基金业绩表现 - 2025年第三季度，Massif Capital Real Assets Strategy实现扣除费用后36.1%的回报率，年初至今扣除费用后回报率达41.5% [2] - 多头投资组合贡献了35.9%的总回报，空头投资组合贡献了0.73%的总回报 [2] - 该策略运行27个季度以来，本季度表现最佳，自成立以来年化扣除费用后回报率为14.6% [2] - 与主要指数相比，该策略年初至今和一年期回报率（41.5%和46.1%）远超股票基准，并产生近29%的Alpha [13] - 索提诺比率为1.5，显著高于基准指数，表明在管理下行风险方面表现出色 [13] 投资策略与Alpha分析 - 投资目标是寻求不相关的、经风险调整的回报，即产生在其他地方无法找到且风险低于类似回报的Alpha [4] - 使用詹森Alpha来衡量业绩贡献，该指标考量了风险水平和整体市场波动 [5] - 詹森Alpha中的风险特指系统性或市场风险，通过投资组合相对于市场的贝塔值来衡量 [6] - 倾向于使用MSCI ACWI Ex US指数作为基准，因其覆盖全球85%的美国以外股权机会，且其构成更符合基金的非美国业务风险敞口 [8] - 年初至今詹森Alpha为14.9%，在多数可比选项中表现优异且具有差异性 [10][12] 黄金投资组合表现与展望 - 年初持有两个核心黄金头寸：G-Mining Ventures和Equinox Gold，两者合计为投资组合贡献了17.1%的回报 [14] - G-Mining Ventures从年初到退出时回报率达183%，超过GDX（132%）和GDXJ（141%）等行业ETF以及黄金本身（60%）的表现 [17] - 对G-Mining的头寸管理决策带来了额外的投资组合层面回报 [18] - Equinox Gold头寸自2019年以来持有，尽管今年表现与黄金ETF相似，但管理层对其战略和未来持乐观态度 [18][19] - 基金减持了黄金头寸，目前仅保留约10%的Equinox Gold头寸，其长期回报自成本基础起为84% [27] - 认为黄金目前超买但非超持，看好黄金矿商的高离散度结果为主动管理提供了机会 [28][29] - 宏观经济背景支持黄金配置，发达经济体政府债务占GDP比重接近110%的历史高位，通胀可能成为削减债务实际价值的手段 [30][31] - 预计若金价维持在3800美元，Equinox Gold的2026年自由现金流收益率可达15%；若金价跌至3300美元，收益率约为10% [32] 铜及其他关键金属投资 - 持有四个核心铜头寸：Lundin Mining、Magna Mining、NGEX和Midnight Sun，这些头寸占投资组合的18%，贡献了13.3%的组合回报 [20][21] - NGEX和Midnight Sun是组合中表现最佳的头寸，自成本基础起分别上涨392%和268% [21] - 铜行业（以COPX ETF为代表）今年上涨58.5%，而铜价本身上涨23%，基金持有的铜生产商表现超越金属 [21] - 关键金属（锂、钨、锑、铀、锡）头寸占组合20%，贡献了6.8%的回报 [24] - Lithium Argentina上涨57%，超过LIT ETF的42%涨幅；Alphamin（锡矿商）今年表现落后，但自建仓以来表现良好 [24] - Global Atomic（铀矿商）因尼日尔政治动荡和融资延迟而表现不佳，但已签署多个铀供应承购协议，预计是美国国际开发金融公司贷款获批的关键催化剂 [47][49] 石油与天然气展望 - 预计第四季度石油和天然气投资可能领先，与市场共识不同，基金视其在欧洲天气和液化天然气供应问题上的头寸为高股息“期权” [33] - 持有Equinor、Harbour Energy和Vår Energi三家欧洲勘探与生产公司头寸，平均股息收益率达10.7%，且均进行股票回购 [35] - 对欧洲天然气供应持怀疑态度，欧盟天然气库存水平在9月底达到82.5%，低于90%的目标，且亚洲需求可能影响液化天然气流向欧洲 [37][40] - 气象模型（弱拉尼娜现象、准两年振荡的东风相位、巴伦支海低海冰量）增加了欧洲冬季寒冷和天然气价格波动的可能性 [42][43][44] - 欧洲天然气传输系统运营商网络报告指出，若液化天然气供应、天气或库存任一环节出现问题，系统可能从充足转为紧张 [45] 基础设施与工业领域布局 - 随着金属和矿业头寸因资本增值而权重增加，基金计划重新平衡，未来资本配置可能更多流向基础设施和工业领域 [50] - 目前基础设施和工业头寸占组合16%，其中Enovix约占10%，是最大头寸之一 [51] - 在工业领域寻找受益于美国电价上涨和特朗普关税的公司，以及引入创新工业流程技术的企业 [51] - 基础设施领域在新兴市场存在机会，但估值挑战较大，通常因其低波动性和高股息而交易溢价 [52]

