财务数据和关键指标变化 - 2025年全年EBITDA为101亿巴西雷亚尔，同比下降7% [7][8] - 第四季度净利润受到巴西业务单位减值损失20亿巴西雷亚尔的一次性项目影响，该减值无现金影响 [8] - 剔除一次性影响后，2025年调整后净利润为34亿巴西雷亚尔，同比下降21% [9] - 2025年资本支出为61亿巴西雷亚尔，2026年指引为47亿巴西雷亚尔，减少14亿巴西雷亚尔 [9] - 第四季度自由现金流强劲，达到14亿巴西雷亚尔，使过去12个月的年度现金流由负转正，达到3.94亿巴西雷亚尔 [9][10] - 年末净债务/EBITDA杠杆率为0.76倍，处于非常健康的水平 [10] - 2025年全年支付股息和股票回购共计24亿巴西雷亚尔 [10] - 公司宣布启动新的股票回购计划，涉及约2.9%的流通股，按近期股价计算约合12亿巴西雷亚尔 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西业务**：受进口钢材不公平竞争影响，盈利能力受到冲击 [5][8]。2025年巴西市场钢材进口量创下新纪录，发货量同比增长7.5% [5]。产能利用率低于60%，炼钢车间运营率低于75% [22] - **北美业务**：表现强劲且具有韧性，需求稳定在高位，订单积压高于历史平均水平 [5][12]。2025年12月，北美地区发货量创下纪录 [5]。北美业务下游产品线（如热加工和太阳能桩）在2025年同比增长39% [78] - **南美业务**：第四季度表现不佳，主要因阿根廷为维持产能利用率而增加出口，导致物流成本上升并影响利润率 [31]。预计2026年上半年利润率将恢复，达到中双位数水平 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：钢材消费强劲，进口水平下降 [5]。太阳能、数据中心和基础设施等领域的钢材需求前景保持积极 [12]。订单积压非常强劲，接近90天，高于季度末的80天水平 [34] - **巴西市场**：面临进口钢材的激烈竞争 [8]。2026年1月国内长材和板材销量低于2025年1月 [18]。汽车行业1月产量同比下降12% [18]。预计2026年需求将温和增长 [12] - **贸易防御措施**：巴西政府已宣布新的贸易防御措施，包括将新产品纳入25%进口关税清单，以及对冷轧钢实施反倾销关税 [5]。公司对热轧卷反倾销措施的进展持乐观态度，预计将在2025年6-7月成为永久性措施 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式**：基于地理多元化和生产灵活性的业务模式使公司受益 [4] - **成本与竞争力**：位于米纳斯吉拉斯州欧鲁普雷图市的新可持续采矿平台（Miguel Burnier项目）即将投产，将显著降低欧鲁布兰科工厂的生产成本 [6]。公司计划通过该项目将成本竞争力提升到新水平 [55]。公司大部分未来投资将侧重于通过再投资提高竞争力和降低成本，而非产能扩张 [70] - **产能调整**：2026年的计划不包括关闭更多产能 [26]。公司正在对塞阿拉州的马拉卡纳乌工厂进行现代化改造，以更好地整合资产，提高东北部业务的竞争力 [86][87][88] - **增长战略**：在北美，增长重点是通过下游高附加值产品和上游废钢处理能力的小型收购进行有机增长，而非大规模并购或产能大幅扩张 [74][78][79]。公司对在墨西哥投资新建特种钢厂持谨慎态度，将结合USMCA重新谈判等因素评估商业案例 [77] - **非核心资产**：公司正在评估非核心资产的货币化可能性，主要包括巴西的林业/农场资产以及巴西和海外的房地产资产 [56][57][58]。任何处置都将以创造价值为前提，公司目前没有迫切的出售需求 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **巴西前景**：尽管当地市场进口钢材过多，但预计2026年需求将温和增长 [12]。管理层对近期政府宣布的贸易防御措施进展持更乐观态度 [12]。预计2026年第一季度巴西业务利润率将保持稳定，约7% [17][25]。如果Miguel Burnier项目顺利交付且市场动态不恶化，下半年或全年实现两位数利润率并非不可想象 [25][98]。但煤炭成本从第四季度到第一季度大幅上涨，将对可变成本造成压力 [19][20] 1. **北美前景**：管理层对北美业务未来几个季度的利润率持稳定看法，未看到恶化信号 [36]。公司运营状况相比2017-2018年已大幅改善，在主要产品线上定位良好，受到基础设施、太阳能和数据中心需求的支持 [37][38] - **整体前景**：公司相信有足够的时间改善巴西的利润率，同时北美利润率远未恶化 [39]。