Copper tops $14,000 mark as speculation, mine disruptions fuel metals surge | Invezz false### Choose your country### Choose preferred languagePopular languagesEnglish (USA) [Deutsch] [Español] [Français] [Português]All available languagesEnglish (USA) [English (UK)] [English (Australia)] [English (Canada)] [English (New Zealand)] [English (South Africa)] [English (Ireland)] [English (Singapore)] [English (Nigeria)] [English (Pakistan)] [English (India)] [eština] [Deutsch] [Dansk] [Español] [Français] [Itali ...

Mumbai: The five companies born of the Vedanta Ltd demerger may debut on the stock exchanges as early as May, company executives said on Thursday, with three of them bearing the parent company's $6.7 billion debt burden.Billionaire Anil Agarwal-led Vedanta received the much-awaited nod for its mega-demerger from the National Company Law Tribunal in December, over two years after the plan was floated. On Thursday, the Vedanta management said the demerger will take effect on 1 April, and the company aims to h ...

行业与公司 * 行业：全球矿业与金属行业，特别是基本金属（铜、铝、锌）、钢铁和铁矿石 [2][6][47] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、亚太及北美金属与矿业研究团队发布 [3][5] * 覆盖公司：包括安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）、力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP Group）、嘉能可（Glencore）等全球主要矿业及钢铁公司 [47] 核心观点与论据 * **矿业股可能处于新超级周期边缘**：观点与彭博报道一致，认为人工智能（AI）发展提振金属需求，矿业股已从防御性板块转变为重要的投资组合锚点，能够捕捉货币政策变化和地缘政治波动 [2] * **矿业股历史性跑赢大盘**：在2009年、2016年、2020年全球主要股市下跌后，矿业股在接下来的52周内跑赢MSCI欧洲指数约100% [2] * **当前表现强劲但仍有上行空间**：自2025年4月9日（解放日）以来，矿业股已跑赢MSCI欧洲指数约60%，但相较于历史先例的100%跑赢幅度，仍有上升空间 [2][3] * **当前金属价格上涨由供给侧冲击驱动**：2025/26年的金属价格上涨主要源于供应端冲击 [10] * **关键上行风险：中国需求复苏**：报告核心观点认为，如果中国宏观经济或金属需求在2026年开始发力，将为当前市场“火上浇油”，可能引发更有趣的行情 [1][10] * **中国货币政策正在宽松**：中国人民银行（PBOC）近期通过中期借贷便利（MLF）净投放了7000亿元人民币（约1000亿美元）流动性，加上本月早些时候的3000亿元，1月总投放量达1万亿元人民币（1440亿美元），为过去几年1月份的最高投放量 [10] 中国金属需求现状（短期逆风） * **总体需求疲软**：尽管金属价格异常强劲且矿业股表现优异，但中国需求在过去约9个月内一直疲弱，上周的弱需求信号再次显现 [6] * **库存累积高于季节性常态**：春节（CNY）前铜、铝、锌库存回补是季节性正常趋势，但上周回补的幅度高于历史季节性水平 [7][14] * **具体库存数据**： * **铜**：上周库存增加11千吨，总库存达305千吨，为自2021年以来同期最高水平 [14][17] * **铝**：上周库存增加7千吨，总库存743千吨，处于历史平均范围的高端 [22] * **锌**：上周库存增加0.2千吨，总库存111千吨，处于历史平均范围的高端，且为2021年以来的最高年初水平 [24][27][41] * **铁矿石**：中国港口铁矿石库存约1.57亿吨，处于约十年来的最高水平 [7][36][38] * **钢铁**：截至1月20日的最近10天，中国钢铁年化产量为8.91亿吨，较前10天下降2%，同比下降7%，这与春节前通常的产量加速趋势相比显得疲弱且异常 [7] * **钢铁库存高企**：截至1月23日当周，钢铁库存环比持平，同比增加21%，库存水平仍高于历史水平 [36] * **钢厂利润承压**：尽管12月有所恢复，但中国钢厂利润仍处于亏损状态，强劲的铁矿石和焦煤价格进一步挤压利润 [31][32] * **结论**：高库存和弱生产数据表明短期需求面临逆风，铜市场不再紧张 [14][36] 其他重要信息 * **数据监测目的**：摩根大通跟踪中国金属库存高频数据，旨在洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可能预示下游消费的改善或恶化 [13] * **研究活动**：公司计划于2026年1月26日举办网络研讨会，与摩根大通商品研究团队讨论商品市场展望，特别是铜和黄金 [11] * **报告性质**：这是一份面向机构/专业投资者的欧洲股票研究报告，包含详细的估值、商品价格情景分析链接以及合规披露信息 [11][43][46]

行业与公司 * 本纪要为花旗研究（Citi Research）发布的关于铝市场的中长期展望报告，涉及**铝行业**[2] * 报告由花旗大宗商品研究团队的多位分析师撰写，包括Maximilian Layton（全球大宗商品主管）、Wenyu Yao和Shreyas Madabushi[2] 核心观点与论据 价格展望与投资建议 * 对铝价维持中长期看涨观点，强烈建议消费者在当前水平进行1-5年期的套期保值[4] * 自2025年6月首次结构性看涨以来，铝价已上涨30%，但当前价格仍不足以激励出满足中长期市场平衡所需的供应增长[4] * 预计需要**铝价持续且可信地高于3500美元/吨**，才能激励出到2030年所需的超过1000万吨的额外供应[4] * 若价格未达激励水平，市场可能最终需要通过需求破坏来出清，届时价格可能接近**4000美元/吨**[4] * 价格预测情景：看涨情景（权重30%）下，2026年一季度至2029年价格预测为**3500-4000美元/吨**；基准情景（权重50%）下为**3300-3500美元/吨**；看跌情景（权重20%）下为**2700-2800美元/吨**[7] * 投资者已提前布局铝的结构性看涨逻辑，LME铝的净投机多头头寸已显著上升[9] * 下行风险包括：日本债务相关冲击、地缘政治不确定性、全球工业周期疲软、AI生产力增益不及预期、美元走强或全球流动性收紧，这些都可能成为逢低买入的机会[11] 供需平衡与结构性短缺 * 铝需求增长似乎将在未来数年持续超过供应增长，初级供应增长现已受到结构性限制[13] * 在当前的基准情景假设下，市场极易出现巨大赤字，因为需求增长将超过供应增长[13] * 根据供需平衡表数据，预计到2027年，全球初级铝市场将出现**84.7万吨的赤字**，到2029年赤字将扩大至**432.3万吨**[22] * 中国以外的市场平衡预计将收紧，到2029年赤字将达到**196.8万吨**[22] * 