能源结构规划 - 煤炭目前占矿业公司能源结构的70% 计划在未来三至四年内将煤炭依赖度降至50-60% [1] - 将通过整合太阳能、风能和混合模式等更多可再生能源来实现能源结构转型 [1] - 在赞比亚计划建设300兆瓦发电厂 其中煤炭和可再生能源各占一半 [2][3] 低碳产品发展 - 公司投资使用可再生能源和氢能生产铝和锌等低碳产品 [2] - 目前低碳产品占总产量不足20% 但计划扩大生产规模 [2] - 在国际业务中积极探索能源转型方案 [2] 生产运营状况 - 公司明确表示煤炭将继续作为基础负荷能源 目前处于绝对生产状态 [2] - 在赞比亚恢复铜生产 单位产量达到18-20万吨 为2018年以来最高水平 [3] - 计划三年内将铜产量提升至30万吨 但未提供赞比亚单元上市时间表 [3] 业务拓展计划 - 在印度暂无立即开发锂矿的计划 原因是该国锂矿潜力尚未充分勘探 [3] - 上月印度政府因担心债务回收问题 暂停了公司分拆为四个新实体的重组提案 [4] - 政府指控公司在获得印度证券交易委员会批准后修改了分拆方案 [4]

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 09 September 2025 Aluminium Dashboard Global demand +3% YTD, inventory remains low but has trended higher since June Key takeaways: (1) Global aluminium demand is up 3% YTD through July (China +4% and RoW +2%); however, production is softer at 1.5% globally (China +2%, RoW flat). (2) Global inventories remain low at ~1,125kt, but have climbed up ~300kt since late June (still well below 2024 levels, and near decade lows for this time of year). (3) Alumina prices h ...

Prime Minister Sir Keir Starmer is being urged to maximise pressure on the US to secure relief from tariffs ahead of Donald Trump's state visit.The US president's two-day trip will officially begin on Wednesday and includes an overnight stay at Windsor Castle. This will be Mr Trump's second state visit, an unprecedented gesture for a US president, and will mark the first time he has met with King Charles since he became monarch.Ahead of his arrival, the Commons Business and Trade Committee said this is the ...

业绩总结 - 公司设定目标到FY35将净运营排放（范围1和2）减少50%，相较于FY21水平[28] - FY25的基础EBITDA中，铝业占比51%，铜占比23%，锌铅银占比13%[30] - FY25的运营排放量为20.7百万吨CO2-e，其中Hillside铝业占58%[45] - 公司在FY25的铝业运营排放量为22.0百万吨CO2-e，较FY24的20.3百万吨有所上升[45] - 公司在FY21水平上实现了约12%的运营排放减少，主要通过将五台煤炭锅炉中的两台转换为天然气[61] 用户数据 - 公司在FY19的Scope 3排放量为116.5万吨CO2-e，预计到FY24将降至54.2万吨CO2-e[63] - 公司在FY25的Scope 3排放中，上游占24%，下游占76%[63] - 公司在FY25的铝土矿处理排放中，约30%来自于销售产品的加工[63] 未来展望 - 公司计划将100%的资本支出用于过渡材料，预计FY26的支出将达到1600百万美元[36] - 公司已扩大其2050年净零排放目标，涵盖范围3排放[28] - 公司正在与南非政府和Eskom合作，寻找低碳电力的解决方案[55] 新产品和新技术研发 - 公司已将Hermosa的Taylor锌铅银项目纳入建设，进一步增强其在基础金属领域的投资[36] - 公司已重新对57%的冶炼炉进行衬里，采用AP3XLE技术，进一步提高了能源效率[55] - 公司正在推进蒸汽电气化研究，以支持蒸汽发电和煅烧的电气化[61] 市场扩张和并购 - 公司已将Illawarra冶金煤出售，降低了转型风险和范围3排放[28] - 公司在FY19至FY25期间，Scope 3排放量减少了约80%[63] - 公司在FY25的铝业运营排放强度处于第四分位，主要由于依赖Eskom电网的电力[45] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在FY23至FY25期间的资本支出为7100万美元，主要用于能源转型项目[40]

Base Metals Tracker: Copper Surplus To Keep LME Price Stable Into Year-End, While Anti-Involution Price Support For Aluminium Unwinds LME base metals prices have been relatively stable over the past month as expectations of Fed rate cuts and cost support to some commodities (aluminium) from anti-involution headlines have been met with a simultaneous loosening in physical markets and weaker China activity data. We hold to our year-end LME copper price forecast of $9,700/t ($100/t below current levels), and r ...