项目概况与核心经济指标 - 公司已为其全资拥有的英国南克罗夫蒂锡项目提交了符合NI 43-101标准的技术报告 [1] - 项目初步经济评估更新显示强劲的财务指标：税后净现值（NPV6%）为1.8亿英镑，内部收益率（IRR）为20%；税前净现值为2.37亿英镑，内部收益率为23% [4] - 项目资本回收期短，生产开始后税后回收期为3.3年，从生产开始累计税后现金流约为5.58亿英镑 [4] - 项目在第二至第六年预计年均税后现金流约为5700万英镑，年均息税折旧摊销前利润为7000万英镑，息税折旧摊销前利润率达62% [4] 运营成本与生产规模 - 项目定位为低成本生产商，第二至第六年生产每吨锡的平均全部维持成本约为13,420美元，在整个矿山寿命期内为14,460美元/吨，处于成本曲线最低四分位 [4] - 项目第二至第六年平均年锡产量约为4,700吨，相当于全球锡矿产量的约1.6% [4] - 项目运营为地下开采，第二至第六年平均预选原矿锡品位为2.11%，由平均开采品位1.04%升级而来 [4] 资源潜力与增长机会 - 矿山附近勘探目标指向潜在新增矿化量600万至1300万吨，锡品位在0.5%至1.8%之间 [4] - 公司已制定资源钻探计划，计划随地下开发开始并伴随生产持续进行，目标延续矿山历史上持续替代开采储量以延长寿命的趋势 [4] - 长期增长机会来自南克罗夫蒂采矿许可区内及公司在康沃尔广泛矿权范围内的勘探 [4] 项目优势与战略定位 - 项目是位于英国康沃尔的历史高品位地下锡矿，拥有包括多个竖井在内的现有矿山基础设施，可用于未来运营 [9] - 项目已获准进行地下采矿（有效期至2071年）、建设新选矿厂及所有必要场地基础设施 [9] - 项目将成为欧洲或北美唯一的原生锡生产商，锡被英国、美国和加拿大政府列为关键矿物 [9] - 项目获得当地社区、地区和国家政府的支持，预计可直接创造超过300个就业岗位，并间接创造多达1000个就业机会 [4][9] 团队与环境、社会及治理资质 - 新任命的总经理和项目总监使项目在当前工作、项目交付和最终运营方面与全球最佳实践保持一致 [4] - 项目使用100%可再生电力供应，并具备可再生能源发电的可选方案，为低影响地下作业，无地表尾矿处理 [4] - 项目由顶级第三方顾问独立验证所有参数，确保了严谨性、透明度和执行信心 [4]

公司重组计划 - 公司已与Cornish Metals plc签署安排协议，计划从加拿大迁册至英国，预计于2025年12月完成该交易 [1] - 此次迁册是公司对英国国家财富基金战略投资承诺的一部分，原定最晚完成期限为2026年3月24日 [2] - 重组将通过法院批准的计划安排进行，安大略省高等法院的临时听证会定于2025年10月14日举行 [3] 重组方案与股权转换 - 重组完成后，Cornish UK将成为整个集团的新母公司 [6] - 现有股东将其持有的Cornish Canada股份转移至Cornish UK，兑换比例为每10股Cornish Canada股份兑换1股Cornish UK股份，零股将向下取整 [5] - 交易完成后，原股东在Cornish UK中所占的利润、净资产和股息比例权益将与其在Cornish Canada中的权益比例保持一致 [7] 上市地位变更 - Cornish UK将申请其股份在伦敦证券交易所的AIM市场上市交易 [8] - Cornish Canada计划从TSX Venture交易所退市，并取消其在AIM市场的交易许可，同时申请在加拿大终止其报告发行人的身份 [8] 重组动因与预期效益 - 迁册旨在简化公司结构，使其战略和运营重点与英国业务更契合，以重启康沃尔South Crofty矿场的锡生产 [4] - 公司预期将受益于与双重上市相关的监管、法律及其他成本的降低，以及AIM市场单一报价带来的流动性改善和交易及整体复杂性的减少 [4] 股东批准流程 - 公司将向证券持有人寄送管理信息通函，详细说明交易内容并附上特别会议通知 [9] - 公司董事会认为该交易符合Cornish Canada及其股东的最佳利益，并建议所有股东投票支持该安排 [10] - 安排方案必须获得特别会议上不少于66⅔%的股东投票赞成，并且需要获得法院的最终批准 [12] 项目背景与公司业务 - 公司是一家矿产勘探和开发公司，正在推进South Crofty锡项目以实现生产 [15] - South Crofty是一个历史悠久的、高品位的地下锡矿，位于英国康沃尔，拥有包括多个竖井在内的现有矿山基础设施，可用于未来运营 [15] - 该项目已获准开始地下采矿（有效期至2071年）、建设新的选矿厂以及所有必要的现场基础设施 [15] - 若投产，该项目将成为欧洲或北美地区唯一的初级锡生产商，锡被英国、美国和加拿大政府定义为关键矿物 [15] - 该项目预计可为康沃尔当地创造超过300个直接就业岗位 [15]

