纪要涉及的行业和公司 - **行业**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网、煤炭、建材、食品饮料、家电、银行、有色金属、房地产、非银金融、电子、石油天然气、基础化工、医疗保健、社会服务、美容护理、建筑、农业、轻工制造、交通运输、零售、环保、电气设备、机械、综合、公用事业、纺织、计算机、国防、传媒等[3][13][21][31][32] - **公司**：通威、隆基绿能、第一应用材料、先导智能、江苏银行、信义光能、福耀玻璃、宝钢、华菱钢铁、河钢、比亚迪、上汽、吉利、宁德时代、中创新航、国轩高科、工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、海螺水泥、金隅集团、中国巨石、北新建材、南玻A等[7][21][30][31][32][35] 纪要提到的核心观点和论据 新一轮供给侧结构性改革预期的引发 7月1日，中央财经委员会要求治理无序低价竞争、淘汰落后产能，同日《求是》杂志发文批评内卷式竞争，7月3日工信部召开太阳能行业高质量发展座谈会，引发投资者对潜在供给侧结构性改革2.0（SSSR2.0）的预期，2015年11月中央财经领导小组第十一次会议提及“加强供给侧结构性改革”标志着供给侧改革1.0（SSSR1.0）的开始[2][11][12] SSSR1.0与SSSR2.0的差异 - **涉及行业**：SSSR1.0针对房地产和基础设施价值链的上游行业，主要是煤炭、钢铁、水泥和玻璃等国企主导的行业；SSSR2.0涉及的行业更广泛，不仅包括钢铁等传统上游行业，还包括太阳能、汽车和锂电池等中下游的新兴行业，这些行业民企是主要参与者[3][13] - **采取措施**：SSSR1.0主要通过中央政府的行政命令来淘汰落后产能，如2016年国家发改委设定了钢铁4500万吨和煤炭2.5亿吨的产能淘汰目标；SSSR2.0没有提出具体数字，改革将由行业协会、工信部和市场参与者的倡议和指导推动，目前已采取了一些措施，进一步供给侧改革成功的关键在于是否会有更多中央政府的行政命令[3][13][21] - **需求条件**：SSSR1.0时期，中国经济因棚户区改造计划和随后基础设施建设加速而得到提振；SSSR2.0时期，经济面临房地产和消费领域的持续疲软，汇丰经济团队认为2025年下半年中国不太可能出台大规模刺激措施，实现5%的GDP增长目标可能会对推出供给侧政策形成阻碍[3][13] 可能的结果 - **产能淘汰进度**：由于措施和涉及企业类型（民企与国企）的不同，SSSR2.0的产能淘汰进度可能比SSSR1.0慢得多[4][26] - **PPI增长回归扩张区间的时间**：由于供给侧控制较宽松和需求疲软，PPI增长回归扩张区间可能需要更长时间，而SSSR1.0因有效实施和坚实的需求条件，PPI同比增速从2015年12月的 -5.9%迅速升至2016年9月的 +0.1%和2017年3月的峰值 +7.6%[4][26] 各行业改革的紧迫性 太阳能行业改革的紧迫性最高，原因是产能利用率低（电气设备为73.5%）和头部企业净资产收益率为负（2024年为 -8.5%，2025年预期为 -2.2%），其次是钢铁、锂电池和汽车行业[5][24][30] 潜在受益者 - **行业表现**：从SSSR1.0的经验来看，参与供给侧改革的行业以及银行可能会跑赢大盘，各行业内的龙头企业（通常是大盘股）可能会跑赢行业指数，因为淘汰的产能集中在较小、效率较低的企业，大企业的产能质量较好且无需关闭，再加上较高的平均销售价格，大多数大盘股实现了更高的营收和利润增长[6][31] - **具体股票**：结合自上而下的分析和行业分析师的自下而上观点，推荐五只可能从供给侧措施中受益的股票，分别是通威（持有）、隆基绿能（持有）、第一应用材料（买入）、先导智能（买入）和江苏银行（买入）[7][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期各行业供给侧措施**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网等行业近期都采取了一系列供给侧措施，如太阳能行业规范制造条件、限制低效产能扩张、企业集体减产、治理价格竞争、建立成本监测机制、提升技术差异化等；汽车行业协会呼吁规范市场竞争；锂电池行业加强产能监测预警、发布安全标准等；钢铁行业协会警示企业、呼吁抵制内卷竞争；互联网行业监管部门约谈平台公司、通过新修订的《反不正当竞争法》等[21] - **评级相关信息**：介绍了汇丰证券的股票评级基础、评级校准规则、历史评级结构以及截至2025年6月30日的评级分布情况等[41][42][43][46] - **风险提示**：对推荐的五只股票分别进行了估值分析，并提示了相应的风险，如通威面临太阳能需求不及预期、多晶硅价格疲软等风险；隆基绿能面临光伏需求不及预期、股权稀释风险等；第一应用材料面临0BB技术渗透不及预期、太阳能需求疲软等风险；先导智能面临锂电池产能周期不及预期、定价能力恶化等风险；江苏银行面临净息差大幅下降、当地经济增长放缓等风险[38] - **披露与免责声明**：包含分析师认证、重要披露、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及利益冲突管理、数据使用限制、报告翻译、不同地区的分发规定、投资者资格要求等信息[40][73][74][75]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2Q25市场“回调”已过最坏点 互联网是“逢低买入”首选 建议关注有政策选择权的高收益板块 若中美谈判进展顺利 IT/医疗保健进口替代代理可能获利回吐 CSI - 1000可能跑输CSI300 [11] - 上周IT和医疗保健板块领涨 防御性的必需消费品和周期性的能源板块表现落后 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 信息技术、医疗保健等板块周涨幅居前 能源、公用事业等板块表现不佳 MSCI中国指数周涨幅3.3%（美元计价为3.4%） 年初至今涨幅9.0%（美元计价为9.2%） [6][7] - 与其他市场相比 MXCN相对MSCI新兴市场、纳斯达克等表现较弱 但相对MSCI亚洲（除日本）、MSCI印度等表现较好 [8] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件时间 如4月30日中国公布PMI和召开政治局会议 美国公布PMI等 [14] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行预测 如中国2025年GDP增速预测为一季度5.1% 二季度4.6% 三季度4.1% 四季度3.9% [16] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景为80 牛市情景为89 熊市情景为70 隐含涨幅分别为13%、26%、 - 1% [18] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景为4150 牛市情景为4420 熊市情景为3800 隐含涨幅分别为10%、17%、0% [19] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景为11600 牛市情景为12400 熊市情景为10300 隐含涨幅分别为9%、16%、 - 3% [27] 投资建议 - 不同时间段对MXCN和MXHK各板块给出不同评级建议 如2Q25将MXCN的非必需消费品和医疗保健板块评级上调至超配 工业板块下调至中性 [37][39] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数变化情况 [42][43][45] 交易统计 - 呈现了在岸和香港股票市场的交易统计数据 包括A股成交量、融资买入、相对强弱指数等 [50][59][68] 资金流向与仓位 - 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 截至4月18日当周 中国股票录得7.96亿美元净流出 但上周五结束的一周 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF转为净流入7.25亿美元 [79][80][86] - 主动全球股票基金和主动亚洲（除日本）/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [97] 盈利周期 - 对比了MXCN各板块在亚太地区的EPS增长和预测调整情况 如2025年信息技术板块EPS增长预计为53.5% [103][105] 估值 - 分析了MXCN和CSI300的远期市盈率 以及MXCN各板块在亚太地区的估值情况 并与10年平均水平进行了z - 分数对比 [130][133] 附录 - 列出了自2024年10月以来的中国/香港股票策略报告 包括报告名称和日期 [166]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国零售行业、各细分零售销售类别（如食品、汽车、电子、建筑材料等）以及美国各行业就业市场；公司涉及巴克莱银行及其附属机构 [108] 纪要提到的核心观点和论据 美国消费者支出情况 - **多数类别消费势头良好**：4月中旬信用卡消费数据显示，2025年几乎所有零售销售类别的消费增长与往年同期平均水平持平或更高；近期餐厅消费未显示出消费者疲软迹象，2025年外出就餐消费势头持续超过2023 - 2024年平均水平；2025年家庭食品消费增长与2018 - 2019年或2023 - 2024年相似 [4][10][11] - **部分类别消费受关税预期影响**：汽车和电子消费前期因消费者预期关税导致价格上涨而提前消费，近期汽车消费势头回落，电子消费在近两个月表现较好；建筑材料等消费在3月底至4月初势头较强，可能与未来关税相关价格上涨有关 [18][22] - **部分类别消费有疲软迹象**：汽油、杂项商店、健康商店和家具消费出现边际疲软 [24] - **消费数据与零售销售相符**：3月零售销售强劲（整体销售环比增长1.4%），汽车销售和食品服务销售的增长与信用卡消费数据中3月的高消费势头一致；此前3月中旬报告显示2025年多数广泛消费类别增长与前两年同期平均水平持平或更高，与本次结论相符 [37][38] - **消费数据可作零售销售参考**：信用卡消费动量与零售销售数据相关性较高，在多数类别中达到0.7 - 0.8以上；简单OLS模型预测零售销售与实际销售方向一致性多数类别在0.6以上；若4月消费趋势持续，仅家具和家居用品店预测零售销售环比为负 [43][47] 美国就业市场情况 - **暂无就业市场裂缝迹象**：截至4月19日，未观察到就业岗位空缺数量令人担忧的下降；4月22日当周的失业救济申请数据仍显示就业市场具有韧性 [49] - **多数行业新岗位空缺趋势良好**：多数行业4周新岗位空缺较前4周有所下降，但符合季节性趋势，且2025年多数行业的下降趋势比2023年和2024年轻微，新岗位空缺动量相对较强 [50] - **不同行业新岗位空缺动量有差异**：住宿和餐饮服务行业新岗位空缺动量略落后于2023 - 2024年；运输、仓储和公用事业行业表现较好；其他多数行业新岗位空缺趋势与往年一致 [67][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据来源和方法**：信用卡消费数据基于巴克莱美国信用卡交易，通过商户类别代码计算消费增长，采用滚动4周消费增长与前4周对比并与往年同期比较以避免季节性扭曲；就业岗位空缺数据来自LightCast，是每日网络抓取的公司网站和招聘聚合网站的新岗位信息，与JOLTS数据统计口径不同 [14][56] - **巴克莱相关信息披露**：巴克莱研究报告由巴克莱银行投资银行及其附属机构制作；分析师认证观点准确反映个人观点且薪酬与特定推荐无关；巴克莱与研究覆盖公司有业务往来可能存在利益冲突；报告包含多种投资建议类型及相关披露；报告分发涉及多个司法管辖区，有不同的分发主体和适用规定 [98][99][101][105][110]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周MXCN/CSI300在国家队持续买入和市场对新政策宽松的预期下小幅反弹 行业板块普遍回升 除IT外 通信和能源两个防御性板块以及房地产表现略好 [8] - 中美贸易紧张局势有缓和迹象 特朗普承认与中国恢复谈判 并有可能在未来3 - 4周达成协议 中国3月宏观数据超预期 推动JPM的QMI读数进一步改善 [9] - 2Q25中国股票策略展望预计4月初受美国政策行动影响市场会“回调” 贸易紧张局势升级最糟糕的时刻可能已过去 下周市场将关注中美谈判和中国自身政策 互联网是“逢低买入”的首选标的 同时看好高收益股以及受益于政策的板块 如国企银行、房地产、能源和公用事业 若中美谈判进展顺利 看好的进口替代标的（IT/医疗保健）可能会获利回吐 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 房地产板块因住房去库存加速和棚户区改造刺激预期上涨3.0% IT板块因H20 GPU出口禁令表现最差 下跌3.5% [6][11] - 各指数表现方面 MSCI中国指数本周上涨1.6% 年初至今上涨5.5% MSCI香港指数本周上涨4.7% 年初至今下跌1.7%等 [6] - MXCN相对其他市场表现方面 与MSCI EM、MSCI AEJ、S&P500等市场相比 1周、1个月和年初至今的相对美元回报率有正有负 [7] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件日历 如4月21日中国公布LPR 4月30日召开政治局会议等 [13] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行了预测 如中国2025年各季度GDP增速预计分别为5.0%、4.8%、4.6%、4.2% [15] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景下为80 较当前有17%的上行空间 牛市情景下为89 熊市情景下为70 [17] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景下为4150 较当前有10%的上行空间 牛市情景下为4420 熊市情景下为3800 [18] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景下为11600 较当前有12%的上行空间 牛市情景下为12400 熊市情景下为10300 [26] 投资建议 - 2Q25将MXCN的基础情景目标从76上调至80 上调可选消费和医疗保健板块至超配 下调工业板块至中性 [36] - 给出JPM对MXCN和MXHK各板块的投资建议 如MXCN中通信服务维持中性 可选消费从低配上调至超配等 [38] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数 如一线城市住宅物业单位销售情况 二线和三线城市60天移动平均商品住宅物业单位销售情况等 [41][42] 交易统计 - 展示了中国内地和香港股票市场的交易统计数据 包括A股和港股的成交额、融资买入、融券卖出、相对强弱指数等 [48][58][66] 资金流向与仓位 - 高频资金流向方面 4月14 - 17日 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF净流出17.07亿美元 859只内地ETF净流入35.18亿美元 资金流出和流入速度均有所放缓 [84] - EPFR跟踪的基金资金流向显示 截至4月11日当周 中国市场总计净流出49.02亿美元 其中被动基金净流出44.56亿美元 主动基金净流出4.46亿美元 [78] - 主动全球股票基金和主动亚太/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [94] 盈利周期 - MXCN各板块2024年和2025年的EPS增长情况 如通信服务板块2024年EPS增长33.6% 2025年预计增长10.1% [99] - FTM EPS修订情况 包括MXCN各板块在亚太地区的修订情况以及与其他市场的比较 [101][106][109] 估值 - MXCN和CSI300的FTM P/E情况 以及MXCN各板块在亚太地区的FTM P/E与10年平均水平的z - score比较 [125][126] - 展示了MXCN各板块的FTM PE以及与区域市场和MSCI APAC板块的比较 [128][137][151] 附录 - 列出了自2024年10月以来中国/香港股票策略的出版物 如《2Q25 outlook: one step back, two steps forward》等 [165]