Last year was a forgettable one for DaVita (NYSE: DVA) shareholders, but understandably so. The stock ended up losing 25% of its value in calendar 2025 due to a combination of a declining number of dialysis patients, subpar guidance for most of the year, uncertainty as to how much insurers were willing to continue reimbursing the company, and an embarrassing ransomware attack reported in April. It's just possible, however, that the sellers overshot their target. As of 12:16 p.m. ET Tuesday, DaVita stock ...

核心财务业绩 - 2025年第四季度调整后持续经营每股收益为3.40美元，同比增长51.8%，超出市场共识预期5.1% [1] - 2025年第四季度营收为36.2亿美元，同比增长9.9%，超出市场共识预期2.7% [2] - 2025年全年调整后持续经营每股收益为10.78美元，同比增长11.4%，超出市场共识预期0.7% [1] - 2025年全年营收为136.4亿美元，同比增长6.5%，超出市场共识预期0.7% [4] - 2025年第四季度美国通用会计准则下持续经营每股收益为2.94美元，同比下降4.9% [1] 营收与业务细分 - 第四季度每次治疗收入为4.226亿美元，同比增长6.8%，环比增长2.9% [3] - 营收增长主要受逾期应收账款解决、正常费率提升、收益率改善、私人支付组合在第三季度下滑后略有改善以及流感疫苗季节性影响驱动 [3] - 透析患者服务收入为33.9亿美元，同比增长8.9% [5] - 其他收入为2.206亿美元，同比增长25.7% [5] 利润率表现 - 第四季度毛利润同比增长13.2%至12.1亿美元，毛利率扩大98个基点至33.4% [9] - 第四季度调整后营业利润同比增长12.7%至7.379亿美元，调整后营业利润率扩大51个基点至20.4% [11] - 一般及行政费用同比增长13.9%至4.724亿美元 [11] 治疗量与运营规模 - 第四季度美国总透析治疗次数为7,264,520次，平均每天91,608次，日均治疗量环比下降0.1% [6] - 第四季度标准化非收购治疗量同比下降0.6% [6] - 截至2025年12月31日，公司在3,242个门诊透析中心为约295,000名患者提供服务，其中美国有2,657个中心，其他14个国家有585个中心 [6] - 第四季度在美国收购1个并关闭6个透析中心，在美国以外收购3个、新开1个并关闭5个透析中心 [7] 综合肾脏护理业务 - 截至2025年12月31日，综合肾脏护理业务的风险型综合护理安排中约有66,000名患者，对应56亿美元的年化医疗支出 [8] - 另有9,400名患者参与其他综合护理安排 [8] 财务状况与资本配置 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物和短期投资为7.007亿美元，第三季度末为7.365亿美元 [12] - 截至2025年第四季度末，总债务为102.7亿美元，第三季度末为102.5亿美元 [12] - 截至2025年第四季度末，经营活动累计提供的净现金为18.9亿美元，上年同期为20.2亿美元 [12] - 2025年第四季度，公司以3.31亿美元回购了270万股股票 [13] - 2025年12月31日至2026年2月2日期间，公司以2亿美元回购了170万股普通股 [13] 2026年业绩指引 - 预计2026年每次治疗收入增长1%至2% [10][14] - 预计2026年治疗量与2025年持平 [14] - 预计2026年全年调整后持续经营每股收益在13.60美元至15.00美元之间，当前市场共识预期为12.89美元 [10][14] 战略发展与合作 - 管理层宣布与家庭护理提供商Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系，共同建立专注于终末期肾病的服务模式 [16] - 该模式涵盖Elara的家庭健康、个人护理和临终关怀服务线，旨在降低住院率和治疗错过率，同时改善整体患者体验 [16] 市场反应与同业比较 - 财报发布后，公司股价在今日盘前交易中上涨近11.8% [4] - 文章提及了波士顿科学、奎斯特诊疗和Globus Medical等医疗领域其他公司作为比较，并提供了其市场排名、季度盈利预期及长期增长率等信息 [18][19][20][21]

