财务数据和关键指标变化 - 2025年全年EBITDA为101亿巴西雷亚尔，较2024年下降7% [7][8] - 2025年调整后净利润（剔除非经常性项目）为34亿巴西雷亚尔，同比下降21% [9] - 第四季度净利润受到巴西资产减值损失20亿巴西雷亚尔的一次性项目影响，该减值无现金影响 [8] - 2025年资本支出为61亿巴西雷亚尔，2026年指引为47亿巴西雷亚尔，减少14亿巴西雷亚尔 [9] - 第四季度自由现金流为14亿巴西雷亚尔，使过去12个月的自由现金流转为正数，达到3.94亿巴西雷亚尔 [10] - 净债务与EBITDA比率为0.76倍，处于非常健康的水平 [10] - 2025年全年支付股息和股票回购共计24亿巴西雷亚尔 [10] - 公司宣布启动新的股票回购计划，涉及约2.9%的已发行股份，按当前股价计算约合12亿巴西雷亚尔 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西业务**：2025年巴西市场钢铁进口量创下新纪录，同比增长7.5%，对当地业务盈利能力造成影响 [5] 巴西业务产能利用率低于60%，炼钢车间运营率低于75% [22] 公司预计2026年巴西业务EBITDA利润率在第一季度将保持稳定，约为7%，下半年有望改善，全年可能达到两位数 [25] - **北美业务**：北美市场表现出韧性，钢铁消费强劲，进口水平下降，运营表现稳健 [5] 2025年12月，北美出货量创下纪录 [5] 北美业务订单积压量高于历史平均水平，接近90天，高于上季度的80天，为未来业绩提供支撑 [34] 北美下游产品线（如太阳能桩）在2025年同比增长39% [80] - **南美业务（除巴西外）**：第四季度阿根廷业务为维持产能利用率而增加了出口量，导致物流成本上升，影响了利润率 [31] 公司预计南美业务利润率将在2026年上半年恢复，达到中等两位数水平（与2024年平均水平相似） [31] - **出口与内部抵消**：第四季度出口量达37万吨，环比和同比均增长 [85] 由于阿根廷向巴西和秘鲁的方坯出口量增加，导致合并报表中“抵消”项下的EBITDA达到1.4亿巴西雷亚尔，高于第三季度的8000万雷亚尔和2024年第四季度的2400万雷亚尔 [86][88][89] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场**：面临不公平的进口竞争，尽管政府采取了新的贸易防御措施（如将更多产品纳入25%进口关税清单，对冷轧钢实施反倾销税），但进口压力依然存在 [5] 2026年1月数据显示，国内长材和板材销量低于2025年1月 [18] 汽车行业1月份产量同比下降12% [18] - **北美市场**：需求稳定在高位，来自太阳能、数据中心和基础设施等领域的钢铁需求前景依然乐观 [12] - **成本压力**：煤炭成本从第四季度到第一季度大幅上涨，公司约20%的巴西成本与煤炭相关，成本传导存在90至180天的滞后 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **地理多元化**：公司的业务模式基于地理多元化和生产灵活性，有效应对了不同区域（如北美和巴西）的市场差异 [4] - **提升竞争力**：位于米纳斯吉拉斯州米格尔伯尼尔的新可持续采矿平台即将投产，将显著降低欧鲁布兰科工厂的生产成本 [6] 公司大部分未来投资项目旨在提高竞争力和降低成本，而非大幅增加产能 [71][91] - **产能调整**：2026年计划不包括关闭更多产能，但未来可能通过投资（如改造轧机）来提高资产灵活性 [26] - **贸易防御**：管理层对巴西政府近期宣布的打击不公平进口竞争的贸易防御措施进展表示更乐观，并期待热轧卷反倾销税能在2025年6-7月成为永久性措施 [12][53] - **非核心资产**：公司正在评估非核心资产（如林业、农场和房地产）的货币化可能性，以创造价值，但目前没有具体的出售计划或指引 [56][57][58][61] - **增长策略**：在北美，增长重点是通过下游高附加值产品（如太阳能桩）和上游废钢处理能力的微小收购来实现，而非大规模并购或新建大型钢厂 [75][80][81] 公司对在墨西哥新建特钢厂的投资持谨慎态度，将结合美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）的重新谈判情况来评估 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年巴西钢铁需求将温和增长 [12] - 北美市场前景稳定，订单充足，管理层对北美业务未来几个季度的利润率稳定性有信心 [36][38] - 管理层认为，与2017/2018年相比，目前北美业务的运营基础和竞争力已大幅增强，能够抵御市场波动 [36][37] - 对于巴西和北美业务之间的利润率差异，管理层认为这反映了地域市场周期的不同，并不特别担忧，并相信有时间改善巴西的利润率 [35][38][40] - 2026年是巴西总统选举年，可能会给目标市场带来一些波动 [25] 其他重要信息 - 关于北美业务可能分拆上市的讨论，公司内部一直在研究各种能释放股东价值的方案，但目前没有具体的执行计划 [42] - 塞阿拉州马拉卡纳工厂的现代化改造项目旨在调整方坯尺寸，以更好地与当地先进的轧机整合，提高竞争力，不会带来一次性成本增加 [89][90][92] - 未来十年内，欧鲁布兰科工厂可能需要进行与设备寿命相关的重要投资 [72] - 营运资本方面，由于北美业务量增长和巴西季节性因素，预计2026年将有一定程度的营运资本占用 [97] - 财务费用方面，由于在第四季度清偿了债券并支付了相应的“提前还款补偿”，导致当期现金利息支出较高 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西业务利润率前景和资产减值 [14][15][16] - **回答**：第一季度巴西利润率预计保持稳定（约7%），受工作日减少、降雨影响、汽车行业库存高企及煤炭成本上涨压力等因素制约 [17][18][19][20] 下半年随着米格尔伯尼尔项目投产，利润率有望改善，全年实现两位数利润率并非不可能 [25] 减值测试基于对未来现金流、汇率、盈利能力和产能利用率的评估，巴西部分资产因利用率低且前景挑战而计提减值 [22][23] 2026年没有进一步关闭产能的计划，优化将通过提升效率而非关厂实现 [26] 问题: 关于南美业务表现和北美业务盈利可持续性及分拆上市可能性 [29][30] - **回答**：南美（阿根廷）第四季度利润率受临时性出口增加影响，预计2026年将恢复正常，利润率恢复至中等两位数 [31] 北美业务各产品线动态不同，尽管废钢价格未同步上涨导致部分产品价差扩大，但整体订单强劲，积压量高，短期内盈利能力不会大幅下降 [32][34] 管理层对北美业务竞争力有信心，认为其受进口冲击较小，且受益于基础设施、太阳能和数据中心需求 [37][38] 关于分拆上市，公司持续关注价值释放机会，但目前没有具体的行动计划 [42] 问题: 关于贸易保护措施的影响及非核心资产处置 [47][48][49] - **回答**：管理层对贸易防御措施转向技术性而非政治性决策感到乐观，预计热轧卷反倾销税将成为永久措施 [50][53] 但这不会改变2026年47亿雷亚尔的资本支出计划，公司在巴西的投资将继续聚焦于提升竞争力（如米格尔伯尼尔项目），而非大幅增加产能 [53][54] 关于非核心资产（林业、农场、房地产），公司正在评估其价值以寻求货币化，但任何处置都将以创造价值为前提，目前没有迫切的出售需求或具体计划 [56][60][61] 问题: 关于股东回报、资本支出展望和非核心资产收益用途 [65] - **回答**：公司历史股息支付率在45%-50%，鉴于股价低于内在价值，将通过股息和回购（回购可避免外国股东预提税）结合的方式回报股东 [66][67] 非核心资产出售所得也将用于回报股东 [67] 2027年后的资本支出暂无指引，但未来投资将侧重于提升竞争力和降低成本，必要时会通过调整其他领域支出来维持财务纪律 [70][71][72] 问题: 关于美国业务增长途径（微型钢厂、并购）及墨西哥投资项目 [74] - **回答**：公司没有大幅扩张产能的雄心，增长将是有机的，侧重于高附加值产品 [75] 微型钢厂主要用于替代成本较高的现有产能以降低成本，而非新增产能 [75] 对并购机会保持关注，但会非常谨慎，要求标的能创造长期价值并产生协同效应 [76][77] 墨西哥投资项目将结合该国竞争力变化及USMCA重新谈判的进展进行评估 [79] 问题: 关于出口数据、内部抵消及马拉卡纳工厂现代化项目 [85][86] - **回答**：第四季度出口增长及内部抵消项EBITDA增加，主要源于阿根廷向巴西和秘鲁的方坯出口量上升 [88][89] 马拉卡纳工厂现代化项目旨在调整其生产的方坯尺寸，以更好地匹配邻近的先进轧机，提高整体运营效率和竞争力，该项目属于现有资产优化，不会产生额外的一次性成本 [89][90][92] 问题: 关于营运资本和财务费用展望，以及巴西实现两位数利润率的路径 [94][96] - **回答**：由于北美业务增长和巴西业务季节性复苏，预计2026年营运资本将有所占用 [97] 第四季度财务费用较高与债券清偿及支付“提前还款补偿”利息有关，未来利息支出可参考债务货币和到期日进行估算 [98] 巴西实现两位数利润率取决于米格尔伯尼尔项目的顺利投产及市场状况（如煤炭价格、贸易措施）不恶化，预计利润率将从第一季度开始逐步改善 [99][100] 问题: 关于美国废钢价格前景及反倾销措施的影响 [102][103] - **回答**：难以预测远期废钢价格，但全球半成品钢材供应可能分流美国废钢需求，预计废钢价格将趋于稳定，从而支撑当前价差水平，这也是对北美2026年业绩保持稳定的信心来源之一 [104] 反倾销措施对公司直接影响有限，因为钢筋产品仅占北美业务的10%-15%，但可能通过影响其他生产商的产品选择而对商业棒材价格产生间接积极影响 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年EBITDA为101亿巴西雷亚尔，同比下降7% [7][8] - 第四季度净利润受到巴西业务单位减值损失20亿巴西雷亚尔的一次性项目影响，该减值无现金影响 [8] - 剔除一次性影响后，2025年调整后净利润为34亿巴西雷亚尔，同比下降21% [9] - 2025年资本支出为61亿巴西雷亚尔，2026年指引为47亿巴西雷亚尔，减少14亿巴西雷亚尔 [9] - 第四季度自由现金流强劲，达到14亿巴西雷亚尔，使过去12个月的年度现金流由负转正，达到3.94亿巴西雷亚尔 [9][10] - 年末净债务/EBITDA杠杆率为0.76倍，处于非常健康的水平 [10] - 2025年全年支付股息和股票回购共计24亿巴西雷亚尔 [10] - 公司宣布启动新的股票回购计划，涉及约2.9%的流通股，按近期股价计算约合12亿巴西雷亚尔 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西业务**：受进口钢材不公平竞争影响，盈利能力受到冲击 [5][8]。2025年巴西市场钢材进口量创下新纪录，发货量同比增长7.5% [5]。产能利用率低于60%，炼钢车间运营率低于75% [22] - **北美业务**：表现强劲且具有韧性，需求稳定在高位，订单积压高于历史平均水平 [5][12]。2025年12月，北美地区发货量创下纪录 [5]。北美业务下游产品线（如热加工和太阳能桩）在2025年同比增长39% [78] - **南美业务**：第四季度表现不佳，主要因阿根廷为维持产能利用率而增加出口，导致物流成本上升并影响利润率 [31]。预计2026年上半年利润率将恢复，达到中双位数水平 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：钢材消费强劲，进口水平下降 [5]。太阳能、数据中心和基础设施等领域的钢材需求前景保持积极 [12]。订单积压非常强劲，接近90天，高于季度末的80天水平 [34] - **巴西市场**：面临进口钢材的激烈竞争 [8]。2026年1月国内长材和板材销量低于2025年1月 [18]。汽车行业1月产量同比下降12% [18]。预计2026年需求将温和增长 [12] - **贸易防御措施**：巴西政府已宣布新的贸易防御措施，包括将新产品纳入25%进口关税清单，以及对冷轧钢实施反倾销关税 [5]。公司对热轧卷反倾销措施的进展持乐观态度，预计将在2025年6-7月成为永久性措施 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式**：基于地理多元化和生产灵活性的业务模式使公司受益 [4] - **成本与竞争力**：位于米纳斯吉拉斯州欧鲁普雷图市的新可持续采矿平台（Miguel Burnier项目）即将投产，将显著降低欧鲁布兰科工厂的生产成本 [6]。公司计划通过该项目将成本竞争力提升到新水平 [55]。