报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - TEDIS业务高景气带动药明康德业绩高增长，公司上调全年业绩指引，预计下半年保持强劲增长趋势 [1][2][5] - 公司海外客户占比约85%，地缘政治风险已充分演绎，在全球产业链中地位稳健 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年H1药明康德实现营业收入208.0亿元，同比增长20.6%，持续经营业务收入同比增长24.2%；经调整归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%；扣非净利润约55.8亿元，同比增长26.5%；归母净利润约85.6亿元，同比增长101.9% [1] - 2025年Q2实现营业收入111.4亿元，同比增长20.4%，经调整归母净利润36.4亿元，同比增长47.9% [1] 各业务板块情况 化学业务（WuXi Chemistry） - 2025年H1实现营业收入163.0亿元，同比增长33.5%，经调整毛利率49.0%，同比提升5.2pts [2] - 小分子药物发现（R）业务过去12个月成功合成并交付超44万个新化合物，2025年H1从R到D转化分子158个 [2] - 小分子工艺研发和生产（D&M）实现收入86.8亿元，同比增长17.5%，截至2025年6月底，小分子D&M管线总数达3,409个，含76个商业化项目等 [2] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）实现收入50.3亿元，同比增长141.6%，截至2025年6月底TIDES在手订单同比增长48.8% [2] 测试业务（WuXi Testing） - 2025年H1实现营业收入26.9亿元，可比口径同比下滑1.2%，经调整毛利率25.1%，同比下降12.3pts [3] - 实验室分析及测试服务收入18.9亿元，同比增长0.4%，药物安全性评价业务收入同比下降2.2%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比下降4.7%，SMO业务同比增长1.5% [3] 生物学业务（WuXi Biology） - 2025年H1实现营业收入12.5亿元，同比增长7.1%，经调整毛利率36.4%，同比下降0.7pts [4] - 体外综合筛选平台技术与体内药理学能力加速突破，新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30% [4] 区域收入情况 - 2025年H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，收入贡献占比约69%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%，收入贡献占比约11% [5] - 来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%，收入贡献占比约15%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6%，收入贡献占比约4% [5] 业绩指引调整 - 持续经营业务收入增速目标从10 - 15%上调至13 - 17%，整体收入目标从415 - 430亿上调至425 - 435亿 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为435.41亿元、496.26亿元、557.77亿元，归母净利润分别为145.33亿元、137.93亿元、158.63亿元，EPS（摊薄）分别为5.06元、4.80元、5.52元，对应PE估值分别为18.11倍、19.08倍、16.59倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40,341|39,241|43,541|49,626|55,777| |增长率YoY %|2.5%|-2.7%|11.0%|14.0%|12.4%| |归属母公司净利润(百万元)|9,607|9,450|14,533|13,793|15,863| |增长率YoY%|9.0%|-1.6%|53.8%|-5.1%|15.0%| |毛利率%|41.2%|41.5%|45.0%|45.8%|46.3%| |净资产收益率ROE%|17.4%|16.1%|21.2%|17.6%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|3.34|3.29|5.06|4.80|5.52| |市盈率P/E(倍)|27.39|27.85|18.11|19.08|16.59| |市净率P/B(倍)|4.77|4.49|3.84|3.36|2.95| [6]