**涉及的公司与行业** * 公司：高盛 Goldman Sachs & Co LLC [2][5][34][35] * 行业：全球宏观经济与固定收益市场 具体关注通胀保值债券 TIPS 与名义国债在石油供应冲击期间的表现 [1][5][11] **核心观点与论据** **当前石油冲击下的市场定价与特点** * **前端通胀预期已重定价，但长端保持稳定** 自冲突开始以来 全球市场已对短期更高的通胀风险定价 但美国长期通胀远期合约保持稳定 [2][5] * **通胀预测上调** 高盛经济学家将1年期通胀预测上调 美国上调约80个基点 欧元区上调120个基点 英国上调100个基点 欧洲受天然气价格影响更大 [2] * **通胀曲线急剧趋平** 美国长期通胀远期合约在冲突前已持续压缩 冲突后进一步下降 [6] * **当前冲击的独特性** 长期TIPS在此次冲击中表现不佳 这与历史模式相悖 可能反映了能源以外的结构性通胀阻力以及增长的下行风险 [5][26][29] **历史模式：TIPS在石油冲击中的表现** * **TIPS在油价上涨期间跑赢** 在过去的石油供应冲击中 TIPS倾向于在油价达到峰值前跑赢名义国债 因为名义国债会积累通胀风险溢价 [5][11] * **油价峰值后表现分化** * 在1970年代的通胀持续时期 油价见顶后TIPS回报仍超过名义国债 [18][20] * 在通胀预期更受锚定的近期事件中 如1990年和2022年 油价见顶后持有名义国债是更好的选择 [5][18][20] * **盈亏平衡通胀率在油价峰值后趋于缓和** 历史估计显示 盈亏平衡通胀率在油价上涨期间扩大 在油价见顶后趋于缓和 这为名义国债相对于TIPS创造了顺风 [12][14] **TIPS作为投资组合对冲工具的价值** * **在成本推动型冲击中对冲股票抛售** 历史上 TIPS相对于名义国债在对冲成本推动型冲击 增长受打击且通胀飙升 中的股票抛售方面具有对冲价值 [22] * **在60/40投资组合中的表现** 在过去的冲击中 从冲击开始到油价峰值期间 含有TIPS的60/40投资组合的夏普比率跑赢含有名义国债的组合 其跑赢幅度超过了在峰值之后跑输的幅度 尤其是在通胀预期未受锚定的1970年代 [22][23][24] **当前环境下的投资逻辑与展望** * **TIPS可能提供分散化收益** 当前缺乏通胀风险溢价 表明在不确定的背景下 TIPS可能提供分散化收益 [5][30] * **不同情景下的预期** * 局势降级或更差的经济增长结果 都应导致实际收益率下降 [5] * 导致收益率在更长时间内保持较高水平的情景 可能会带来比当前定价更多的通胀风险溢价 [5] * **通胀曲线形态的信号作用** 更平坦的通胀曲线通常与TIPS跑赢同时发生 因为这表明名义国债中可获取的通胀溢价较少 通胀曲线重新陡峭化可能是等待轮动至名义国债的信号 [30][32] * **中期风险偏向收益率下行** 考虑到劳动力市场和全球增长风险上升 冲击可能会在中期内使美国收益率面临下行风险 [29] **其他重要内容** * **市场面临的两大不确定性** 当前价格冲击的持续性 以及第二轮效应的风险 [3] * **长端通胀远期合约未上升的三个原因** 1. 劳动力市场 潜在通胀和政策组合的起始位置限制了通胀冲击像2021/22年那样扩大的风险 [6] 2. 如果能源价格上涨过大或短缺过于严重 市场焦点可能会更明显地转向增长风险 从而压低通胀远期 [6] 3. 能源以外的通胀面临结构性阻力 包括住房通胀放缓 中国出口对全球通胀的阻力以及人工智能带来的生产率提升 [6] * **通胀风险溢价模型显示** 自冲突开始以来 通胀风险溢价仅非常温和地累积 [3] * **具体交易建议** 报告末尾列出了高盛G10利率策略团队的多个具体交易建议 涉及SOFR蝶式交易 曲线期权 外汇交易等 [34]