财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营净收入为1.27亿美元，摊薄后每股收益为1.21美元 [13] - 年化运营平均股本回报率为21.4%，较去年同期提升5个百分点 [5][13] - 摊薄后每股账面价值增长1.25美元，达到23.29美元，包括股息在内的增幅为8.3% [5][14] - 综合成本率为79%，为上市以来最佳水平，较去年同期改善超过8个百分点 [5][16] - 第三季度毛保费收入增长8%至7.98亿美元，年初至今毛保费收入达37亿美元，同比增长8% [5][14] - 净保费收入同比下降5%，主要受业务组合影响，但年初至今净保费收入增长7% [15] - 净投资收入为4600万美元，低于去年同期的5200万美元 [18] - 其他投资净未实现收益为500万美元 [18] - 有效税率从去年同期的14.6%升至18.8% [19] - 本季度回购180万股普通股，价值3200万美元，平均价格17.40美元 [21] - 9月30日后至11月7日，额外回购82万股，价值1500万美元，平均价格18.25美元 [21] - 2025年至今共回购960万股，平均价格16.46美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 保险板块毛保费收入增长4%至6.06亿美元 [7][14] - 直接财产险业务同比增长9.5%，受新业务机会推动 [8] - 资产支持金融和组合信贷业务是增长关键驱动力 [9] - 财产险业务损失率保持在40% [38] - 再保险板块毛保费收入增长20%至1.92亿美元，去年同期为1.59亿美元 [11][15] - 再保险价格指数为正，美国业务受损失后定价推动实现两位数增长 [11] - 航空机身和责任险市场出现改善迹象，但公司保持谨慎 [10] - 海运业务看到垂直化扩大的迹象，新建筑商机会支持增长 [10] - 本季度灾难和大额损失为5700万美元，占综合成本率9.6个百分点，去年同期为9200万美元，占14.4个百分点 [16] - 本季度确认有利的先前年度发展净额1600万美元，去年同期为1000万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国再保险业务实现两位数价格增长 [11] - 国际再保险定价面临压力，但组合仍保持利润率 [11] - 加州野火后出现有吸引力的机会，支持了续保业务并增加了新业务 [11][15] - 财产险市场条款和条件在过去七年的硬市场中有显著改善 [9] - 公司受益于新业务从标准市场向超额剩余保险市场的流动 [8] - 客户和业务保留率保持强劲 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于战略性资本配置和专家风险选择，平衡盈利增长与通过股票回购和股息向股东返还资本 [6][7] - 利用在垂直化业务线中的领先地位，通过深厚的关系和独特的市场准入扩大分销网络 [5][6] - 与Fidelis Partnership的基石关系提供独家业务渠道，拥有优先拒绝权 [23] - 承保合作伙伴数量已增长至中个位数，是战略重点 [23] - 使用比例再保险作为创造承保杠杆的有价值工具，在某些风险或地区可达60% [12] - 与Travelers续签了2026年全账户配额分享协议 [12] - 行业仍处于普遍的硬市场环境，是过去二十年来最好的交易环境之一 [27][33] - 作为市场领导者，即使在竞争加剧的领域也保持承保标准纪律 [24] - 在结构化信贷等领域，业务很大程度上不受更广泛市场周期影响 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场环境依然乐观，处于普遍的硬市场 [27][33] - 许多业务线仍处于过去20年最佳市场条件附近 [33] - 财产保险继续提供有吸引力的损失率，反映出风险选择和差异化定价能力 [25] - 在航空定价方面看到改善迹象，但该业务线仍最具挑战性且竞争最激烈 [10][75] - 再保险市场即使定价回归前几年水平，这些年份仍是过去二十年来最好的交易环境之一 [27] - 公司对通过承保合作伙伴网络实现盈利增长的能力充满信心 [28] - 公司拥有强大的资产负债表，为未来塑造提供了显著灵活性 [29] 其他重要信息 - 第三季度 attritional 损失率改善至23.2%，去年同期为24.7% [16] - 保单获取费用占综合成本率29.9个百分点，去年同期为31个百分点 [17] - PFP佣金占综合成本率14.5个百分点，去年同期为15.3个百分点 [17] - 一般行政费用为2700万美元，去年同期为2300万美元 [17] - 固定收益证券平均评级为A-plus，账面收益率为5%，平均久期为2.7年 [18] - 公司预计全年有效税率将保持在19%左右 [19] - 公司预计年度保单获取费用比率保险业务在30%低段，再保险业务在20%中段 [17] - 财产险业务的先前年度发展通常在头两个季度实现，到第三、四季度预计会减少 [74] - 公司对加勒比地区飓风有少量风险敞口，但预计任何净损失将在预期的大额损失负载内 [59] 问答环节所有提问和回答 问题: 对1月1日续保的看法以及2026年能否维持今年同样的顶线增长 [32] - 管理层对市场仍持乐观态度，认为处于普遍的硬市场，许多业务线仍接近过去20年最佳市场条件 [33] - 增长机会将来自Fidelis Partnership和新的承保合作伙伴网络 [33] - 在 outward reinsurance 方面，将寻求提高 retrocession 项目的效率，并预计市场将更具竞争性 [35][36] 问题: RPI稳定的原因以及是否因有利的 outward reinsurance 条款抵消了部分压力 [37] - 某些业务线确实存在压力，如直接财产险 [38] - 作为市场领导者，能够部署有意义的容量并进行跨类别销售，这提供了杠杆作用 [38] - 强大的保留率和过去几年累积的利润率支撑了业务，RPI不仅包括价格，还包括条款和条件，这些方面保持稳健 [38][39] 问题: 直接财产险业务增长10%的原因以及数据中心建设是否带来机遇 [40] - 新的高价值房主业务是增长因素之一 [38] - 数据中心等风险需要大额承保能力，公司通过优先拒绝权结构和 outward reinsurance 策略能够有意义地参与此类项目 [41][42] 问题: 垂直化是否是典型的软市场现象 [45] - 垂直化在整个周期中都存在，在硬市场和软化市场中都有，近期周期中更为明显 [46] - 作为牵头市场，处于食物链顶端，能率先看到风险并设定条款，这与市场接受者或价格接受者有显著区别 [46] 问题: 美国批发市场中断带来的挑战和机遇 [48] - 公司从中看到了机会，但不愿过多评论该策略对市场的意义 [49] 问题: 公司盈利能力优于同行但估值存在折价的原因 [52] - 管理层认为公司价值被低估，需要通过持续交付强劲的承保业绩来释放价值 [52] - 强大的资产负债表和通过顶级承保商实现增长的能力是信心的来源 [52] 问题: 20%的ROE是否可持续，是否会提高目标 [53] - 财务指标是针对整个周期而言的，对当前水平感到满意，但这展示了基础投资组合的实力 [54] - 如果能持续季度表现，那么当前水平是发展方向 [55] 问题: 对加勒比飓风损失的敞口 [59] - 公司有少量风险敞口，但基于初步分析，预计任何净损失将在预期的大额损失负载内，目前无法提供详细数字 [59] 问题: 利用合作伙伴关系或能力把握数据中心建设保险机会 [60] - 通过优先拒绝权结构和 outward reinsurance 来扩大承保能力，从而能够有意义地参与此类项目并主导市场 [61][62] 问题: TFP设立劳合社辛迪加而公司未参与是否意味着业务选择性增强 [65] - 公司与Fidelis Partnership的协议运作符合预期，公司有权优先选择符合其偏好的业务，其余业务合作方可以寻找其他资本提供者 [66] - 这种安排是双赢的，今年至今8.4%的增长大部分来自该合作方，双方利益一致 [67] 问题: 引入新合作伙伴的流程以及是否拥有与TFP相同的可见性 [68] - 寻找新合作伙伴的标准很高，TFP设定了很高的基准，新合作伙伴需要达到或超越该标准 [68] - 选择基于关系和长期合作意愿，不会大量增加合作伙伴，而是经过深思熟虑的方法 [68] - 流程始于承保和风险策略，协议提供了灵活性，可以选择最合适的承保合作伙伴来执行特定领域的业务 [69][70] - 外部合作伙伴网络提供了互补的机会，管道在不断增长 [71] 问题: 财产险准备金释放水平的可持续性 [73] - 准备金设定方法在过去五年没有重大变化，准备金释放的增加反映了基础承保组合实力的提升 [73] - 财产险的先前年度发展通常在前两个季度实现，到第三、四季度会减少 [74] 问题: 航空险市场的改善情况以及当前价格与公司门槛的差距 [75] - 航空险市场仍然是投资组合中最具挑战性的部分，竞争格局激烈，尽管近期有损失事件，但市场并未如预期那样修正 [75] - 公司保持谨慎，只会续保符合风险回报指标的业务，目前市场环境充满挑战 [76] 问题: 海运险的定价环境和2026年增长机会 [78] - 海运险RPI相对平稳，公司作为所有子类的领导者，利用其地位获得差异化优势 [79] - 建筑线的新业务机会有助于稳定RPI，公司对海运险比航空险更为放心 [79] 问题: 从标准市场流向E&S市场的业务是否仍包括商业财产险 [80] - 商业财产险方面仍有机会，尽管DNF领域竞争更激烈，但公司能够部署有意义的容量并凭借深厚关系率先看到业务 [81] 问题: 资产支持业务较长的盈利模式对NPE的影响以及未来几个季度的拖累/顺风大小 [84] - 年初至今NPE增长7%与毛保费收入增长8%一致，本季度的波动主要是业务组合所致，未来几个季度会提供更新 [85] 问题: 第三季度行业灾难损失较轻，正常风暴季节下的业绩表现会如何 [86] - 公司的灾难损失包括大额损失，本季度保险支柱的灾难损失略好于正常季度，再保险支柱表现优异，驱动了较低的综合成本率 [87] - 即使灾难损失恢复到更正常水平，结果仍将符合长期指导水平 [88] 问题: 新承保合作伙伴的综合成本率与Fidelis Partnership及公司目标相比如何 [102] - 对新合作伙伴的综合成本率期望至少与TFP一样高，目前早期结果良好，符合年初至今的预期 [103] 问题: 股票回购与承保新业务的相对吸引力 [98] - 管理层认为公司估值被低估，通过持续交付业绩、展示良好的承保和资本管理来提升估值是关键 [98] - 自2024年启动回购计划以来，已回购2.48亿美元股票，每股账面价值增加0.83美元，公司有充足的资本基础同时支持增长和回购 [99]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营净收入为1.27亿美元，摊薄后每股收益为1.21美元 [13] - 年化运营平均股本回报率为21.4%，较去年同期提升5个百分点 [5][13] - 摊薄后每股账面价值增长至23.29美元，包括股息在内的增幅为8.3% [13][14] - 综合成本率为79%，为上市以来最佳水平，较去年同期改善超过8个百分点 [5][16] - 第三季度总已赚净保费同比下降5%，主要受业务组合影响，但年初至今已赚净保费增长7% [15] - 净投资收入为4600万美元，低于去年同期的5200万美元 [18] - 有效税率为18.8%，高于去年同期的14.6%，主要因更多税前收入产生于高税率地区 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 保险板块总承保保费增长4%至6.06亿美元，财产险和资产支持金融及组合信贷业务表现强劲 [7][14] - 直接财产险业务增长9.5%，主要受新业务机会驱动，损失率约为40% [8][38] - 资产支持金融及组合信贷业务保持关键增长动力，定制化产品不受传统保险定价周期影响 [9][10] - 再保险板块总承保保费增长20%至1.92亿美元，主要受美国业务两位数价格增长驱动 [11][15] - 航空险市场出现积极迹象，但公司仍持谨慎态度，选择性承保 [10][76] - 海运险市场垂直化程度加深，公司利用领先能力平衡投资组合并维持利润率 [10][81] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财产险市场垂直化程度显著，公司利用多险种关系和独特市场准入获取有吸引力的费率 [8][34] - 再保险市场定价动态持续发展，为1月1日续保做准备，公司利用内外投资组合的相互作用提升效率 [11][35] - 公司观察到业务从标准市场持续流向超额与剩余市场，例如高价值房主保险新业务机会 [8][38] - 国际再保险定价面临压力，但投资组合仍保持利润率 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点为专注的资本配置和专业的风险选择，平衡盈利增长与通过股票回购和股息向股东返还资本 [6][7] - 承保合作伙伴网络持续扩张，数量已达中个位数，在增长和差异化中扮演日益重要的角色 [23] - 与Fidelis Partnership的基石关系提供独家优先权，访问领先的专业业务簿 [23][66] - 公司在高度垂直化的业务线中处于领先地位，这成为关键的差异化因素和竞争优势 [29][46] - 行业竞争加剧，特别是在财产险直接业务和航空险等领域，但公司凭借市场领导者地位维持定价权和利润率 [24][38][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前仍处于普遍的硬市场，是过去20年来最好的市场条件之一 [33][48] - 尽管某些领域费率面临压力，但过去几年的复合增长已显著改善利润率、结构和条款条件 [24][27] - 公司对市场持乐观态度，预计通过现有和新承保合作伙伴实现盈利增长 [33][70] - 强劲的资产负债表为未来提供了显著灵活性，专注于在承保增长和其他资本战略用途之间取得最佳平衡 [29][99] 其他重要信息 - 第三季度回购180万股普通股，价值3200万美元，平均价格17.40美元 [21] - 9月30日后至11月7日，额外回购82万股，价值1500万美元，平均价格18.25美元 [21] - 2025年至今共回购960万股，平均价格16.46美元，对每股账面价值和每股收益具有增值效应 [22] - 固定收益证券平均评级为A+，账面收益率为5%，平均久期为2.7年 [19] - 公司对加勒比地区飓风损失有少量风险敞口，预计净损失将处于预期的大灾损失负载范围内 [59] 问答环节所有提问和回答 问题: 对1月1日续保的展望以及2026年能否维持今年同样的顶线增长 [32] - 