管理层对当前市场分析中因美巴业务利润率差异而“惩罚”公司估值的观点持不同意见 [40] 其他重要信息 - 公司正在进行马拉卡纳乌工厂的现代化改造项目，旨在调整钢坯尺寸以更好地整合塞阿拉州的轧机，提高成本效率和竞争力 [86][87][88] - 公司确认，Ouro Branco工厂在未来10年内将需要进行与设备寿命相关的重要投资 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西业务利润率展望和资产减值 [14][15][16] - **管理层回答**：预计2026年第一季度利润率保持稳定（约7%）[17][25]。影响因素包括：工作日减少、降雨影响、汽车行业产量下降、煤炭成本上涨压力以及销量未显著回升 [17][18][19][20]。若Miguel Burnier项目顺利交付且贸易防御措施和市场动态不恶化，下半年或全年实现两位数利润率是可能的 [25]。关于减值，是基于对巴西业务未来现金流（考虑汇率、盈利能力和产能利用率）的年度测试结果。部分资产处于休眠或低利用率状态，鉴于更具挑战性的市场环境，公司决定进行会计反映 [22][23]。2026年没有进一步关闭产能的计划，成本优化将不通过关停工厂实现 [26] 问题: 关于南美业务展望和北美业务盈利可持续性及分拆上市可能性 [29][30] - **管理层回答**：南美业务第四季度利润率受阿根廷增加出口影响，预计2026年上半年将恢复至中双位数水平 [31]。北美业务方面，不同产品和地区动态不同，但整体未见短期盈利能力大幅下降的迹象，订单积压强劲且周期延长 [32][34]。公司认为其北美运营相比竞争对手更具优势，且在主要产品线上受到进口保护，对短期前景有信心 [36][37][38]。关于北美业务分拆上市，公司内部持续关注价值解锁方式，但目前没有具体的可执行研究或行动计划 [42] 问题: 关于贸易保护主义措施的影响及非核心资产处置 [47][48][49] - **管理层回答**：对贸易防御措施（如热轧卷反倾销）转向技术性决策感到乐观，预计将成为永久性措施 [50][53]。但这不会改变公司的资本配置或2026年资本支出计划，公司将继续在巴西投资以提升成本竞争力 [53][54]。关于非核心资产，主要关注林业/农场资产和房地产资产 [56][57]。任何处置都将以创造价值为前提，目前没有具体的出售计划或指引 [60][61] 问题: 关于股东回报、非核心资产收益用途及未来资本支出 [65] - **管理层回答**：公司股息支付率一直高于政策要求，平均在45%-50% [65]。考虑到股价低于内在价值以及资本支出周期进入下降阶段，公司计划通过回购等方式向股东返还更多价值 [66]。非核心资产处置所得也将考虑返还股东 [67]。2026年资本支出指引为47亿巴西雷亚尔 [56]。未来投资将更侧重于提升竞争力和降低成本的再投资，而非大幅扩张产能 [70]。Ouro Branco工厂未来可能需要进行重大设备更新投资 [71] 问题: 关于美国业务增长途径（微轧厂、并购）及墨西哥项目 [73] - **管理层回答**：公司没有大幅扩张产能的雄心，增长将是有机的，侧重于高附加值产品 [74]。微轧厂主要用于降低生产成本，而非增加产能 [74]。对并购机会保持关注，但会非常谨慎，确保能为公司创造长期价值 [75][76]。墨西哥投资项目将结合USMCA重新谈判、墨西哥竞争力变化等因素谨慎评估商业案例 [77] 问题: 关于合并抵消项较高及马拉卡纳乌工厂现代化项目 [83][84] - **管理层回答**：第四季度较高的合并抵消项主要源于阿根廷向巴西和秘鲁子公司出口钢坯的异常增加 [85]。马拉卡纳乌工厂现代化项目旨在调整其钢坯尺寸，以更好地为邻近的Silat轧机供应原料，提高成本效率和竞争力，而非新增产能 [86][87][88]。该项目不会带来一次性成本增加 [89] 问题: 关于营运资本和财务费用展望，以及构建巴西业务两位数利润率的路径 [92][93][94] - **管理层回答**：由于北美业务量价齐升以及巴西业务季节性复苏，预计营运资本将有所占用 [95]。财务费用方面，需关注债券的集中付息期（4月和10月）[96][97]。巴西业务实现两位数利润率有挑战，但若没有煤炭成本的大幅上涨，本可实现更持续的改善 [97]。随着Miguel Burnier项目在下半年带来具体效益，全年合并EBITDA利润率有望达到两位数 [98]。Miguel Burnier项目的具体EBITDA贡献数字尚未确定 [99] 问题: 关于美国废钢价格前景及反倾销措施的影响 [102] - **管理层回答**：难以预测远期废钢价格，但全球基于煤和铁矿石的半成品生产可能会分流美国废钢，预计废钢价格将更趋稳定，金属价差将维持在当前水平附近 [103][104]。反倾销措施对公司直接影响有限，因为螺纹钢业务占比不大（约10-15%），但可能通过影响其他生产商的决策间接提振商品条钢价格 [105][106]