政策提案概述 - 2025年11月9日 特朗普总统提议向美国纳税人发放新一轮直接付款 金额为2000美元 与新冠疫情时期的付款类似[6] - 该提案的付款资金将来源于关税收入 而非赤字融资 这与新冠刺激计划有根本区别[3] - 付款将面向符合条件的美国纳税人 但高收入者将被排除在外 具体资格将基于收入和家庭规模[4][6] 提案的短期效益与政治考量 - 2000美元的支票可为中低收入家庭提供直接救济 帮助偿还信用卡债务、增加储蓄或用于各种消费[1][5] - 直接付款易于理解 具有明显的政治吸引力 收款者会将此福利与实施政策的政府直接联系起来[5][7] - 政府可将此政策表述为通过关税让其他国家为美国刺激计划买单 从而将贸易政策直接转化为对家庭的财政救济 重塑关于关税的讨论[2] 提案的潜在缺陷与风险分析 - 缺陷一：刺激资金可能被关税推动的物价上涨所抵消 关税会提高进口商品价格 进口商将成本转嫁给消费者[9] - 例如 一个家庭每年在受关税影响的商品上花费30000美元 若价格上涨10% 则年成本增加3000美元 即使获得2000美元支票 净损失仍为1000美元[10] - 这是一次性付款 而高物价在关税有效期内将持续存在 刺激效果可能是短暂的[11] - 缺陷二：在通胀仍受关注时带来通胀压力 关税本身具有通胀性 会提高食品和电子产品等各类别消费品的价格[12] - 这是由政策直接引起的供给侧通胀 而非美联储可通过利率调节的需求侧通胀[12] - 向经济中注入每人2000美元将增加消费者支出 可能加剧通胀 与美联储通过加息冷却需求、抑制通胀的努力相悖[13] - 这种关税驱动的供给侧通胀与刺激计划带来的需求侧通胀相结合 可能迫使美联储在放弃抑通胀或加息引发衰退之间做出艰难选择[14] - 缺陷三：贸易 disruption 导致经济增长放缓 关税会扰乱供应链、减少总体贸易并拖累经济增长[15] - 美联储研究证实 关税政策将通过制造市场不确定性来降低GDP增长 若关税导致GDP年增长率减少0.5% 其长期成本将远超一次性付款的短期收益[15][17] - 政策不确定性将导致企业延迟投资 进而减缓就业创造、工资增长和企业盈利[16] - 贸易伙伴的报复性关税将导致美国农民、制造商和服务提供商失去巨大市场 出口下降将导致美国就业岗位减少和收入降低 关税收入可能以出口收入损失为代价[18]

关税收入与财政政策 - 关税收入对存在巨额赤字的政府有益，但每月巨额赤字规模超过关税收入[1] - 政府应将该收入用于削减赤字，从而减少政府借款，减轻可贷资金市场压力，并对利率施加下行压力[3][4] - 利率下降将降低信用卡、抵押贷款、学生贷款和汽车贷款的利息支出，为民众提供实际救济[4] 税收激励与供给侧措施 - 应通过降低边际税率等税收减免措施，创造激励让人们更多、更努力地工作并赚取更多收入[5] - 增加生产将提高产品和服务供应量，从而对价格施加下行压力，这是为民众带来真正救济的配方[5] - 该措施被视为非常供给侧的经济方案[6] 最高法院对关税的潜在裁决 - 最高法院的裁决方向尚不明确，可能不会做出全面裁决，而是裁定在某些情况下可以使用该权力，而在其他情况下不适用[7] - 有先例表明，历史上内战后的所得税在紧急情况消失后未被退还，这可能成为当前不退还关税收入的先例[8] 制造业就业趋势 - 制造业就业自2023年初以来一直处于净减少状态，该趋势持续至今，并非2025年才首次出现的新趋势[10][11][12] - 扭转该趋势需要较长时间，使当前实施的促增长政策真正见效[11] - 预计2026年新的税收法案中的促增长措施以及政府关税策略的微调，将有助于蓝领 jobs 复苏[13]

美国国债管理方案 - 美国国债规模已达到38万亿美元，面临财政危机管理问题 [1] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克支持通过人工智能和机器人技术驱动的生产力变革性繁荣来促进经济增长，以此作为解决债务的"唯一途径" [2] - 前总统特朗普提出基于贸易的方法，计划利用来自外国的大量关税收入作为偿还债务的主要工具 [3][4] 市场专家观点与市场表现 - 桥水基金创始人瑞·达利欧警告存在"典型的、自我强化的循环"风险，即高债务国家面临经济衰退，被迫印钞导致货币贬值和通胀上升 [5] - 标准普尔500指数ETF信托上涨1.56%至681.44美元，景顺QQQ信托ETF上涨2.21%至623.23美元 [6]

政策提案 - 美国总统宣布计划从美国关税收入中向大多数美国人支付“至少”2000美元的个人股息 [1] - 该股息将支付给除高收入人群外的每个人 [1] - 该想法在10月的一次采访中曾被提出，当时提到的分配金额范围为1000至2000美元 [2] 财政背景与依据 - 政策依据为据称征收的“数万亿美元”关税收入，并计划用于偿还37万亿美元的巨额债务 [1] - 此前预测关税收入每年将超过一万亿美元 [2] - 美国财政部声明在2025财年已从关税中征收了1950亿美元 [2] 政策面临的挑战 - 美国最高法院正在审查该全面关税政策的合法性，其法律依据为《国际紧急经济权力法》 [1] - 下级法院此前已裁定许多关税征收为非法 [1]