Pterodine (半导体/AI相关公司) - 季度业绩远超预期 盘前股价一度上涨超过20% [1] - 调整后每股收益为1.80美元 高于预期 营收达到10.8亿美元 远超市场预期 [2] - 本财报季半导体行业最大幅度的业绩和指引超预期之一 管理层展望远超共识 [3] - 被视为核心的AI“卖铲人”概念股 [3] - 营收自2021年以来首次突破十亿美元季度 显示重大的周期性结构性反弹 [4] - 第一季度营收指引为11.5亿至14亿美元 远超市场预期的9.58亿美元 [4] - 第一季度每股收益指引为1.89至2.25美元 远超市场预期的1.34美元 [5] - 业绩由AI相关需求驱动 涵盖计算、网络和内存领域 AI芯片更复杂、性能更高 对公司构成长期利好 [5][6] - 年初至今及同比表现均跑赢市场 [4] Dvita (医疗保健服务公司) - 季度业绩发布后股价上涨18% [7][8] - 第四季度调整后业绩为3.40B(应为34.0亿美元？) 高于市场预期的3.16B(31.6亿美元) 营收为36.2亿美元 高于预期的35亿美元 [8] - 对2026年持乐观展望 预计调整后每股收益为13.60至15美元 远高于市场预测 [8] - 业绩受肾脏透析服务稳定需求驱动 更高的报销率和更有利的患者组合及季节性流感疫苗动态提振了利润率 [9] - 此前拖累业绩的成本压力正在稳定 [10] - 公司仍在应对4月发生的勒索软件攻击的后续影响 该事件暴露了数百万人的数据 但已出现复苏迹象 [11] 百事公司 (消费品公司) - 季度业绩发布后股价上涨近2% [11] - 调整后每股收益为2.26美元 高于预期的2.24美元 营收为293.4亿美元 高于预期的289.7亿美元 净销售额增长5.6% [12] - 北美市场销量仍显疲软 [12] - 管理层预计有机增长和国际市场增长将加速 全球食品销量下降2% 全球饮料销量增长1% [13] - 正在调整定价策略 计划对乐事、多力多滋、奇多等产品降价 [13][14] - 正扩大产品线至功能性饮料、蛋白质和纤维饮料领域 以应对特别是随着GLP-1减肥药普及而增长的蛋白质需求 计划开发蛋白质基零食 [14] - 公司股息提高4% [15] - 受到Elliot Management等激进投资者的关注 近一个月股价上涨约10% [12][15]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后运营收入为5.86亿美元，全年调整后运营收入为20.94亿美元 [18] - 第四季度来自持续经营的调整后每股收益为3.40美元，全年为10.78美元 [18] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [18] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [19] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [20] - 2025年全年每次患者护理成本同比增长5.9% [21] - 年末杠杆率为3.26倍合并EBITDA，处于3倍至3.5倍的目标区间中点 [22] - 2026年调整后运营收入指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点同比增长3.2% [17] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点同比增长33% [17] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [17][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国透析业务**：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [19] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [20] 第四季度每次患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [20] 预计2026年治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25% [23][26] - **综合肾脏护理业务**：2025财年首次实现年度盈利，第四季度调整后运营收入为4600万美元，全年为2200万美元 [21] 2024年业绩的最终和解带来了高于预期的共享储蓄收入 [21] 预计2026年将带来额外的2000万美元运营收入增长 [10] - **国际业务**：第四季度调整后运营收入为2100万美元，全年为1.14亿美元 [21] 实现了积极的有机增长，并整合了在拉丁美洲的近期收购 [21] 