公司对市场仍持乐观态度，认为处于硬市场，接近过去20年最佳市场条件，对投资组合表现和增长机会充满信心 [33] - 增长将来自Fidelis Partnership和新承保合作伙伴网络，例如第三季度在加州引入一家财产MGA [33][34] - 垂直化市场在扩大，费率、条款和条件因公司而异，作为领先市场享有杠杆效应 [34] - 对外分保市场预计竞争激烈，供应增加，但需求也会增长，公司将寻求提高项目效率 [35][36] 问题: 风险定价指数稳定性以及外部再保是否抵消了部分压力 [37] - 确认某些业务线（如直接财产险）存在压力，但作为领先市场能够部署有意义的容量并进行跨险种销售 [38] - 投资组合保留率高，过去5-7年的复合增长积累了强劲利润率，直接财产险损失率为40% [38] - RPI不仅包括价格，还包括条款和条件，目前承保结构稳健，压力主要体现在定价上，但整体利润率仍然可观 [39] 问题: 直接财产险增长10%是否受益于数据中心建设等趋势 [40] - 数据中心等风险保险价值高，需要大承保容量才能具有影响力，公司结构允许其部署所需容量，并由合作伙伴安排其他资本提供后续支持 [41][42] - 通过使用再保险（例如50%比例再保）可以放大总承保容量，同时保持净头寸在舒适水平 [60][61] 问题: 垂直化是典型的软市场现象吗 [45] - 垂直化在整个周期中都存在，在近期周期中更为明显，特别是在竞争加剧时 [46] - 作为领先市场，位于"食物链"顶端，优先看到风险并设定条款条件，这与市场跟随者有本质区别 [46] - 公司支持具有多年市场记录、能驾驭周期的承保人 [47] 问题: 美国批发市场动荡带来的挑战和机遇 [48] - 公司观察到由此产生的一些机会，但不愿过多评论该战略对市场的更广泛影响 [49] 问题: 公司盈利能力优于同行但估值存在折价的原因 [52] - 公司认为需要持续交付强劲的承保业绩来释放价值，当前估值被低估，特别是考虑到本季度业绩、盈利增长机会和强劲资产负债表 [52] - 通过持续交付良好的综合成本率和股本回报率，价值将被释放 [52][101] 问题: 当前超过20%的ROE是超额收益还是可持续的，是否会提高12%-16%的目标 [53] - 财务指标是针对整个周期而言的，对当前水平感到满意，但也展示了基础投资组合的实力 [54] - 如果能持续季度表现，那么年化1.21美元每股收益乘以四是可行的方向 [55] 问题: 对加勒比地区飓风损失的风险敞口 [59] - 对牙买加岛事件有风险敞口，但评估净损失将处于预期的大灾损失负载范围内，目前无法提供详细数字 [59] 问题: 利用数据中心建设保险机会的能力和合作伙伴关系 [60] - 重申需要具有意义的承保容量，通过再保险和与Fidelis Partnership的结构来实现，从而能够主导市场并谈判条款 [61][62] 问题: Fidelis Partnership设立劳合社辛迪加而公司不参与，是否意味着公司更挑剔 [65] - 与Fidelis Partnership的协议运作正常，公司拥有独家优先权，只承保符合其偏好的业务，其余业务合作伙伴可寻找其他资本 [66] - 今年至今8.4%的增长大部分来自该合作伙伴，双方利益一致，协议按预期运作 [68] 问题: 引入新合作伙伴的流程、技术平台和尽职调查，能否获得与Fidelis Partnership相同的可见度 [69] - 寻找新合作伙伴的标准很高，基于管理层数十年的市场经验和关系，寻求能补充投资组合的最佳承保人 [69] - 流程始于承保和风险策略，决定资本配置的最佳风险回报动态，协议提供了选择最合适合作伙伴的灵活性 [70][71] - 外部合作伙伴网络提供了互补机会，管道由市场领先的承保人组成 [72] 问题: 财产险准备金释放水平以及未决赔款准备金占比，评估未来12-18个月准备金的持久性 [74] - 准备金设定方法在过去五年没有重大变化，底层承保组合实力增强导致损失率降低，从而推动了有利发展 [74] - 预计大部分财产险有利发展发生在前两个季度，通常在六个月内，因此第三、四季度预计会减少 [75] 问题: 航空险市场出现积极变化的原因，当前价格距离公司的门槛还有多远 [76] - 航空险仍然是投资组合中最具挑战的部分，市场竞争激烈，尽管近期有损失事件，市场并未如预期调整 [76] - 公司持谨慎态度，不会续保不符合风险回报指标的业务，但会保持灵活，伺机抓住合适交易 [77] 问题: 海运险定价环境和2026年增长机会 [80] - 海运险RPI相对平稳，公司作为所有子类的领先者，利用其地位获得差异化优势 [81] - 建筑险新业务机会有助于稳定年度业务和RPI，对海运险比航空险更放心 [81] 问题: 从标准市场流向E&S市场的业务流是否仍包括商业财产险 [82] - 商业财产险方面仍有机会，尽管D&F业务竞争更激烈，但公司能部署有意义的容量，拥有强大的经纪人和客户关系，能优先看到业务 [83] 问题: 资产支持业务较长的盈利模式对NPE的影响程度，以及未来几个季度的潜在拖累/顺风 [86] - 年初至今NPE增长7%与GPW增长8%基本一致，当前季度的波动主要受业务组合影响，未来几个季度将观察其演变 [87][88] 问题: 第三季度行业大灾损失较轻，公司业绩在正常风暴季节下的表现会如何 [89] - 公司将大灾损失和大型损失合并考虑，保险板块的大灾损失略好于正常季度，再保险板块大灾经验较轻，是综合成本率低的主要驱动因素 [90] - 即使大灾损失恢复到更正常水平，结果仍将符合长期指导水平 [91] 问题: 公司估值偏低是否因业务构成特殊，以及在当前并购环境下是否可能成为目标 [94][95][97] - 公司认为其模式更高效，能挑选市场最佳承保业务 [94] - 重点仍是执行当前战略，持续交付强劲业绩，传播战略叙事，专注于可控因素 [99][100] - 关注并购动态，但认为通过合作伙伴和新关系扩张是实现可持续增长的最佳途径 [99] 问题: 股票回购与承保新业务的相对吸引力 [101] - 公司认为估值被低估，但理解需要时间通过持续业绩、良好承保、资本管理和增加账面价值来证明 [101] - 回购计划自2024年启动以来已回购2.48亿美元股票，增加每股账面价值0.83美元，季度后又回购1500万美元，仍有1.53亿美元回购额度 [102] - 强大的资本基础允许同时实现增长和回购 [102] 问题: 新承保合作伙伴的综合成本率与Fidelis Partnership及中期目标相比如何 [105] - 新合作伙伴关系的综合成本率期望至少与Fidelis Partnership一样高，目前早期结果良好，符合年初至今的预期 hurdles [106]

业绩总结 - 2023年净收入为118.2百万美元，较2022年增长32.6%[42] - 2023年总收入为447.2百万美元，较2022年增长18.8%[42] - 2023年每股收益为1.50美元，较2022年增长30.0%[43] - 2023年承保收入为183.1百万美元，较2022年增长23.2%[42] - 2023年核心运营收入为133.8百万美元，较2022年增长42.5%[43] - 2023年毛保费收入为6.887亿美元，较2022年增长18.2%[41] - 2023年损失率为42.3%，较2022年略有上升[41] - 2023年综合费用比率为76.7%，较2022年下降了1.8个百分点[41] 用户数据 - 2025年第三季度承保收入为5140万美元，同比增长24.2%[20] - 2025年第三季度净收入为3350万美元，同比下降2.9%[20] - 2025年第三季度的毛保费收入中，专业线占比为26%，能源占比为21%[13] - 2025年第三季度的毛保费收入中，北美地区占比为17%，英国占比为24%[18] 财务指标 - 2025年第三季度年化股东权益回报率为19.9%，前9个月为18.9%[20] - 2025年第三季度综合费用率为76.5%，前9个月为87.1%[20] - 每股账面价值为16.23美元，较2025年6月30日增长5.7%[20] - 截至2025年9月30日，总投资组合为13.16亿美元，债券投资组合的平均信用质量为A[28] 股东回报 - 公司在2025年第三季度向股东返还2090万美元，包括股息和股票回购[20] - 2025年第三季度回购了789,575股普通股，使用了750万股的回购授权的100%[26] 未来展望 - 2025年预计的核心运营收入为8,080万美元，较2024年增长16.5%[41] - 2023年核心运营股东权益回报率为28.1%，2024年预计为24.2%[34] 成本控制 - 2023年净保单获取费用比率为16.8%，显示出成本控制的有效性[41] - 2023年管理费用为78.9百万美元，较2022年增长17.4%[42] 其他信息 - 截至2025年9月30日，Jabsheh家族持有公司35.8%的股份[9] - 2023年净投资收入为50.2百万美元，较2022年增长248.6%[42] - 2023年外汇损益为5.1百万美元，较2022年改善[42]

公司信息 * 公司为AXIS Capital (AXS) 是一家专业保险和再保险公司[1] * 公司正在进行首席财务官（CFO）职位的有序交接 Peter Vogt（Pete）将在2025年全年继续担任CFO 并将在2026年担任顾问 继任者Matthew Kirk（Matt）将于11月入职[3][4] 再保险业务战略 * 再保险业务是公司的重要组成部分 约占公司总收入的15%至20%[8] * 该业务旨在实现低90s的综合成本率 并产生健康的承保业绩（very healthy GA management）[8] * 第二季度（2Q）离散综合成本率再次证明了业务的一致性 自2016年以来未见过此种一致性[8] * 再保险业务提供了公司保险业务所没有的专业险种渠道 如农业和抵押贷款 这些目前颇具吸引力[9] * 公司对责任险再保险保持高度谨慎的承保胃口 这种谨慎态度预计将在整个2025年持续[96] 人才招聘与团队整合 * 公司承认存在“人才争夺战”（war for talent） 其招聘策略的核心组成部分是公司文化、对专业从业者的尊重 以及理赔、精算、运营、技术等互补能力[13] * 2024年的新业务和扩展举措在第二季度为保险集团贡献了约2.5亿美元（$250,000,000）的保费[15] * 新整合的团队表现良好 其保费增长仍有很长的路要走（long road in front of it）[17] * 公司自愿离职率低于7%（under 7% voluntary turnover ratio） 员工敬业度得分超过80%（greater than 80% engagement score）[67] 分销渠道策略 * 公司几乎自成立以来就涉足批发渠道（wholesale space） 并拥有深入的知识[20] * 几年前在美国创建了一个专做批发的业务部门（wholesale only business unit） 增加了4到5种不同的产品[21] * 成功的关键不仅在于挂名 更在于拥有满足该渠道需求和期望的所有组件能力 包括财务实力、条款与条件的艺术性、一致的理赔支付能力以及创新[21] * 招聘的批发承保团队通常自带批发渠道的关系网 这是吸引他们加入公司的重要因素之一[24] 中小型企业市场拓展 * 公司视中小型企业市场（年收入1000万至1亿美元的企业）为服务不足的市场（underserved marketplace） 正适合其批发分销渠道[29] * 该市场广阔（vast market） 不会消失（not growing going away）[31] * 公司利用现有产品知识 增强了运营能力、周期时间和报价速度 以渗透该客户群体[30][31] MGA（承保代理机构）管理策略 * 公司约14%的保险业务保费来自北美的MGA[36] * 重新构建了MGA战略 重点包括：确保公司与MGA的财务利益一致（如谁控制理赔、什么损失标准触发利润佣金协议）、与这些实体建立抵押关系 以及与大型MGA合作伙伴交易[35][36] * 目前与Fetch（宠物A&H业务）和Dual（担保业务）的合作是成功案例[37] * MGA是未来增长的一个角色 但不会是主要角色[41] 意外与健康（A&H）业务构成 * 保险业务主要是宠物意外与健康业务（pet accident and health business） 并辅以劳合社的旅行意外和个人意外业务[43] * 再保险业务包含医疗止损（medical stop loss）和有限的医疗责任组合 它们互不关联（non contiguous）、不聚合（non aggregating）[44] * 对再保险业务中的医疗业务保持谨慎 对宠物业务有强劲的增长雄心[45] 专业险种业务表现 * 专业险种（Professional Lines）业务在第二季度增长约15%（grew approximately 15%）[55] * 增长来源广泛 包括环境、联合健康、职业责任、公共D&O、私人D&O等 但公共D&O除外[55][56] * 公共D&O目前占专业险种保费的比例不到2%（less than 2%） 已变得微不足道（de minimis）[58] * 从Markel收购的金融机构专业承保业务（renewal right transaction）已在第三季度转入[60] 承保理念与数据应用 * 专业承保不仅仅依赖模型 更依赖承保人的主题领域知识、经验和对风险的看法[65][66] * 公司利用约20年的内部数据 并辅以从ISO等第三方购买的数据进行信息管理[72] * 数据分析工具（如分层工具tiering tools）用于辅助承保人决策 而非提供黑白分明的答案 这有助于实现强劲的综合成本率[73][75][76] * 在人工智能（AI）方面的投资（如Sixfold和Mia工具）已在缩短承保周期时间（cycle time）和改善报价与绑定比率（quote and bind ratios）方面显现效益[78][84] * 对数据和分析的投资旨在实现更好的决策、更低的费用比率（G and A ratio）和更好的增长[81] 资本管理与投资策略 * 公司资本用途包括：投资于业务（团队、产品能力、技术、数据、AI、人员）、股票回购、以及设定高门槛的并购（M&A）[89] * 由于减少了财产巨灾再保险业务 降低了收益波动性 公司现在可以以更高的运营杠杆（higher operating leverage）运行[91][92] * 投资组合中的风险资产比例已从约14%增加至17%-18% 并有能力增至20%甚至略高 目前保留了一些实力（holding some powder dry）未完全投入风险市场[94] * 债务加优先股的总杠杆率在第二季度末为24.9% 处于行业20%-30%的典型范围内 公司对此感到满意[97][99][101] 并购（M&A）态度 * 公司对自身有机增长（organic growth）故事感到乐观[102] * 会继续观察外部环境 但对任何并购考量都会设定非常高的门槛（very high bar）[102] * 目前重点仍在于有机增长策略[102]