这份文档是美银证券（BofA Securities）于2025年8月28日发布的一份关于全球大型矿商的行业研究报告，总结了上半年业绩后的关键主题和要点。以下是详细分析： 涉及的行业与公司 * 行业：全球矿业，重点关注基本金属（铜、铝、锌、镍）、贵金属（金、银）、黑色金属（铁矿石）及煤炭[1][2][4] * 公司：涵盖多家全球领先的矿业及钢铁公司，包括必和必拓（BHP）、力拓（Rio Tinto）、嘉能可（Glencore）、英美资源（Anglo American）、淡水河谷（VALE）、泰克资源（Teck）、South32、Fortescue、自由港麦克莫兰（Freeport）、安托法加斯塔（Antofagasta）、阿塞洛米塔尔（ArcelorMittal）等[6][10] 核心观点与论据 宏观与行业主题 * **关税与地缘政治**：关税规则每周都在变化，被认为对美国不利，带来不确定性和效率下降，不利于全球增长；铜关税的反复对行业估值产生负面影响[2] * **美元与利率**：市场正在定价降息，美元走势（走弱见顶或继续下行）是关键变量[2] * **中国经济**：信贷数据尚可，消费贷款表现平稳，但房地产行业依然疲软[2] * **能源转型**：转型持续推进，尤其在非美地区；电池储能（BESS）成为金属需求的“新”边际驱动因素；太阳能是最低成本的能源；核能作为脱碳和能源安全双重问题的解决方案正快速重获认可；中国电网投资今年预计增长+8%[2] * **资本支出与项目**：资本支出持续增加，大型矿商资本支出已回升至前次峰值的50%以上；公司似乎重获增长 mandate；项目执行情况“好坏参半”，如Jansen项目超支，QBII项目爬坡持续令人失望；嘉能可已为阿根廷项目申请RIGI激励计划， spotlight on铜期权[3] * **成本控制**：成本 broadly under control，因战争驱动的通胀浪潮（主要通过能源）正在消退[3] 大宗商品展望 * **铜**：供应令人失望，主因IVN/DRC的地震/洪水事件、泰克QBII爬坡缓慢、智利事故；TCRCs仍为负值表明铜精矿供应紧张[4] * **铁矿石**：力拓强调边际成本支撑，认为市场可以（轻易？）吸收新的Simandou供应[4] * **锂**：因中国供应削减而从低点反弹；“反内卷”成为焦点[4] * **黄金**：该行业目前从黄金中获得意外现金流；大宗商品自由现金流“ subdued”[4] * **行业前景**：许多商品价格处于边际成本，意味着不再有下调空间？如煤炭、铁矿石、氧化铝[5] 公司特定要点（“One-Liners”摘要）[6] * **BHP (买入)**：十年末平滑铜生产；Jansen成本超支；项目进展 * **Rio Tinto (买入)**：新CEO；铜增长；Oyu Tolgoi爬坡；锂价见底？ * **Glencore (买入)**：煤炭脱离低谷；铜：下半年交付艰难；项目银团？ * **Anglo American (买入)**：下半年重组里程碑；关键大宗商品交付 * **VALE (买入)**：产量（及基本金属成本改善）驱动利润 * **TECK (买入)**：交付铜增长但QB爬坡问题=指引面临阻力 * **South32 (买入)**：铜和铝是关键驱动因素；退出镍；Mozal面临压力 * **Fortescue (表现不佳)**：铁矿石价格影响利润；关注脱碳资本支出 * **Freeport (买入)**：“Goto”铜蓝筹股；美国冠军；浸出驱动增长 * **Antofagasta (买入)**：+30%低风险产量增长，优质铜杠杆 * **ArcelorMittal (买入)**：整合Calvert；投资者对欧盟政策抱有“希望” 