预计2026年将继续为集团调整后运营收入增长贡献约1个百分点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据，主要业务聚焦于美国市场和国际市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是临床卓越，通过一系列针对性举措提升患者护理、降低死亡率和错过治疗率，最终支持更高的治疗量增长 [13] - 关键临床举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和坚持使用、采用能清除中分子毒素的先进透析技术、与Elara Caring建立战略临床合作以提供专注于终末期肾病的家庭护理服务 [13][14] - 公司相信其以患者为中心的战略直接支持其业务目标，通过改善生活质量、减少住院和推进临床成果，有望重回至少2%的治疗量增长轨道 [15][16] - 公司对在未来三年实现与3%-7%长期增长目标一致的调整后运营收入增长保持信心，在调整后每股收益方面，有机会超过8%-14%的长期指导 [16] - 公司宣布与Ares Private Equity Funds共同投资约2亿美元收购Elara Caring的少数股权，旨在通过专业肾脏护理方案降低住院率和错过治疗率 [28][63] - 公司将继续按照典型框架进行股份回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行有方，直面挑战，完成了年初的承诺，并为2026年及以后做好了准备 [5] - 公司正在应对两个近期的财务逆风：由死亡率升高导致的治疗增长持续承压，以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [12] - 尽管存在这些逆风和未知挑战，公司对维持利润增长记录的能力保持信心 [12] - 公司预计2026年第一季度调整后运营收入将占全年指导的约20%，即中点约4.3亿美元 [27] - 在运营收入线以下，预计2026年其他收入约为1000万美元，将实现显著的同比改善，主要原因是公司对Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再有进一步损失 [27] - 预计2026年债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [27] - 关于《平价医疗法案》市场医保的逆风，公司预计2026年影响约为4000万美元，2027年约为7000万美元，2028年约为1000万美元，但注意到目前市场参保情况比预期更具韧性 [45] - 对于终末期肾病患者的医疗保险优势计划，2027年费率将增加6%，反映了资金不足的补足，这将使MA计划更愿意将这些患者纳入风险池 [80] 其他重要信息 - 2025年业绩受到网络事件对美国透析业务的影响 [9] - 第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股，2025年全年以约18亿美元回购了近1300万股 [22] - 根据公开的回购协议条款，部分回购股份来自伯克希尔·哈撒韦公司，以使其持股比例保持在45%或以下 [22] - 2026年指导中已纳入对综合肾脏护理业务和国际业务各贡献约1个百分点的企业调整后运营收入增长的预期 [26] - 预计2026年非控制性权益约占美国透析运营收入的16%，有效税率将在24.5%-26.5%之间 [28] - 公司预计与Elara Caring的交易将在年中完成，完成后将对其其他收入线产生积极贡献 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 - 管理层认为这主要是一个临床故事，与死亡率的改善密切相关 [32] - 预计临床举措实施后大约两年开始看到益处，到2029年左右看到全面效果 [32] - 管理层在考虑三年左右的时间框架 [33] 问题: 关于自由现金流和资本配置 - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [34] - 股份回购是扣除投资后最可能的资本用途 [35] 问题: 关于第四季度错过治疗和死亡率的趋势及其关联 - 第四季度错过治疗率上升，但这是典型的季节性现象，与2024年第四季度相比变化不大 [41] - 临床团队认为错过治疗率与死亡率存在相关性，但存在滞后性 [41] 问题: 关于《平价医疗法案》逆风的时间安排、开放参保情况以及预期损耗 - 逆风预计为2026年4000万美元，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [45] - 开放参保情况比国会预算办公室或公司自身预测的更具韧性 [45] - 现有患者群体可能更具韧性，而新入患者群体（慢性肾脏病患者）可能不那么重视保险 [46] 问题: 关于网络事件逆风与市场医保逆风的对冲 - 