业绩总结 - 2025年第一季度，集团的毛保费收入同比增长5%，达到28亿美元[33] - 保险部门的毛保费收入为17亿美元，同比增长5%，为该部门的最高第一季度业绩[33] - 再保险部门的毛保费收入为11亿美元，同比增长5%，主要受专业线和信用与担保线新业务推动[33] - 2025年第一季度的净收入为186.508万美元[53] - 每股运营收益为3.17美元，创下季度历史新高[47] - 每股稀释账面价值为66.48美元，较过去12个月增长16.4%[48] 用户数据 - 保险部门的总保费收入为17亿美元，新业务保费为5.47亿美元，均为历史最高的第一季度记录[47] - 当前事故年度综合比率为91.6%[55] - 当前事故年度损失比率为57.0%[35] 财务指标 - 2025年第一季度的经营资本回报率（ROACE）为19.2%[13] - 总资本为72亿美元，债务占总资本的比例为18.2%[13] - 投资组合的总现金和投资额为178亿美元，固定收益投资的加权平均信用评级为A+[39][41] - 2025年第一季度的净投资收入为1.67亿美元[39] - 当前事故年度综合比率（不包括灾害和天气影响）为87.9%，较去年改善1.7个百分点[48] - 一般和行政费用比率降至11.9%，较去年13.0%下降[48] - 2025年第一季度的年化运营平均普通股权益回报率为19.2%[48] - 当前事故年度损失比率（不包括灾害和天气相关损失）为56.3%[55] 股票回购 - 2025年第一季度回购股票金额为4.4亿美元[19] - 剩余1.6亿美元作为董事会授权的股票回购计划的一部分[47] 负面信息 - 2024年的重组费用主要与“我们如何工作”计划相关，涉及裁员成本[63] - 2023年的重组费用主要与计算机软件资产减值和“我们如何工作”计划相关的裁员成本有关[63] - 2022年的重组费用主要与裁员成本和计算机软件资产减值相关，主要是由于退出灾难和财产再保险业务[63] 其他信息 - 某些财务报表用户评估业绩时排除税后净投资收益（损失）、外汇损失（收益）、重组费用等，以理解经常性收入的盈利能力[66] - 公司认为，排除税后净投资收益（损失）等项目的净收入（损失）能够反映业务的基本面[67] - 当前事故年度综合比率代表排除净有利（不利）前期准备金发展的承保结果[69] - 当前事故年度综合比率（不包括灾害和天气相关损失）提供了对承保活动盈利能力的更好理解[71] - 当前事故年度损失比率代表排除净有利（不利）前期准备金发展的净损失和损失费用比率[72]

财务数据和关键指标变化 - 年化运营股本回报率为19.2%，摊薄后普通股每股账面价值创纪录达66.48美元 [6] - 每股运营收益3.17美元，较上年同期增长23%，为有史以来最高季度每股运营收益 [6] - 综合比率为90.2%，本季度自然灾害损失超550亿美元，公司巨灾损失份额不到10个基点 [7] - 保费收入达28亿美元，增长5%，其中新保费7.38亿美元 [8] - 净投资收入2.08亿美元，较上年同期增长24% [8] - 本季度机会性回购4.4亿美元股票 [8] - 归属于普通股股东的净利润为1.87亿美元，摊薄后每股收益2.26美元；运营收入2.61亿美元，摊薄后每股运营收益3.17美元 [20] - 截至3月31日，摊薄后每股账面价值达66.48美元，较过去12个月增长16.4% [20] - 毛保费收入28亿美元，较上年同期增长5.3% [21] - 事故年非巨灾和天气损失率为56.3%，与上年同期相似；巨灾损失4900万美元，巨灾损失率为3.7% [21] - 综合G&A费用率为11.9%，低于去年的13% [22] - 投资收入表现出色，达2.08亿美元，较上年同期增长24% [29] - 有效税率为18.6%，预计全年税率处于高位 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 综合比率为86.7%，毛保费收入17亿美元，较上年同期增长5%；剔除网络和主要意外险业务调整后，增长率超8% [23][26] - 本季度财产险增长受可再生能源和建筑财产险推动，但E&S财产险业务减少约2%，伦敦全球财产险业务两位数下降 [24] - 超额意外险业务增长推动责任险增长，抵消了主要意外险业务的调整；信用和政治风险业务中，新担保业务增长，项目融资机会良好 [25] - 新举措带来的保费增长超50%，包括目标中小企业市场业务 [25] - 剔除ANH和网络业务后，净保费收入增长率为9.8% [26] 再保险业务 - 综合比率为92.3%，毛保费收入增长5% [26][27] - 责任险业务增长16%，但公司保持谨慎态度；专业险业务增长受网络险机会推动，汽车险和A&H业务因竞争和定价问题减少 [27][28] - 非巨灾事故年损失率为68.4%，巨灾损失率为0.5%，储备释放带来1.2个百分点的收益 