公司业务特征 - 巴西钢铁制造商Gerdau的投资主题结合两个高风险点 即钢铁市场的周期性和对巴西市场的风险敞口 [1] - 巴西市场占公司EBITDA的三分之一 [1] 分析师背景 - 分析师主要覆盖巴西和拉丁美洲地区股票 偶尔涉及全球大型公司 [2] - 研究内容同时发布在TipRanks和TheStreet平台 [2] *注：文档[3][4]内容涉及免责声明和披露条款 根据任务要求不予纳入总结*

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为26亿巴西雷亚尔 同比增长6 6% 北美业务表现突出 [6] - 净利润达8 64亿巴西雷亚尔 合每股0 43美元 同比增长14% [6] - 杠杆率(净债务/EBITDA)为0 85倍 远低于公司债务政策设定的水平 [7] - 第二季度股息分配为每股0 12美元 总计2 39亿巴西雷亚尔 [9] - 2025年股票回购计划已完成68% 占流通股的2 2% 全年总计近7亿巴西雷亚尔 [9] - 第二季度股东回报率(派息率)达到90% 接近公司章程规定的3倍 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务在第二季度创下历史最高份额 占合并EBITDA的61% [4] - 巴西业务受到钢铁进口过度的负面影响 进口渗透率达到23 4% [5] - 北美特种钢业务利润率提升 主要得益于运营效率改善 [106] - 巴西特种钢业务对汽车行业依赖度较高(占交付量的15%) 可能受到美国关税影响 [105] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场钢铁需求保持高位 订单积压高于历史水平 主要受非住宅建筑行业驱动 [10] - 美国产能利用率持续受到进口关税的积极影响 [11] - 巴西国内市场虽然钢铁需求良好 但继续受到过度进口的影响 [11] - 巴西存在进口量在未来几个月创新高的风险 如果贸易防御机制不改善 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 决定从2026年起减少在巴西的投资 同时维持北美投资 [19][20] - 米格尔·布鲁尼尔可持续采矿项目已完成72% 预计年底投产 年产能550万吨高品质铁矿石 [8][9] - 推迟德克萨斯州Midlothian扩建项目第一阶段 不影响整体项目进度 [9] - 在巴西面临不公平竞争环境 呼吁更有效的贸易防御措施 [5][31] - 北美业务战略聚焦于高附加值产品 避免新建工厂破坏供需平衡 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美市场前景健康 但对宏观经济和高利率保持警惕 [11] - 巴西建筑业保持韧性 但汽车和农业领域已受到高利率影响 [12] - 关注美国对巴西征收关税可能对国内产业的影响 [13] - 预计下半年现金流将改善 北美业务将产生更多现金 [46] - 巴西Ouro Branco工厂生产问题导致Q2少产12 5-15万吨 预计Q3-Q4恢复正常 [48][74] 其他重要信息 - 公司2024年度报告显示平均GHD排放为0 85吨CO2/吨钢 创历史新低且低于全球钢铁行业平均水平一半 [3] - 2025年资本支出预算为60亿巴西雷亚尔 但2026年起将减少 [17][19] - 2025年投资者日将于10月1日在圣保罗举行 [107] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于采矿项目和资本配置 - 采矿项目预计将带来11亿巴西雷亚尔的增量EBITDA 2026年开始体现 [26][27] - 公司决定从2026年起减少全球资本支出 特别是巴西投资 但维持北美投资 [19][20] - 当前60亿巴西雷亚尔的年资本支出水平能够同时满足巴西和北美需求 [18] 问题: 关于债务水平和杠杆 - 净债务增加主要由于股东回报(28亿巴西雷亚尔股息和股票回购)和资本支出 [35] - 预计下半年现金流改善将降低杠杆率 [36] - 目前不考虑修改债务政策 认为当前债务水平是暂时的 [53] 问题: 关于巴西钢筋市场 - 公司决心保持巴西钢筋市场份额 不会主动让出份额 [41][63] - 认为当前价格和利润率低于应有水平 但恢复将是一个艰难过程 [43] - 巴西市场面临不公平竞争 进口产品导致价格下跌 [32] 问题: 关于北美业务前景 - 北美业务处于最佳时期 订单积压强劲 [76] - 需求主要来自太阳能、输电塔、数据中心、芯片工厂和造船业 [78] - 策略是保持现有产能 避免破坏供需平衡 [79] 问题: 关于未来资本配置 - 优先考虑股票回购而非特别股息 [87] - 预计2026年随着项目成熟 EBITDA将增长 [89] - 巴西业务成本优化将带来额外收益 [90] 问题: 关于营运资本管理 - 目标将营运资本天数从84-85天降至80天左右 [96] - 产品结构变化(更高附加值)导致营运资本需求增加 [94] 问题: 关于美国关税政策 - 预计美加墨三国将继续谈判 可能重新修订协议 [100] - 关税政策已帮助北美业务减少进口竞争 [104]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为26亿巴西雷亚尔 同比增长6.6% 其中北美业务表现突出 [6] - 净利润达8.64亿巴西雷亚尔 合每股0.43美元 同比增长14% [6] - 杠杆率(净债务/EBITDA)为0.85倍 远低于公司债务政策规定的水平 [8] - 第二季度派发股息每股0.12美元 总额2.39亿巴西雷亚尔 [9] - 2025年股票回购计划已完成68% 回购金额达7亿巴西雷亚尔 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务EBITDA贡献率达61% 创历史新高 [4] - 巴西业务受进口钢材影响 EBITDA出现下滑 [6] - 南美业务表现同样有所减弱 [6] - 北美特种钢业务利润率改善 主要得益于运营效率提升 [116] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场需求强劲 订单积压高于历史水平 主要来自非住宅建筑领域 [10] - 巴西市场钢材进口渗透率达23.4% 严重影响本土钢企 [5] - 美国钢铁进口关税政策对公司产能利用率产生积极影响 [11] - 巴西建筑市场需求保持韧性 但汽车和农业领域已受高利率影响 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 决定减少在巴西的投资 同时维持北美投资 [21] - 专注于竞争力提升和成本削减项目 而非产能扩张 [19] - 米格尔·布鲁尼可持续采矿项目已完成72% 预计年底投产 [8] - 推迟美国Midlothian扩建项目第一阶段实施 [9] - 在巴西采取市场占有率保护策略 不放弃长材市场份额 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美市场前景健康 但密切关注宏观经济和高利率影响 [11] - 巴西市场面临不公平竞争 呼吁更有效的贸易防御措施 [5] - 预计下半年现金流将改善 自由现金流将转正 [49] - 采矿项目预计2026年开始贡献EBITDA 2027年全面达产 [29] - 美国市场看好太阳能、输电塔和数据中心等长期需求 [86] 其他重要信息 - 公司创下0.85吨CO2/吨钢的排放新低 低于全球钢铁行业平均水平一半 [3] - 发行6.5亿美元2035年到期债券和14亿巴西雷亚尔7年期债券 [7] - 季度资本支出达16亿巴西雷亚尔 主要用于采矿项目 [8] - 采矿项目全面投产后预计年增EBITDA 11亿巴西雷亚尔 [9] 问答环节所有的提问和回答 关于资本支出和投资分配 - 公司决定从2026年起减少巴西投资 维持北美投资 具体细节将在10月投资者日公布 [21][22] - 采矿项目预计2026年开始贡献EBITDA 全面达产后年增11亿巴西雷亚尔 [27][29] - 北美投资将聚焦高附加值产品 而非新建工厂 [23][24] 关于债务和杠杆 - 净债务增加主要用于股东回报(28亿巴西雷亚尔分红和回购) [38] - 预计下半年现金流改善将降低杠杆率 [49] - 当前杠杆率0.85倍仍属健康水平 [38] 关于巴西市场 - 进口钢材严重影响巴西业务 公司已裁员1500人 [58] - 采取成本削减措施 预计下半年Ouro Branco工厂成本将改善 [51][82] - 维持长材市场份额策略不变 [67][68] 关于北美市场 - 市场需求强劲 特别是太阳能、输电塔和数据中心领域 [86] - 暂停Midlothian工厂停机计划以最大化当前产能 [88] - 特种钢业务利润率改善 主要来自运营效率提升 [116] 关于资本回报 - 优先考虑股票回购而非特别股息 [95] - 第二季度股东回报率达90% 是公司章程规定的3倍 [10] - 未来现金流改善将增加股东回报空间 [93]