2025年网络事件造成的4500万美元每次治疗收入逆风，预计将被2026年增强型保费税收抵免到期造成的约4000万美元逆风所抵消 [54] - 2025年网络事件造成的2500万美元治疗量逆风大部分会持续到2026年，因为失去的患者数量无法挽回 [54] 问题: 关于综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 - 超预期主要来自共享储蓄部分，得益于更好的合同和绩效 [56] - 改善涉及多方面，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者以及新的干预措施和方案 [57] - 公司对2026年增加2000万美元运营收入感到满意 [57] 问题: 关于疾病进展、到达透析的时间以及药物影响 - 目前尚未观察到疾病进展或透析停留时间的任何变化 [62] - GLP-1等药物需要时间才能显现效果，目前判断影响为时过早 [62] 问题: 关于对Elara Caring投资的性质 - 投资论点包括获得良好的资本回报，以及通过专业的肾脏护理方案帮助患者群体，旨在降低住院率、再入院率和错过治疗率 [63] 问题: 关于国际业务的增长和利润率展望 - 预计国际业务增长（包括收入和利润）一半来自并购，一半来自有机增长 [67] - 预计利润率将随着固定间接费用的杠杆作用而继续改善 [67] - 预计2026年将继续为运营收入增长贡献约1个百分点 [67] 问题: 关于综合肾脏护理业务利润改善速度放缓的原因 - 过去三年平均每年运营收入改善约4000万至5000万美元，随着业务成熟和规模扩大，进一步推动利润率提升的机会减少，预计每年2000万美元的增长是一个合适的水平 [69] 问题: 关于2026年新患者起始情况和支付方组合 - 预计2026年新患者起始数不会有显著变化，与死亡率和错过治疗率假设一致，目前预计大致持平 [71] - 新患者的商业保险比例一直高于平均患者水平，这一模式预计将持续，但需注意市场医保的变化可能带来影响 [71][73] 问题: 关于第四季度流感疫苗接种率的变化 - 公司历史最高接种率在90%以上，目前约为80%，目标是恢复到历史高水平 [76] - 第四季度流感疫苗接种率通常高于第三季度，这对每次治疗收入和成本都有影响 [78] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率通知对前景的影响 - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，2027年将获得6%的费率增加，这反映了资金不足的补足，并使MA计划更愿意接纳这些患者 [80] - 终末期肾病医疗保险优势的报销和编码体系与普通MA不同，V28和重新基准化等问题的影响较小 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为5.86亿美元，全年调整后营业利润为20.94亿美元 [16] - 第四季度持续经营业务调整后每股收益为3.40美元，全年持续经营业务调整后每股收益为10.78美元 [16] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [16] - 2026年调整后营业利润指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点增长率为3.2% [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点增长率为33% [15] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [15][25] - 年末杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为3.26倍，处于3-3.5倍目标区间的中点 [19] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [16] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [17] - 2025年全年每次治疗患者护理成本同比增长5.9% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国透析业务**：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [16] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业保险支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [17] 第四季度每次治疗患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [17] 