行业与公司 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs）发布的亚太（除日本外）投资组合策略报告，展望2026年[2] * 报告主要涉及亚太（除日本外）股票市场（MXAPJ指数）及区域内各主要市场（如中国、韩国、印度、日本、台湾等）[6][8][29] * 行业层面重点关注科技（尤其是人工智能AI相关）、周期性行业、以及地缘政治驱动的主题[5][8] 核心观点与论据 **宏观背景与整体展望** * 报告对亚太股市保持战略看多，认为稳定的经济增长、较低的利率以及疲软的美元前景有利于该地区股市[6][10] * 预计MXAPJ指数未来12个月美元计价的价格回报和总回报分别为14%和17%，目标点位为825点[6][26] * 回报主要驱动力是预计2026年19%的盈利增长（2027年预计增长12%），而估值将因预期的宏观背景小幅收缩至14.6倍（2026年底）[6][13][20] * 预计亚太（除日本外）地区实际GDP增长率在2025/26/27年分别为5.1%/4.8%/4.7%[8] * 自2023年以来，该地区已连续三年录得正回报（累计+43%），但涨幅远低于历史上的连涨年份，表明今年仍有进一步上涨空间[69][70] **区域与市场配置** * 超配（Overweight）北亚（中国、中国A股、韩国）和印度市场[6][8] * 将日本下调至标配（Market-Weight），因其2025年涨幅强劲且估值已充分[6] * 低配（Underweight）马来西亚、泰国、澳大利亚[8] * 提供了具体市场指数目标，例如：MSCI中国指数目标100点（上涨20%）、韩国KOSPI指数目标5000点（上涨19%）、印度NIFTY指数目标29300点（上涨12%）、台湾TWSE指数目标32400点（上涨12%）[29] **行业与主题配置** * 行业配置上，超配互联网/媒体/娱乐、零售与耐用品、科技硬件与半导体、资本货物、医疗保健；低配能源、化工、银行、公用事业等[8] * 提出2026年五大投资主题：[5][6] 1. **股友好的宏观背景**：鉴于估值高于平均水平以及围绕美国货币政策的潜在波动，倾向于通过合理价格增长（GARP）和价值周期股来平衡增长与价值[31][32] 2. **北亚持续领先，印度重拾势头**：关注韩国、中国、印度和日本市场内的阿尔法子主题，例如中国的股东回报、出海、反内卷；印度的大众消费、能源安全、国防；日本的高端生产、银行、物理AI；韩国的库存股注销、高股息率等[36][37][38] 3. **科技前沿**：看好AI受益者（基础设施和应用）以及通过“Power Up Asia”篮子关注的AI能源领域[40][44] * 预计美国云和超大规模供应商的资本投资将持续快速增长，从2025年的5480亿美元增至2026年的6390亿美元，这将导致DRAM和NAND出现巨大供应缺口，驱动价格上涨和利润提升[41][42] 4. **地缘政治驱动的趋势**：关注美国再工业化、中国“十五五”规划相关投资机会[47] * 美国再工业化主题下的亚洲股票在2025年表现良好，2026年可能持续[48] * 中国“十五五”规划中重点提及的行业（如人工智能、集成电路、新能源、生物制造等）往往在后续五年跑赢基准[51][52] 5. **管理风险的同时保持敞口**：建议使用衍生品叠加或增加低风险主题来管理风险[55][60] * 地区市场在过去9个月上涨超过40%而未出现显著回调，模型显示发生中度回调的概率升高[56][58] * 提出了针对各市场指数的3个月期95/110%领口期权策略的 indicative cost[60] * 可关注高股息增长、强劲盈利修正、高且稳定利润率等主题篮子以降低风险[61] **投资者情绪与市场演变** * 投资者风险偏好强劲，但对回调风险保持警惕，对科技股存在争论[65] * 市场关注点包括：中国的强科技/制造/出口 vs 弱地产/消费；日本的财政扩张、央行政策、国债、日元；韩国能否进一步上涨及催化剂；台湾的台积电主导地位；印度的估值、催化剂和外资流动[65] * 2026年可能开局强劲，下半年面临逆风，例如政策降息结束、增长环比放缓、超大规模资本支出、美国中期选举等[7][68] * 需关注半导体周期、能源、AI交易扩散、中国生物科技、“边缘”科技（人形机器人、太空经济、量子）等领域可能出现的变化[68] 其他重要内容 **盈利与估值** * 自2025年9月以来，亚洲企业盈利共识出现强劲上修，高盛的盈利修正领先指标（ERLI）模型预测盈利上修将持续[16] * 区域估值高于长期平均水平，预计在预期的宏观背景下会有所压缩[19] * 提供了各市场当前估值与10年历史的对比Z值，例如印度（Z值+1.1）、台湾（Z值+2.2）、新加坡（Z值+2.0）估值显著高于历史，而菲律宾（Z值-1.5）、印尼（Z值-0.8）则低于历史[19] **资金流动与仓位** * 外国投资者在亚洲的配置仍显保守，全球主动型共同基金对亚太（除日本外）地区的配置相对于MSCI基准低配744个基点，低于10年平均水平（-602个基点）[22][24] * 2024年以来，除中国外的亚洲新兴市场外资流动数据显示有多次大幅流入和流出的波段[23] **风险提示** * 报告包含大量法律、监管和利益冲突披露，强调报告仅为投资决策的单一因素，并提供了分析师认证、数据来源（如MSCI）、产品（如股票篮子、Marquee平台）以及全球各司法管辖区的具体披露要求等信息[2][73][75][76][77][80][81][82][83][85][88][89][90][91][92][93][94][95][97][98][99][100]