、农业、轻工制造、交通运输、零售、环保、电气设备、机械、综合、公用事业、纺织、计算机、国防、传媒等[3][13][21][31][32] - **公司**：通威、隆基绿能、第一应用材料、先导智能、江苏银行、信义光能、福耀玻璃、宝钢、华菱钢铁、河钢、比亚迪、上汽、吉利、宁德时代、中创新航、国轩高科、工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、海螺水泥、金隅集团、中国巨石、北新建材、南玻A等[7][21][30][31][32][35] 纪要提到的核心观点和论据 新一轮供给侧结构性改革预期的引发 7月1日，中央财经委员会要求治理无序低价竞争、淘汰落后产能，同日《求是》杂志发文批评内卷式竞争，7月3日工信部召开太阳能行业高质量发展座谈会，引发投资者对潜在供给侧结构性改革2.0（SSSR2.0）的预期，2015年11月中央财经领导小组第十一次会议提及“加强供给侧结构性改革”标志着供给侧改革1.0（SSSR1.0）的开始[2][11][12] SSSR1.0与SSSR2.0的差异 - **涉及行业**：SSSR1.0针对房地产和基础设施价值链的上游行业，主要是煤炭、钢铁、水泥和玻璃等国企主导的行业；SSSR2.0涉及的行业更广泛，不仅包括钢铁等传统上游行业，还包括太阳能、汽车和锂电池等中下游的新兴行业，这些行业民企是主要参与者[3][13] - **采取措施**：SSSR1.0主要通过中央政府的行政命令来淘汰落后产能，如2016年国家发改委设定了钢铁4500万吨和煤炭2.5亿吨的产能淘汰目标；SSSR2.0没有提出具体数字，改革将由行业协会、工信部和市场参与者的倡议和指导推动，目前已采取了一些措施，进一步供给侧改革成功的关键在于是否会有更多中央政府的行政命令[3][13][21] - **需求条件**：SSSR1.0时期，中国经济因棚户区改造计划和随后基础设施建设加速而得到提振；SSSR2.0时期，经济面临房地产和消费领域的持续疲软，汇丰经济团队认为2025年下半年中国不太可能出台大规模刺激措施，实现5%的GDP增长目标可能会对推出供给侧政策形成阻碍[3][13] 可能的结果 - **产能淘汰进度**：由于措施和涉及企业类型（民企与国企）的不同，SSSR2.0的产能淘汰进度可能比SSSR1.0慢得多[4][26] - **PPI增长回归扩张区间的时间**：由于供给侧控制较宽松和需求疲软，PPI增长回归扩张区间可能需要更长时间，而SSSR1.0因有效实施和坚实的需求条件，PPI同比增速从2015年12月的 -5.9%迅速升至2016年9月的 +0.1%和2017年3月的峰值 +7.6%[4][26] 各行业改革的紧迫性 太阳能行业改革的紧迫性最高，原因是产能利用率低（电气设备为73.5%）和头部企业净资产收益率为负（2024年为 -8.5%，2025年预期为 -2.2%），其次是钢铁、锂电池和汽车行业[5][24][30] 潜在受益者 - **行业表现**：从SSSR1.0的经验来看，参与供给侧改革的行业以及银行可能会跑赢大盘，各行业内的龙头企业（通常是大盘股）可能会跑赢行业指数，因为淘汰的产能集中在较小、效率较低的企业，大企业的产能质量较好且无需关闭，再加上较高的平均销售价格，大多数大盘股实现了更高的营收和利润增长[6][31] - **具体股票**：结合自上而下的分析和行业分析师的自下而上观点，推荐五只可能从供给侧措施中受益的股票，分别是通威（持有）、隆基绿能（持有）、第一应用材料（买入）、先导智能（买入）和江苏银行（买入）[7][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期各行业供给侧措施**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网等行业近期都采取了一系列供给侧措施，如太阳能行业规范制造条件、限制低效产能扩张、企业集体减产、治理价格竞争、建立成本监测机制、提升技术差异化等；汽车行业协会呼吁规范市场竞争；锂电池行业加强产能监测预警、发布安全标准等；钢铁行业协会警示企业、呼吁抵制