报告库存已降至多年低点，缓冲能力有限[23] * 若价格维持在现有水平，铝市场将面临库存耗尽的局面[20] 供应侧：电力竞争与中国产能上限的制约 * 铝供应受到全球电力竞争和中国产能上限的制约[29] * **中国**：低成本扩张时代已结束，不再是边际供应增长来源[35] * 中国产能增长放缓最初反映为利润率疲弱（2017-2020年），但自2020年代初以来，主要受**政策限制**驱动，包括**4500万吨的产能上限**以及环境、能源和碳政策[36] * 基准情景是中国将维持其事实上的铝产能上限，不批准任何新项目，打破上限的门槛非常高[39] * 现有产能理论上可通过增加电流强度提升约10%的产量，但受限于电解槽设计、电力供应和环境限制，且成本更高、设备磨损更快[40] * **印尼**：预计将成为下一个主要供应国，但仍不足以填补缺口[3] * 印尼的铝供应增长预计约为**每年70万吨**，而所需增长约为**每年200-300万吨**[43] * 印尼的扩张速度不仅取决于经济性，还严重依赖于执行和时间，特别是配套自备电厂基础设施的开发和同步投产能力[44] * 即使印尼项目全部达产，也只能部分缩小供应缺口[46] * 预计印尼的铝产能增加将在未来三年支持每年约**50万吨**的稳定产量增长[47] * 印尼的铝产能增长不太可能像过去十年镍那样主导全球市场，因为要达到类似规模，需要在5年内开发出相当于国内镍繁荣时期**5倍的电力容量**[55] * 如果印尼铝供应增长受到与镍十年扩张相当的电力增长约束，则意味着**10年内增加700万吨（即每年70万吨）**[59] * 根据印尼国家电力规划，基准情景下到2029年铝产能可能达到约**310万吨/年**，届时将消耗全国约10%的发电量，与中国2016-17年约9%的峰值水平相当[62] * 几乎所有新增铝产能都需要依赖自备电厂建设，但自备电厂开发通常需要较长的交付周期，项目延迟并不意外[63] * **再生铝**：再生供应将增长，但在当前价格下仍不足[3] * 如果没有持续的价格上涨，预计未来几年回收率仅会适度提高至约**50%**[53] * 历史表明，没有强劲的价格信号，废铝回收率难以取得突破[54] 需求侧：结构性驱动因素强劲 * 铝的结构性需求驱动因素包括：电力基础设施、数据中心、机器人、电池、太阳能[68] * **机器人（人形、机器狗、无人机、工业机器人等）**、**AI/数据中心**和**无人机**可能是铝需求的巨大新驱动力[8] * 每个人形机器人约使用**20-25公斤铝**[8] * 若按埃隆·马斯克2040年**100亿人形机器人加100亿非人形机器人**的预测，生产这些机器人所需的铝将是2025年全球年供应量的**3.5倍**[76][79] * 中国服务机器人年产量已从年初的**1000-1100万台**增至**1800-2000万台**[77] * 中国工业机器人产量在2025年7月同比增长约**60%**，年化达**90万台**；数据中心资本支出在2025年一季度同比增长**100%**[83] * **数据中心**：中国数据中心耗电量正在迅速增加，且可能进一步加速[71] * 数据中心在获取电力方面比铝冶炼更具优先权，因其更符合中国的战略重点（数字基础设施扩张、AI领导力、技术自给自足）[71] * 铝冶炼则面临碳减排政策下更严格的能源控制[72] * 若将铝冶炼厂的电力成本重新定价至数据中心愿意支付的水平（**120美元/兆瓦时**），几乎所有地区的现金成本将升至**2600-2950美元/吨**，总成本将达**3300-3500美元/吨**[31] * **太阳能**：尽管近期出现担忧，但全球太阳能装机量预计仍将增长[91] * 预计可再生能源（太阳能+风能）装机容量将从**800GWdc**增长至2030年的约**1000GWdc**[91] * 中国2025年前10个月太阳能装机量仍同比增长**40%**，风能装机量增长**>50%**[92] * 太阳能领域在2025-2026年将继续为铝需求增长做出约**0.2-0.3%** 