业绩总结 - 2Q25调整后EBITDA为26亿雷亚尔，较1Q25增长14%[16] - 净收入为8.64亿雷亚尔，较1Q25的3.7亿雷亚尔增长[17] - 2Q25的EBITDA利润率为12.0%，较1Q25的14.6%有所下降[30] 用户数据 - 北美市场的合并EBITDA占比达到61%，较1Q25的48%显著提升[10] - 钢铁出货量为280万吨，尽管面临钢铁过剩和宏观环境挑战，仍实现同比增长[16] - 钢铁进口渗透率达到26%，较2Q24增加3.9个百分点，创历史新高[12] 未来展望 - 预计2H25将实现利润率扩张，尤其是在北美市场[20] - 2025年战略资本支出预计为60亿雷亚尔，其中16亿雷亚尔用于维护和竞争力投资[67] 新产品和新技术研发 - 2025年Midlothian扩建项目的潜在EBITDA约为1.4亿雷亚尔，预计于2025年下半年启动[70] - Miguel Burnier矿业项目的潜在EBITDA约为11亿雷亚尔，预计于2025年第四季度启动[72] - 热轧卷扩建项目100%完成，预计于2025年第一季度启动，潜在EBITDA约为4亿雷亚尔[74] 资本支出与回购 - 资本支出为16亿雷亚尔，约占全年预计总支出的50%[16] - 公司在2Q25进行了约6.86亿雷亚尔的股票回购，执行率为68%[17] - 2025年回购计划总额为6,461万股，已回购686.1百万雷亚尔，占流通股的2.2%[65] 分红信息 - 2024年第二季度分红为2.395亿雷亚尔，每股0.12雷亚尔[66] - 2024年第二季度分红支付率为30.9%[63] 财务健康 - 净债务与EBITDA比率≤1.5倍，毛债务低于120亿雷亚尔[61] - 2025年第二季度预计投资约为3亿雷亚尔[67] - 2025年战略资本支出中，北美和巴西的产能增加分别为50万吨和25万吨[67]

债券回购要约 - 公司宣布其子公司Gerdau Trade Inc发行的2027年到期、利率4.875%的票据现金回购要约已到期，该票据由Gerdau及三家子公司提供全额无条件担保[1] - 回购要约依据2025年6月3日发布的要约文件条款执行，涉及票据本金总额4.182亿美元，其中2.376亿美元被有效投标，结算后剩余未偿付本金1.806亿美元[2] - 每1000美元面值的有效投标票据对价为1007.83美元，计算基于固定利差加参考美国国债收益率，不含应计利息[2] 要约执行情况 - 要约于纽约时间2025年6月9日下午5点截止，所有条件均已满足，公司接受全部有效投标的票据[3] - 预计结算日为到期日后三个工作日（2025年6月12日）[4] 参与机构 - 四家投行（美银证券、高盛、摩根大通、摩根士丹利）担任交易经理，负责协助要约相关事宜[6][8] - D.F. King & Co作为要约代理和信息代理，提供文件查询服务[5]

公司公告核心内容 - 公司宣布以现金方式收购所有未偿还的2027年到期票面利率4.875%票据[1] - 票据由Gerdau Trade Inc发行并由Gerdau及其子公司提供全额无条件不可撤销担保[1] - 收购要约基于2025年6月3日发布的购买要约条款执行[2] 要约条款细节 - 每1000美元面值票据的收购对价为1007.83美元[4] - 参考美国国债收益率4.020%加上50个基点固定利差计算得出[4] - 未偿还票据本金总额为4.18244亿美元[4] 要约时间安排 - 要约截止时间为纽约时间2025年6月9日下午5点[6] - 结算日期预计为截止日后第三个工作日（2025年6月12日）[10] - 持有人可通过担保交付程序在截止日后两个工作日内完成交割[6] 参与条件与流程 - 接受要约的持有人将获得截至结算日前的应计利息[7] - 公司保留延长截止日或终止要约的权利[11] - 四家投行（美银证券/高盛/摩根大通/摩根士丹利）担任交易经销商经理[13] 信息披露渠道 - 要约文件可通过D.F. King & Co网站获取[12] - 持有人需通过托管银行或经纪商提交参与指令[13] - 公司强调该新闻稿不构成投资建议或证券出售要约[15]