公司大部分未来投资将侧重于通过再投资提高竞争力和降低成本，而非产能扩张 [70] - **产能调整**：2026年的计划不包括关闭更多产能 [26]。公司正在对塞阿拉州的马拉卡纳乌工厂进行现代化改造，以更好地整合资产，提高东北部业务的竞争力 [86][87][88] - **增长战略**：在北美，增长重点是通过下游高附加值产品和上游废钢处理能力的小型收购进行有机增长，而非大规模并购或产能大幅扩张 [74][78][79]。公司对在墨西哥投资新建特种钢厂持谨慎态度，将结合USMCA重新谈判等因素评估商业案例 [77] - **非核心资产**：公司正在评估非核心资产的货币化可能性，主要包括巴西的林业/农场资产以及巴西和海外的房地产资产 [56][57][58]。任何处置都将以创造价值为前提，公司目前没有迫切的出售需求 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **巴西前景**：尽管当地市场进口钢材过多，但预计2026年需求将温和增长 [12]。管理层对近期政府宣布的贸易防御措施进展持更乐观态度 [12]。预计2026年第一季度巴西业务利润率将保持稳定，约7% [17][25]。如果Miguel Burnier项目顺利交付且市场动态不恶化，下半年或全年实现两位数利润率并非不可想象 [25][98]。但煤炭成本从第四季度到第一季度大幅上涨，将对可变成本造成压力 [19][20] 1. **北美前景**：管理层对北美业务未来几个季度的利润率持稳定看法，未看到恶化信号 [36]。公司运营状况相比2017-2018年已大幅改善，在主要产品线上定位良好，受到基础设施、太阳能和数据中心需求的支持 [37][38] - **整体前景**：公司相信有足够的时间改善巴西的利润率，同时北美利润率远未恶化 [39]。管理层对当前市场分析中因美巴业务利润率差异而“惩罚”公司估值的观点持不同意见 [40] 其他重要信息 - 公司正在进行马拉卡纳乌工厂的现代化改造项目，旨在调整钢坯尺寸以更好地整合塞阿拉州的轧机，提高成本效率和竞争力 [86][87][88] - 公司确认，Ouro Branco工厂在未来10年内将需要进行与设备寿命相关的重要投资 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西业务利润率展望和资产减值 [14][15][16] - **管理层回答**：预计2026年第一季度利润率保持稳定（约7%）[17][25]。影响因素包括：工作日减少、降雨影响、汽车行业产量下降、煤炭成本上涨压力以及销量未显著回升 [17][18][19][20]。若Miguel Burnier项目顺利交付且贸易防御措施和市场动态不恶化，下半年或全年实现两位数利润率是可能的 [25]。关于减值，是基于对巴西业务未来现金流（考虑汇率、盈利能力和产能利用率）的年度测试结果。部分资产处于休眠或低利用率状态，鉴于更具挑战性的市场环境，公司决定进行会计反映 [22][23]。2026年没有进一步关闭产能的计划，成本优化将不通过关停工厂实现 [26] 问题: 关于南美业务展望和北美业务盈利可持续性及分拆上市可能性 [29][30] - **管理层回答**：南美业务第四季度利润率受阿根廷增加出口影响，预计2026年上半年将恢复至中双位数水平 [31]。北美业务方面，不同产品和地区动态不同，但整体未见短期盈利能力大幅下降的迹象，订单积压强劲且周期延长 [32][34]。公司认为其北美运营相比竞争对手更具优势，且在主要产品线上受到进口保护，对短期前景有信心 [36][37][38]。关于北美业务分拆上市，公司内部持续关注价值解锁方式，但目前没有具体的可执行研究或行动计划 [42] 问题: 关于贸易保护主义措施的影响及非核心资产处置 [47][48][49] - **管理层回答**：对贸易防御措施（如热轧卷反倾销）转向技术性决策感到乐观，预计将成为永久性措施 [50][53]。但这不会改变公司的资本配置或2026年资本支出计划，公司将继续在巴西投资以提升成本竞争力 [53][54]。关于非核心资产，主要关注林业/农场资产和房地产资产 [56][57]。任何处置都将以创造价值为前提，目前没有具体的出售计划或指引 [60][61] 问题: 关于股东回报、非核心资产收益用途及未来资本支出 [65] - **管理层回答**：公司股息支付率一直高于政策要求，平均在45%-50% [65]。考虑到股价低于内在价值以及资本支出周期进入下降阶段，公司计划通过回购等方式向股东返还更多价值 [66]。非核心资产处置所得也将考虑返还股东 [67]。2026年资本支出指引为47亿巴西雷亚尔 [56]。未来投资将更侧重于提升竞争力和降低成本的再投资，而非大幅扩张产能 [70]。Ouro Branco工厂未来可能需要进行重大设备更新投资 [71] 问题: 关于美国业务增长途径（微轧厂、并购）及墨西哥项目 [73] - **管理层回答**：公司没有大幅扩张产能的雄心，增长将是有机的，侧重于高附加值产品 [74]。微轧厂主要用于降低生产成本，而非增加产能 [74]。对并购机会保持关注，但会非常谨慎，确保能为公司创造长期价值 [75][76]。墨西哥投资项目将结合USMCA重新谈判、墨西哥竞争力变化等因素谨慎评估商业案例 [77] 问题: 关于合并抵消项较高及马拉卡纳乌工厂现代化项目 [83][84] - **管理层回答**：第四季度较高的合并抵消项主要源于阿根廷向巴西和秘鲁子公司出口钢坯的异常增加 [85]。马拉卡纳乌工厂现代化项目旨在调整其钢坯尺寸，以更好地为邻近的Silat轧机供应原料，提高成本效率和竞争力，而非新增产能 [86][87][88]。该项目不会带来一次性成本增加 [89] 问题: 关于营运资本和财务费用展望，以及构建巴西业务两位数利润率的路径 [92][93][94] - **管理层回答**：由于北美业务量价齐升以及巴西业务季节性复苏，预计营运资本将有所占用 [95]。财务费用方面，需关注债券的集中付息期（4月和10月）[96][97]。巴西业务实现两位数利润率有挑战，但若没有煤炭成本的大幅上涨，本可实现更持续的改善 [97]。随着Miguel Burnier项目在下半年带来具体效益，全年合并EBITDA利润率有望达到两位数 [98]。Miguel Burnier项目的具体EBITDA贡献数字尚未确定 [99] 问题: 关于美国废钢价格前景及反倾销措施的影响 [102] - **管理层回答**：难以预测远期废钢价格，但全球基于煤和铁矿石的半成品生产可能会分流美国废钢，预计废钢价格将更趋稳定，金属价差将维持在当前水平附近 [103][104]。