的净正贡献，低于2023年的**1.7%**[97] * **中国电力行业**：是铝需求增长的关键驱动力，分为四大支柱：输电、发电、储电、用电[69] * 中国“十五五”规划期间（2026-2030E），电网资本支出据称将不低于**4.1万亿元人民币**，意味着投资年复合增长率约**5-6%**[102] * **电池储能系统（BESS）**：如果看涨情景实现，铝、铜和锂的需求预测有显著上行空间[106] * 在看涨情景下，预计BESS装机量将从**300GWh**增长至2030年的约**1200GWh**，产量将从**600GWh**增长至约**1600GWh**[106] * 基准情景下，到2030年铜需求量约为**60万吨**，看涨情景下约为**100万吨**[107] * **电动汽车**：花旗预计2025年全球电动汽车销量同比增长**30%** 至约**2200万辆**，主要由中国约**40%** 的同比增长支撑[109] * 政策变化可能在未来3-4年内减缓美国电动汽车的普及速度，预计到2030年美国电动汽车渗透率将缓慢上升至**20%**（此前约为30%）[110] 看涨论点面临的挑战 * 需求不及预期：全球周期性疲软比预期更持久[114] * 中国超产：a) 通过增加电流强度提升产量；b) 打破产能上限（在铝价达到**3500-4000美元/吨**之前可能性极低）[114][115] * 印尼供应过剩：所有已知项目及额外未公布产能加速投产[116] * 废铝供应增长在没有价格响应的情况下加速（在基准情景中可能性极低）[116] 企业套期保值考量 * 铝冶炼厂利润率正接近2006/07和2021年的峰值[121] * 建议铝消费者购买保险以对冲价格上涨风险，不建议生产者限制其上行空间[124] * 套期保值可以打破大宗商品波动与盈利波动之间的联系，降低债务违约和股权损失的概率，从而降低企业资本成本，提升企业价值[132] * 保险/套期保值的成本是对现金流有不确定的影响[135] 其他重要内容 * 与铜相比，未来几年铝更可能出现真正的赤字、库存告罄风险和现货溢价，因为铝废料对价格上涨的反应能力远不如铜（由于技术限制）[8] * 资产配置者可能会在未来几年增加投资组合中铝的占比，并在2026年末/2027年增长情绪转高时，与强劲的基金/投资者买盘一同入场[8] * 中国的初级铝产量增长正在急剧放缓，预计到2027年将为零增长，表明国内供应弹性已显著受限[26] * 中国可能越来越需要依赖初级金属/合金/废料的进口来弥补潜在的短缺[26] * 大多数全球铝冶炼厂的平均电力成本约为**40美元/兆瓦时**，其电价反映了长期的购电协议或自备电力供应，而非市场价格[33] * 印尼华峰项目于2023年投产，使该国进入结构性净出口地位，截至当时的年化净出口量略高于**40万吨/年**，中国仍是主要目的地[50] * 中国的电气行业已成为铝需求增长的关键驱动力，主要由脱碳议程和“新质生产力”的战略推动所支撑[69] * 机器人、AI/数据中心在中国的蓬勃发展，可能像中国的能源转型和美国页岩革命一样，在资本大量投入后带来产量激增和成本下降[86] * 中国在能源转型方面的累计投资在过去5年从不到**4-5倍**增至每年超过**7000亿美元**[87] * 2011-2014年间，美国页岩累计投资约为**5000亿美元**，推动了页岩革命[89]

涉及的行业与公司 * 行业：采矿业，具体涵盖铁矿石、基本金属、煤炭、电池原材料等大宗商品领域[2] * 公司：未提及具体上市公司，报告由瑞银证券澳大利亚有限公司的研究团队发布，聚焦于中国宏观经济对大宗商品需求的影响[8] 核心观点与论据 **宏观经济与政策背景** * 中国2025年GDP增长目标达到5.0%，但主要依赖出口，国内消费持续疲软，构成下行风险[2] * 零售销售增长不及预期，录得自2022年底以来最慢增速，房地产行业恶化进一步加剧了消费疲软[2] * 政策制定者可能推迟刺激政策，直至2026年3月“十五五”规划最终确定，预计届时政策将转向刺激国内消费[2] **铁矿石** * 房地产指标持续疲软，新开工和销售面积同比分别下降20%和10%[3] * 12月粗钢产量（国家统计局口径）同比下降10%，而铁矿石港口库存环比增长7%，周环比再增300万吨至约1.54亿吨，为三年多来最高水平[3] * 