文章核心观点 公司公布2025年第二季度生产结果，财务状况良好，有望通过与Alkane的合并实现规模增长和估值提升，各矿区生产有一定表现且有后续提升计划 [3]。 第二季度亮点 - 公司现金1.01亿美元且无债务，财务状况良好，即将与Alkane合并，合并后规模接近翻倍有望估值重估 [3] - 二季度生产22,554金当量盎司，有望实现全年85,000 - 95,000金当量盎司的生产指引 [3] - 二季度是高现金支出季度，完成科斯特菲尔德尾矿坝建设并成功调试，有望通过勘探增加矿山寿命 [4] - 比约克达尔二季度产金11,183盎司，团队实施新运营策略提升夏季可靠性 [4] - 科斯特菲尔德二季度产金当量约11,371盎司，虽有工厂停工但产量符合预期，后续有望提升品位 [5][6] 2025年6月30日季度生产情况 - 季末现金余额1.01亿美元，环比增加1300万美元，尽管有大量维持和增长资本支出 [7] - 共生产19,328盎司黄金和137吨锑，相当于22,554金当量盎司，低于2024年二季度的26,372金当量盎司 [8] - 比约克达尔产金11,183盎司，低于2024年二季度的12,599盎司 [8] - 科斯特菲尔德产金8,145盎司和137吨锑，低于2024年二季度的11,027盎司黄金和359吨锑 [8] - 销售21,247金当量盎司 [7] - 科斯特菲尔德调试新的7年产能尾矿坝 [7] 2025年6月30日半年生产情况 | 金属 | 来源 | 2025年6个月 | 2024年6个月 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金产量（盎司） | 比约克达尔 | 22,010 | 22,969 | | | 科斯特菲尔德 | 17,694 | 23,003 | | | 总计 | 39,704 | 45,972 | | 锑产量（吨） | 科斯特菲尔德 | 298 | 763 | | 黄金价格（美元/盎司） | | 3,280 | 2,338 | | 锑价格（美元/吨） | | 58,813 | 17,885 | | 总金当量产量（盎司） | 比约克达尔 | 22,010 | 22,969 | | | 科斯特菲尔德 | 22,886 | 28,339 | | | 总计 | 44,896 | 51,308 | [10] 金当量计算方式 - 季度生产金当量盎司计算方式：将当期黄金、锑产量乘以各自平均市场价格求和，再除以当期黄金平均市场价格，黄金价格来源www.lbma.org.uk，锑价格来源www.metalbulletin.com [11] - 2025年第一季度生产金当量盎司计算方式调整，用“平均市场锑价格”替代“平均实现锑价格”，差额769金当量盎司在2025年二季度调整 [12] 2025年6月30日季度销售情况 - 公司共销售42,208盎司黄金和279吨锑，相当于47,026金当量盎司，低于2024年前六个月的52,036金当量盎司 [14] - 比约克达尔销售23,501盎司黄金 [17] - 科斯特菲尔德销售18,707盎司黄金和279吨锑 [17] 2025年6月30日半年销售情况 | 金属 | 来源 | 2025年6个月 | 2024年6个月 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金销售量（盎司） | 比约克达尔 | 23,501 | 23,081 | | | 科斯特菲尔德 | 18,707 | 23,537 | | | 总计 | 42,208 | 46,618 | | 锑销售量（吨） | 科斯特菲尔德 | 279 | 761 | | 黄金价格（美元/盎司） | | 3,280 | 2,338 | | 锑价格（美元/吨） | | 58,813 | 17,885 | | 总金当量销售量（盎司） | 比约克达尔 | 23,501 | 23,081 | | | 科斯特菲尔德 | 23,525 | 28,955 | | | 总计 | 47,026 | 52,036 | [18] 销售金当量计算方式 - 季度销售金当量盎司计算方式：将当期黄金、锑销售量乘以各自平均市场价格求和，再除以当期黄金平均市场价格，黄金价格来源www.lbma.org.uk，锑价格来源www.metalbulletin.com [20] - 2025年第一季度销售金当量盎司计算方式调整，用“平均市场锑价格”替代“平均实现锑价格”，差额937金当量盎司在2025年二季度调整 [21] 公司概况与目标 - 公司是加拿大自然资源公司，在澳大利亚和瑞典有生产资产，专注增产降本和安全环保运营 [22] - 公司使命是通过盈利运营和区域勘探为股东创造价值，目标是继续开采高品位矿脉、提高产量和延长矿产储量 [23]

