基金表现 - 罗森伯格宏观基金（Rosie Macro Fund）今年以来上涨28%，显著跑赢同期标普500指数14%的涨幅 [2] - 在今年2月至4月期间，该基金跑赢基准指数超过1200个基点，跑赢传统的60/40股债投资组合460个基点 [2] - 基金表现被视作对“永久看跌”观点的有力反驳 [3] 投资策略与理念 - 基金于2023年初成立，投资组合基于对经济“最高信念的观点”，涵盖股票、债券、货币和大宗商品 [4] - 投资策略特别强调资本保全和现金流，避免投资于被视为“价格泡沫”的资产 [4][8] - 基金计划于最早明年1月转变为上市交易型基金（ETF） [8] 投资组合构成 - 投资组合高度多元化，重点配置于防御性资产，包括美国国债（10年期ETF占9.8%，2年期ETF占9.0%）、黄金（ETF占6.6%）和白银（信托占5.1%） [7] - 主题性投资占显著权重，涉及国防科技（ETF占7.1%）、铀（ETF占6.6%）、欧洲航空航天与国防（ETF占6.6%）以及稀土战略金属（ETF占6.5%） [7] - 组合包含全球资产，如亚洲（除日本）ETF（占5.0%）、英国金边债券ETF（占4.9%）以及日元（占4.2%），同时配置了公用事业（ETF占4.5%）和医疗保健（全球ETF占5.2%）等防御性行业 [7] 市场观点 - 罗森伯格认为美国股市处于“巨大的价格泡沫”中，并预测经济将步入衰退，股市将面临“负回报”时期 [4][9] - 这一悲观观点与华尔街的普遍看涨共识相悖，但其曾成功预测2000年代的互联网泡沫和房地产市场的崩溃 [9]

**全球宏观经济展望** - 美国经济衰退概率保持稳定但处于高位 硬数据因子自2月以来持续处于负值区间 7月衰退概率为93% 自5月以来保持稳定[2][3][19] - 收益率曲线部分倒挂 7月倒挂比例达23% 较1月上升约20个百分点 8月每日数据显示信号保持稳定[4][20][25] - 信贷压力持续累积 衰退概率从年初23%升至第二季度41% 主要驱动因素为净利息支出上升导致利息覆盖率下降 以及国内非金融利润增长维持低位个位数[5][24] **经济指标深度分析** - 硬数据因子显示7月横向移动 自5月以来维持相同水平 多数贡献为负值但幅度较弱 未出现快速恶化迹象[3][11][16] - 信贷信号动态通常慢于硬数据和收益率曲线 但三者信号在NBER峰值前一致 综合衰退概率为52% 较1月上升15个百分点[6][23] - 美国经济学团队未预测衰退 但强调"失速风险" 就业放缓背景下下行空间有限 与50-50概率解读一致[6] **数据与方法论** - 分析基于硬数据因子模型 排除调查、PMI和金融数据干扰 聚焦实际经济数据[2] - 因子累积形成硬数据周期 显示持续收缩 去年末的复苏信号曾预示软着陆 但今年重回负值区间[3][18] - 所有图表数据来源为Haver和UBS计算 置信区间为90%[10][13][17] **风险与披露** - 多资产投资涉及市场、信用、利率和外汇风险 相关性可能偏离历史模式[27] - 地缘政治事件和政策冲击可能降低资产回报 高波动性和流动性不足时期估值可能受损[27] - 文件由UBS Securities LLC编制 分析师认证观点独立且与薪酬无关[28][30] **地域合规声明** - 文件分发受法律限制 不适用于禁止接收的地区或个人[42] - 美国由UBS Securities LLC或UBS Financial Services Inc.分发 加拿大由UBS Securities Canada Inc.分发[60] - 亚洲地区由当地持牌机构分发 如香港UBS Securities Asia Limited和新加坡UBS Securities Pte. Ltd.[61] **版权与使用限制** - 禁止未经授权重新分发文件内容 UBS保留所有权利[63] - 图像可能涉及第三方知识产权 © UBS 2025[63]