反倾销措施对公司直接影响有限，因为螺纹钢业务占比不大（约10-15%），但可能通过影响其他生产商的决策间接提振商品条钢价格 [105][106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年EBITDA为101亿巴西雷亚尔，较2024年下降7% [4] - 2025年调整后净利润为34亿巴西雷亚尔，较2024年下降21% [5] - 第四季度净利润受到巴西业务单位20亿巴西雷亚尔的减值损失影响，该损失为非现金项目 [5] - 2025年资本支出为61亿巴西雷亚尔，2026年资本支出指引降至47亿巴西雷亚尔，减少14亿巴西雷亚尔 [5][6] - 第四季度自由现金流强劲，达到14亿巴西雷亚尔，使得过去12个月的年化自由现金流转正，2025年为3.94亿巴西雷亚尔 [6] - 净债务与EBITDA的杠杆率降至0.76倍，处于非常健康的水平 [7] - 2025年全年支付了24亿巴西雷亚尔的股息和股票回购 [7] - 公司宣布启动一项新的股票回购计划，涉及约2.9%的流通股，按最新股价计算约合12亿巴西雷亚尔 [8][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西业务**：2025年巴西市场钢材进口量创下新纪录，同比增长7.5%，尽管有贸易防御措施，但进口激增影响了巴西业务的盈利能力 [3][4] - **北美业务**：市场表现出韧性，钢材消费强劲，进口水平下降，运营表现稳健，甚至在2025年12月创下了发货记录 [3][5] - **南美业务（除巴西）**：第四季度，阿根廷业务为维持产能利用率而增加了出口量，导致物流成本上升，影响了该季度的盈利能力 [25][26] - **下游业务（北美）**：在北美，下游产品线（如太阳能支架）在2025年同比增长了39% [62] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场**：面临进口钢材的不公平竞争，2025年钢材进口量创纪录，同比增长7.5% [3] 2026年1月，国内长材和板材销量低于2025年1月，汽车制造业产量同比下降12% [14][15] - **北美市场**：钢材消费保持在高位稳定，订单积压量高于历史平均水平，来自太阳能、数据中心和基础设施等领域的钢材需求前景保持积极 [9][10] - **南美市场（阿根廷）**：第四季度因增加出口导致成本上升，影响了短期利润，预计2026年将恢复正常，利润率有望恢复至中双位数水平 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **地理多元化与运营灵活性**：公司的商业模式受益于地理多元化和生产灵活性，以应对不同区域（如北美和巴西）的差异 [2] - **成本竞争力项目**：位于米纳斯吉拉斯州欧鲁普雷图市的新可持续采矿平台（Miguel Burnier项目）即将投产，预计将显著降低欧鲁布兰科（Ouro Branco）工厂的生产成本 [4] 该项目是提升巴西业务成本竞争力的关键 [44] - **产能优化而非关闭**：尽管巴西产能利用率较低（高炉低于75%，综合产能低于60%），但2026年计划不包括关闭更多产能，因为现有工厂生产多样化的产品，关闭会影响市场供应 [19][22] 未来可能通过投资（特别是轧机）来提高资产灵活性 [22] - **增长战略**：在北美，增长重点在于高附加值产品和下游业务，而非大幅增加产能 [58][62] 公司对并购（M&A）持开放但谨慎态度，强调交易必须创造长期价值，并关注可能互补业务的小型收购 [59][60] - **墨西哥项目评估**：关于在墨西哥投资特殊钢厂的商业案例已准备就绪，但最终决定将考虑该国竞争力变化以及2026年6月开始的USMCA（美墨加协定）重新谈判等因素 [60][61] - **非核心资产审视**：公司正在审视非核心资产，主要包括巴西的林业/农场资产以及在全球通过收购获得但未充分利用的房地产，任何处置都将以创造价值为前提，而非迫于需要 [45][46][47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **巴西前景**：尽管当地市场进口钢材过多，但预计2026年需求将温和增长 [9] 管理层对联邦政府近期宣布的打击进口材料不公平竞争的贸易防御措施进展感到更加乐观 [9] 预计热轧卷（HRC）反倾销措施可能在2024年6月/7月成为永久性措施，这将是一个重要的里程碑 [42] - **北美前景**：北美市场订单簿依然非常强劲，接近90天，高于季度末的80天，这增强了管理层对业绩持续性的信心 [28] 管理层认为北美业务利润率在短期内不会出现实质性恶化 [27][29] - **成本压力**：巴西业务面临煤炭成本压力，从第四季度到第一季度煤炭成本大幅上涨，约20%的巴西成本与煤炭相关，其传导存在90-180天的滞后期，将对可变成本造成压力 [16][17][18] - **2026年巴西利润率展望**：第一季度由于工作日减少、降雨影响以及成本压力，预计利润率将保持稳定，大约在7%左右 [14][20] 如果Miguel Burnier项目顺利推进且市场动态不恶化，下半年利润率有望改善，全年实现两位数利润率并非不可想象 [21][77] 但实现显著改善目前看来仍有些牵强 [76] - **股东回报**：考虑到公司股价低于内在价值，以及超过一半的股东基础是外国投资者（回购可避免股息预提税），公司倾向于通过股票回购来增加股东回报 [51][52] 其他重要信息 - **减值原因**：减值与巴西市场状况有关，在进行资产减值测试时，考虑了汇率假设、业务盈利能力和产能利用率，由于需求不足和产能闲置严重，部分资产价值被减记 [18][19] - **马拉卡纳伊（Maracanaú）工厂现代化**：对塞阿拉州的马拉卡纳伊工厂进行了现代化改造，旨在调整其钢坯尺寸以更好地匹配同州西帕尔（Sipar）轧机的需求，从而提升东北部业务的竞争力，该改造不会带来一次性成本增加 [66][68][69][70] - **营运资本与利息**：由于北美业务量增长和产品组合变化，预计2026年将使用部分营运资本 [74] 第四季度现金利息支出较高，部分原因是清偿债券时支付了全部应计利息 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西业务利润率展望及减值细节 [12] - **回答**：第一季度巴西利润率预计保持稳定（约7%），因工作日少、降雨影响、汽车产量下降及煤炭成本上涨压力 [14][15][16][17][18] 若Miguel Burnier项目顺利且贸易防御措施见效，下半年可能改善，全年实现两位数利润率并非不可能 [21] 减值基于对巴西业务未来现金流（考虑汇率、盈利、产能利用率）的保守测试，因部分工厂休眠或产能利用率低 [18][19] 2026年无进一步关闭产能的计划，因需供应多样化产品 [22] 问题: 关于南美业务展望及北美业务盈利可持续性与潜在分拆上市 [23][24] - **回答**：南美业务（阿根廷）第四季度利润受出口增加推高物流成本影响，预计2026年恢复正常，利润率恢复至中双位数 [25][26] 北美业务订单强劲，接近90天，短期盈利能力无实质性恶化迹象 [27][28] 管理层对北美与巴西业绩差异并不担忧，认为北美业务因资产优化、原材料采购策略（使用废钢）及产品组合聚焦（如难进口的结构钢梁）而具备韧性，在基础设施、太阳能、数据中心需求支持下前景稳定 [29][30][31] 关于分拆上市，公司持续关注价值释放方式，但目前无具体的执行计划或研究 [34][35] 问题: 关于贸易保护措施对巴西投资策略的影响及非核心资产处置计划 [36][37][38] - **回答**：管理层对贸易防御措施（如反倾销）转向技术性决策感到乐观，预计HRC反倾销将成为永久措施 [39][42] 但这不会改变2026年47亿巴西雷亚尔的资本支出计划，公司仍将继续在巴西投资以提升竞争力（如Miguel Burnier项目），而非重启旧产能 [42][43][44] 关于非核心资产，主要涉及巴西的林业/农场资产和全球闲置房地产，公司正在评估其价值，任何处置都将以创造价值为前提，目前无具体计划或时间指引 [45][46][47][48] 问题: 关于股东回报政策、非核心资产收益用途及未来资本支出方向 [50] - **回答**：公司股息支付率一直高于政策要求（平均45%-50%），鉴于股价低于内在价值且外国股东占比较高（回购可避税），将通过回购增加回报 [50][51][52] 非核心资产处置所得也应回报股东 [52] 未来资本支出将更侧重于提升竞争力和降低成本（如Miguel Burnier），而非大幅扩张产能，同时需为未来欧鲁布兰科工厂的设备更新预留资金 [54][55][56] 问题: 关于北美业务增长途径（微轧厂、并购）及墨西哥项目受USMCA谈判影响 [58] - **回答**：公司无大幅扩张产能的野心，增长将侧重于有机方式增加高附加值产品 [58] 微轧厂主要被视为降低现有生产成本的手段，而非增加产能 [58] 对并购持谨慎开放态度，强调需创造长期价值并可能关注小型互补性交易 [59][60] 墨西哥特殊钢厂项目已备好商业案例，但最终投资决策将考虑该国竞争力变化及2024年6月开始的USMCA重新谈判 [60][61] 问题: 关于出口业务利润（抵消项）增长原因及马拉卡纳伊工厂现代化细节 [64][65] - **回答**：第四季度抵消项（主要反映集团内交易）利润增长，主要源于阿根廷向巴西和秘鲁单位出口钢坯量异常增加 [66][67] 马拉卡纳伊工厂现代化旨在调整其钢坯尺寸（从6米增至12米），以更好地供应给同州的西帕尔轧机，提升成本效率和竞争力，此改造不会带来额外的一次性成本 [67][68][69][70] 问题: 关于2026年营运资本展望、利息支出变化及实现巴西两位数利润率的路径 [72][73] - **回答**：预计2026年因业务增长（尤其北美）和季节性因素，将使用部分营运资本，但库存效率已提升 [74] 第四季度现金利息支出较高涉及债券清偿的额外利息支付，未来利息支出可参考债务货币和到期日进行估算 [75] 实现巴西两位数利润率有挑战，但若煤炭成本未大幅上涨且Miguel Burnier项目如期在2024年下半年带来效益，全年合并EBITDA利润率可能达到两位数 [76][77] Miguel Burnier项目具体利润贡献数字待项目投产后分享 [78] 问题: 关于美国废钢价格前景及反倾销措施对公司的影响 [79] - **回答**：难以预测远期废钢价格，但全球基于煤和铁矿石的半成品钢生产可能分流美国废钢需求，预计废钢价格将更稳定，金属价差（metal spread）将维持当前水平，支持北美业务2026年业绩稳定 [79][80] 反倾销措施对公司直接影响有限，因为螺纹钢（rebar）只占北美业务的10%-15%，但可能通过影响其他生产商的产品选择（螺纹钢 vs 商品条钢）间接利好商品条钢价格 [80][81]

业绩总结 - 2025年调整后EBITDA为101亿雷亚尔，北美的强劲表现抵消了巴西和南美的业绩[12] - 2025年净收入为34亿雷亚尔，较2024年减少21%[12] - 2025年巴西的钢铁销售净额为71.81亿雷亚尔，较2024年下降6.7%[30] 用户数据 - 2025年巴西钢铁出货量为1160万吨，同比增长5.9%[9] - 2025年北美出货量为1221万吨，同比下降5.6%[41] - 2025年南美的钢铁出货量为297千吨，同比增长2.8%[48] 现金流与债务 - 2025年自由现金流为3.94亿雷亚尔，第四季度自由现金流为14.11亿雷亚尔[13] - 2025年第四季度现金为R$9,874百万，净债务与调整后EBITDA比率为0.76x[61] - 2025年净债务为R$14.2亿，毛债务为R$18.6亿[61] 股东回报与资本支出 - 2025年股东回报包括R$22百万的回购和分红，分红总额为R$197.5百万[66][69] - 2025年资本支出为61亿雷亚尔，2026年资本支出指导为47亿雷亚尔，较2025年减少24%[12] - 2025年CAPEX投资为R$1.5亿，主要用于维护和竞争力提升[75] 新产品与技术研发 - Miguel Burnier可持续采矿平台的CAPEX为R$3.6亿，预计2026年上半年投产，潜在EBITDA约为R$11亿[77] - Pindamonhangaba废料处理项目的财务进度为67%，预计2026年下半年投产，潜在EBITDA约为R$1亿[80] - Midlothian扩建项目的财务进度为88%，预计2026年下半年投产，潜在EBITDA约为R$2.75亿[82] 安全与其他信息 - 2025年事故频率率为0.73，显示出公司在安全方面的持续关注[27] - 2026年新股东回购计划将回购最多55百万优先股和1.4百万普通股，约占流通股的2.9%[72] - 2025年第三季度现金为R$1,411百万，自由现金流为R$(4,486)百万[58]

