涉及的行业与公司 * **行业**：中国互联网与人工智能（AI）行业 [1] * **公司**：阿里巴巴、百度、腾讯控股、快手科技、字节跳动（未上市） [1][5][12][40] 核心观点与论据 行业核心观点 * **消费者行为改变**：聊天机器人正成为搜索、推荐和任务执行的新“起点”，改变用户获取信息和消费内容的方式 [1] * **AI基础设施为关键投资主题**：大型互联网平台投入真金白银推广AI应用，将推升推理量，加快token消耗，看好中国AI基础设施受益者（阿里巴巴、百度）和具有网络广告业务敞口的公司（快手） [1] * **Token消耗量将开启多年增长期**：预测2025-30年中国AI推理token消耗量年复合增长率（CAGR）约为330%，从2025年的约10千万亿增长至2030年的约3,900千万亿，增长370倍 [1][19][20] * **GPU算力供需状况**：目前GPU算力需求过剩/供不应求的状况将在未来几年保持不变 [1] * **Token增长结构变化**：到2030年，知识工作者AI智能体预计成为最大单一类别，占推理token总消耗量的35%；多模态AI份额预计从2025年的15%增长至接近40%；对话AI份额则从2025年的47%下降至8% [20][22] * **Token增长不等于芯片需求线性增长**：芯片需求还受模型效率（每GPU小时token）和每芯片算力改善的影响，例如英伟达Blackwell的大语言模型推理性能是Hopper的4倍 [24] 各公司核心观点与策略 * **阿里巴巴** * **投资评级与目标**：增持，目标价215.00美元 [5][28] * **核心观点**：2026年AI叙事对股价的重要性高于盈利预测调整，投资者对其在智能体商业领域的长期潜力持乐观看法 [3] * **战略差异**：战略目标是“从AI界面发起交易”，而不仅仅是对话式互动，30亿元人民币的“春节请客计划”旨在围绕任务流加快推动习惯形成 [12][13] * **潜在影响**：千问可立足转化上游、缩短漏斗提高转化效率、成为阿里巴巴自身供应的新流量路由层，并通过AI结果、商家工具和效果广告变现 [14] * **关键风险**：假期后用户是否保留AI优先的购物循环，以及AI输出是否足够可信 [14] * **估值**：目标价基于16倍2028财年预期市盈率 [29] * **腾讯控股** * **投资评级与目标**：增持，目标价750.00港元 [5][31] * **核心观点**：市场已反映对腾讯AI产品动能谨慎的担忧，其股价对应15倍的2026年预期市盈率，仅比历史低点高25%左右 [2][10] * **核心资产**：最坚实的资产是其分发和交互能力，能促使新能力以低于同行的用户获取成本实现规模化扩张 [2] * **产品策略**：优势是将AI嵌入高频用例（搜索、内容、小程序工作流）中推动变现，无需赢得前沿模型竞争 [2] * **春节策略与挑战**：开展10亿元人民币红包活动激励元宝安装和激活，但平台规则（如限制诱导分享链接）暴露了分发影响力的管控边界，需转向产品驱动的留存循环 [12][15] * **估值**：目标价基于21倍的2026年预期市盈率 [32] * **百度** * **投资评级与目标**：增持，目标价200.00美元 [5][34] * **核心观点**：进入AI主导转型新阶段，早期迹象显示用户采用、产品集成和运营效率开始改善 [34] * **春节策略**：采用基于搜索和百度应用矩阵的偏分发导向型策略，开展5亿元人民币春节红包活动 [12][18] * **策略优势**：能够将AI嵌入到意图重的查询和类似工作流的搜索会话中 [18] * **估值**：目标价基于分类加总估值，其中广告业务按5倍2026年预期核心广告利润，云业务按6倍2026年预期云收入，昆仑芯片按35倍2026年预期收入（考虑控股折让） [35][36] * **字节跳动** * **市场地位**：公开报道显示其豆包日活用户达到1亿，在消费类AI使用量指标上处于领先 [18] * **竞争影响**：其领先地位是同行愿意通过营销“购买时间”的关键原因 [18] * **推广策略**：较少披露直接用户获取支出，主要通过产品迭代、生态入口（抖音/今日头条）及高规格营销（如与央视春晚合作）加强分发 [12] 其他重要内容 * **头部公司春节推广策略对比**：腾讯（10亿元红包）、阿里巴巴（30亿元请客计划）、百度（5亿元红包）通过现金补贴开展营销推广；字节跳动则依赖其分发堆栈和产品动能，未宣布规模相当的现金补贴计划 [12] * **Token消耗量预测方法**：基于单个任务的有效token消耗量（输入输出token × 智能体循环因子 × 上下文/RAG因子），并将需求分为对话AI、知识工作者AI智能体、生活情景AI智能体和多模态AI四个类别进行预测 [25][26] * **历史数据参考**：中国的日均token消耗量已从2024年初的1,000亿攀升至2025年6月底的30万亿以上；截至2025年12月，豆包系列模型的日均token消耗量突破50万亿，同比增长10倍以上 [19] * **风险提示（公司层面）**： * **阿里巴巴**：腾讯和百度可能对其本地生活服务业务构成威胁；对数字内容的投资可能给利润率带来长期压力；移动业务变现改善进度慢于预期 [30] * **腾讯**：游戏市场监管进一步收紧；宏观经济持续放缓；无法持续推出成功的手游 [33] * **百度**：广告业务增长慢于预期；自动驾驶和云市场竞争较预期激烈 [37]