其他重要但可能被忽略的内容 * **“杀手图表”分析**：报告包含多个“杀手图表”，用以传达简单、有力且有时出乎意料的信息，是报告最受欢迎的部分之一[18] * **力拓 - 铁矿石**：市场过于悲观，2024年成本曲线比之前预测的更陡峭，意味着需要更高的价格来平衡市场，Simandou的新供应预计将被现有矿山的消耗和健康需求吸收[20] * **力拓 - 锂**：固定储能（BESS）是需求的积极惊喜，可能是中期被低估的需求驱动因素，随着中国宣布供应侧关闭，锂价周期可能开始触底[21][23] * **必和必拓 - 转向铜**：积极通过有机增长和无机并购增加铜在EBITDA中的份额，从2021年的约20%增至2025财年的近50%，这一转型对于BHP这样规模的公司（EV约1540亿美元）尤为显著[24][27] * **必和必拓 - 平滑Escondida产量**：通过延长Los Colorados选矿厂寿命，移除了此前预计的产量大幅下降（至约75万吨/年），使2027-2031年的产量维持在约100万吨/年，此举令市场略感困惑[28][31] * **嘉能可 - 铜生产权重**：2025年铜产量将非常集中于下半年，预计环比增长约50%至52.6万吨（中点），这令市场感到紧张[32][35] * **嘉能可 - 营销利润**：将through-the-cycle营销利润指引从22-32亿美元上调至23-35亿美元，原因是历史表现、核心金属和能源业务的增长、通胀以及尽管失去了Viterra的贡献[36][38] * **英美资源 - 铜资源**：其关键铜资产的资源储量年限均超过30年，资源量是现有储量的约2.6倍，这曾是2024年必和必拓试图收购该公司的主要驱动力[39][42] * **自由港**：作为美国的铜业冠军，拥有庞大的国内生产基础，在供应安全和国家安全备受关注的时期处于有利地位；更高的COMEX溢价相对于LME铜价意味着其美国资产能带来额外收益[43][44] * **泰克资源 & 英美资源**：是中期唯二可能被竞购的具有规模的铜业公司，两者都曾被竞购过（嘉能可于2023年竞购泰克，必和必拓于2024年竞购英美资源）[49] * **安托法加斯塔**：通过现有矿山的低风险棕地项目实现30%的产量增长，这在大型铜矿商中脱颖而出，且我们认为其价值仍被市场低估[50][52] * **阿塞洛米塔尔**：尽管市场环境充满挑战，其每吨EBITDA已结构性重置至更高水平，本轮周期低点约125美元/吨，显著高于2012-2019年的平均89美元/吨，业务周期性韧性增强[53][56] * **淡水河谷**：其扩展净债务（包括准备金）现已处于100-200亿美元的目标区间内，这意味着增加资本回报的潜力，投资者可能未充分考虑与Samarco和Brumadinho相关的现金流出现已计入此项债务[57][59] 估值与商品价格预测 * **公司估值**：报告提供了详尽的全球可比公司估值表，包括市盈率（PER）、EV/EBITDA、自由现金流收益率（FCF Yield）、股息收益率（DY）等指标[11] * **按市价计价估值**：展示了在现价商品和汇率下的12个月盈利能力变化，以及相对于共识的估值比较[12] * **收入构成**：铜和铁矿石是行业的关键收入驱动因素，占该集团总收入的60%以上[13][15] * **商品价格预测**：提供了美银证券内部的详细商品价格预测，驱动其盈利预测[16] * **金属观点总结**：对每种金属的预测价格、基本驱动因素和风险进行了概述，绿色表示看涨，黄色中性，红色谨慎[17]