2026年指导中，预计美国透析治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25%，调整后营业利润预计增长约1.5% [20][22] - **综合肾脏护理业务**：2025财年首次实现全年盈利，调整后营业利润为2200万美元 [8][18] 第四季度调整后营业利润为4600万美元 [18] 2026年预计将带来2000万美元的增量营业利润增长 [9] - **国际业务**：第四季度调整后营业利润为2100万美元，全年为1.14亿美元 [18] 2026年预计将继续贡献约1%的企业调整后营业利润增长 [22] 增长预计一半来自并购，一半来自有机增长，利润率有望持续改善 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：治疗量增长面临持续压力，主要原因是死亡率升高以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [10] 预计2026年每次治疗收入将受到约4000万美元的增强型保费税收抵免到期带来的不利影响，但这将被2025年网络攻击事件造成的4500万美元不利影响不再发生所大致抵消 [22][48] - **拉丁美洲市场**：近期收购的业务已成功整合，为国际业务增长做出贡献 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 临床战略核心是提升患者护理质量，具体举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和依从性、采用先进透析技术（如中截留量透析器和血液透析滤过，有望降低死亡率20%或更多）、与Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系以提供针对终末期肾病的家庭护理服务 [11][12] - 综合肾脏护理业务战略围绕可持续合同、医生合作伙伴关系以及技术支持的规模化护理模式展开，并已提前实现2026年盈利的目标 [8] - 公司对实现至少2%的治疗量增长抱有信心，预计临床举措的全面效果将在2029年左右显现 [13][28] - 未来三年，公司有信心实现调整后营业利润3%-7%的长期增长目标，调整后每股收益增长有机会超过8%-14%的长期目标 [14] - 与Ares Private Equity Funds合作，对Elara Caring进行约2亿美元的少数股权投资，旨在建立专注于终末期肾病的家庭护理服务，以降低住院率和误治率 [12][24][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去五年公司成功应对了全球疫情、通胀、供应链中断和网络攻击等一系列广泛挑战，并实现了多年承诺 [10] - 尽管面临治疗量增长压力和税收抵免到期等近期财务不利因素，公司对维持利润增长记录的能力仍有信心 [11] - 在《平价医疗法案》交易所计划方面，增强型保费税收抵免的到期预计在2026年带来约4000万美元、2027年约7000万美元、2028年约1000万美元的收入不利影响 [40] 目前公开注册情况比预期更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] - 对于2027年医疗保险优势费率，终末期肾病人口拥有独立的资金池，预计将获得6%的增长，这反映了实际情况并使保险计划有动力将这些患者纳入风险池 [75] 其他重要信息 - 2025年第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股 [19] 2025年全年共回购近1300万股，价值约18亿美元 [19] - 2026年第一季度调整后营业利润预计约占全年指导的20%，即中点约4.3亿美元 [23] - 2026年预计其他收入约为1000万美元，同比显著改善，主要原因是公司在Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再产生进一步损失 [23] - 2026年预计债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，主要受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [23] - 预计有效税率将在24.5%-26.5%之间 [23] - 公司将继续根据典型框架进行股票回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [24] 大部分回购将继续通过与伯克希尔·哈撒韦的持续回购协议进行直接购买 [19][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 [27] - 恢复增长主要依赖临床故事的实现，包括降低死亡率等举措 [27] 预计临床措施实施后约2年开始显现效益，全面效果可能在2029年左右实现 [28] 管理层在考虑多年期指引时，通常以3年左右的时间框架来思考 [29] 问题: 关于自由现金流指导与资本部署 [30] - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [30] 起始杠杆率处于目标区间中点，若杠杆率不增加，最终将处于区间下半部分，这是在估算股票回购规模时需考虑的另一因素 [30] 除了那2亿美元投资，目前没有其他明显的资本用途 [31] 问题: 第四季度误治率和死亡率的趋势及关联 [35] - 第四季度死亡率无特别情况需强调，误治率有所上升，但这在第四季度属于典型情况，2025年第四季度与2024年第四季度的误治率差异不大 [36] 临床团队认为误治率与死亡率绝对相关，但这两个指标之间存在一定的滞后性 [36] 问题: 《平价医疗法案》不利影响的时间分布、公开注册表现及预期 attrition [37][39] - 不利影响预计为2026年约4000万美元，2027年约7000万美元，2028年约1000万美元 [40] 公开注册表现比国会预算办公室或公司自身预测更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] 公司患者因病情严重且需要医疗系统，通常非常了解其保险需求，会尽力保持投保，因此现有患者群体预计更具韧性，而新入患者（主要是慢性肾病人群）可能不像已肾衰竭患者那样重视保险 [41] 公司未细分有多少ACA患者获得保费援助 [43] 问题: 网络攻击不利影响与税收抵免到期不利影响的抵消关系 [47] - 2025年网络攻击造成的7000万美元不利影响中，2500万美元与治疗量相关（大部分会持续），4500万美元与每次治疗收入相关 [48] 预计2026年每次治疗收入的4500万美元不利影响将被增强型保费税收抵免到期带来的约4000万至4500万美元不利影响所抵消，因此不会造成同比增长问题 [48] 2025年第四季度集中解决的旧索赔属于异常情况，但每年都会解决旧索赔，2026年的金额预计与2025年相似 [49] 问题: 综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 [50] - 需按年度视角看待该业务，其波动较大 [50] 业务表现可从三个维度分析：管理金额（即规模，相对平稳）、护理模式成本和行政管理成本（控制良好）、以及共享结余（2024年最终和解在此部分表现优于预期） [50] 超预期表现源于许多细节改进，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者、新的干预措施和方案等，整体业务组合正在发挥作用，因此对2026年给出2000万美元增量增长的指引感到放心 [51] 问题: 疾病进展、到达透析的时间以及透析停留时间是否受到药物或更好管理的影响 [55] - 目前尚未观察到任何变化，但这类影响需要时间才能显现 [56] 相关药物并非“神奇药物”，需要持续服用一段时间才能产生效果，目前判断为时过早 [56] 公司管理慢性肾病人群仅五年左右，其影响需要更长时间才能显现 [56] 问题: Elara Caring投资的战略考量 [57] - 投资逻辑包含两部分：一是追求2亿美元投资获得良好的资本回报，二是帮助患者群体 [57] 约四分之一的患者使用家庭健康服务，通过建立专业的肾脏护理方案，有望降低住院率、再入院率以及误治率，从而连接起诊所内外的患者护理闭环 [57] 问题: 国际业务的增长构成和利润率展望 [61] - 国际业务的增长（包括收入线和利润线）预计一半来自并购，一半来自有机增长 [61] 利润率预计将持续改善，因固定开销（在国际层面和现有市场）得到杠杆利用 [61] 国际业务一直是表现良好、相对稳定的业务，过去几年为营业利润增长贡献约1个百分点，预计2026年也将如此 [61] 问题: 综合肾脏护理业务利润改善速度在2026年明显放缓的原因 [62][63] - 过去三年平均每年营业利润改善约4000万至5000万美元，现在指引显示增速放缓 [64] 这是业务成熟和规模扩大后的自然结果，继续提升利润率的机会减少，且该业务并非预期中的高利润率业务，因此目前每年2000万美元的营业利润增长贡献是一个合适的水平 [64] 问题: 2026年新患者起始数建模及支付方组合 [65] - 未预测明年新患者起始数有剧烈变化，在死亡率和误治率改善之前，预计将保持大致平稳 [66] 支付方组合方面，新患者始终比普通患者拥有更高的商业保险比例，这是患者随着年龄增长自然转向医疗保险的自然规律，预计这一模式将持续 [66] 唯一需要提及的变化是与健康保险交易所相关，除此之外没有其他新动态 [68] 问题: 第四季度流感疫苗接种率的变化及影响 [71] - 公司历史最高接种率在90%以上，目标是恢复到此水平，目前接种率约为80% [71] 流感疫苗接种率在第四季度通常高于第三季度，这会推动每次治疗收入小幅增加，同时也带来一些成本，这是第四季度相对于第三季度每次治疗收入动态的一部分 [73] 问题: 2027年医疗保险优势费率初步通知对增长展望的潜在影响 [74] - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，CMS已意识到此前资金不足并进行了补足，因此该人群将在2027年获得6%的费率增长，这反映了实际情况，并使保险计划有意愿将这些患者纳入风险池 [75] 此外，终末期肾病医疗保险优势的整个编码体系也不同，关于V28和重新基准化以及特定年份更高编码强度的问题，要么不适用，要么在计算中所占比重小得多，上周的初步通知中也明确了这一点 [76]