内卷竞争；互联网行业监管部门约谈平台公司、通过新修订的《反不正当竞争法》等[21] - **评级相关信息**：介绍了汇丰证券的股票评级基础、评级校准规则、历史评级结构以及截至2025年6月30日的评级分布情况等[41][42][43][46] - **风险提示**：对推荐的五只股票分别进行了估值分析，并提示了相应的风险，如通威面临太阳能需求不及预期、多晶硅价格疲软等风险；隆基绿能面临光伏需求不及预期、股权稀释风险等；第一应用材料面临0BB技术渗透不及预期、太阳能需求疲软等风险；先导智能面临锂电池产能周期不及预期、定价能力恶化等风险；江苏银行面临净息差大幅下降、当地经济增长放缓等风险[38] - **披露与免责声明**：包含分析师认证、重要披露、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及利益冲突管理、数据使用限制、报告翻译、不同地区的分发规定、投资者资格要求等信息[40][73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政府呼吁应对恶性竞争引发第二轮供给侧改革预期，当前中国GDP平减指数收缩，产能过剩压力更广泛，政府或出台更多指导改善价格环境，需兼顾供需两侧措施[2][4][9] - 其他国家可能面临美国关税提高，或影响中国部分出口，中美关系有积极发展可能，中欧关系有摩擦或影响峰会[10][12][13] - 中央政府将提供育儿补贴和以工代赈，育儿补贴可提升消费，以工代赈可支持就业[14][15] - 各行业经济活动有不同表现，如半钢胎开工率季节性下降、高炉开工率维持高位等，旅行和物流方面地铁客流量季节性上升、跨城旅行高于历史水平等，通胀和政策方面原油和螺纹钢价格微升、水泥和玻璃价格进一步下跌等，大湾区数据和政策方面内地赴港游客增多、二手房价同比跌幅收窄等[16][54][63][79] 根据相关目录分别进行总结 供给侧改革 - 上周中央财经委员会和工信部呼吁打击企业恶性竞争并警告产能过剩风险，《求是》杂志呼应此观点，引发“供给侧结构性改革2.0”预期[2] - 与2015年相比，此次产能过剩挑战可能更广泛，当时主要集中在上游，此次下游如装备制造和消费品行业也受影响，部分由房地产疲软、消费信心不足和部分行业过度投资导致[3][4] - 国内光伏玻璃企业宣布7月减产30%，水泥、钢铁和建筑行业协会表示将优化结构调整[5] 贸易 - 其他国家可能面临美国关税提高，或影响中国部分出口，美国与越南达成贸易协定，中美关系有积极发展可能，中欧关系有摩擦或影响峰会[10][12][13] 国内政策 - 中央政府计划2025年起为每个三岁以下儿童提供每年3600元育儿补贴，地方政府也有补充，发改委宣布100亿元以工代赈预算支持31万个就业岗位[14][15] 经济活动 - 半钢胎开工率季节性下降，化工行业生产率微升，高炉开工率维持高位，石油沥青开工率较低，水泥发货率稳定，南方八省煤炭消费量季节性上升，聚酯长丝开工率略有上升，618购物节后邮政投递量微降，6月汽车销量同比增长，全国票房收入上升，国内外航班执行数量微升，波罗的海干散货指数进一步下跌，新房销售低于2024年水平，18个主要城市二手房销售季节性下降，土地销售低于历史水平，一线城市新房销售季节性下降，一二线城市交易量同比仍较高，土地规划建筑面积微升[16][33][43] 旅行和物流 - 大城市地铁客流量季节性上升，跨城旅行高于历史水平，中国对美集装箱出口回落至2024年水平，中国主要港口货运吞吐量季节性下降[54][56][61] 通胀和政策 - 原油和螺纹钢价格微升，水泥和玻璃价格进一步下跌，农产品价格微升，义乌小商品价格上涨但出口价格子指数下跌，中国至美国东海岸集装箱运输成本下降，央行上周通过公开市场操作净回笼资金，银行间利率季节性下降，地方政府专项债券发行达到年度配额的51%[63][65][78] 大湾区数据和政策更新 - 内地赴港游客进一步增多，7月各主要口岸赴港旅客增加，深圳二手房销售维持高位，香港二手房价格同比跌幅收窄，近期大湾区有多项金融、投资、科技等政策发布[79][81][85]