嗯 这是一份由摩根大通发布的基本金属供需追踪报告 需要仔细研读并提取关键信息 报告涵盖了铜 铝 锌 镍等多种基本金属的市场动态 重点关注中国市场的供需变化 报告显示2025年下半年需求出现疲软迹象 特别是铜需求在7月份出现同比收缩 而铝和锌的可见库存也在上升 表明下游需求疲软 需要系统梳理每个金属品种的供需数据 价格变化和库存情况 同时关注中国各终端行业的表现 如电网投资 房地产 汽车和家电等 这些行业对金属需求有重要影响 报告还包含了全球制造业PMI和汽车生产数据 这些宏观指标有助于理解整体需求环境 要确保引用原文中的具体数据和百分比变化 避免遗漏任何重要信息 **行业与公司覆盖** * 报告由摩根大通全球商品研究团队发布 覆盖基本金属市场 包括铜 铝 锌 镍[1][3][4][5][6] * 重点关注中国市场供需动态 涉及电网投资 可再生能源 房地产 汽车制造 家电等行业[3][4][5][6] **核心观点与论据** * **需求疲软迹象显现** 中国铜需求增长加权指标在7月同比收缩14% 6月为增长42% 预示2025年下半年需求将显著放缓[3] * **电网投资增长放缓** 中国7月电网基础设施投资同比收缩1% 但年初至今仍增长125% 可再生能源建设大幅放缓 7月太阳能新增装机96GW 同比下降57% 风电新增23GW 同比下降40%[3] * **房地产持续低迷** 7月建筑完工量同比大幅下降30% 6月为下降2% 建筑业固定资产投资同比下降25%[3] * **汽车行业保持韧性** 中国7月乘用车生产同比增长13% 年初至今增长14% 新能源车生产贡献显著 年初至今增长37%[3] * **家电进入季节性淡季** 7月空调生产同比增长2% 冰箱冰柜生产增长124% 洗衣机生产增长147%[3] * **库存变化分化** 全球可见铜库存8月达近600千吨 COMEX和LME仓库当月分别流入13千吨和18千吨 中国库存仍低于5年平均水平[3] * **铝需求疲软** 中国7月原铝表观消费同比下降2% 可见库存持续上升 年化产量达438万吨 同比增长06%[4] * **锌终端需求疲弱** 中国精炼锌产出7月同比增长23% 镀锌需求持续低迷 现货溢价承压 库存反季节累积[5] * **镍库存高企** 全球阴极镍库存可满足31天需求 中国7月精炼镍进口38千吨 为2017年12月以来最高水平 全球可见库存约320千吨[6] **其他重要内容** * **生产保持强劲** 中国铜精矿进口7月同比增长18% 精炼铜生产增长14% 尽管下游采购疲软[3] * **价格表现不一** LME铜价2025年YTD上涨118% 铝上涨22% 锌下跌61% 镍下跌14%[11] * **全球制造业PMI疲软** 7月JP摩根全球制造业PMI为497 欧元区为498 中国官方PMI为493[12] * **全球汽车生产增长** 2025年YTD全球轻型车生产增长09% 中国增长44% 欧洲下降22%[13] * **电动汽车渗透率提升** 全球BEV渗透率7月达328% 同比提升40个百分点 中国达547% 提升39个百分点[15] **数据引用与单位换算** * 铜需求指标 7月同比-14% 6月+42% YTD +91%[3][7] * 太阳能装机 7月96GW -57% YTD 223GW +77%[3][9] * 风电装机 7月23GW -40% YTD 54GW +86%[3] * 全球铜库存 600千吨[3] * 铝年化产量 438万吨 +06%[4] * 精炼镍进口 38千吨[6]