投资建议调整 - 将Gerdau S A (NYSE GGB)的评级从持有上调至买入 [1] - 此次评级调整是对2024年5月7日初始覆盖报告的延续 [1] 分析师背景 - 分析师在拉美股票分析领域拥有超过5年经验 [1] - 为客户提供深度研究和见解以支持投资决策 [1] 注：文档[2][3]内容涉及披露声明和免责条款，根据任务要求不予总结

文章核心观点 Gerdau全资子公司Gerdau Trade发起现金收购其2027年到期4.875%票据的要约，介绍要约相关信息、条件、后续安排及获取资料方式等 [1] 要约基本信息 - 要约主体为Gerdau全资子公司Gerdau Trade，收购标的为2027年到期4.875%票据，本金总额4.18244亿美元，由Gerdau等担保 [1] 要约时间安排 - 要约预计于2025年6月9日下午5点（纽约时间）到期，可由Gerdau Trade自行决定延长或提前终止 [3] - 有效提交票据的持有人若按要求操作，有望在2025年6月11日下午5点（纽约时间）前交付票据并获得对价 [3] - 要约结算预计在到期日后三个工作日内进行，即2025年6月12日，除非要约人自行决定延长到期日 [6] 对价及利息支付 - 每1000美元本金票据的对价，将根据要约购买文件所述方式，参考固定利差和美国国债参考证券收益率确定 [4] - 被收购票据持有人将获得从上次付息日至结算日（不含）的应计未付利息，在结算日支付 [5] 要约条件 - Gerdau Trade收购及支付对价和应计利息的义务，取决于满足或放弃要约购买文件中所述的若干条件，包括债务发行融资条件 [8] - 要约不设最低收购票据数量条件，Gerdau Trade有权自行决定不接受任何票据投标，可随时修改或终止要约 [10] 后续收购安排 - 要约到期、终止或撤回后，Gerdau Trade或其关联方可能通过多种方式收购未被要约收购的票据，价格和方式自定 [11] 信息获取方式 - 要约条款和条件见要约文件，可在www.dfking.com/gerdau获取，也可向D.F. King & Co., Inc.索取 [12] 相关机构及咨询方式 - Gerdau Trade聘请BofA Securities等担任交易经理，有关要约的问题可向其咨询 [14] 持有人注意事项 - 持有人应向持有票据的中介机构确认参与或撤回要约的指令提交时间，中介和清算系统的截止时间更早 [15]

公司研究 - 推荐持有Gerdau(NYSE: GGB)股票 该建议与2024年5月7日发布的首次覆盖报告保持一致[1] - 分析师对拉丁美洲股票市场拥有超过5年的研究经验 为客户提供深度分析和投资建议[1] 研究报告背景 - 本次分析基于Gerdau发布的2025年第一季度财报数据[1] - 研究报告由分析师独立完成 未接受任何公司报酬[2] - 分析师未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时内也无建仓计划[2] 研究机构说明 - 研究报告观点仅代表作者个人意见 与研究平台立场无关[3] - 研究平台并非持牌证券交易商或投资顾问 分析师资质未经特定机构认证[3]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度净销售额为17,375,336千巴西雷亚尔，较2024年同期的16,210,263千巴西雷亚尔增长7.2%[4] - 2025年第一季度毛利润为1,946,553千巴西雷亚尔，较2024年同期的2,419,719千巴西雷亚尔下降19.55%[4] - 2025年第一季度息税前利润为1,385,906千巴西雷亚尔，较2024年同期的2,752,312千巴西雷亚尔下降49.65%[4] - 2025年第一季度税前收入为1,078,018千巴西雷亚尔，较2024年同期的2,276,565千巴西雷亚尔下降52.65%[4] - 2025年第一季度净利润为757,804千巴西雷亚尔，较2024年同期的2,052,872千巴西雷亚尔下降63.08%[4] - 2025年第一季度基本每股收益（优先股和普通股）均为0.37巴西雷亚尔，较2024年同期的0.97巴西雷亚尔下降61.86%[4] - 2025年第一季度综合收益总额为 - 1,475,347千巴西雷亚尔，较2024年同期的3,029,923千巴西雷亚尔下降148.7%[5] - 2025年第一季度净利润为757,804千巴西雷亚尔，2024年同期为2,052,872千巴西雷亚尔[7] - 