公司业绩与市场反应 - 公司第四季度业绩超出市场预期 [1] - 公司发布年度利润指引高于市场预估 [1] - 公司股价在盘后交易中上涨13% [1] 业务表现与驱动因素 - 公司肾脏透析服务需求保持稳定 [1] - 稳定的服务需求支撑了业绩表现 [1]

公司业绩概览 - 公司宣布了截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩，首席执行官Javier Rodriguez表示，尽管环境充满挑战，但公司强大的平台在2025年再次实现了为患者提供高质量创新护理并达成年初设定的财务目标 [1][2] - 2025年第四季度，归属于公司的净收入为2.09亿美元，摊薄后每股收益为2.94美元；全年归属于公司的净收入为7.22亿美元，摊薄后每股收益为9.51美元 [3] - 2025年第四季度，调整后归属于公司的净收入为2.42亿美元，调整后摊薄每股收益为3.40美元；全年调整后归属于公司的净收入为8.18亿美元，调整后摊薄每股收益为10.78美元 [3] 营收与利润 - 2025年第四季度综合营收为36.20亿美元，全年综合营收为136.43亿美元 [5] - 2025年第四季度营业利润为5.61亿美元，调整后营业利润为5.86亿美元；全年营业利润为20.44亿美元，调整后营业利润为20.94亿美元 [4][5] - 2025年第四季度营业利润率为15.5%，全年营业利润率为15.0% [4] 现金流与资本管理 - 2025年第四季度经营活动现金流为5.41亿美元，自由现金流为3.09亿美元；全年经营活动现金流为18.87亿美元，自由现金流为10.24亿美元 [5][15] - 公司在2025年第四季度完成了现有A-1定期贷款和循环信贷额度的再融资，新获得总额20亿美元的A-2定期贷款和最高15亿美元的循环信贷额度 [11] - 公司在2025年第四季度以平均每股122.78美元的价格回购了270万股普通股，耗资3.31亿美元；全年以平均每股140.09美元的价格回购了1270万股普通股 [5][13] - 在2025年12月31日至2026年2月2日期间，公司以平均每股120.56美元的价格进一步回购了170万股普通股，耗资2.00亿美元 [14] 美国透析业务运营指标 - 2025年第四季度，美国透析治疗总次数为7,264,520次，日均治疗91,608次，与2025年第三季度相比日均下降0.1% [7] - 与2024年第四季度相比，2025年第四季度经调整的非收购治疗增长为-0.6% [7] - 2025年第四季度，每次治疗收入为422.60美元，环比增加12.01美元；每次治疗患者护理成本为279.60美元，环比增加6.06美元 [8] - 季度收入变化主要受平均报销率提高、其他正常波动以及患者组合轻微改善和流感疫苗季节性影响驱动；全年收入变化主要受磷酸盐结合剂纳入ESRD预期支付系统捆绑包以及平均报销率正常年度增长（包括医疗保险基础费率）驱动 [8] 成本结构分析 - 季度患者护理成本变化主要由于健康福利费用和医疗用品成本增加；全年变化主要受药品成本（主要由磷酸盐结合剂纳入驱动）、薪酬费用、医疗用品成本和健康福利费用增加驱动 [9] - 季度一般及行政费用变化主要由于专业服务费、IT相关成本和健康福利成本增加，部分被先前披露的网络安全事件相关成本减少所抵消；全年变化主要受IT相关成本、网络安全事件相关成本以及薪酬费用增加驱动，部分被中心关闭成本减少所抵消 [10] 中心网络与整合肾脏护理 - 截至2025年12月31日，公司在3,242个门诊透析中心为约295,000名患者提供服务，其中2,657个中心位于美国，585个中心位于美国以外的14个国家 [17] - 2025年第四季度，公司在美国收购了1个并关闭了6个透析中心，在美国以外收购了3个、新开了1个并关闭了5个透析中心 [17] - 截至2025年12月31日，公司约有66,000名患者参与基于风险的整合护理安排，年化医疗支出约为56亿美元；另有9,400名患者参与其他整合护理安排 [18] 2026年业绩指引 - 公司给出2026年业绩指引：调整后营业利润区间为20.85亿美元至22.35亿美元；调整后归属于公司的持续经营业务摊薄每股收益区间为13.60美元至15.00美元；自由现金流区间为10.00亿美元至12.50亿美元 [20][21] - 公司提供了2026年各季度经调整的治疗日数预测，用于比较季度间日历效应的影响，2026年全年经调整治疗日总数预计为312.4天 [21][22]

