纪要涉及的行业或公司 * 公司为康明斯 (Cummins) [1] * 行业涉及工业机械、发电设备、数据中心备用电源、重型卡车发动机、零排放技术 (氢能、电池电动) [4][27][63] 核心观点与论据 **1 数据中心与AI驱动的发电需求** * 公司认为数据中心和AI建设驱动的发电需求在**本十年内（未来5-7年）** 具有非常强的持续可见性，难以想象有重大情景会改变这一轨迹 [6] * 对于**下个十年**的需求持续性，公司认为情景开始分化，清晰度降低，正在花大量时间研究以尽可能清晰地理解 [6] * 为抓住此机遇，公司过去几年已将发电产能翻倍，并将继续评估下一批产能和其他产品投资 [7][8] * 主要的风险控制措施是根据不同情景来规划潜在投资，对于需要**10-15年可见度**的重大投资，将进行更审慎的评估 [8] **2 订单、定价与客户构成** * 在手订单的定价结构通常包含三个要素：**通胀调整、价格调整、以及关税附加费等**，以应对未来几年的变化 [9] * 订单的客户构成与更广泛的资本支出分布基本一致，主要集中在**大型超大规模数据中心运营商**，同时也包括该领域的其他长尾客户 [10][11][13] **3 竞争格局与公司优势** * 数据中心备用柴油发电机组市场主要由少数玩家主导，包括康明斯、卡特彼勒 (Caterpillar) 和罗尔斯·罗伊斯 (Rolls-Royce) 等 [19] * 鉴于增长前景，有更多竞争者积极进入该领域，但**迄今为止市场份额未发生重大变化** [21] * 公司认为自身竞争优势在于：是少数大型柴油发动机制造商之一；通过收购成为发电机组关键部件（如**第二大物料清单的交流发电机、第三大物料清单的散热器**）的有效一级供应商，并向竞争对手销售；拥有全球可信的分销渠道和售后服务网络 [21][22] * 公司相信凭借这些优势，能在竞争激烈的市场中赢得应有的份额 [23] **4 产品技术路线：备用电源与电池** * 柴油备用发电机组因其有效性、成本和运营可行性，仍是满足数据中心主要电力一致性和高冗余度需求的**优雅解决方案** [28] * 电池储能系统 (BESS) 可以快速启动，但**持续时间不长**，超过一定小时数后，要实现数天的备用电力在经济上极具挑战 [28][29] * 公司产品组合中销售电池储能系统，也在评估天然气发电机组选项，旨在为客户提供备用电源的最佳替代方案 [29] **5 新平台 (HELM/X10) 的推出与影响** * 新平台 (HELM) 的推出涉及大量资本部署，将增加一些间接成本，从而**略微压低毛利率** [35] * 产品生命周期初期，由于供应链不成熟、成本较高以及为保守起见设置的**较高保修准备金**，利润率会自然受到压缩 [35][36] * 预计新平台在整个产品生命周期内的利润率将**达到或高于现有产品水平**，但2027年推出时利润率会受到更多压缩 [38] * 为HELM平台，公司在零部件和发动机业务的研发支出年运行率增加了约**1.5亿美元**，这是一项数十年一遇的核心平台投资 [42] * 在稳定的监管环境下，预计研发支出将在**2027年下半年开始逐渐减少** [42] **6 监管环境 (EPA 2027) 与卡车市场周期** * 公司预计EPA 2027法规将主要针对**35毫克氮氧化物**，并已据此进行发动机架构设计，业内对此有广泛共识 [47] * 关于延长保修期的提议被取消，这对公司而言影响不大，保修条款将与以往类似 [50] * 目前距离新平台推出还有10个月，监管环境的不确定性给供应商、客户沟通和车队教育带来了挑战 [54] * 重型卡车市场在2025年下半年经历了**20年来（除疫情外）最疲软的时期** [57] * 目前看到早期复苏信号，如车队状况略有好转、现货运价开始恢复，但尚未达到重型卡车周期中公司认为的**22万至24万辆**的年化置换需求水平 [59][60] * 对于因排放法规变更可能出现的**提前购买**活动，目前尚未看到太多迹象 [61] * 预计下半年会出现一些提前购买，但**规模可能不及过去类似排放周期**，且由于产业链在2025年下半年后产能下降，应对大规模提前购买的能力有限 [61] * 因此，预计2027年市场可能比预想的更稳定，并希望随着周期复苏，2027-2028年能成为强劲的年份 [62] **7 零排放业务 (Accelera) 的战略调整** * Accelera是公司的零排放业务组合，主要包括氢能组合和电动出行 (电池、电驱动桥) [63] * 由于氢能市场需求未达预期，公司已做出战略决策，**显著改变在氢能领域积极寻求商业订单的路线**，并正在采取行动大幅减少相关投资损失 [63][64] * 在电动出行领域，公司认为在目前低销量环境下仍保持强势地位，并可能因公司此前逆势投资发动机，现在有机会在电动出行领域进行审慎投资，从而巩固中长期市场地位 [64][65] * 公司仍相信部分技术领域未来对公司很重要，因此不会完全清零所有投资，但会管理并减少损失 [65] **8 资本配置与投资逻辑** * 公司对有机投资和无机并购均持**纪律性**态度 [79] * 评估并购时，需要一个可信的**10到20年**理论，看其如何融入能力建设、相邻增长机会或市场扩展，以支撑长期的盈利增长故事 [80] * 以收购美驰 (Meritor) 为例，基础情景是获得一项盈利业务并实现协同效应（已实现），这已是一笔不错的投资；而其在更广泛的动力总成价值和电驱动桥组合方面的潜力，将在**10到15年**的时间范围内决定这是否会成为一笔非常出色的投资 [81][83][85] 其他重要内容 * 会议中进行的观众调查显示：约70%的与会者不持有公司股票；约60%对股票持积极看法；对于穿越周期的每股收益增长，看法在高于同行和与同行一致之间各占约一半；超过一半的与会者认为公司应将超额现金用于**股票回购**；对于2026年收益的估值倍数，意见集中在16-21倍之间 [68][74]

公司战略举措 - 公司将“Uber Green”服务更名为“Uber Electric” [1] - 公司推出一项价值4000美元的司机奖励计划 [1] - 上述举措是公司推动零排放出行计划的一部分 [1]