2025年第一季度，基本每股收益（EPS）：普通股0.37雷亚尔，优先股0.37雷亚尔；2024年同期分别为0.97雷亚尔和0.97雷亚尔[151] - 2025年第一季度，摊薄每股收益（EPS）：普通股和优先股均为0.37雷亚尔；2024年同期均为0.97雷亚尔[153] - 2025年3月31日，公司合并净销售额为1.7375336亿巴西雷亚尔，2024年同期为1.6210263亿巴西雷亚尔，同比增长7.2%[160] - 2025年3月31日，公司合并净利润为75.7804万巴西雷亚尔，2024年同期为205.2872万巴西雷亚尔，同比下降63.1%[160] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度，公司各项费用总计1599.87万雷亚尔，2024年同期为1353.7067万雷亚尔[157] - 2025年第一季度，公司净财务结果为亏损30.7888万雷亚尔，2024年同期亏损47.5747万雷亚尔[158] 各条业务线表现 - 自2025年第一季度起，公司按巴西、北美和南美三个区域披露业务板块信息和结果[14] 其他重要内容 - 收购与股权变动 - 2025年公司收购Gerdau Summit Aços Fundidos e Forjados S.A.的控制权[24] - 公司在加拿大的Bradley Steel Processors和MRM Guide Rail的合资企业股权比例为50%，在墨西哥的Gerdau Corsa S.A.P.I. de CV为75%[25] - 公司持有巴西Dona Francisca Energética S.A. 53.94%的股权，Newave Energia S.A. 40%的股权[28] - 2025年2月10日公司完成收购Gerdau Summit 100%股份，收购价格约3260万美元（交易完成日折合1.886亿雷亚尔），其中收购住友商事和日本制钢所分别持有的39.53%和1.74%股份[31] - 2025年3月21日公司子公司以2.445亿雷亚尔收购Rio do Sangue Energia全部股份[33] - 2025年4月11日，公司子公司以约4290万巴西雷亚尔收购Kloeckner Metals Brasil Ltda. 100%股权[170] - 2025年4月28日，公司以约1.972亿巴西雷亚尔（扣除3280万巴西雷亚尔合并现金）收购Paranatinga Energia S.A.全部股份[172] 其他重要内容 - 风险与应对 - 公司面临商品价格风险、利率风险、汇率风险、信用风险、资本管理风险和流动性风险等，采取了相应的风险应对措施[72][73][75][76][77][78] - 公司长期寻求将净债务/EBITDA控制在不超过1.5倍，总债务上限为120亿雷亚尔，债务平均期限超过6年[77] 其他重要内容 - 税务与诉讼 - 巴西所得税和社会贡献法定税率分别为25%和9%，外国子公司税率在23% - 35%之间[39] - 2025年3月31日，税务准备金为1,963,944，劳动准备金为359,138，民事准备金为35,581，总计2,358,663；2024年12月31日分别为1,925,237、369,041、34,571，总计2,328,849[107] - 2025年税务、民事和劳动准备金年初余额为2,328,849，年末余额为2,358,663；2024年年初余额为2,185,825，年末余额为2,328,849[111] - 截至2025年3月31日，ICMS相关诉讼需求总计633,372巴西雷亚尔（2024年12月31日为625,877）[113] - 截至2025年3月31日，IPI相关诉讼需求总计523,670巴西雷亚尔（2024年12月31日为501,588）；PIS和COFINS相关为2,071,684巴西雷亚尔（2024年12月31日为2,037,037）；社会保障缴款为162,128巴西雷亚尔（2024年12月31日为159,220）；其他税为661,625巴西雷亚尔（2024年12月31日为693,799）[115] - 截至2025年3月31日，预扣所得税行政程序涉及金额为1,738,587巴西雷亚尔（2024年12月31日为1,708,269）[116] - 截至2025年3月31日，商誉摊销行政程序评估总金额为592,963巴西雷亚尔（2024年12月31日为582,795）[117] - 