行业与公司 * 纪要涉及基本金属行业 具体分析铜 铝 锌三种金属[2] * 纪要为摩根士丹利发布的研究报告 作者为大宗商品策略师Amy Gower和Martijn Rats[8] 核心观点与论据 **整体市场** * 基本金属市场近期缺乏方向 在区间内波动 宏观和供需指标未给出明确方向[2][4] * 中国正采取小幅政策步骤 包括社会福利措施和一些基础设施投资 美国关税税率目前低于预期 外汇策略师认为美元走弱应更广泛地支持大宗商品 但经济增长担忧依然存在 关税影响随时间推移而显现 中国一些金属需求指标显示环比放缓迹象[4] **铜市场** * LME铜价面临适度下行风险 美国预期铜进口关税带来的提前备货需求支撑可能消退 因精炼铜被排除在关税之外 估计年初至今的提前备货为年度铜需求增加约2% 约55万吨 消耗了美国以外库存并支撑了价格 但现在使美国库存非常充足[5][14] * 中国需求指标也在软化 给LME铜带来谨慎前景 但近期的供应挑战 中国开放的进口套利以及美元走弱可能限制下行空间 摩根士丹利预计2025年第四季度价格为9350美元/吨[5][38] * 铜供应中断正在加速 截至7月下旬 铜供应中断已达年初至今的3.1% 约70万吨 智利Cochilco将2025年产量预测从567万吨下调至558万吨 年增长率从3%降至1.5%[26][27] * 中国精炼铜产量年初至今强劲增长11% 尽管处理费非常低 精矿进口增长8%[34] **铝市场** * 铝价存在上行空间 美国自关税实施以来一直在去库存 但中西部溢价现已高到足以再次激励发货 中国铝产量见顶 一家大型冶炼厂计划关闭 平衡看起来更紧 而库存仍然较低 摩根士丹利预计2025年第四季度价格为2700美元/吨[6][63] * South32计划从2026年3月起将56万吨/年的Mozal冶炼厂进行维护保养 将其份额（63.7%）的指导产量削减至24万吨 摩根士丹利原预期37万吨 这将使2026年的平衡收紧40万吨 在其他条件不变的情况下 造成超过100万吨的赤字[42] * 美国第二季度未锻造铝进口量较2024年水平下降15%（4.8万吨） 这仅部分被废料进口增长1.8万吨所抵消[47] * 中国7月铝出口同比下降8.2% 年初至今下降7.5%[41][45] **锌市场** * 锌前景喜忧参半 中国在需求疲软季节出现反季节性的锌产量增长 正在推动库存积累并打压锌市场情绪 然而 LME库存处于低位带来上行挤压风险 锌对中国近期政策头条的反应也表明 如果有更多政策出台 价格有积极行动的空间[7][79] * 中国精炼锌产量7月同比增长15% 精矿供应状况改善 处理费正在恢复 这抑制了进口需求 精炼锌进口年初至今下降13% 7月下降3%[65] * LME库存现在仅为6.8万吨 为2023年以来最低 有仓单（可用）金属仅为4.2万吨[76] * 自5月中旬以来 锌价与铁 ore 的相关性达82% 突显其与钢铁行业的联系以及对中国钢铁减产和基础设施投资希望的乐观情绪[77] 其他重要内容 **价格预测** * 摩根士丹利对2025年第四季度的价格预测：铜9350美元/吨 铝2700美元/吨 锌2800美元/吨[5][6][7][90] * 对2026年及以后的长期价格预测见文档[90][398][399][400] **中国市场指标** * 中国需求指数加权同比增长显示放缓迹象 即使是从2024年7月的低基数开始[8][9] * 2025年年初至今 除房地产外 所有中国需求指标均保持正增长：房地产竣工下降17% 空调产量增长4% 电网投资增长15% 洗衣机产量增长11% 太阳能电池输出增长40% 太阳能装机容量增长105% 风电容量增长105% 新能源汽车产量增长37%[29][130] * 中国固定资产投资增长：制造业增长13.5% 基础设施增长9.1% 房地产下降8.4% 整体增长5.0%[117][120] **库存与仓位** * 全球可见铝库存开始小幅上升 由LME推动 但全球库存仍处于区间低端[59][60] * LME投资基金的铝净多头头寸在基本金属中最高（除锡外） 表明市场已经布局看好[57] * COMEX铜库存处于2003年以来最高水平 估计另有39万吨库存囤积在其他地方[17][18]