尽管近期价格受多种因素支撑，但鉴于发货量保持强劲且库存持续上升，短期风险偏向下行[3] * 瑞银预测2026年第一季度铁矿石价格将降至102美元/吨，而当前现货价格约为104美元/吨[3] **基本金属** * 零售销售增长进一步放缓至同比0.9%，低于1.0%的市场预期，原因包括消费补贴退坡、耐用品需求疲软以及房地产市场疲弱削弱财富和信心[4] * 这给铜、铝等工业金属的近期价格带来明显的下行风险，可能导致价格盘整[4] * 工业生产疲软似乎有所缓解，同比增长5.2%，略高于5.0%的预期，可能由外部需求驱动，表明国内消费依然脆弱[4] * 任何实质性刺激措施更可能留待“十五五”规划开始时出台[4] **煤炭** * 中国国内煤炭产量环比下降2%，而进口量环比大幅增长33%，国内煤价高企推动了对海运市场的更多采购[5] * 这为冶金煤需求提供了关键支撑，自12月初以来海运价格已上涨17%至约235美元/吨[5] * 尽管价格上涨后这一动态可能缓和，但中国和印度的购买兴趣依然强劲，加上澳大利亚的湿天气和运营问题将持续，为现货价格提供了明确的上行空间[5] **电池原材料** * 电动汽车产量保持稳定，同比增长18%[6] * 瑞银认为电池原材料需求将加速增长，特别是考虑到电动汽车的强劲表现以及储能系统需求的预期激增[6] **总结与催化剂** * 12月数据喜忧参半，但国内消费疲软依然明显，对大宗商品构成明确风险[9] * 铁矿石港口库存上升、钢铁行业压力以及西芒杜项目的启动，对铁矿石价格构成下行风险[9] * 基本金属价格也面临压力，特别是考虑到零售销售的疲软[9] * 煤炭的短期前景更为积极，受强劲购买和天气相关的供应中断支撑[9] * 下一个关键催化剂是“十五五”规划最终确定时可能出台的刺激政策，这构成上行风险[9] 其他重要内容 **关键经济数据摘要** * 提供了涵盖制造业PMI、工业生产、零售销售、固定资产投资、信贷、主要商品产量、房地产指标、发电量等广泛的中国经济指标时间序列数据表[10] * 数据表显示，截至2025年12月，房地产新开工面积累计同比下降20%，销售面积累计同比下降10%，粗钢产量同比下降10%[10] * 煤炭进口量环比增长33%，国内产量环比下降2%[10] * 电动汽车产量同比增长18%[10] **图表信号** * 通过多个图表展示了房地产销售、新开工、施工、竣工面积的同比变化趋势，均处于深度负值区间[11][12] * 展示了粗钢产量及其同比变化、钢铁PMI、铁矿石港口库存及可用天数、中国钢铁出口量等趋势[13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] * 展示了工业生产增长、零售销售、制造业PMI、精炼铜产量、铝产量、家电产量等基本金属相关指标趋势[24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] * 展示了煤炭开采业固定资产投资、煤炭产量、煤炭进口量、冶金焦产量等趋势[38][39][40][41][42][43][44][45][46] * 展示了电动汽车产量、新能源汽车销量、汽车总产量等趋势[47][48][49][50][51][52][53] **风险提示** * 报告指出采矿业存在固有风险，包括但不限于商品价格和汇率的剧烈波动，可能与预期存在重大差异[54] * 该行业还面临政治、金融和运营风险，每一项都可能对公司或行业表现产生重大影响[54]

**行业与公司** * 行业：铝及氧化铝行业 [2] * 涉及公司：美国铝业 (AA) [5]、挪威水电 (NHY) [5]、中国宏桥 [5]、Press Metal [5] **核心观点与论据** **铝市场：基本面改善，价格前景乐观** * 铝价上涨至每吨3000美元以上，反映基本面趋紧，原因包括供应中断/关税、铜价上涨带动以及投机净头寸增加 [2] * 对铝价短期持整固看法，但结构性看好，因供应增长有限将支撑更高价格 [2] * 2025年原铝需求增长约2.5%，略低于3-4%的趋势水平，与供应增长大致匹配，市场出现小幅过剩 [3] * 