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产险市场竞争加剧，8个运营部门的费率变化为 - 7%，但条款和条件基本不变；责任险定价势头持续，本季度费率增长13.5% [14] - 美国超额意外险费率变化为16%，主要意外险费率增长21% [15] - 再保险业务中，网络险组合本季度增长29% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略旨在抵御波动并寻求盈利性增长，通过专业承保为分销渠道提供价值 [5] - 面对贸易中断、地缘政治紧张和市场波动，公司作为专业承保商处于有利地位，为客户提供定制化和创新的专业解决方案 [5] - 继续执行战略，推进价值创造框架的战略优先事项，包括增长摊薄后每股账面价值、在目标专业市场实现盈利性增长、优化运营模式和有效管理资本 [19] - 财产险市场竞争加剧，公司采取更具选择性的增长战略；责任险定价势头持续 [14] - 网络险业务通过与Elfa Secure合作重塑委托业务，预计第三季度末完成整改 [16][17] - 公司通过How We Work计划提升运营各方面，本季度GA比率提高超1% [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年开局强劲，尽管面临贸易中断、地缘政治紧张和市场波动等不确定性，但作为专业承保商处于有利地位 [5] - 客户适应动态复杂的风险环境，公司提供定制化和创新解决方案，业务组合表现稳定 [6] - 公司有信心应对各种不确定性，利用投资组合的多元化优势，战略适应市场条件变化 [13] - 尽管金融市场波动，但公司资本状况良好，将继续实现稳定的运营每股收益和每股账面价值增长 [33] 其他重要信息 - 公司与nSTR的LPT协议已完成，相关资产已从资产负债表中移除，第二季度资产负债表将调整 [30] - 百慕大企业税率为15%，本季度有效税率为18.6%，预计全年税率处于高位 [30] - 公司继续投资技术和运营平台，提升承保和理赔能力，如中小企业批发业务受益于人才、数据、技术和人工智能投资 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 财产险定价下降情况及未来走势 - 本季度财产险费率下降7.1%，主要是地理区域费率表现差异，公司全球投资组合结构中，伦敦市场竞争更激烈，美国E&S批发业务费率适度下降 [36][37] - 公司将继续管理业务周期，确保保留和吸引的业务符合风险调整回报 [38] 问题2: 净保费收入全年增长预期 - 公司认为2025年剩余时间实现中高个位数净保费收入增长合理，市场提交量增长强劲 [40][41] - 本季度网络业务购买保护措施和宠物保险业务结构变化导致数据异常，剔除后业务表现良好，续保业务保留更多优质业务 [42][44] 问题3: 再保险业务谨慎损失选择的原因 - 评论主要针对再保险业务，鉴于宏观环境不确定性，公司在再保险业务中对损失选择更加谨慎，特别是短尾专业业务 [47][48] - 责任险损失选择与2024年保持一致，公司对该业务板块有信心 [48] 问题4: 费用率下降原因及全年趋势 - 本季度费用率下降无特殊一次性因素，11.9%接近正常水平，第一季度通常费用率最高，公司将通过How We Work计划继续降低成本 [54][55] 问题5: 再保险基础损失率是否为全年合理水平 - 第一季度再保险业务情况可作为全年参考，本季度无重大航空损失影响损失率 [56][57] 问题6: 保险业务中信用和政治风险对关税的暴露情况 - 该业务增长主要来自担保业务，公司团队强大，产品组合多样，严格承保考虑经济前景和债务人情况，对该业务有信心 [60][61] 问题7: 英国初级汽车保险费率下降对全年保费收入的影响 - 大部分业务在年初3 - 4个月续保，该业务竞争激烈，预计今年不会恢复 [63][64] 问题8: 美国主要意外险和超额意外险费率季度环比下降原因 - 主要意外险业务本季度完成整改，超额意外险业务对费率变化和业务增长有信心 [68][69] 问题9: 专业业务增长原因 - 增长并非来自公共D&O业务，主要贡献来自联合健康、中小企业私人公司D&O业务和国际交易责任险业务 [70][71] 问题10: 保险业务基础损失率和获取成本率是否会因业务组合变化而变动 - 预计全年保险业务非巨灾损失率在52% - 53%之间，业务组合变化不大 [76] 问题11: 关税对公司业务的影响及短期增长机会 - 关税可能影响财产险和货运险损失成本和业务增长，公司认为有机会利用产品和地理优势满足潜在需求 [77] 问题12: 宠物保险对净毛保费比率的影响持续时间 - 影响主要在今年上半年，该情况从去年下半年开始 [80] 问题13: 本季度股票回购情况及全年计划 - 本季度4.4亿美元回购中，4亿美元通过两笔非公开市场交易完成，剩余1.6亿美元授权将继续机会性使用，公司认为股票被低估 [85] - LPT交易影响在向董事会申请回购授权时已考虑 [87]