税务诉讼更新总评估金额达8265861000巴西雷亚尔（2024年12月31日为8154991000巴西雷亚尔）[119] - 反垄断诉讼罚款为行政程序开始前一年总收入的7%（不含税）[121] - 2024年12月30日，公司与CADE达成和解协议，支付256099000巴西雷亚尔给扩散权利辩护基金[124] - 其他民事索赔讨论金额为660667000巴西雷亚尔（2024年12月31日为635034000巴西雷亚尔）[125] - 其他劳动索赔金额为1519770000巴西雷亚尔（2024年12月31日为1400460000巴西雷亚尔）[126] - 截至2025年3月31日，司法存款总计338205000巴西雷亚尔（2024年12月31日为332560000巴西雷亚尔）[127] 其他重要内容 - 关联方交易 - 2025年第一季度，与关联方销售为33754000巴西雷亚尔（2024年3月31日为85092000巴西雷亚尔），采购为28940000巴西雷亚尔（2024年3月31日为41266000巴西雷亚尔）[128] - 2025年第一季度，与关联方交易净余额为4814000巴西雷亚尔（2024年3月31日为43826000巴西雷亚尔）[128] - 公司及其子公司对控股股东的应收账款为7722000巴西雷亚尔（2024年3月31日为17157000巴西雷亚尔）[129] - 2025年第一季度，租赁协议收入为233000巴西雷亚尔（2024年第一季度为211000巴西雷亚尔）[129] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，Gerdau Trade Inc.融资协议余额分别为2449123千巴西雷亚尔和2641096千巴西雷亚尔[130] 其他重要内容 - 股本与股份变动 - 公司董事会可发行不超过15亿股普通股和30亿股优先股[135] - 截至2025年3月31日，Metalúrgica Gerdau S.A.持有702952615股普通股，占比97.7%，占总股份的34.1%[136] - 2024年4月16日，公司通过资本公积转增股本增加资本4057882千巴西雷亚尔，发行351413410股新股[139] - 2025年4月10日，公司修改章程，股本为24347290千巴西雷亚尔[140] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，库存股中普通股分别为445300股和1093011股，优先股分别为23248554股和36419068股[141] - 截至2025年3月31日，库存股平均收购成本为19.89巴西雷亚尔[141] - 2024年7月31日至2025年1月20日，公司结束股份回购计划，期间收购176.7911万股普通股（GGBR3），均价17.78雷亚尔/股，收购6800万股优先股（GGBR4），均价18.89雷亚尔/股[142] - 2025年1月20日，董事会批准取消109.3011万股普通股（GGBR3）和2500万股优先股（GGBR4）[142] - 2025年1月20日，董事会批准新股份回购计划，将收购最多6300万股优先股（约占已发行优先股5%）和最多150万股普通股（约占已发行普通股10%），收购期至2026年1月22日[143] - 截至2025年3月31日，公司已收购44.53万股普通股和894.69万股优先股，金额159,783雷亚尔；4月1日至管理层批准临时信息日，收购7.23万股普通股和1903.04万股优先股，金额284,354雷亚尔[143] - 2025年4月28日，董事会批准取消51.76万股普通股（GGBR3）和2400万股优先股（GGBR4）[144] 其他重要内容 - 股息与分红 - 2025年4月25日，董事会提议提前支付本财年法定最低股息2.435亿巴西雷亚尔（每股0.12巴西雷亚尔），4月28日获批[171] 其他重要内容 - 商誉减值测试 - 2024年商誉减值测试中，各业务段现金流折现率提高0.5个百分点，北美、南美、巴西可收回金额分别为36.42亿、12.47亿、50.26亿巴西雷亚尔[167] - 2024年商誉减值测试中，各业务段现金流永续增长率降低0.5个百分点，北美、南美、巴西可收回金额分别为42.2亿、13.26亿、55.92亿巴西雷亚尔[167] - 公司认为截至2025年3月31日，无迹象表明需对商誉和其他长期资产进行减值测试[168]