预计2026年需求增长2.5-3.0%，2027年提升至约3.5% [3] * 供应增长前景有限：中国冶炼厂运行率处于4500万吨产能上限；预计印尼在未来2-3年提供有节制的增长；欧洲/美国重启产能的影响可能被Mozal冶炼厂关闭所抵消 [3] * 预计2026年全球市场大致平衡，但中期价格风险偏向上行，因需求改善时行业快速提升供应的能力有限 [3] **氧化铝市场：基本面疲弱，价格受成本曲线锚定** * 2026年初氧化铝价格深陷成本曲线，接近每吨300美元，反映看跌的基本面前景 [4] * 看跌原因包括：中国可能在2026年新增超过1000万吨产能，加剧本已严重的产能过剩；印尼和印度分别有约600万吨和300万吨项目在2026-27年增加产能；全球铝产量（氧化铝需求）增长有限 [4] * 平坦的成本曲线加上中国的“摇摆产能”，导致价格在成本曲线百分位下方获得支撑；当前价格接近第50百分位，历史上看不可持续，可能因减产/中断而反弹，但印尼/印度新增供应及中国产能过剩可能限制可持续的上行空间 [4] * 预计价格将回升至边际成本每吨350-375美元附近 [50] **关键供应区域分析** * **中国**：2025年原铝产量预计为4450万吨，同比增长约3%，利用率达99%，接近4500万吨的产能上限；假设该上限维持，中国原铝产量已达极限，2026年及以后增长可忽略不计 [27] * **印尼**：是未来几年全球供应增长的最大贡献者；目前有4座运营冶炼厂，另有5座在建项目，预计在未来4-5年（2026-29年）新增约300万吨供应 [13]；但土地和电力供应限制将制约产能增加速度，预计有节制的年增长约100万吨，而非持续超过200万吨 [18] * **欧洲与美国**：欧洲在2021/22年“能源危机”期间峰值约35%/150万吨产能被削减，约65万吨已重启或正在重启，仍有约85万吨闲置产能可能重启，但并非全部都会重启 [22]；美国Century和Alcoa有闲置产能，但大规模增产可能性不大 [23] * **Mozal冶炼厂**：South 32运营的莫桑比克57.5万吨Mozal冶炼厂可能在2026年3月进入维护状态，因其电力合同到期后成本可能上涨超过50% [26] **股票观点：催化剂与估值权衡** * 尽管氧化铝价格低迷，美国铝业 (AA) 表现显著优于挪威水电 (NHY)，实现相对估值重估 [5] * 美国铝业的催化剂可能来自加拿大关税豁免、债务减少以及现金回报改善前景；而挪威水电继续面临型材业务的不利因素/评级下调 [5] * 铝业股票估值普遍不高，但认为挪威水电（买入评级）比美国铝业（中性评级）更具价值，后者估值显得 stretched，但对伦敦金属交易所铝价进一步上涨和潜在关税催化剂有更大杠杆 [5] * 维持对中国宏桥和Press Metal的买入看法 [5] **其他重要内容** **库存状况** * 铝：约90%的伦敦金属交易所库存存放在亚洲的两个仓库，且很大一部分为俄罗斯原产，这降低了其作为发达市场工业库存指标的有效性；可见库存处于低位 [59] * 全球可见基本金属库存数据汇总显示铝库存变化 [61] **风险提示** * 投资资源板块的风险包括但不限于商品价格和汇率的变动，这可能与本报告的假设有重大差异；此外，该行业还面临政治、金融和运营风险 [147] * 对各覆盖公司（美国铝业、中国宏桥、挪威水电、Press Metal）的具体风险因素和估值方法进行了说明 [148][149][150][151] **数据与预测摘要** * 提供了详细的铝供需模型预测，包括历史数据及至2030年的展望 [56] * 列出了印尼、印度等地的具体铝及氧化铝项目详情、产能、状态和时间表 [11][48]

涉及行业与公司 * 行业：中国基本金属（铜、铝、锌）、钢铁、铁矿石行业[1] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、中东和非洲（EMEA）金属与矿业、亚太基础材料、北美金属、矿业与清洁技术以及全球大宗商品研究团队发布[4] 核心观点与论据 **1 中国基本金属库存状况（截至2026年1月16日当周）** * 