涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd, CATL)，股票代码 300750.SZ / 3750.HK [1][6][7] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [7][67] 核心观点与论据 * **增值税退税调整影响有限**：电池增值税退税税率将从2025年的9%进一步降至2026年4月26日生效的6%，但预计对宁德时代盈利影响有限，类似于2025年税率从13%降至9%时的微弱影响 [1][2][9] * **公司具备多重缓冲能力**：宁德时代拥有多种缓解影响的缓冲因素，包括1) 通过提价抵消利润率压力的能力，2) 持续的海外产能扩张以分散收入来源，3) 质保金和客户返利拨备提供的财务缓冲 [2] * **行业整合加速，龙头定价权增强**：退税削减将对二线电池制造商构成重大挑战，因其曾依赖高退税实施激进的低价策略以赢得储能系统订单，退税减少将严重制约其维持低价策略的能力，可能导致行业整合加速，而宁德时代作为全球领导者，在海外储能市场的定价权应会增强 [1][3][4] * **错误估算方法澄清**：一些投资者用未来海外收入乘以3%来估算中国出口退税税率下调3个百分点的影响，考虑到公司的全球扩张，这是错误的计算方法 [5] * **预计不会出现出口前置**：不预期在4月税率生效前出现出口激增，因为这种前置行为可能导致材料成本通胀和进一步的利润率压力，维持正常业务是最合理的方式 [5] 其他重要内容 * **财务数据与预测**： * 公司评级：超配 (Overweight)，目标价人民币490.00元，较2026年1月9日收盘价369.23元有33%上行空间 [7] * 市值：当前市值约人民币1,680,381百万 [7] * 营收预测：预计2025年/2026年/2027年营收分别为人民币410,628百万 / 500,706百万 / 612,448百万 [7] * 每股收益预测：预计2025年/2026年/2027年基本每股收益分别为人民币15.38元 / 18.97元 / 23.75元 [7] * 海外收入预测：预计2025年/2026年/2027年海外收入分别为人民币122,416百万 / 153,020百万 / 191,275百万 [9] * 增值税退税影响量化：在不考虑缓解措施的情况下，模型估算退税调整对2025年/2026年/2027年盈利的影响分别为-5% / -2% / -3% [9] * **估值方法**：采用企业价值/息税折旧摊销前利润法，基于2026年预测EBITDA给予17倍估值倍数，这对应2026年预测市盈率25倍和1倍市盈率相对盈利增长比率，基于25%的五年盈利年复合增长率 [11] * **风险提示**： * 上行风险：电动汽车和储能应用渗透快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期 [13] * 下行风险：电动汽车和储能应用渗透弱于预期、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [13] * **利益披露**：截至2025年12月31日，摩根斯坦利持有宁德时代1%或以上普通股；在过去12个月内，摩根斯坦利从宁德时代获得投资银行服务报酬，并为其提供过证券公开发行服务；未来3个月，摩根斯坦利预期将寻求或获得宁德时代的投资银行服务报酬 [19][20][21]