公司股价与交易表现 - 格尔道公司股票周三收于4.35美元，上涨2.59% [1] - 当日交易量达到6300万股，较其三个月平均交易量1630万股高出约286% [1] - 公司自1999年首次公开募股以来，股价已累计上涨1370% [1] - 格尔道公司股价目前接近52周高点，过去六个月上涨了45% [4] 行业与市场动态 - 美国股市整体变化不大，标普500指数收于6941.5点，纳斯达克综合指数微跌0.16%至23066点 [2] - 钢铁行业同行纽柯公司股价上涨1.27%至194.42美元，钢铁动力公司股价上涨2.32%至205.78美元 [2] - 钢铁等周期性板块股票因强劲的就业报告而上涨 [3] 宏观经济与行业前景 - 市场关注一月份就业报告及其对美联储未来降息决策的影响 [3] - 一月份美国新增就业岗位13万个，失业率降至4.3% [3] - 好于预期的就业增长和持续的低失业率，让投资者预期建筑等钢铁密集型领域可能迎来繁荣 [3] - 强劲的经济可能推动钢铁价格上涨，为钢铁制造商在2026年及以后提供强劲的顺风 [4] 第三方观点参考 - 莫特利·富尔股票顾问分析师团队近期评选的10只最佳股票中未包含格尔道公司 [5] - 该服务历史总平均回报率为920%，远超同期标普500指数196%的回报率 [6]

交易事件概述 - Kawa Capital Management在第四季度清仓了其持有的全部2,094,404股Gerdau S.A.股票 [2][3] - 此次交易估计价值为649万美元 [2][3] - 这是对先前一项重要持仓的完全清算 使该基金对Gerdau S.A.的敞口从占其13F报告资产管理规模的11.8%降至0% [4][7] 公司财务与市场表现 - 截至2026年1月20日 公司股价为4.16美元 在过去一年中上涨了47.0% 大幅跑赢同期标普500指数14%的涨幅 [4] - 公司市值为86亿美元 过去十二个月营收为131亿美元 过去十二个月净利润为5.6419亿美元 [5] - 公司近期财报强调了稳定的现金流生成和持续的资本回报 包括股息和股票回购 [12] 公司业务与战略 - Gerdau S.A.是美洲领先的钢铁生产商 提供广泛的产品组合 包括半成品钢坯、长材、特钢、扁平材和铁矿石 [9] - 公司采用垂直整合的业务模式 涵盖钢铁生产、采矿和分销 通过直销、分销商和零售网络在美洲产生收入 [9] - 公司服务于建筑、制造、汽车、农业、石油天然气、风能及基础设施等多个行业 [9] - 管理层强调资产负债表实力和灵活性 指出其资本支出纪律以及专注于与基础设施和工业需求相关的高利润率产品 [12] 交易背景与影响分析 - 此次清仓前 该头寸约占该基金可报告资产的12% 相对于投资组合中的其他持仓而言属于超配 [13] - 该基金清仓后的主要持仓转向房地产和多元化材料类公司 例如Vale [8][13] - 在股价大幅上涨后完全退出 表明投资组合构建和风险管理可能是此次决策的驱动因素 与基本面因素同等重要 [13] - 公司近期的强劲表现源于定价纪律、有韧性的北美需求以及精简的成本结构 [11]

文章核心观点 - 投资者应超越美国大盘股 在全球市场寻找被错误定价的真正价值股 这能提供安全边际和上涨潜力 [1] - Benzinga价值排名是一个基于多重估值指标（市盈率、市现率、市销率、企业价值/EBITDA及资产负债表）的量化系统 旨在识别市场中最便宜的股票 避免价值陷阱 [2][3] - 全球市场高度割裂 资本流动不均 投资者注意力集中于少数美国公司 导致许多地区因非基本面原因被忽视 这为价值投资者创造了理想环境 [3][4] - 在美国以外 估值差异极大 存在盈利丰厚、资产雄厚的公司以个位数市盈率交易 其现金流收益率在标普500中难以想象 且资产负债表持续改善而股价停滞 [4] - 该排名系统筛选出全球最便宜的十只非美国股票 这些公司因投资者注意力转移而遭估值忽视 并非业务本身消失 [6][10][11] 国际价值股投资逻辑 - 投资优势源于纪律性 将搜索范围限定在Benzinga价值排名前10%的非美公司 从而聚焦于全球市场最便宜的部分 [7] - 从低估值起步是投资者在宏观预测多变、政治噪音不断的环境下 少数仍可控制的优势之一 [8] - 这些股票提供了不对称性：相对于所购资产的下行风险有限 而若市场情绪或资本流向最终转变 则上行空间可观 [9] 推荐公司列表及摘要 - **浦项控股** 韩国全球大型高效钢铁生产商 业务涵盖汽车、造船、建筑和能源市场 并扩展至电池材料 在周期悲观时期交易于深度折价倍数 [11] - **萨索尔** 南非一体化能源和化工公司 将煤炭和天然气转化为全球使用的燃料和化学品 尽管有运营失误史 但仍产生与全球需求挂钩的巨额现金流 估值极低 [12] - **韩国电力公司** 韩国电力系统骨干 拥有全国发电、输电和配电资产 政府定价控制和燃料成本波动压低了其估值倍数 [13] - **LuxExperience** 荷兰公司 专注于高端旅游和体验式奢侈服务 因缺乏投资者关注而非需求崩溃 导致估值处于全球最低股票之列 [14] - **盖尔道** 巴西最大长材钢产品生产商 业务遍及美洲 尽管能产生稳定现金流且市场地位稳固 但货币波动和新兴市场风险溢价使其交易于低倍数 [15] - **本田汽车** 日本全球制造业巨头 在摩托车、汽车和动力设备领域占据主导地位 因缺乏市场炒作 其估值水平与一家萎缩的企业而非持久的全球品牌更为一致 [16] - **SK电信** 韩国最大无线运营商 提供移动和宽带服务 并持有科技、媒体和半导体相关业务战略股份 低增长预期和高资本密集度将其推入深度价值区域 [17][18] - **嘉银集团** 中国金融科技公司 通过连接借款人与机构资金方促进消费贷款 监管不确定性压低了整个行业估值 [19] - **FinVolution Group** 中国主要消费信贷金融科技平台 因监管打击和投资者对中国股票的不信任 其股价相对于盈利和现金流出现极端折价 [20] - **KT公司** 韩国主要电信提供商 提供无线、宽带、企业网络和数字服务 电信行业低增长、高资本密集的特点压低了其估值倍数 [21]

新闻内容分析 - 提供的文档内容不包含任何实质性的新闻、事件、财报或行业信息 文档内容仅为技术性提示 要求用户启用浏览器Javascript和Cookie 或禁用广告拦截器以继续访问 [1]