铜、铝、锌在2025年末和2026年初经历了显著补库，年初库存水平高于历史平均水平[1] * 铜库存：截至上周（2026年1月16日当周）为293千吨，是自2021年以来同期最高水平[8] * 铝库存：处于历史平均范围的高端[16] * 锌库存：总库存为110千吨，处于历史平均范围的高端，是自2021年以来的最高年初水平[21][34] * 预计补库周期将持续至中国新年，这意味着未来几周中国实物金属市场不太可能收紧[8] **2 铜市场短期需求与展望** * 国内铜需求疲软，部分原因可能是半成品生产商因订单疲软而暂停短期生产，以及在铜价上涨期间难以对冲风险[1] * 铜市场不再紧张，可能是由于短期需求逆风[30] * 但EMEA金属与矿业团队对全球铜需求和铜矿股保持积极展望[2] * 论据：中国“十五五”规划期间预算的电网投资达4万亿元人民币，较上一个五年计划增长+40%[2] * 论据：铜的替代风险分析结论是，在2030年之前替代品不太可能填补供应缺口[2] **3 中国宏观与政策环境** * 货币供应量（M2）在2025年12月同比增长+8.5%[2] * 中国人民银行宣布了一系列货币宽松措施，包括将所有结构性政策工具利率下调25个基点，以及针对多个行业的再贷款计划，重点支持政策驱动型行业（科技、绿色、养老、普惠金融）和疲软的私营部门[2] * 中国货币供应量与工业金属价格及金属矿业股表现之间存在正相关关系[2] **4 钢铁与铁矿石行业动态** * 钢铁产量：截至1月10日的10天日均粗钢产量年化运行率为9.05亿吨，环比增长+23%（同比-5%），显示春节前季节性加速[21] * 钢铁库存：截至1月15日当周钢铁库存环比基本持平，同比+24%，年初总库存处于相对高位[28] * 钢厂利润：12月有所恢复但仍处于亏损状态；创纪录高位的铁矿石价格（>105美元/吨）可能带来进一步的利润压力[23] * 铁矿石库存：港口库存约1.5亿吨，处于5年平均范围的高端[31] 其他重要内容 * 报告目的：通过高频库存数据追踪中国金属库存，以洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可预示下游消费的改善或疲软[7] * 数据来源：上海期货交易所（SHFE）、CRU、SMM、摩根大通大宗商品研究、中国钢铁工业协会（CISA）、彭博[11][13][23][29] * 报告包含详细的铜、铝、锌库存变动图表及历史对比分析[9][10][11][12][14][15][16][17][18][20][30][33][34][35] * 报告附有分析师认证、重要披露、法律实体声明和特定国家/地区的监管披露信息[5][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][82][83][84][85][87]

公司动态与分拆进展 - 印度国家公司法法庭已于上月批准韦丹塔分拆为五家独立上市实体 [1][8] - 分拆后 基础金属业务将保留在韦丹塔有限公司 其他四家实体分别为韦丹塔铝业 Talwandi Sabo电力 韦丹塔钢铁与铁矿石以及Malco能源 [1][8] - 公司正接近完成分拆所需的监管审批 [2][8] 券商观点与目标价 - Nuvama机构股票研究将公司目标价上调至806卢比 较之前686卢比的目标价提升18% 并维持其为首选标的 [1][3][8] - 该目标价基于对分拆带来的价值释放的考量 并采用FY28E分类加总估值法估算各实体公允价值 [1][8] - Kotak机构股票研究给予公司780卢比的目标价 [7][9] 财务预测与估值驱动因素 - Nuvama将FY27E/FY28E的EBITDA预测分别上调17%和8% [3][8] - 预计FY25至FY28E期间EBITDA复合年增长率将达到20% 最终达到7240亿卢比 [3][7][9] - 估值上调主要基于更高的商品价格预期 [3][8] - 分拆后各实体的债务分配将审慎进行 以确保偿债能力无忧 [7][9] - 预计韦丹塔铝业和韦丹塔有限公司将继续派息 FY27E/28E期间预期每股股息分别约为15卢比和5卢比 [9] 商品价格展望与影响 - 历史上 FY16至FY26期间 