财政赤字 - 2025财年美国财政赤字为1.78万亿美元 较上年减少410亿美元或2.2% [1] - 赤字占GDP比例预计降至5.9% 为2022年以来最低水平 [2] 财政收入 - 2025财年美国政府总收入为5.2万亿美元 [3] - 关税收入达到约2000亿美元 较2024年增长超过140% [1] 财政支出 - 2025财年美国政府总支出略超7万亿美元 [3] - 利息支出达到1.2万亿美元 创下历史新高 规模已超过国防支出 仅次于社会保障和医疗保险 [2] 国家债务 - 美国国家债务总额为38万亿美元 [1] - 财政部表示美国正在减轻其债务负担 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计众议院和解法案到2034年将增加2.84万亿美元赤字，三分之二（1.89万亿美元）在2029年前产生，2026年对经济增长贡献仅0.2个百分点，参议院可能使最终法案赤字增至4.0万亿美元 [5] - 法案结构是税收减免前置、支出削减后置，金融市场或关注前五年债务增量，若减税延续成本可能升至3.2万亿美元 [24][28] - 关税收入或可抵消部分赤字，但财政立场呈累退性，对经济的财政刺激有限，法案初期可能推动GDP增长，后期或成拖累 [46][47][49] - 参议院版本法案可能减少医疗补助支出削减，推动赤字扩大，最终法案可能需权衡各方利益达成妥协 [71][82] 根据相关目录分别进行总结 众议院和解法案内容及评分 - 5月22日美国众议院批准2025财年并行预算决议的和解立法，即“One Big Beautiful Bill Act”（OBBB），以215 - 214的微弱优势通过，法案将提交参议院 [6] - 预计该法案到2034年将增加2.84万亿美元赤字，三分之二（1.89万亿美元）在2029年前产生，减税前置且2028年到期，支出削减（主要是医疗补助）2027年开始 [5] - 若法案实施，财政政策将变得具有累退性，关税和医疗补助削减会给低收入家庭带来压力，以延长高收入家庭的现有减税政策 [5] 法案主要条款 - **延长和扩大《减税与就业法案》（TCJA）**：保留当前个人所得税税率、税级等参数，恢复合格投资的奖金折旧扣除等，为低税率税级提供额外一年的通胀调整 [10] - **新增减税措施**：包括小费免税、加班费免税、老年人额外扣除等，多数措施有收入限制且2028年到期 [11] - **新增支出削减措施**：增加标准扣除额、临时提高儿童税收抵免、提高遗产税免税额、增加投资立即费用化限制等，部分措施2028年到期 [12] 赤字评分及结构 - 法案中延长和扩大TCJA以及提供额外税收减免的条款将增加5.19万亿美元赤字，而减少赤字的项目总计2.35万亿美元，十年赤字评分与宾大沃顿预算模型的2.79万亿美元接近，略高于国会预算办公室（CBO）的2.4万亿美元 [18] - 税收减免前置，支出削减后置，2.35万亿美元的支出削减中，2025 - 2029年仅2980亿美元，其余2.05万亿美元在2030 - 2034年；额外税收减免在2025 - 2029年提供3490亿美元，后五年仅530亿美元 [24][25] - 2.84万亿美元额外赤字的三分之二（1.94万亿美元）在2025 - 2029年产生，若历史经验适用，未来国会可能难以让减税到期和支出削减实现，债务增量可能接近4.0万亿美元 [26][27] 关税收入情况 - 法案评分未包含关税收入，因关税通常通过行政命令实施，且和解法案评分一般仅包括法案明确部分 [33] - 假设当前关税税率维持，未来十年关税收入将相当可观，目前有效关税税率约13%，短期内可能升至16 - 17% [35] - 关税收入可能抵消部分众议院和解法案的赤字增加，但也表明财政立场具有累退性，因削减医疗补助和健康保险市场支出节省赤字，而高关税主要影响中低收入家庭，以支付高收入家庭和企业的减税 [46][47] 财政刺激效果 - 财政评分用于评估新立法的财政影响，但用于计算经济增长刺激可能产生误导，分析时排除了更新TCJA的成本，SALT扣除使用税收基金会估计的政策变化额外刺激 [49][50][51] - 法案政策措施的联合财政刺激取决于财政乘数，不同政策的财政乘数不同，且难以准确估计 [54][55] - 财政乘数对收缩性政策措施相对较高，众议院法案可能在2026年推动GDP增长，2027年持平，2028年后成为拖累，十年平均对实际GDP的拖累约为 - 0.4% [62][64] 参议院可能的变化 - 参议院可能对法案进行修改，共和党参议员内部在支出削减问题上存在分歧，部分参议员反对削减医疗补助资金，若他们坚持立场，参议院版本法案可能减少支出削减 [71][72] - 参议院预算蓝图采用“当前政策”基线，允许更大的赤字扩张空间，若按此基线，参议院版本法案十年赤字可能超过5.0万亿美元，最终共和党可能采用当前政策基线 [73][74] - 参议院版本法案可能减少医疗补助削减，推动最终法案赤字接近4.0万亿美元，同时可能对Section 899进行澄清修改，以减轻对市场的影响 [82][87]