报告行业投资评级 - 对Rio Tinto在EMEA多元化矿业公司中给予唯一的“增持”评级 [9] - 将Boss Energy评级上调至“增持” [18] - 对JSW Steel维持“增持”评级 [14] - 对PRESS METAL下调目标价，但仍持积极态度 [18] - 对YTL Power International维持“减持”评级 [18] 报告的核心观点 - 矿业公司管理层变动频繁，预计大型矿业公司大规模并购预期降低 [1] - 美国可再生能源行业因预算和解提案修订面临风险，相关股票价格下跌 [2] - 原油价格因OPEC增产考虑下跌 [2] - 部分商品价格有涨有跌，不同股票表现分化 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 矿业公司管理层变动 - Rio Tinto CEO将于2025年底卸任，预计公司将有价值释放举措和战略变革，内部继任候选人呼声高 [9] - Fortescue的能源CEO和COO将退休，BHP已开始CEO继任计划 [1] 可再生能源行业 - 美国众议院通过的预算和解法案修正案对可再生能源不利，ITC/PTC税收抵免将在法案通过60天内取消，投资者关注参议院态度 [9] - 亚洲部分有美国业务的公司受影响，如Hanwha Solutions、Greatech [9] 商品价格表现 - 当日表现最佳的商品包括LME锌3个月期货（涨1.3%）、铝（涨0.8%）等；表现最差的商品包括中国锂辉石（跌2.3%）、亚洲LNG - JKM（跌1.1%）等 [4] 单只股票表现 - 当日表现最佳的股票包括BARITO PACIFIC（涨10.2%）、LYNAS RARE EARTH（涨7.0%）等；表现最差的股票包括HANWHA SOLUTIONS（跌12.3%）、PALADIN ENERGY（跌4.9%）等 [7] JSW Steel - 预计公司综合EBITDA环比增长20%，得益于销量增加和炼焦煤成本降低，若产量指引增加超7 - 8%，股价有望积极反应 [14] - 公司关注焦点是Bhushan Power资产，最高法院下令清算，该资产占公司产能12%和EBITDA的8%，但投资者预计上诉会成功，公司将继续运营直至解决 [14] Anglo American - 将其持有的大部分Anglo American Platinum（Amplats）67%股份分配给股东，Amplats分拆价值53亿美元，占Anglo当前市值14%，除权日为6月2日 [15] - 预计43.5%分配的股份将被活跃投资者出售，价值约23亿美元，但可能被提前做空和新兴市场/国际活跃投资者买入抵消 [15] Boss Energy - 此前基于估值给予“中性”评级，上周股价回调约13%，目前较NPV有15%折扣 [18] - 调整EBITDA预期，目标价升至4.05澳元/股，因股价有15%上涨空间，上调至“增持” [18] PRESS METAL - 1Q25核心利润符合预期，营收因铝价上涨、产量下降和汇率因素同比增长8% [18] - 因全球最低税和氧化铝价格高，盈利能力受影响，但公司已锁定约60%产量套期保值，且获日本汽车OEM合同 [18] - 预计2Q盈利能力改善，调整盈利预期，新的2026年6月目标价为5.9林吉特/股 [18] 行业新闻 - 4月世界粗钢产量同比增长0.3%至1.557亿吨 [18] - ONGC计划收购近海供应船以降低成本 [18] - ABB获得印度钢厂运营提升合同 [18] - 印度4月原油进口同比下降1% [18] - 金属因美国经济和中国钢铁产量担忧下跌，油价因OPEC+增产考虑下跌 [18] 催化剂日历 - 5月19日中国公布新房价格、二手房价格、工业生产和住宅物业销售数据 [19] - 5月20日Hindalco Industries公布财年业绩 [19] - 5月21日James Hardie公布Q4业绩，举行JPM中国峰会 [19] - 5月23日JSW Steel公布财年业绩 [19]