伦敦金属交易所铝 锌和白银均价分别为每吨2170美元 每吨2754美元和每盎司22.7美元 [5][8] - 由于预计CY26年这些金属将出现全球性供应短缺 价格预计将结构性高于历史平均水平 [5][8] - 因此 对FY27E/FY28E的平均价格假设已上调 铝价调整为每吨3000美元和2750美元 锌价调整为每吨3000美元和2900美元 白银价格调整为每盎司60美元 [6][9] - 对FY27E/FY28E的印度卢比兑美元汇率假设也从87.5调整为89 [6][9] - 更高的商品价格 铝业务成本下降以及国际锌和电力业务的产量增长是推动EBITDA增长的主要因素 [7][9] - 据Kotak估计 近85%的FY2027E EBITDA将来自铝 锌和白银业务 占比分别为50% 20%和15% [7][9] 市场表现 - 公司股价在周五触及699卢比的52周新高 盘中涨幅达3% [8] - 股价上涨受到铜价反弹 接近伦敦金属交易所13407美元新高的推动 锌价也上涨约1% [8] - 截至下午12:50 公司股价报696卢比 较前收盘上涨2.6% [8][9]

Business groups have told CNBC that the EU must consider retaliatory measures in response to U.S. President Donald Trump's threats to impose tariffs on the bloc.The EU has frozen its EU-US trade deal in response to Trump announcing plans to impose 10% tariffs on six EU nations, alongside the U.K. and Norway from Feb. 1 on Saturday. There have been calls for the bloc to consider using its anti-coercion instrument (ACI), a set of measures that allow it to impose sweeping trade sanctions. "All EU trade defense ...

核心观点 - 力拓2025年铜当量产量同比增长8%，发货量增长5%，主要受奥尤陶勒盖项目成功增产驱动 [1] - 公司2025年铜产量同比增长11%，超出上调后的指导范围上限 [2] - 皮尔巴拉铁矿石业务在2025年第四季度创下产量纪录，西芒杜项目实现首次发货 [1][5] 产量与运营表现 - **铁矿石**：2025年第四季度皮尔巴拉铁矿石产量创纪录同比增长4%，发货量同比增长7%至9130万吨，但2025年全年发货量下降1%至3.262亿吨，年产量稳定在3.273亿吨 [1][3] - **铜**：2025年第四季度铜产量达24万吨，同比增长5%，2025年全年铜产量达88.3万吨，同比增长11% [2][4] - **铝土矿与铝**：2025年第四季度铝土矿产量1540万吨，推动全年产量增长6%至6240万吨，铝产量在第四季度增长2%至85万吨，全年增长3%至338万吨 [4] - **其他金属**：2025年铝业部门生产表现强劲且灵活，锂业务在阿根廷实现创纪录的季度产量 [2] - **项目进展**：奥尤陶勒盖项目增产是整体增长的主要驱动力，西芒杜项目在2025年第四季度快速推进并实现首次发货 [1][5] 财务与资本支出 - **勘探与评估支出**：2025年税前及资产剥离前勘探与评估支出为7.95亿澳元，较2024年的9.35亿澳元有所下降 [2] - **支出分布**：铜相关勘探支出占比约40%，中心勘探占32%，铁矿石（含加拿大铁矿公司）占19%，其他业务占8%，铝和锂占1% [3] 各业务板块详细数据 - **铁矿石（加拿大铁矿公司）**：2025年第四季度球团和精矿产量下降14%，全年总产量为930万吨 [3] - **氧化铝**：2025年第四季度产量下降1%至200万吨，但全年产量增长4%至760万吨 [4]