In an unpredictable market that shifts between greed and fear, income investors who own Dividend Kings sleep better at night, almost assured income will keep flowing. Dividend Kings are an elite group of companies that have consistently increased their dividends for at least the last 50 consecutive years. Unlike the Dividend Aristocrats, Kings don’t need to be S&P 500 listed. Regardless, I think it’s easy to conclude that if a company can increase its dividend for 50+ years, they aren’t just survivors of ...

纪要涉及的行业或公司 * 北美钢铁行业 [1][2] * 提及的公司包括 Nucor Corp (NUE) Cleveland-Cliffs Inc (CLF) 美国钢铁公司（现为日本制铁所有） [8] * 摩根士丹利覆盖的钢铁公司还包括 Commercial Metals Company (CMC) Steel Dynamics Inc (STLD) 以及拉丁美洲的 CSN Gerdau S A Ternium S A Usiminas [56][57] 核心观点和论据：需求与市场动态 * 钢铁需求环境疲软 这种从2024年4月开始的低迷态势预计将持续到2026年第二季度初 [3] * 终端市场呈现分化格局 重型设备、能源、基础设施以及石油field和OCTG（石油专用管材）领域表现相对强劲 而卡车和拖车需求在疫情后过度建设后崩溃 预计到2029年才能恢复 消费类产品如园艺设备和娱乐产品因高利率和可支配支出减少而承压 [3] * 价格前景稳定 未来几个月钢材价格将围绕当前约$800/吨（约$750/吨的实际交易水平）窄幅波动 下行空间有限 [7] * 市场动态预计在2026年第二季度改善 原因是库存下降以及利率削减和OBBBA税收优惠政策可能刺激钢铁消费 [1][3] 核心观点和论据：贸易与供应动态 * 由于50%的关税 钢铁进口预计将在未来几个月急剧下降 关税使得外国供应商几乎无利可图 例如 亚洲生产商以$500/吨（离厂价）销售 需支付$250/吨的关税和约$35/吨的运费 到岸成本约为$785/吨 而国内价格在$800/吨附近 缺乏经济激励 [4] * 关税政策获得两党支持 若无此贸易保护 在疲软的需求环境下 行业许多企业将面临亏损 [4] * 商品级钢材（如热轧卷板HRC和螺纹钢）的进口将首先枯竭 但某些特殊或小众产品可能继续进入美国市场 [4] * 价格稳定的主要支撑是进口下降 但健康的消费者库存和钢厂的过剩产能将限制年底前的上行空间 [7] * 价格下行风险在于美国意外放松对墨西哥和加拿大的关税 且这些国家没有采取适当的进口限制 [7] 若无50%关税 当前基础价格可能在$600/吨左右 [7] 其他重要内容：公司特定观点 * Nucor将其每周挂牌的HRC价格稳定在$875/吨（连续第八周） 因其纵向整合进入钢铁制造业务 导致可供出售给第三方的吨位减少 [8] * 日本制铁收购美国钢铁公司后战略略有转变 更侧重于提供综合客户解决方案而非单一产品销售 并计划在BRS工厂全面投产后重点发展电工钢生产 [8] * Cleveland-Cliffs在2022年是价格领导者 但为了确保销量和受益于固定成本稀释 近期更倾向于提供折扣 [8] 其他重要内容：披露与评级信息 * 截至2025年9月30日 摩根士丹利受益性持有Cleveland-Cliffs Inc Commercial Metals Company Nucor Corp Steel Dynamics Inc 1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过去12个月内为Steel Dynamics Inc等公司提供过投资银行服务并收取报酬 [16][17] * 摩根士丹利对覆盖公司的评级包括 Nucor Corp (Overweight) Steel Dynamics Inc (Overweight) Cleveland-Cliffs Inc (Equal-weight) Commercial Metals Company (Equal-weight) [56]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第三季度，公司净收益为8310万美元，摊薄后每股收益0.73美元，净销售额20亿美元，包含130万美元税后费用，调整后收益8440万美元，摊薄后每股收益0.74美元 [8] - 综合核心EBITDA为2.041亿美元，核心EBITDA利润率为10.1%，较上一季度有显著改善 [8] - 综合核心EBITDA利润率从上年同期的12.3%降至本季度的10.1% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 北美钢铁集团 - 本季度调整后EBITDA为1.86亿美元，每吨成品钢发货量为161美元，较上年同期下降24%，调整后EBITDA利润率从14.7%降至11.9% [32] - 平均每日成品钢发货量同比增长3.2%，钢筋总日发货量增长约1.3% [34] 新兴业务集团 - 第三季度净销售额为1.975亿美元，同比增长4.7%，调整后EBITDA为4090万美元，同比增长7%，调整后EBITDA利润率提高40个基点 [35] 欧洲钢铁集团 - 2025财年第三季度调整后EBITDA为360万美元，上年同期亏损420万美元 [36] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 本季度建筑和工业活动推动产品消费，成品钢发货量同比增长，关键内部领先指标稳定，下游投标量强劲，反映出多个非住宅终端市场存在大量积压需求 [9] - 住宅市场虽有不确定性，但单户住宅开工率维持在高于疫情前的水平 [9] - 基础设施活动需求增强，预计未来几年将持续增长，钢筋消费量处于历史强劲水平，接近全球金融危机后峰值的5% - 6% [10][11] 欧洲市场 - 市场状况较近期有所改善，长材进口量减少，建筑终端市场需求增长，发货量达到近两年来最高水平，金属利润率提高 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正执行战略，旨在提升财务状况和推动增值增长，通过卓越运营、增值有机增长和有能力增强的无机增长三条路径，实现更高、更稳定的利润率、现金流和资本回报率 [6][22] - TAG计划在2025财年预计带来约5000万美元EBITDA收益，全面实施后预计每年带来超1亿美元EBITDA收益 [24] - 有机增长方面，亚利桑那州投资项目预计带来超1.5亿美元的增量EBITDA贡献，完成西弗吉尼亚微型钢厂投资后，公司将拥有灵活的制造网络 [25][26] - 公司还在进行特种解决方案投资，预计未来18个月投入使用，无机增长方面，公司关注有吸引力的相邻市场，目标是150亿美元的早期建筑市场细分领域 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025财年第二季度是业务低谷，各业务部门的业务状况将持续改善 [8] - 公司对长期前景充满信心，相信能够为股东创造巨大价值，通过战略举措提升利润率、现金流和资本回报率 [45] 其他重要信息 - 公司面临关税和经济不确定性，但受益于国内市场钢铁进口减少，关税对运营成本和资本成本影响较小 [13][15] - 美国国际贸易委员会收到贸易申诉，指控阿尔及利亚、保加利亚、埃及和越南的出口商在美国市场倾销材料，预计8月28日和11月11日分别作出初步裁决 [17] - 公司新兴业务集团产品市场渗透率低，增长潜力大，主要专有产品发货量同比增长 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 北美钢铁集团第三季度钢铁产品销量仅环比增长7%，低于典型季节性增幅，原因是什么，以及第四季度销量如何？ - 第三季度公司出现停机问题，导致生产未达目标，库存降低、成本上升，影响了发货量和盈利能力。第四季度销量预计与第三季度持平或略有上升，遵循正常季节性趋势 [48][50][51] 问题2: 美国钢筋价格近期上涨60美元，价格是否有上涨动力，是否还有进一步上涨空间？ - 公司追求商业卓越，注重价值而非销量，会在为公司创造价值、满足客户需求和激励“购买美国货”之间取得平衡，并会持续监测和调整价格 [53][54][55] 问题3: 亚利桑那二号工厂本季度平均利用率及下一财年目标，以及该工厂目前是否处于盈亏平衡？ - 本季度亚利桑那二号工厂取得良好进展，预计年底利用率达到70% - 75%，2026年初可实现目标利用率，第四季度有望实现盈利 [61][62][63] 问题4: 亚利桑那二号工厂下一财年的产品组合目标如何？ - 工厂产能为50万吨，原计划生产35万吨钢筋和15万吨商品棒材，会根据市场情况灵活调整产品组合 [64][65] 问题5: 西弗吉尼亚工厂投产延迟是否受近期市场前景影响，以及明年的资本支出如何？ - 投产延迟是为了获得能源部8000万美元的赠款，与市场条件无关，公司对市场前景持乐观态度。预计明年总资本支出约5.5亿美元，其中西弗吉尼亚工厂约3亿美元 [67][68][74] 问题6: 公司无机增长理想交易价值在5 - 7.5亿美元之间，对应的倍数是多少，当前交易管道情况及完成交易的时间？ - 目标业务倍数通常高于公司倍数，但这些业务值得更高倍数，公司将通过协同效应和增长在三到四年内将有效倍数降至公司水平。交易管道良好，但受市场不确定性影响进展较慢，具体完成时间难以确定 [79][80][84] 问题7: 欧洲第四季度二氧化碳信用情况及资本支出相关问题？ - 第四季度欧洲将获得2800万美元二氧化碳信用，是2024年能源成本回扣的一部分，预计未来每年将分两期获得一年的二氧化碳信用。明年资本支出总额预计为5.5亿美元，为毛额，税收抵免将带来8000万美元收益，其他激励措施约4500万美元 [90][92][96] 问题8: 欧洲第四季度钢筋和商品棒材出货量及整体出货方向如何，以及制造业务积压订单价格何时体现，新进入积压订单的价格是否高于现有价格？ - 预计欧洲第四季度出货量将保持强劲，商品棒材出货量将表现出色。第三季度制造业务投标价格下滑，第四季度预计随钢筋价格上涨而上升，公司制造团队在市场环境中表现出色，通过TAG计划、注重价值和解决工期风险等举措提升业务 [105][106][114] 问题9: 公司财务状况良好，为何第三季度回购更多股票，以及未来回购节奏如何？ - 公司在保持财务状况的同时进行战略增长，资本分配优先考虑增长，同时承诺向股东返还现金，回购计划按2 - 3年执行，目前无变化 [121][123][124]

价格表现 - 6月11日国内黑色系价格震荡，焦煤涨0 06%、焦炭跌0 04%、铁矿石跌0 35%，螺纹钢收跌0 64%，热卷收跌0 74% [1] 宏观因素 - 国内稳增长政策发力，6月制造业PMI边际回升，市场对基建投资和制造业设备更新政策预期升温 [1] - 海外美国5月CPI低于预期，降息预期升温但美联储政策分歧大，关税担忧仍存 [1] - 美联储降息释放流动性但企业扩张意愿不足，实际需求拉动有限 [1] 供应端分析 - 铁矿石全球供应集中，非主流矿收缩，港口高品位矿偏紧，国内矿进口依赖度高 [1] - 焦煤受国内安监、进口国政策及运输影响波动，焦炭因焦煤成本挤压利润，焦企限产保价致供应弹性降低 [1] 需求端分析 - 房地产投资低位、新开工负增长压制建筑用钢需求，基建专项债落地提供部分支撑 [1] - 制造业高端钢材需求增长受外需制约，全球放缓和贸易摩擦致订单波动 [1] - 建筑钢材需求大减但保障房建设缓冲部分冲击，基建项目施工支撑螺纹钢需求 [1] 产业链动态 - 上游原料价格波动挤压钢企利润，中游钢企生产受成本和需求双重制约 [1] - 下游建筑和制造业对钢价敏感，采购谨慎致库存积压风险 [1] - 房地产债务风险向上下游传导，加剧产业链不稳定 [1] 短期展望 - 供应端原料整体稳定但高库存待消化，需求端建筑难改善、工业韧性有限 [1] - 宏观政策效果待显，成本支撑成关键，需关注政策、需求改善及库存去化进程 [1]

钢铁行业动态 - 钢铁股重新成为焦点 因特朗普总统宣布对进口钢材征收50%关税后 行业估值大幅提升 [1] - 摩根大通将纽柯钢铁(NUE)列为首选股 潜在上涨空间达67% [1] - 板块短期表现分化 NUE自关税宣布以来上涨10% 表现优于克利夫兰克里夫(CLF)、钢铁动力(STLD)和商业金属(CMC) [3] 纽柯钢铁竞争优势 - 产品多元化且对附加值板材依赖度较低 使其在当前关税环境下更具韧性 [2] - 在价格表现更强的板材和螺纹钢领域布局更深 可能带来额外增长空间 [2] - 一季度产能利用率达80% 高于美国钢铁公司平轧部门(65%) 但低于钢铁动力(89%) [5] 价格与供需展望 - 摩根大通预计热轧卷板价格将稳定在925美元/吨 螺纹钢价格接近900美元/吨 [5] - 废钢成本下降和钢厂利用率上升 可能形成价格底部支撑 [4] - 长期潜力取决于关税持续性和补库存周期启动 [6] 行业不确定性 - 投资者保持谨慎 因北美自贸协定伙伴(加拿大/墨西哥)可能获得关税豁免 [3] - 当前市场呈现短期谨慎与长期潜力的双重叙事 [5]