Company Announcement No. 11/2025 Copenhagen, 20 May 2025 Interim report, 1 January - 31 March 2025 Scandinavian Tobacco Group A/S Reports First Quarter 2025 Results and Adjusts Expectations for Full Year 2025. Scandinavian Tobacco Group´s reported net sales for the first quarter 2025 increased 1.3% to DKK 2.0 billion with a negative organic net sales growth of 8.8%. EBITDA before special items decreased 5.3% to DKK 317 million with an EBITDA margin of 16.1%. Free cash flow before acquisitions was DKK 15 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MXAPJ指数从4月初的暴跌中完全恢复，接近年初至今的高点，但盈利前景仍低迷，市场定价自满，短期内可能盘整，12个月回报适中，建议维持国内和防御性配置立场 [2] - 分析了市场反弹的驱动因素、盈利前景、市场定价情况、不同情景下的回报，并给出市场和行业的配置建议以及关注的关键主题 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 急剧反弹 - MXAPJ指数从2月21日高点至4月9日低点暴跌15%后，已回升16%，再次接近年初至今的高点，亚洲各股市表现类似，跌幅在11 - 28%，反弹幅度在13 - 28%，多数市场距离年内高点不到5% [3] 2. 反弹驱动因素 - 贸易协议预期上升，美国与贸易伙伴的谈判消息增多，如与英国达成贸易协议，美财长和贸易代表将与中国副总理会面 [8] - 压力指标缓和，美国经济政策不确定性指数和金融条件指数有所改善，但经济学家预计衰退概率仍高达45% [8] - 美元走弱，新台币兑美元单日升值4%创四十多年来纪录，货币策略师预计亚洲货币将进一步升值 [8] - 投资组合资金流显示出重新冒险的初步迹象，新兴亚洲股市此前遭外资持续净卖出后，近期恢复净买入 [8] 3. 盈利前景仍低迷 - 考虑一季度业绩、汇率预期、大宗商品价格、关税假设等因素后，更新的2025和2026年MXAPJ盈利增长预期为7%和8%（此前为6%和8%），低于市场共识的10%和11% [19] - 由于贸易混乱和美国及全球需求可能疲软，盈利仍面临下行风险，盈利修正领先指标和企业指引得分显示市场对盈利预期偏负面 [19] 4. 市场定价看似自满 - 用五个宏观因素建模显示，4月MXAPJ指数模型隐含回报为 -5%，而实际净变化为 +1%，表现过于乐观 [21] - 该地区在多种指标上已恢复到中等水平，但区域内差异较大，远期12个月市盈率回到13.3倍，处于20年区间的均值水平 [21] - 自上而下的市盈率模型显示，当前估值与宏观背景相符，但未充分考虑地缘政治风险 [21] 5. 短期盘整，12个月回报适中 - 盈利增长低迷和市场定价自满表明，短期内市场可能回调，预计3个月内可能下跌4%，12个月美元价格回报为4% [28] - 刷新后的MXAPJ 3/6/12个月指数目标分别为570、595和620（此前为520、540和580） [28] 6. 情景分析指向阿尔法与贝塔取向 - 分析了更积极（降低关税、减少政策不确定性）和更消极（美国衰退）的情景，与12个月基线回报相比，分别有 +6个百分点的上行空间和 -23个百分点的下行风险 [34][36] - 衰退情况下更大的下行风险凸显了寻求区域内阿尔法机会而非简单方向性贝塔机会的好处 [36] 7. 维持国内和防御性配置立场 - 市场配置上，超配中国（倾向A股）和日本，低配澳大利亚和台湾，标配印度和韩国 [40] - 行业配置上，偏好互联网和防御性行业，而非大宗商品和全球周期性行业 [40] 8. 关键主题 - 看好在具有挑战性的宏观环境下的韧性主题，包括国内消费和盈利质量；中国政策支持主题；人工智能受益主题；股东收益率主题；国防主题 [43] - 筛选出美元贬值的赢家和输家股票，两类股票的相对表现与美元指数走势一致 [44]