行业与公司 - 行业：全球矿业（Global Mining），重点关注金属与矿业（Metals & Mining）[1] - 公司： - **黄金**：ABX（巴里克黄金）、KGC（金罗斯黄金）、EDV（奋进矿业）、FNV（弗兰科-内华达）[3][31] - **铝**：NHY（挪威海德鲁）、AA（美国铝业）[4][36] - **铜**：FCX（自由港麦克莫兰）、SCCO（南方铜业）、LUN（伦丁矿业）、KGHM（波兰铜业）[5][50][51] - **多元化矿业**：BHP（必和必拓）、RIO（力拓）、VALE（淡水河谷）、GLEN（嘉能可）[8][43][44] - **钢铁**：MT（安赛乐米塔尔）、SSAB（瑞典钢铁）、NUE（纽柯钢铁）、STLD（钢铁动力）[9][57][58] --- 核心观点与论据 **估值方法** - **HOLT框架**：基于现金流回报率（CFROI），结合短期交易倍数（EV/EBITDA）和净现值（NPV）[1][13] - **关键差异**：HOLT淡化账面价值（BV）指标，因历史资产融资（如并购）可能扭曲回报率[1] **子行业估值比较** 1. **黄金** - **市场隐含回报率**：6%，低于未来12个月CFROI预测（8%）[3][14] - **EV/EBITDA**：当前估值较2年/5年平均折让，但仍具吸引力[3][25] - **推荐标的**：北美ABX/KGC，欧洲EDV；流媒体股偏好FNV[3][31] 2. **铝** - **市场预期**：低于共识CFROI预测，EV/EBITDA较2年/5年平均折让15-30%[4][14] - **供应受限**：长期基本面看好，但氧化铝前景谨慎[4] - **推荐标的**：NHY（因下游业务抗波动性更强）[36][37] 3. **铜** - **高预期风险**：市场隐含回报率高于短期预测，EV/EBITDA接近历史均值[5][14] - **长期看好**：过去5-10年估值重估趋势或延续，但短期需求疲软压制上涨空间[5][50] - **下调评级**：FCX、SCCO、LUN至中性，KGHM至卖出[51] 4. **多元化矿业** - **市场预期**：CFROI 4%与预测一致，但动量负面[8][14] - **铁矿石风险**：价格（100美元/吨）下行风险显著，偏好GLEN（因煤炭价格支撑）[8][44] 5. **钢铁** - **欧美分化**： - **欧洲**：CFROI预期低于共识，因脱碳投资回报不确定性[9][58] - **美国**：EAF（电弧炉）企业CFROI更高（7-9%），受益于贸易保护（S232关税）[57] - **推荐标的**：MT、SSAB（欧盟政策潜在催化）[58][60] --- 其他重要内容 **图表数据** - **图1/图2**：黄金CFROI预测（8%）显著高于市场预期（6%），铜反之[10][11][15][16] - **图3/图4**：铝的HOLT P/B相对CFROI更具价值，铜/多元化矿业溢价[18][19][21][24] - **图5/图6**：黄金/铝EV/EBITDA较5年平均折让20-40%，铜/多元化溢价[26][27][28] **风险提示** - **大宗商品价格波动**：资源板块核心风险，需结合宏观假设调整[66] - **监管与地缘政治**：欧盟钢铁脱碳政策细节未定，美国关税变动可能影响铜/钢企业回报[58][60] **分析师调整** - **近期下调**：铜企FCX、SCCO、LUN至中性，KGHM至卖出[51] - **结构性偏好**：黄金ABX/KGC、铝NHY、钢铁MT/SSAB[3][36][58] --- 注：所有数据与观点均基于UBS HOLT框架及电话会议记录[1-58]，单位换算如billion（十亿）、million（百万）已保留原文表述。