市场情绪与投资策略 - 市场情绪从狂热转向谨慎乐观，尽管股指接近历史高点，但对科技股高估值、美国就业数据疲软和政府停摆的经济影响的担忧加剧 [1] - 鉴于市场已超过六个月未出现10%的回调，投资者为年底可能出现的下跌做准备，而非圣诞行情，建议考虑将配置转向价值股以规避风险并获取股息收入 [2] - 筛选出五只市值不低于30亿美元且Benzinga Edge价值评分至少为90的价值股，旨在为波动环境提供投资组合保护 [3] Sasol Ltd (NYSE: SSL) - 公司是南非综合性化工和气体公司，业务涉及采矿，市值39.4亿美元，估值低廉：市盈率10倍，市净率0.4，市销率0.27 [4] - 技术面显示股价波动但存在上行势头，近期从200日移动平均线反弹，50日移动平均线是关键阻力位，突破可能重启涨势 [6] Gerdau SA (NYSE: GGB) - 公司是巴西钢铁制造商，市值70亿美元，业务遍布美洲，面临美国关税风险但非美国业务可缓解部分影响，估值吸引：远期市盈率8倍，市净率0.70，市销率0.37，股息率3.27% [7] - 技术面显示自8月出现黄金交叉后呈上涨趋势，股价高于50日移动平均线超10%，RSI和MACD指标确认看涨动能 [9] Ecopetrol SA (NYSE: EC) - 公司是哥伦比亚石油天然气巨头，市值190亿美元，年销售额超300亿美元，年初至今上涨近20%，估值吸引：市盈率6.55倍，市销率0.64 [10] - 技术面显示股价重回50日及200日移动平均线上方，MACD显示看涨动能积聚，可能出现黄金交叉 [12] Seaboard Corp (NYSE: SEB) - 美国工业集团，主营猪肉生产加工和运输，市值35亿美元，年销售额超90亿美元，受益于高肉价，估值低廉：市盈率9倍，市销率0.36，市净率0.71 [13] - 技术面显示看涨动能复苏，上月超卖信号引发五天反弹超14%，股价重回50日移动平均线上方 [15] Fluor Corp (NYSE: FLR) - 美国工程建筑行业公司，市值70亿美元，年销售额超160亿美元，股价较疫情期间低点上涨超250%，但2025年波动，因第二季度业绩不及预期单日暴跌27%，估值极低：市盈率2倍，市销率0.47 [16] - 技术面显示近期上涨15%，突破50日及200日移动平均线并触发黄金交叉，但第三季度业绩公布可能影响涨势持续性 [18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度EBITDA为27亿雷亚尔 环比增长7% [6] - 自由现金流为10亿雷亚尔 EBITDA转化为现金的比率为37% [7] - 营运资本释放3亿雷亚尔 现金转换周期从超过80天降至78天 环比减少6天 [7] - 净债务/EBITDA杠杆率降至081倍 [7] - 季度资本支出总额为17亿雷亚尔 其中60%用于提升资产竞争力的项目 [8] - 宣布赎回2030年到期债券 未偿还金额为48亿美元 预计年底总债务将降至约140亿雷亚尔 [7][8] - 批准每股分红 Gerdau SA为028雷亚尔 Metalúrgica Gerdau为019雷亚尔 [8] - 2025年股票回购计划已完成88% 相当于流通股的29% 总投资达902亿雷亚尔 [9] - 第三季度派息率（包括股息和回购）达到净收入的75% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务表现非常稳健 反映了当地市场对钢材需求的韧性 总发货量同比和环比均增长超过10% [4] - 北美部门在合并EBITDA中的占比达到创纪录的65% [5] - 巴西市场继续受到钢材进口的严重影响 2025年进口渗透率超过600万吨 占国内销售的29% [5] - 南美部门业绩有所恢复 与北美部门的增长共同抵消了巴西业务的业绩下滑 [6] - 出口销售占比从上季度的17%升至20% 属于正常运营波动 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场钢材需求保持稳定在高位 订单积压处于健康水平且高于历史平均水平 [10] - 巴西国内市场预计在第四季度将受到年终季节性的负面影响 [10] - 巴西市场前景不确定 但对汽车和工业部门的轻微复苏以及民用建筑部门的稳定抱有希望 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 国际化和地域多元化是业务的重要战略差异化因素 [5] - 专注于提升内部运营效率和成本管理举措 [11] - 可持续采矿项目（Miguel Burnier）物理完工率达90% 设备调试和热试已经开始 综合运营计划于2026年初启动 [5] - 2026年资本支出指引为47亿雷亚尔 较2025年预测大幅减少22% [8] - 在巴西 如果政府不实施额外的贸易防御措施 公司将需要加速中期转型计划 可能审查三种生产路线（废钢、一体化钢厂Ouro Branco、木炭）的合理性 并更深入地审查在巴西的布局 [46][47][48] - 在北美 投资执行更简单 因为可以更好地控制供应商质量、土建和安装等变量 [66] - 资本分配优先考虑成本竞争力投资 而非增长或收入投资 使用因地域而异的贴现率和最低期望回报率 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对北美市场钢材需求持乐观态度 受太阳能、数据中心和基础设施部门的表现推动 预计进口将继续下降 优先使用本地生产的钢材 [10] - 对巴西2026年展望略微乐观 基于与政府部门的坚实对话 预计将采取一些贸易防御措施 [11] - 北美金属价差已达到健康水平 进一步扩大的空间有限 废钢价格平稳 [33] - 数据中心建设规模巨大（相当于800个马拉卡纳体育场） 由于人工智能和一般技术 这一趋势将持续 [34] - 美国基础设施法案中60%的资金尚未拨付 由于官僚主义 支出速度慢于预期 但相信会延长 [55][56] - 关于美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）的重新谈判 预计即使达成协议 环境也将比特朗普执政前更具保护主义 不太可能达成比美英钢铁协议（25%关税）更优的条款 [58][80][81][82] - 巴西第四季度业绩预计将因季节性和维护停产而面临更具挑战性的环境 特殊钢的季节性更强 [79] 其他重要信息 - Miguel Burnier采矿项目第一年预计将带来约4亿雷亚尔的效益 主要来自高炉成本降低（金属负载成本和煤炭消耗减少） 