运营业绩 - 2025年第三季度处理矿石221,581吨，较上一季度增长32% [1] - 锡产量达到5,190吨，较上一季度的4,106吨增长26%，基本符合5,000吨的季度目标 [1][2] - 锡销量为5,143吨，较上一季度增长12% [1][3] - 平均实现锡价为每吨33,877美元，较上一季度增长4%，当前市场价格约为每吨37,000美元 [1][3] 财务表现 - 2025年第三季度EBITDA指引为9,620万美元，较上一季度实际值7,506.6万美元增长28%，主要得益于产量、销量增加及锡价上涨 [1][5] - 2025年第三季度全部维持成本（AISC）估计为每吨15,900美元，较上一季度的每吨16,387美元下降3%，主要因生产恢复正常 [1][4] - 截至2025年9月30日，公司现金余额为5,700万美元，较6月30日的1.1亿美元有所减少，主要由于支付了2,500万美元临时税款、减少1,500万美元透支额度至2,400万美元，以及支付了8,900万美元中期股息及预扣税 [6] 生产指引 - 2025财年第四季度预计生产约5,000吨锡 [5] - 鉴于本财年迄今已生产13,566吨，公司将2025财年锡产量指引从之前的17,500吨上调至18,000-18,500吨之间 [5][8] 勘探进展 - Mpama South钻探结果包括：BGH192钻孔见矿24.13米，锡品位2.43%；BGH194钻孔见矿13.98米，锡品位1.62% [15] - Mpama North钻探结果包括：MNUD008A钻孔见矿29.34米，锡品位6.21%；MNUD009钻孔见矿33.28米，锡品位高达16.83% [15] - 上述见矿区域位于当前已申报资源量下方约30-70米（Mpama North）和约50米（Mpama South）处，显示出资源向下延伸的潜力 [11][16] - 公司在Mpama South增派了第二台地表钻机以探测深部延伸，目前有两个钻孔正在进行中 [12] 运营环境 - 公司注意到刚果（金）北基伍省存在安全事件增多的迹象，事发地点距矿山约200公里，目前矿山运营仍在指引参数内，但运营风险状况仍处于高位 [18]

运营与财务表现 - 2025年第三季度锡产量为5,190吨，与5,000吨的季度目标基本一致，并较上一季度增长26% [4] - 2025年第三季度锡销量为5,143吨，与增产保持一致，平均实现锡价为每吨33,877美元，较上一季度高出4%，当前锡价约为每吨37,000美元 [5] - 2025年第三季度每吨锡销售的全部维持成本估计为15,900美元，较第二季度的16,387美元下降3%，主要得益于生产恢复正常 [6] - 2025年第三季度息税折旧摊销前利润指引为9,600万美元，较上一季度实际的7,500万美元增长28%，增长主要源于锡产量、销量增加及锡价小幅上涨 [7] - 公司将2025财年锡产量指引上调至18,000至18,500吨之间，此前的指引为17,500吨 [7] - 截至2025年9月30日，公司现金余额为5,700万美元，期间现金流出包括支付2,500万美元的2025财年临时税款、减少1,500万美元透支额度至2,400万美元，以及支付8,900万美元的2025财年中期股息及预扣税 [8] 勘探进展 - 勘探策略聚焦于三大目标：增加Mpama North和Mpama South的资源基础及矿山寿命；在Bisie矿山附近发现下一个锡矿床；在大型远景土地包上进行持续草根勘探 [16] - Mpama South的钻探结果包括：BGH192钻孔见矿24.13米，锡品位2.43%；BGH194钻孔见矿13.98米，锡品位1.62% [17] - Mpama North的钻探结果包括：MNUD008A钻孔见矿29.34米，锡品位6.21%；MNUD009钻孔见矿33.28米，锡品位16.83% [17] - Mpama South的已化验钻孔截穿点位于当前已申报资源下方约50米处，公司已调动第二台地表钻机以 targeting 向深部延伸 [13][14] - Mpama North的已化验钻孔截穿点位于当前已申报资源下方约30米至70米处，公司计划引入定向钻芯技术以加速识别矿化延伸 [19][20] 公司治理与合规 - Clive Brown先生作为合资格人士，已审阅并批准了本新闻稿中除"勘探更新"及附录外的科学和技术信息 [22] - Jeremy Witley先生作为合资格人士，已审阅并批准了本新闻稿中"勘探更新"部分及附录的科学和技术信息 [23]

