行业与公司 * 行业：基本金属（以铜为核心，同时涉及铝、锌、镍）[1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队[3] 核心观点与论据 * **铜价预测上调**：将2026年LME铜价预测从每吨10,650美元上调至11,400美元，主要原因是美国精炼铜关税的实施时间可能推迟[1] * **价格驱动因素转变**：LME铜价越来越多地由美国以外（ex-US）的市场平衡决定，而非全球市场平衡[2][8] * **市场平衡预期**：预测美国以外市场赤字将从2025年的约25万吨（250kt）扩大至2026年的约45万吨（450kt）[2][8] * **全球市场盈余扩大**：同时将2026年全球市场盈余预测从16万吨（160kt）上调至30万吨（300kt），原因是高价格刺激废铜回收增加10万吨（100kt），以及铝替代导致需求减少4万吨（40kt）[2] * **关税实施概率调整**：将2026年上半年实施关税的概率下调至25%，新的基准预测（55%概率）是2026年上半年宣布15%关税，于2027年实施，并可能在2028年提高至30%[13] * **价格与库存关系模型**：经验法则显示，铜库存天数每减少1天，LME铜价（按年同比年均值计算）将上涨约1.4%[8][12] * **当前价格与风险**：截至2025年12月15日，铜价约每吨11,700美元，年初至今上涨33%，并创下每吨11,952美元的历史新高[1][21] * **投机与AI相关风险**：铜价上涨具有高度投机性，且与AI数据中心相关股票走势高度相关，使其容易受到情绪转变和价格快速回调的影响[21][24] * **数据中心需求影响**：数据中心贡献了2025年全球铜需求增长的26%，但该行业仅占年度总消费的1%，预计2026/2027年来自数据中心的铜需求增长将非常有限[24] 其他重要内容 * **其他金属价格预测**：2026年LME铝价预测为每吨2,500美元，LME镍价预测为每吨14,800美元[30] * **铝市场动态**：美国中西部铝溢价已完全反映50%的关税税率，但远期曲线在定价豁免风险[95] * **铝需求亮点**：储能系统（ESS）的铝使用量在2025年接近100万吨（1Mt）[107] * **锌市场状况**：全球可见锌库存处于正常范围内，LME锌远期曲线保持现货升水（Backwardation）[117][118] * **镍市场状况**：全球可见镍库存已超过五年范围，LME镍曲线保持期货升水（Contango），市场仍处于过剩状态[128][130][136] * **投机头寸水平**：铜和铝的投机净多头头寸已达到非常高的水平[143] * **报告日期与作者**：报告日期为2025年12月16日，主要作者为高盛分析师Eoin Dinsmore、Aurelia Waltham等[3][10]