行业趋势与市场情绪 - 医疗保健服务提供商股票正失宠 因更高的运营成本和围绕患者补贴的重新讨论给整个行业的盈利带来压力[1] - 对冲基金对此做出反应 成为激进的卖家 在美国医疗保健服务提供商（尤其是透析和医院运营商）中建立空头头寸 目前空头头寸与多头头寸的比例约为8比1[1] 公司特定情况：DaVita (DVA) - DaVita处于看跌交易的中心 截至年底其空头兴趣（占流通股比例）升至约11.6% 在一个月内增长了约12% 使其成为标普500指数中被做空最严重的股票之一[2] - 这一转变标志着这只长期被视为巴菲特爱股的股票出现急剧转向 伯克希尔哈撒韦公司已减持其股份 DaVita股价目前交易于一年低点附近[3] - DaVita是一家领先的肾脏护理服务提供商 专门从事透析业务 在全球运营数千家门诊透析中心 提供全套肾脏护理服务[4] 公司近期动态与股价表现 - 公司近期强调创新与领导力 例如在11月发布关于GLP-1药物和中分子清除等先进肾脏治疗的新临床研究 并在12月任命两位长期高管担任新职务以推动下一阶段增长[5] - 然而这些举措并未带来股价大幅上涨 过去一年股价大幅下滑 在2025年2月初触及约177美元的历史高点后 目前股价约105美元 过去52周下跌约36%[6] - 投资者指出治疗量疲软和利润压力加剧是主要担忧[6] 估值分析 - 在表现不佳后 DaVita目前估值具有吸引力 其市销率为0.69 显著低于行业中位数4.01 表明其股票相对于同行被低估[7] - 同样 其市盈率为12 相对于行业中位数26有54%的折价[7]

公司概况与市场表现 - 公司是美国领先的肾脏透析服务提供商，市值73亿美元，业务涵盖门诊透析中心、临床实验室、医院及家庭透析、综合护理项目等 [1] - 过去52周，公司股价下跌36.1%，表现逊于同期标普500指数17%的涨幅和医疗保健精选行业SPDR ETF 11.3%的涨幅 [4] - 在公布2025财年第三季度业绩后，公司股价单日下跌6.2% [5] 近期财务业绩与成本压力 - 2025财年第三季度调整后每股收益为2.51美元，大幅低于分析师预期 [5] - 业绩下滑的主要驱动因素是：患者护理成本同比增长近6%，达到每次治疗271.23美元；一般及行政费用增至3.22亿美元；透析治疗量下降 [5] - 此外，4月发生的勒索软件攻击在当季给公司造成1170万美元损失，并扰乱了运营 [6] 未来业绩预期与分析师观点 - 分析师预计公司即将公布的2025财年第四季度调整后每股收益为3.24美元，较去年同期的2.24美元大幅增长44.6% [2] - 对于整个2025财年，预计调整后每股收益为10.70美元，较2024财年的9.68美元增长10.5% [3] - 对于2026财年，预计调整后每股收益将同比增长20.5%，达到12.89美元 [3] - 分析师整体持谨慎态度，共识评级为“持有”，在覆盖该股的8位分析师中，1位建议“强力买入”，6位建议“持有”，1位建议“适度卖出” [6] - 分析师平均目标价为141美元，较当前股价有34.8%的潜在上涨空间 [6]

公司股价与市场表现 - Davita股价在周二交易中触及104.24美元的52周新低 这是过去12个月内的第23次新低 过去一年股价下跌37% [1] - 公司股价历史波动剧烈 例如2015年6月股价约85美元 至2019年5月下跌约一半 随后两年内上涨近两倍 但在接下来的18个月中回吐了近一半涨幅 [5] 伯克希尔·哈撒韦的持股与交易 - 伯克希尔·哈撒韦首次于2011年第四季度收购268万股Davita股票 持股量在2014年第四季度末达到峰值3857万股 [2] - 过去两年伯克希尔持续小幅减持 最近一次于2025年10月27日以平均135.36美元的价格出售401,514股 目前持股3176万股 [2] - 伯克希尔当前持股占其3150亿美元股票投资组合的1.1% 但更重要的是 其持股占Davita公司总股份的45.0% [2] - 估算伯克希尔对Davita的持股成本约为每股60美元 尽管投资仍有盈利 但收益可能开始缩水 [3] - 随着公司管理层变动 Greg Abel接任CEO 投资组合经理仅剩Ted Weschler 这可能是锁定利润并清仓的时机 [3] 公司财务表现 - 在伯克希尔持股的14年间 Davita营收从2011年的67.3亿美元增长至截至2025年9月30日的12个月期间的133.2亿美元 增长98% 复合年增长率为5.0% [6] - 同期公司息税折旧摊销前利润增长86% 复合年增长率为4.5% [6] 投资逻辑与比较 - 伯克希尔投资组合中部分持仓如美国运通和可口可乐尽管经历平淡期但仍带来可观收益 [4] - 相比之下 Davita的投资表现时好时坏 自2015年以来股价大幅上下波动 [5]