项目概况与战略定位 - 公司公布其全资拥有的英国南克罗夫蒂关键矿产项目的最新初步经济评估结果，该项目是已知未投产的最高品位锡资源，并可能成为欧洲或北美的首个主要锡生产商 [1] - 项目开发步伐因今年成功完成5700万英镑融资而加快，融资方包括英国国家财富基金和Vision Blue Resources [2] - 项目已进入现场施工阶段，团队已验证关键假设、优化参数并完善成本估算 [3] - 项目是英国政府关键矿产战略下的旗舰项目，获得政府直接投资和战略支持以及行业合作伙伴的支持 [11] 核心经济指标与财务表现 - 根据评估，项目税后净现值为1.8亿英镑，内部回报率为20% [4] - 项目税前净现值为2.37亿英镑，税前内部回报率为23% [14] - 税后资本回收期为3.3年 [4][14] - 全面投产后的前五年，年平均息税折旧摊销前利润约为7000万英镑，息税折旧摊销前利润边际超过60% [4][6] - 从投产开始计算的累计税后现金流约为5.58亿英镑，第二至第六年的年平均税后现金流约为5700万英镑 [14] 运营成本与效率 - 全矿山寿命内的全生命周期维持成本约为每吨14,500美元，第二至第六年的平均全生命周期维持成本约为每吨13,400美元 [4][14] - 与近期约每吨35,000美元的锡价相比，此成本水平使项目处于行业成本曲线的最低四分位区间 [4][14] - 全矿山寿命内的平均净现金成本估计为每吨13,494美元，第二至第六年的平均净现金成本为每吨12,302美元 [23] - 采用预浓缩技术，使处理后的锡品位从平均开采品位0.94%提升至1.89%，第二至第六年平均达2.11% [14][32] 生产概况与资源潜力 - 矿山寿命为14年，年开采量约为50万吨，经预浓缩后年处理量约为25万吨 [16][30] - 全矿山寿命内锡精矿总产量预计略高于4.9万吨，第二至第六年的年平均锡产量约为4700吨，相当于全球锡矿产量的约1.6% [14][16][30] - 当前矿产资源估算约束下的生产轮廓显示后期产量呈下降趋势，但矿山资源在深度和走向上保持开放 [5][45] - 近矿勘探目标指向潜在新增矿化量600万至1300万吨，锡品位0.5%至1.8%，有望延长矿山寿命并维持更高生产率 [41][44][46] 资本支出与开发计划 - 预计从2026年4月1日算起的投产前资本支出为1.983亿英镑，较2024年初步经济评估估算的1.42亿英镑有所增加，反映了范围变更、劳动力成本等因素 [20][21] - 全矿山寿命内的维持性资本估计为4300万英镑 [20] - 资本支出细分包括矿山开发与预生产、加工厂、尾矿管理等 [21] - 目标是在2028年中实现首次锡生产，关键路径活动包括矿井排水、竖井修复、加工厂建设等 [9][33][36] 运营模式与ESG特色 - 采用低影响的地下运营，无地表尾矿处理 [14] - 使用100%可再生电力供应，并具备可再生能源发电的可选方案 [14] - 预计可直接创造超过300个就业岗位，并间接产生约1000个工作岗位 [11][14] - 计划建立现场培训中心，以培养和提升当地人才技能 [11]