全面投产后效益可达10-11亿雷亚尔（基于当前矿石价格约100美元/吨） [51][52] - 公司拥有米纳斯吉拉斯州的其他采矿权 未来有潜力开发或寻求合作伙伴关系以释放价值 [53][75][76] - 热轧卷板（HRC）项目已满负荷运营 本月产量接近10万吨 创纪录 但年初至今HRC价格下跌约15% 稀释了部分预期效益 [67][68] - 公司对讨论资本结构重组（如JBS所做）持开放态度 但目前没有具体研究在进行中 会考虑结构性变化如股息和海外利润的税收影响 [77][78] - 财务费用差异：本季度阿根廷汇率变动影响小于上半年 且没有像第二季度那样发生债券发行和回购相关费用（约4000-5000万雷亚尔） [90] 问答环节所有的提问和回答 问题: 巴西业务挑战性场景下的策略以及出口增加的原因和美国价格前景 [24][25][26][27] - 回答: 在巴西 鉴于30%的进口渗透率 通过提高生产力和降低SG&A来提升竞争力的措施已接近极限 短期内的主要变化需要依靠贸易防御措施 政府各部门乃至总统需要更深层次介入以寻求平衡各方利益的解决方案 [28][29][30][31][32] 出口销售占比从17%到20%属于正常运营波动 个别船期会影响季度间比较 [35] 北美金属价差已处于健康水平 进一步扩张空间有限 废钢价格因土耳其买家受中国半成品压力而保持平稳 需求依然健康 特别是数据中心和可再生能源领域 订单积压表明需求将持续 尽管有竞争对手宣布提价 但当前环境不支持金属价差进一步扩大 [33][34][36] 问题: 美国螺纹钢反倾销的可能影响以及资本分配考虑（股息/回购） [39][40] - 回答: 螺纹钢反倾销若实施 对公司有双重积极影响：直接提升螺纹钢发货量 以及可能促使一些能同时生产商棒材和螺纹钢的竞争对手转向生产利润更好的螺纹钢 从而为公司的商棒材销售腾出空间 但这不太可能成为巴西等其他当局的范例 因为反倾销调查是技术性的 需证明倾销、损害及因果关系 [41][42][43] 资本分配方面 公司优先考虑股票回购而非特别股息 今年已在回购上投资近10亿雷亚尔 如果未来季度继续产生强劲现金流 想法肯定是优先回购 [43][44] 问题: 若巴西反倾销措施不力公司的应对计划以及Miguel Burnier矿项目的预期效益 [45] - 回答: 在巴西 为适应30%进口渗透率而进行的运营调整已逐步完成 明年将通过采矿项目启动等措施寻求额外绩效提升 若政府不采取额外贸易防御措施 则需要加速中期转型计划 深入审查三种生产路线的合理性 以及巴西的布局和采矿工作 转型速度将取决于北美业绩的持续性 可能调整未来5-10年的资本支出以加速转型 [46][47][48][49] Miguel Burnier项目第一年主要效益来自高炉成本降低（金属负载成本和煤炭消耗） 预计带来约4亿雷亚尔效益 全面投产后效益可达10-11亿雷亚尔 第一年会有学习曲线 不会立即达到30美元/吨的现金成本目标 [50][51][52] 问题: 美国基础设施法案剩余资金拨付预期及其对业务的影响 以及墨西哥投资决策 [55] - 回答: 美国基础设施法案60%资金尚未拨付 由于审批流程复杂 支出慢于预期 但相信会延长 因为需要支持经济和企业活动 对业务的主要影响可能涉及可再生能源激励措施的变化 但目前太阳能领域钢材交付量仍然很大 如果激励减少 需求可能减弱 但石油天然气战略也推动特殊钢需求 总体需求稳固 [55][56][57][58] 关于墨西哥投资（此前暂停的特殊钢项目） 即使USMCA达成 也不会立即重启 需要观察影响北美汽车发动机本地生产的其他现象 公司会对重大投资决策保持谨慎 [59] 问题: HRC项目的效益实现情况以及资本分配在地域间的考量 [61][62] - 回答: HRC项目400百万美元效益中 约1亿来自成本降低（金属价差优化） 2000-3000万来自固定成本削减 约1亿来自产能爬坡（目前已近10万吨/月） 但年初至今HRC价格下跌约15% 稀释了另外约3亿的套利效益（国内HRC销售与出口板坯的机会成本） [67][68] 资本分配采用综合方法 基于合并资产负债表 但考虑到巴西存在更多不可控变量（如电力问题） 在巴西投资1美元比在北美更复杂 因此会更加谨慎 优先考虑成本竞争力投资而非增长投资 不同地域使用不同的贴现率和最低期望回报率 [63][64][65][85] 问题: Miguel Burnier采矿项目的更多细节 公司其他采矿权潜力 以及解决与美国公司估值差距的可能性（如海外上市） [70][71][72] - 回答: Ouro Branco厂上季度的成本问题是一次性的 主要由于进口影响 Miguel Burnier项目运营初期可能因学习曲线和设备连接停产产生成本波动 但非结构性的 [72][73] 公司拥有米纳斯吉拉斯州的其他采矿权 未来有潜力勘探或寻求合作伙伴关系以释放价值 但目前重点是交付Miguel Burnier项目 [75][76] 关于估值差距和资本重组（如海外上市） 公司对此没有禁忌 正在观察市场做法和结构性税收变化 但目前没有具体研究在进行中 [77][78] 问题: 美国USMCA重新谈判的潜在影响及短期（Q4和Q1）盈利前景 [79] - 回答: 巴西Q4因季节性和维护停产预计更具挑战性 特殊钢季节性更强 尚不能断定巴西业务已触底 [79] 北美Q4季节性主要与天气相关 但预计利润率不会显著收缩 [80] 关于USMCA 即使达成协议 效果也不会回到特朗普之前的状态 将处于更具保护主义的环境 美加若能达成协议对公司优化跨境销售有利 但认为达成比美英协议（25%关税）更优的钢铁协议可能性不大 [80][81][82] 问题: 资本分配决策是否基于地域隔离的预算 还是综合考量 [83] - 回答: 资本分配没有按地域隔离预算 采用综合方法 基于合并资产负债表、杠杆、预期回报和战略优先事项 总体优先考虑成本竞争力投资 鉴于全球钢铁产能过剩 提升成本竞争力对长期生存至关重要 [84][85] 问题: 公司未来经常性现金生成能力及资本结构看法 [88][89] - 回答: 本季度财务费用更"正常" 因阿根廷汇率变动影响小于上半年 且没有第二季度发生的债券发行/回购费用（4000-5000万雷亚尔） [90] 资本结构方面 赎回2030债券后总债务将接近140亿雷亚尔 接近财务政策水平 目前不预期对财务政策进行结构性调整 杠杆率081倍是合适的 [91][92][93] 随着未来资本支出减少 若EBITDA等其他项目保持稳定 现金生成将增加 将继续通过回购返还给股东 当前派息率在30%-40% 未来有强劲现金生成时可考虑新的回购计划 [93][94]