行业与公司 - **行业**：铝及氧化铝行业 - **公司**：Hydro、Press Metal（买入评级）、Alcoa、S32（中性评级）[1] 核心观点与论据 **铝市场** 1. **供需展望** - 2024/25年全球铝需求预计增长约2.5%，略低于历史趋势（3-4%），供需基本匹配，市场将出现小幅过剩[2] - 2026/27年需求增速可能超过3%，主要受电气化趋势驱动（尽管中国太阳能行业短期疲软）[2] - 供应增长受限：中国冶炼厂产能接近4500万吨上限，新增项目集中在印尼、印度、中东和非洲，但未来2-3年增量有限[2][8] 2. **价格与成本曲线** - LME铝价高于成本曲线，反映供需改善预期，中期价格风险偏向上行[2] - 印尼新增产能（2.2百万吨，2025-29年）对全球市场影响有限，因需求增长（2-3百万吨/年）可消化供应[10][15] 3. **欧洲与美国重启产能** - 欧洲约1百万吨闲置产能可能重启（如挪威150kt），但高成本设施（如斯洛伐克、罗马尼亚）重启概率低[19] - 美国重启产能（如Alcoa的55kt Warrick厂）受高成本和关税政策不确定性限制[20] **氧化铝市场** 1. **供应过剩风险** - 中国2025年新增7-10百万吨产能，印尼和印度分别新增6百万吨和2.5百万吨，而全球铝产量（氧化铝需求）增长有限[3][35] - 价格受成本曲线压制：2025年4月现货价（FOB澳大利亚）跌至330美元/吨后反弹至370-380美元/吨，接近成本曲线75-90分位[3][41] 2. **印尼氧化铝项目** - 印尼在建4个项目（2025-27年新增6百万吨产能），可能进一步加剧供应过剩[35] - 印尼氧化铝产能扩张对价格压力大于铝，因其资本和电力需求较低[35] **印尼供应焦点** 1. **铝冶炼产能扩张** - 印尼在建5个项目（如Adaro、Tsinghan），预计2025-29年新增2.2百万吨产能，但受土地和电力限制[10][13] - 电力约束：1百万吨铝产能需15TWh电力，占印尼年发电量5%，大规模扩张需煤炭发电快速增加[13] 2. **与镍行业对比** - 印尼镍产能10年内增长20倍，但铝供应增长更温和（预计1百万吨/年），因电力需求和资本密集度更高[12][15] 其他重要内容 - **库存数据**：LME铝库存中90%为俄罗斯原产，集中在亚洲仓库，对发达市场库存指标参考性有限[50] - **成本曲线影响**：印尼低成本项目可能挤压高成本产能（如欧洲），但不会导致价格跌至成本曲线[16] - **氧化铝价格波动**：2024年12月价格峰值（>800美元/吨）后快速回调，反映中国产能恢复和几内亚铝土矿出口反弹[24][34] 数据引用 - 中国铝产能上限：45百万吨[8] - 印尼铝新增产能：2.2百万吨（2025-29年）[10] - 氧化铝价格：330-380美元/吨（2025年4-7月）[3][41] - 欧洲闲置产能：约1百万吨（占2021年欧洲总产能23%）[19][20] 忽略内容 - 分析师联系方式、免责声明、图表数据细节（如库存图表）未纳入总结[5][6][55]