公司生产目标与信心 - 印尼国有锡矿公司Timah有信心实现2025年21500吨的生产目标 [1] - 公司首席执行官表示打击非法采矿的努力将有助于实现目标 [1] 上半年生产表现与挑战 - 上半年锡矿石产量为6997吨，同比下降32% [2] - 上半年精炼锡产量为6870吨，同比下降29% [2] - 产量下降归因于非法采矿竞争、不利天气条件以及新矿开发延迟 [2] 应对非法采矿的措施 - 公司已成立特别工作组，旨在打击邦加和勿里洞岛主要产区的非法采矿活动 [2] - 该举措还将针对参与非法开采矿石贸易的中间商 [3] - 印尼政府通过强制要求精炼锡在交易所交易以确保可追溯性，来打击非法锡生产 [3] 行业监管环境 - 印尼矿业协会在3月敦促政府重新考虑提高矿产品权利金的计划 [4] - 此呼吁基于矿商面临运营成本上升和现金流紧张的状况 [4] - 政府提高权利金的计划旨在改善行业治理 [4]

公司融资动态 - 公司TinOne Resources Inc宣布将非经纪私募配售规模扩大至600万单位 每单位价格为005美元 总融资额最高可达30万美元 [1] - 每单位包含1股普通股和1份认股权证 认股权证行权价修订为0065美元 有效期5年 [2] - 融资可能支付最高6%现金佣金和6%经纪人认股权证作为中介费用 [3] 资金用途与监管 - 融资所得将用于维持公司运营 保持矿权有效性及补充营运资金 [4] - 配售需获得董事会及TSX Venture交易所批准 所发证券受加拿大法规4个月零1天的法定限售期约束 [3] 公司背景 - TinOne是TSX Venture交易所上市的加拿大公司 拥有澳大利亚塔斯马尼亚优质锡矿项目组合 [5] - 公司专注于推进现有锡矿项目开发 同时评估其他锡资源投资机会 [5] 法律声明 - 新闻包含前瞻性陈述 涉及融资完成 资金用途等事项 实际结果可能因多种因素与陈述存在差异 [6] - 本新闻稿不面向美国新闻通讯社发布或在美传播 [7]

私募配售调整 - 公司调整非经纪私募配售定价 将发行最多400万单位 每单位价格修订为0 05加元 募集资金总额最高20万加元 [1] - 每单位包含1股普通股和1份完整认股权证 认股权证行权价为0 06加元 有效期5年 [1] 中介费用与审批 - 公司可能支付最高6%现金中介费和6%中介认股权证给合格中介方 [2] - 配售完成需获得董事会及TSX创业交易所批准 所发证券受4个月零1天法定限售期约束 [2] 资金用途 - 募集资金将用于维持公司运营 保持矿权有效性以及补充一般营运资金 [3] 公司概况 - TinOne是TSX创业交易所上市企业 拥有澳大利亚塔斯马尼亚优质锡矿项目组合 专注于推进现有项目并评估新锡矿机会 [4] 法律声明 - 新闻稿包含前瞻性陈述 涉及配售条款 资金用途等事项 实际结果可能因多种因素与陈述存在重大差异 [5] - 声明特别指出配售完成与否及交易所批准存在不确定性 [5] 信息限制 - 本新闻稿内容不得向美国新闻专线服务分发或在美国境内传播 [6]

公司动态 - Cornish Metals Inc 于2025年7月29日接待了英国财政大臣Rachel Reeves MP参观其全资拥有的South Crofty锡矿项目 [1] - 此次访问标志着财政大臣上任后首次访问康沃尔地区 [2] - 公司CEO Don Turvey表示此次访问展示了项目进展并对政府2860万英镑投资表示感谢 [2] 政府支持 - 英国政府通过国家财富基金在2025年第一季度向South Crofty项目投资2860万英镑以支持其重启 [2] - 该项目被视为政府推动区域经济增长和关键产业投资的旗舰案例 [2] 项目进展 - 财政大臣参观了水处理厂、卷扬机房和地下矿井等设施 [5] - 公司正在推进生产准备工作并展示显著进展 [2] 行业影响 - 锡是清洁能源转型的关键矿物，对电子、电动汽车和可再生能源基础设施至关重要 [3] - South Crofty项目重启将创造300多个直接就业岗位并带动当地供应链和区域企业发展 [3] 公司战略 - 公司致力于以安全、负责任的方式创造长期可持续价值并扎根社区 [4] - 目标是在康沃尔地区恢复负责任的锡矿开采并支持区域经济复兴和工业增长 [4]